Helium、Akash الإيرادات تستمر في النمو، لماذا يفشل استحواذ قيمة رموز DePIN

去中心化物理基础设施网络（DePIN）的年化外部收入在 2026 年第二季度突破了 8 亿美元。Helium 的 5G 用户仍在增长，Akash 的 GPU 租赁量继续攀升，Hivemapper 的地图数据 API 被越来越多的物流企业接入——来自非加密用户的真实付费，正在以可追踪的方式流入这些去中心化网络。

然而打开 Gate 行情页面，同一批项目的代币价格呈现出截然相反的图景。截至 2026 年 6 月 1 日，Helium 报 0.7277 美元，过去一年跌幅 78.55%。Akash Network 报 0.7529 美元，一年跌幅 42.02%。Filecoin 报 0.9205 美元，一年跌幅 64.12%。Render Network 报 2.0463 美元，一年跌幅 47.98%。而 Hivemapper 代币已跌至 0.001804 美元，一年蒸发 93.05%。

收入在向右，价格在向左。DePIN 赛道正在经历一场罕见的叙事撕裂：商业模式验证与代币价值毁灭，同时发生。

收入从哪里来，又集中在哪里

拆解这 8 亿美元年化收入的构成，仍然是一个高度集中的结构。Helium、Akash Network 与 Hivemapper 三个项目贡献了超过 85% 的外部收入，其余数百个 DePIN 项目中的绝大多数，外部付费收入几乎可以忽略不计。

Helium 通过 Helium Mobile 向美国用户提供 5G 移动套餐，以低于 Verizon 和 AT&T 的价格持续获取用户，年化收入规模已超过 5 亿美元，占整个赛道的六成以上。Akash Network 在 AI 推理需求持续攀升的时间窗口里，以 GPU 租赁切入市场，年化收入突破 1 亿美元。Hivemapper 的地图 API 服务年化收入接近 1 亿美元，Filecoin 和 Render Network 分别贡献了千万美元级别收入。

但收入增长的故事，并未传导至代币市场。当前五个头部项目的代币价格，较一年前均有大幅折价，部分项目代币已较高点跌去超过 90%。这提出了一个 DePIN 赛道无法回避的问题：如果外部收入的持续增长无法为代币提供价值支撑，那么当前代币经济模型的长期可持续性，究竟建立在什么基础上。

| 项目名称 | 子赛道 | 年化外部收入（估算） | 收入来源 | 截至 2026 年 6 月 1 日代币价格（美元） | 近一年价格变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Helium | 移动网络 | 约 5.2 亿美元 | 5G 数据流量费 | 0.7277 | -78.55% | | Akash Network | 云计算 | 约 1.1 亿美元 | GPU/CPU 租赁费 | 0.7529 | -42.02% | | Hivemapper | 地图数据 | 约 0.9 亿美元 | API 数据调用费 | 0.001804 | -93.05% | | Filecoin | 去中心化存储 | 约 0.6 亿美元 | 存储服务费 | 0.9205 | -64.12% | | Render Network | GPU 渲染 | 约 0.4 亿美元 | 渲染任务费 | 2.0463 | -47.98% |

数据来源：项目官方披露及第三方平台估算，代币价格基于 Gate 行情数据，截至 2026 年 6 月 1 日

收入增长与代币价格，为何走向背离

这种背离的根源，需要回到代币经济模型的设计层面寻找。

Helium 的协议设计中，网络使用量增长会带动代币销毁量增加，理论上形成收入与代币需求的联动。然而现实是，代币的二级市场定价并不只由销毁量决定，更受整体流动性环境、市场风险偏好和代币解锁抛压的支配。当市场进入风险偏好收缩阶段，收入增长带来的正向供需效应，可能完全被宏观流动性的收缩和代币抛压所淹没。

更值得审视的是稳定币结算比例的差异。Helium 网络约 70% 的费用以美元稳定币结算，Akash 的这一比例约为 55%，而 Hivemapper 和 Filecoin 仍以原生代币结算为主。稳定币结算占比越高，收入越接近于传统科技公司的现金流逻辑；原生代币结算占比越高，收入质量与代币市场波动的绑定越深。这种差异在牛市中无关紧要，但在持续下跌的市场环境中，成为区分项目抗压能力的关键变量。

