12 يونيو، طرح SpaceX للتداول في السوق، ومارسك يقترب خطوة واحدة من أن يصبح "ملياردير تريليون"

المؤلف: باو يي لونغ، وول ستريت جورنال

ستبدأ شركة سبيس إكس التداول الرسمي في 12 يونيو، بإصدار 555.6 مليون سهم، وجمع 75 مليار دولار.

وفقًا للوثائق المقدمة يوم الأربعاء إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تخطط سبيس إكس لإصدار حوالي 555.6 مليون سهم بسعر 135 دولارًا للسهم، بقيمة سوقية تقترب من 1.77 تريليون دولار.

من المتوقع أن يبدأ إصدار الأسهم في 11 يونيو، ويتم إدراجها للتداول في اليوم التالي في ناسداك وتداولات ناسداك تكساس برمز "SPCX".

بعد إتمام عملية الطرح العام الأولي، سيحتفظ ماسك بنسبة تصويت تقارب 84.4%، وسيظل يسيطر بشكل مطلق على الشركة.

وفقًا لمؤشر بلومبرج للمليارديرات، وبسعر إصدار 135 دولارًا، ستصل ثروة ماسك الصافية إلى 988 مليار دولار، على بعد خطوة واحدة من أن يصبح "أغنى تريليونير" في العالم. فقط يحتاج سعر السهم إلى ارتفاع بنسبة 2.2% ليصل إلى 138 دولارًا، ليحقق هذا اللحظة التاريخية.

ومع ذلك، فإن طرح سبيس إكس للاكتتاب ليس بدون جدل. ترى شركة ستارمارك للأبحاث أن الشركة "مبالغ في تقييمها بشكل كبير"، وتقدر قيمتها باستخدام نموذج خصم التدفقات النقدية بحوالي 780 مليار دولار، وهو أقل من نصف التقييم المستهدف للطرح العام الأولي.

أكبر طرح عام أولي في التاريخ: حجم يفوق أرامكو السعودية

سيجعل حجم التمويل البالغ 75 مليار دولار يتجاوز بسهولة سجل أرامكو السعودية في 2019 الذي بلغ 29.9 مليار دولار، ليصبح أكبر طرح عام أولي في التاريخ على مستوى العالم.

تستخدم سبيس إكس في هذا الطرح سعر إصدار ثابت، بدلاً من النهج المعتاد في الأسواق الأمريكية الذي يبدأ بتحديد نطاق سعري ثم يتم استقصاء السعر عبر جولات الترويج، وهو أمر نادر الحدوث في السوق الأمريكية، ولكنه أكثر شيوعًا في الأسواق الأوروبية والآسيوية.

تتولى جولدمان ساكس، مورغان ستانلي، بنك أمريكا، سيتي جروب، ومورغان تشيس إدارة الاكتتاب بشكل مشترك، بالإضافة إلى 18 بنكًا آخر يشاركون في الاكتتاب، مما يغطي تقريبًا جميع أكبر البنوك الاستثمارية العالمية.

من المتوقع أن يمهد طرح سبيس إكس الطريق أيضًا لخطط الاكتتاب العام لشركتي OpenAI وAnthropic. كلا الشركتين تنويان إتمام الطرح هذا العام، مع هدف جمع مئات المليارات من الدولارات.

قالت كريستينا مينيس من جولدمان ساكس مؤخرًا في منتدى بلومبرج العالمي للائتمان، إن ازدهار استثمار الذكاء الاصطناعي هو "ظاهرة أساسية وجيل كامل"، ويقود السوق ويخترق الاقتصاد بشكل عام.

إيرادات مرتفعة مع توسع الخسائر، والمنطق التجاري بحاجة للتحقق

تظهر البيانات المالية لشركة سبيس إكس جانبين واضحين، مما يفرض تحديات على المستثمرين.

تُظهر وثائق الطرح أن الشركة حققت إيرادات بقيمة 18.7 مليار دولار العام الماضي، بزيادة كبيرة عن 14 مليار دولار في 2024، لكن صافي الخسائر خلال نفس الفترة تحول من ربح 791 مليون دولار في 2024 إلى خسارة 4.94 مليار دولار.

تخطط الشركة لاستخدام أموال الطرح في توسيع أعمال الذكاء الاصطناعي، وإطلاق الصواريخ، والبنية التحتية للأقمار الصناعية.

