انخفضت STRC دون 95 دولارًا: لماذا تستمر في الانفصال عن السعر؟ هل هناك مخاطر تخلف عن السداد؟

طاو Zhu، المالية الرقمية الذهبية

ملخص: في 29 مايو، انخفضت STRC إلى 97.11 دولارًا ثم عادت وارتفعت وأغلقت عند 98.57 دولارًا. بعد ذلك، استمرت STRC في الانخفاض، حتى وقت النشر كانت عند 94.65 دولارًا. بالنسبة لسهم مفضل مصمم للتداول حول قيمة اسمية قدرها 100 دولار على المدى الطويل، فإن هذا الانخفاض أثار فعلاً اهتمام السوق.

一、ما هو STRC؟

وفقًا لموقع Strategy الرسمي، فإن Stretch (STRC) هو سهم مفضل دائم من شركة Strategy، ويبلغ معدل توزيعات الأرباح السنوي حاليًا 11.50%، ويتم دفعه شهريًا نقدًا. يتم تعديل معدل توزيعات أرباح STRC شهريًا، بهدف تشجيع سعر السهم على التداول حول قيمته الاسمية البالغة 100 دولار وتقليل تقلبات السعر. يتم إدراج STRC في ناسداك ويمكن تداوله على معظم منصات الوساطة الرئيسية.

"مفضل" يعني أنه عند توزيع الأرباح والتصفية، يتمتع بحق أولوية أعلى من الأسهم العادية. كالسهم المفضل الصادر عن Strategy، فإن مكانته تقع بين السندات والأسهم العادية. بشكل محدد، يمكن أن يتجلى "الأولوية" للسهم المفضل في جانبين. أولاً، الحصول على أرباح الأسهم بشكل أولوية، حيث يتلقى حملة الأسهم المفضلون الأرباح قبل حملة الأسهم العادية، وعندما تكون الأرباح غير كافية، فإن حملة الأسهم المفضلين يحصلون على نصيبهم أولاً. ثانيًا، عند إفلاس الشركة، يمكنهم الحصول على تعويض بشكل أولوية، وعلى عكس الأسهم العادية التي قد لا تسترد رأس مالها، قد يسترد حملة الأسهم المفضلين جزءًا من رأس المال.

في جوهره، STRC يشبه أكثر "منتج تدفق نقدي عالي العائد" وليس سهم نمو يهدف إلى زيادة رأس المال. الهدف الرئيسي للمستثمرين الذين يشترون STRC هو الحصول على عائد يزيد عن 11%، وليس التركيز على ارتفاع سعر السهم.

二、لماذا خرجت STRC عن الربط مؤخرًا؟

1. انخفاض سعر البيتكوين

أكبر أصول Strategy هو البيتكوين، وهو مرتبط بشكل كبير بسعر BTC. في أواخر مايو، شهد سوق العملات المشفرة تراجعًا واضحًا: حيث انخفض سعر BTC من أعلى مستوى قريب من 82,000 دولار إلى حوالي 67,000 دولار عند وقت النشر، بانخفاض قدره 18.29%.

انخفاض سعر البيتكوين بسرعة من المستويات العالية أدى إلى بيع الأصول ذات المخاطر، وتعرض المنتجات المرتبطة بـ Strategy لضغوط أيضًا.

2. ضغط من المنافسين

شركة إدارة أصول البيتكوين الأخرى، Strive Asset Management (ASST)، اتبعت استراتيجية مختلفة. أعلنت مؤخرًا أن سنداتها المفضلة الدائمة SATA ستقوم بتوزيع أرباح يوميًا. خلال الأسبوعين الماضيين، ظل سعر SATA مستقرًا بالقرب من القيمة الاسمية البالغة 100 دولار، وحتى مع انخفاض سعر البيتكوين، حافظت عائدات الأرباح على حوالي 13%.

خلال الثلاثة أشهر الماضية، ارتفع سعر سهم Strive بنسبة حوالي 110%، بينما ارتفع MSTR بنسبة 12% فقط، وارتفع البيتكوين بنسبة 8% فقط. هذا التباين يشير إلى أن المستثمرين يفضلون أصول Strive الأكثر استقرارًا وهيكلية أرباح أعلى.

ملاحظة: كانت شركة Strive في الأصل شركة إدارة أصول، تأسست في 2022، ومقرها في دالاس، تكساس، الولايات المتحدة. كانت تركز في البداية على إصدار صناديق ETF، وتشتهر بمفهوم "تعظيم قيمة المساهمين". منذ 2025، خضعت Strive لتحول كبير، وبدأت في تقليد نموذج Strategy - لتصبح شركة احتياطيات البيتكوين وإصدار الأسهم المفضلة.

ربما استوحى ذلك من توزيع أرباح Strive اليومية، وفقًا للإعلان، اقترحت Strategy تعديل تكرار توزيع أرباح STRC من شهري إلى نصف شهري. إذا تم اعتماد هذا المقترح، فمن المتوقع أن يقلل من فترة التأخير في إعادة الاستثمار، ويعزز السيولة والكفاءة السوقية، ويزيد من استقرار السعر.