Hivemapper 代币一年跌去 93%，与其高度依赖原生代币结算的收入结构不无关系。当收入以代币计价，而代币本身处于长期下行通道时，所谓的外部收入增长，在实际购买力层面已被大幅侵蚀。Filecoin 同样面临这一困境：存储需求在增长，但以 FIL 计价的收入价值在缩水。

代币价格全面下跌的另一个因素不容忽视——供给端的持续通胀。多个 DePIN 项目仍处于代币释放高峰期，用以激励硬件部署者维护网络。在收入增长尚未追上代币通胀的项目中，代币持有者承受着持续的实际稀释。Akash Network 在过去 90 天代币价格上涨了 120.82%，成为表格中为数不多的正向表现者，其 30 天涨幅亦达到 31.71%，一定程度反映了市场对其收入质量和代币经济模型相对健康的定价认可。但这种局部改善，在赛道整体的价格寒冬中显得孤立。

DePIN 收入增长是事实，代币价格大幅下跌也是事实。两者同时存在，说明当前阶段的 DePIN 赛道，收入验证与代币价值捕获之间的传导链条，出现了明显的断裂。这种断裂如果长期持续，将直接动摇 DePIN 的代币驱动供给模型——当硬件部署者持有代币的价值持续缩水，继续提供网络资源的边际动力将逐渐衰减。

8 亿美元收入的真实成色与市场分歧

行业对这一节点性数据的讨论，乐观与谨慎的声量仍在拉锯。乐观方的逻辑并未因代币价格下跌而失效：非加密用户正在为去中心化网络的服务支付美元，这是可验证的非投机性需求，是加密行业连接实体经济的桥头堡。如果价格调整期过后，收入增长的趋势得以维持，代币价值有可能在新的供需平衡点上重新与收入对齐。

但谨慎方获得了一个有力的论据：代币价格的持续下跌，恰恰说明当前的收入增长，并未创造出足够的代币需求来对冲系统性抛压。部分项目的成本优势，是建立在代币补贴对供给端的间接支撑之上的。如果代币价格长期低迷导致网络参与者退出，这种成本优势将面临收缩风险。

一个正在被市场更严肃对待的指标，是稳定币结算比例。结算结构越偏稳定币，收入受加密市场波动的影响越小，其商业模式的独立性和可预测性越强。Helium 和 Akash 在这方面处于相对优势位置，这也是两者在代币价格腰斩的背景下，收入仍在增长的核心原因——它们的付费用户并不关心代币价格，只是在购买更便宜的移动套餐和算力服务。

8 亿美元年化收入的意义，不在于证明 DePIN 已经成功，而在于它提供了一个足够具体的讨论对象。市场可以不再争论“去中心化网络是否有用”，而是可以精确地追问：以当前的成本结构和代币价格，这个网络的单位经济模型在哪个价格水平上能够独立成立。

DePIN 如何影响加密市场的估值坐标系

DePIN 头部项目的收入增长与代币下跌同时存在，正在倒逼市场修正对基础设施类加密资产的估值框架。

过去，加密基础设施项目的估值几乎完全由叙事强度和代币价格预期驱动。外部收入的出现，原本被市场视为引入财务基本面锚点的契机。但代币价格的大幅下跌表明，收入增长本身并不能自动转化为代币价值——两者之间的转换效率，取决于代币经济模型中价值捕获机制的扎实程度。

对长线资金而言，这一轮背离提供了一个有效的筛选工具。那些收入以稳定币结算为主、代币通胀率与收入增速匹配、网络使用量增长能直接触发代币销毁的项目，其代币在穿越周期时可能展现出更强的价值支撑。而收入以原生代币结算、代币通胀远超收入增长、价值捕获链条模糊的项目，即使在收入数据上看起来亮眼，其代币可能仍然受制于持续的供给侧压力。

DePIN 赛道当前的处境，映射的是加密行业一个更普遍的命题：当叙事的潮水退去，什么样的链上经济活动能够真正沉淀为代币价值。如果这一命题没有清晰的答案，那么加密资产的定价将永远被锁死在流动性周期和风险偏好的框架内，无法获得独立于宏观波动的定价锚点。