وفقًا لوثائق الطرح، يتعين على سبيس إكس خلال ستة أشهر من الإدراج، استخدام جزء من التمويل من الاكتتاب وديونها لسداد على الأقل جزء من قرض عبور بقيمة 20 مليار دولار، والذي كان يُستخدم سابقًا لتمويل استبدال ديون عالية الفائدة على وسائل التواصل الاجتماعي وشركات الذكاء الاصطناعي التي يملكها ماسك.

وفيما يتعلق بضغوط التدفق النقدي، كشفت الوثائق أن سبيس إكس وقعت عقدًا مع شركة Anthropic لتقديم خدمات حوسبة الذكاء الاصطناعي، بقيمة 1.25 مليار دولار شهريًا، مما قد يخفف إلى حد ما من احتياجاتها التمويلية في مجال الذكاء الاصطناعي.

يمكن للطرفين إنهاء الاتفاقية قبل 90 يومًا من الموعد المحدد، وأشار ماسك في 28 مايو على منصة X إلى أن سبيس إكس لم تلتزم بعد بعقد إيجار لسنوات، لكنه "من المحتمل" أن يستمر.

كما تظهر وثائق الطرح أن سبيس إكس تضع حجم السوق المحتمل عند 28.5 تريليون دولار، حيث يُعد البنية التحتية للذكاء الاصطناعي فرصة رئيسية، بما في ذلك بناء مراكز بيانات فضائية.

هيكل الحوكمة يثير الجدل، وماسك يحتفظ بالسيطرة

يمنح هيكل ملكية سبيس إكس ماسك سيطرة شبه مطلقة.

يسيطر ماسك من خلال امتلاك أسهم من فئة B (كل سهم يمنح 10 أصوات، مقابل سهم فئة A يمنح صوتًا واحدًا) على 84.4% من حقوق التصويت، ويمتلك 93.6% من أسهم فئة B، مما يمنحه القدرة على تحديد 51% من مقاعد مجلس الإدارة، ومنع أي قرار يهدف إلى إقالته.

أصدرت تحالف حماية حقوق المساهمين، غير الربحي، بيانًا في 26 مايو، انتقدت فيه سياسة حوكمة سبيس إكس، واصفة إياها بأنها "تحاول بشكل جريء ومتهور تقويض حماية المساهمين، مع منح قيادة الشركة سلطات إدارية شبه كاملة".

أما من حيث هيكل المساهمين، فستحتفظ شركة Valor Equity Partners بمكانتها كمساهم معلن ثانٍ، بحصة 6.7% من أسهم فئة A.

مؤسس Valor، والحليف الطويل الأمد لماسك، أنطونيو غراسياس، هو عضو في مجلس إدارة سبيس إكس، ويدعم الشركة منذ أكثر من عشر سنوات.

شركة ستارمارك تحذر من تقييم مرتفع ومخاطر هبوط

على الرغم من الحماس الكبير في السوق لطرح سبيس إكس، إلا أن محللي شركة ستارمارك حذروا من تقييم أكثر حذرًا.

ترى ستارمارك أن القدرة المحتملة لشركة xAI التابعة لسبيس إكس على تحقيق أرباح تعتمد على سيناريوهات متعددة، وأن "حماية الاقتصاد غير واضحة"، وتعتبرها تهديدًا لـ"تدمير القيمة الجوهرية" للشركة.

بناءً على نموذج خصم التدفقات النقدية، تقدر ستارمارك قيمة الشركة بـ780 مليار دولار، وهو أقل بنسبة حوالي 48% من التقييم المستهدف للطرح البالغ 1.75 تريليون دولار.

ومع ذلك، تعترف ستارمارك أن عوامل متعددة قد تدعم بقاء سعر سهم سبيس إكس قويًا على المدى القصير بعد الإدراج، بما في ذلك حجم التداول الأولي المنخفض، ومشاركة معظم البنوك الاستثمارية الكبرى في الاكتتاب، والحماس الكبير من المستثمرين لطلب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن يتم إدراج سبيس إكس في مؤشر ناسداك 100 بعد 15 يومًا من التداول، وهو سرعة غير مسبوقة في التاريخ.

وتختتم ستارمارك بالقول إنه حتى مع ذلك، قد تتاح للمستثمرين فرصة للدخول بسعر أكثر جاذبية بعد الاكتتاب.