يتطلب هذا المقترح تصويتًا مشتركًا من حملة الأسهم من نوع MSTR وSTRC، ويجب أن يوافق كلاهما على المقترح لتمريره. وفقًا لجدول التصويت، بدأ التصويت في 28 أبريل، وسيختتم في اجتماع 8 يونيو. إذا تم الموافقة على المقترح، سيكون أول يوم تسجيل للأسهم وفقًا للنظام الجديد في 30 يونيو، وأول توزيع أرباح في 15 يوليو. يجب أن يكون المساهمون المؤهلون حاملين للأسهم قبل 17 أبريل.

3. البيع الفني

تريد Strategy أن يبقى سعر STRC حول 100 دولار على المدى الطويل. عندما ينخفض سعر STRC تحت 100 دولار، يعتقد العديد من الصناديق الكمية أن السوق يشكك في آلية تسعير هذا المنتج. قد تظهر مشاكل مثل تقليل المراكز بشكل سلبي، وقف الخسارة الفني، خروج الأموال من السوق، مما يؤدي إلى مزيد من الانخفاض.

三、هل يوجد مخاطر تخلف عن السداد في STRC؟

حتى الآن، لا توجد مخاطر واضحة للتخلف عن السداد.

أولاً، كان المستثمرون يراقبون سابقًا ما إذا كانت Strategy ستبيع البيتكوين في النهاية لسداد الديون أو دفع الأرباح، أم ستواصل استخدام الأموال التي تجمعها من إصدار الأوراق المالية لتوسيع حيازتها من البيتكوين. ردًا على ذلك، غرد Saylor: "تقدم العمل بشكل جيد".

في 1 يونيو، أكد مؤسس Strategy، مايكل سايلور، أن معدل أرباح السندات المفضلة الدائمة STRC سيظل عند 11.50% حتى يونيو 2026. لم يتم تخفيض أو إيقاف أو تخلف عن سداد أرباح STRC، وكل شيء يسير بشكل طبيعي.

ثانيًا، لا تزال Strategy تمتلك احتياطيًا ضخمًا من البيتكوين. حيث تمتلك 843,706 بيتكوين، مما يجعلها في المرتبة الأولى بين شركات خزائن البيتكوين، وتمثل حوالي 4.01% من إجمالي 21 مليون بيتكوين. في ظل عدم حدوث انهيار طويل الأمد لسعر البيتكوين وعدم إغلاق قنوات التمويل للشركة، فإن ضغط التدفق النقدي على STRC لا يزال تحت السيطرة.

四、ما رأي الخبراء في الصناعة؟

• ذكرت فوربس: أن STRC تم طرحه في يوليو 2025، وكان أكبر طرح عام في الولايات المتحدة ذلك العام، حيث جمع 2.521 مليار دولار، وتبلغ قيمة توزيعات الأرباح الشهرية حوالي 80 إلى 90 مليون دولار. من خلال بيع كمية صغيرة من البيتكوين بشكل علني ومقصود، أظهرت Strategy لوكالات التصنيف أن حملة الأسهم المفضلين تعتبر دائماً دائنيًا أولوية. هذا السمعة يجعل STRC أكثر جاذبية. زيادة الطلب على STRC تعني جمع المزيد من الأموال، مما يؤدي إلى شراء المزيد من البيتكوين.

• أشار المحلل مارك بالمر من Benchmark: "الآن، يجب على المستثمرين اعتبار حيازة Strategy للبيتكوين كخطة تمويل توزيعات أرباح موثوقة."

• قال بيتر شيف، داعم الذهب ومعادي العملات المشفرة، على X: "معظم مستثمري STRC قد يخسرون معظم أموالهم، لأنه بمجرد أن يُجبر مايكل سايلور على إلغاء توزيع الأرباح، ستنهار أسعار STRC في النهاية. في ذلك الوقت، من المحتمل أن تتفاقم المشاكل التي تواجه Strategy (MSTR) من خلال دعاوى قضائية كثيرة. المستثمرون الذين تعرضوا للخداع قد يسعون لاسترداد أموالهم عبر القضاء."

• رأى Motley Fool: أن أول شيء يجب مراقبته هو مشكلة التضخم في STRC. التضخم يسبب ضربة مزدوجة: فهو يآكل القيمة الحقيقية للسهم البالغ 100 دولار، ويقلل من قيمة الأرباح الموزعة التي تتلقاها. لذلك، كلما طالت مدة امتلاكك لهذا السهم، زادت مشكلة التضخم. ثانيًا، يمكن لـ Strategy أن تقلل أو تؤجل توزيع الأرباح بسهولة، دون أن تتعرض لتخلف تقليدي عن السداد. لذلك، إذا انخفض السعر تحت القيمة الاسمية، سيتوقف إصدار الأسهم الجديدة، وعندها ستمتلك أصلًا ذو عائد أقل من المعلن عنه في البداية، وربما لا يمكنك استرداد رأس مالك على المدى القصير أو حتى على المدى الطويل.

ملخص

انخفضت STRC مؤخرًا من حوالي 100 دولار إلى 94.65 دولار، والعوامل المؤثرة تشمل انخفاض سعر البيتكوين، وتأثير المنافسين، والبيع الفني. حتى الآن، لا توجد مخاطر تخلف عن السداد، ولا تزال الشركة تدفع أرباحًا عند مستوى 11.5%، وتستمر في استخدامه كأداة تمويل رئيسية.