三种可能路径：修复、分化与监管变数

从当前的数据结构和市场环境出发，DePIN 赛道在接下来 12 至 18 个月的演化方向，大致可以推演出三种路径。这不是预测，而是基于已有信号的逻辑展开。

第一种路径是收入增长最终牵引代币价值修复。前提是头部项目的稳定币结算比例持续提升，代币释放进入减速期，市场在某个价格区间找到供给端参与者的均衡点。Helium 和 Akash 具备部分条件，但仍需时间的验证。

第二种路径是赛道内部分化进一步加剧。收入质量高、代币经济模型更健康的项目，可能率先完成价值修复；而收入以代币计价、供给通胀持续高企的项目，可能面临供给端退出的负向螺旋。这种分化将重塑 DePIN 赛道的竞争格局，资源向头部收敛的趋势将进一步强化。

第三种路径是监管介入改变竞争规则。去中心化移动网络和分布式计算涉及电信、数据隐私等受监管行业。如果监管机构要求 DePIN 网络承担与传统运营商同等的合规义务，部分项目的成本结构将面临重构，低收入–低价格的竞争策略可能难以为继。

需要指出的是，这三种路径并非互斥。更可能发生的情况是，不同垂直领域的 DePIN 项目走向不同的演化轨迹，赛道内部的分化进一步加深。

市场对 DePIN 的定价逻辑，正在从“谁的收入数字更大”转向“谁的收入更真实地转化为代币价值”。这个过程会淘汰一批项目，也可能让少数项目在洗牌中建立起真正的护城河。8 亿美元年化收入是一个重要的起点，但绝不是终点。

结语

DePIN 赛道当前呈现的图景，是加密行业历史上少见的双重现实：一边是持续增长的美元收入，证明去中心化网络确实能够以更低价格提供可替代中心化服务商的真实产品；另一边是代币价格的大幅折价，揭示出从协议收入到代币价值的传导链条远比想象中脆弱。这两条曲线能否重新收敛，取决于一个尚未被充分回答的问题——在代币通胀放缓、稳定币结算成为主流、网络效应真正越过临界点之后，这些去中心化基础设施的代币，是否能够建立起独立于宏观流动性周期的定价基础。在那一天到来之前，8 亿美元年化收入更像是一张入场券，而非胜利宣言。

FAQ

DePIN 年化收入突破 8 亿美元意味着什么

DePIN 年化收入突破 8 亿美元意味着去中心化物理基础设施网络首次在规模上证明了非加密用户愿意为服务付费，赛道从叙事驱动阶段进入收入验证阶段。

为什么 DePIN 收入增长而代币价格持续下跌

DePIN 代币价格持续下跌主要受整体流动性收缩、代币释放带来的供给端通胀以及部分项目收入以原生代币结算导致价值捕获效率低等结构性因素影响。

哪些 DePIN 项目的真实收入最高

Helium、Akash Network 和 Hivemapper 是当前外部收入最高的三个 DePIN 项目，三者合计贡献了赛道超过 85% 的年化收入。

Helium 的收入模式是什么

Helium 通过 Helium Mobile 向美国用户提供 5G 移动套餐，用户以美元支付月费，协议将收入分配给网络参与者，形成外部收入与代币经济的连接。

DePIN 的收入增长能否最终支撑代币价值

DePIN 收入增长能否支撑代币价值取决于稳定币结算比例能否持续提升、代币通胀能否与收入增速匹配，以及价值捕获机制能否有效传导至代币需求端。

DePIN 代币的价值捕获效率为何存在差异

DePIN 代币的价值捕获效率差异主要源于协议设计中代币销毁机制、收入结算币种和治理权重的不同，以稳定币结算且直接关联网络使用量的代币通常具备更强的价值支撑。

DePIN 面临哪些主要风险

DePIN 面临的主要风险包括收入增长与代币价值持续背离、部分项目依赖原生代币结算导致的收入实际价值缩水、代币通胀对持有者的持续稀释，以及来自中心化服务商的价格竞争和潜在监管合规要求。

Akash Network 代币近期为何表现相对较强

Akash Network 代币在过去 90 天上涨超过 120%，主要得益于其 GPU 租赁收入在 AI 算力需求推动下持续增长，以及市场对其代币经济模型和收入结算结构相对健康的定价认可。