جالاكسي: صندوق ETF الخاص بالبيتكوين يشهد دورة خروج للأموال، وربما يستمر السوق الهابط

المؤلف: أليكس ثورن، مدير أبحاث جالاكسي ديجيتال؛ المصدر: جالاكسي ديجيتال؛ الترجمة: شو، كوينت فاينانس

توجه التدفقات المالية الإجمالية لصناديق البيتكوين ETF خلال العام قد تحول إلى صافي تدفقات خارجة. صناديق البيتكوين ETF الفورية في الولايات المتحدة كانت تتلقى تدفقات مالية مستمرة منذ الأسبوع الثالث من أبريل، لكن الأسبوع الماضي شهد خروج صافي قدره 7.235 مليار دولار في يوم واحد، مما يخلق أكبر حجم سحب يومي منذ بداية العام، وأيضًا يحتل المرتبة الخامسة في تاريخ منتجات التداول في البيتكوين الفوري (ETP) من حيث التدفقات الخارجة في يوم واحد، وبذلك تحول تدفق الأموال على هذه المنتجات خلال عام 2026 بالكامل من موجبة إلى سالبة.

تحرك سعر البيتكوين هذا العام بشكل متزامن مع تدفقات الأموال. هذا الأسبوع، تحولت التدفقات إلى صافي خروج، مما يعكس في ظل بيئة السوق التي تتسم بتزايد التقلبات وظهور مواضيع استثمارية ساخنة، أن هذه العملة الرقمية الرائدة قد أصبحت تفتقر إلى الزخم الصعودي. في يوم الخميس الماضي، تلقت السوق دعمًا من أنباء محتملة حول التوصل إلى اتفاق بين الولايات المتحدة وإيران، وإعادة تشغيل مرور مضيق هرمز، بالإضافة إلى قوة أداء الأسهم التقنية، مما أدى إلى ارتفاع السوق الأمريكية إلى مستويات قياسية جديدة. الذكاء الاصطناعي، وتصنيع الرقائق، وعودة صناعة أشباه الموصلات المحلية، كلها محاور استثمارية تستقطب بشكل مستمر تدفقات من المؤسسات الجديدة. منذ ظهور صندوق البيتكوين الفوري ETF في يناير 2024، انخفضت نسبة تدفقات البيتكوين ضمن فئة الأموال ذات الميل للمخاطرة إلى أدنى مستوياتها المرحلية.

الطلب على شراء ETF كان ضعيفًا أصلاً، كما أن وتيرة زيادة حيازة البيتكوين الفوري من قبل أكبر مؤسسة عامة في العالم Strategy (MSTR) قد تباطأت بشكل ملحوظ، مما زاد من تفاقم الوضع. خلال مؤتمر الاتصال بالربع الأول من عام 2026 في 5 مايو، كشف رئيس مجلس إدارة الشركة مايكل سايلور عن احتمال أن تبيع الشركة البيتكوين في المستقبل.

وفقًا لمعايير الشركة، فإن آلية إصدار الأسهم بسعر السوق (ATM) التي تستخدم لجمع التمويل لشراء البيتكوين قد تم إيقافها حاليًا. تظهر بيانات شركة Strategy أن مضاعف سعر السهم مقارنة بقيمة الأصول المعدلة (mNAV) هو 1.20 مرة (ويمكن أن يكون أقل عند حسابه بطرق أخرى)، وتحدد الشركة أنه لا يمكن تفعيل إصدار الأسهم بسعر السوق إلا عندما يتجاوز سعر السهم حوالي 1.22 مرة من قيمة الأصول المعدلة.

كانت الشركة تعتمد سابقًا على إصدار الأسهم الممتازة الدائمة STRC لجمع التمويل وشراء البيتكوين، لكن الحد الأقصى لزيادة الإصدار عند سعر تداوله، والذي يتطلب أن يكون قريبًا من القيمة الاسمية البالغة 100 دولار، لم يتحقق خلال الأسبوعين الماضيين، وتوقفت العمليات ذات الصلة.

وجهة نظرنا

خلال الـ 18 شهرًا الماضية، بدأ كل من مصدرَي الطلب الأساسيين على استقرار البيتكوين الفوري — تدفقات ETF وتخصيصات شركة Strategy — في التقلص. في سوق العملات المشفرة هذا العام، برزت العديد من القطاعات الفرعية بأداء مميز، مثل العملات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، ومنصات العقود الدائمة اللامركزية، والعملات الخاصة بالخصوصية، لكن البيتكوين لم يستفد من ذلك، وهذه العملات الفرعية أصغر بكثير من البيتكوين من حيث الحجم. بالإضافة إلى تأثير التوجيه بعيدًا عن البيتكوين بسبب تشتت الاهتمام بين مواضيع استثمارية ساخنة مختلفة، من المرجح أن يستمر سوق هبوط البيتكوين في هذه الدورة. وبالاعتماد على أنماط الدورات التاريخية، فإن هذا التوقع أكثر إقناعًا.

حتى وقت إعداد المقال، كان سعر البيتكوين عند 73,400 دولار، ومن منظور دورة طويلة الأمد، لا تزال أداؤه العام مستقرًا. السوق والمشاركون فيه يتسمون بتقلبات دورية، وقد شهد البيتكوين سابقًا العديد من الارتدادات القوية. على الرغم من أن الاتجاه الحالي لا يزال ضعيفًا، ولم يتمكن بعد من محاولة اختراق مستوى 100 ألف دولار، إلا أن العديد من المؤشرات تشير إلى أن سوق البيتكوين الصاعد لم ينته بعد.