توقعات سعر الفائدة الفيدرالي: استمرار الارتفاع لفترة أطول مع بقاء التضخم مرتفعًا

أصبح مسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي هو المتغير الاقتصادي الكلي الأكثر متابعة عبر الأسواق المالية العالمية في أواخر مايو 2026، وتُظهر بيانات سوق التوقعات من بوليمارك الآن صورة واضحة لا لبس فيها: من غير المرجح أن يتم خفض الفائدة هذا العام، بينما تتزايد احتمالية رفعها بشكل ثابت. هذا التحول، الذي يقوده التضخم المرتفع بشكل عنيد والصدمة الجيوسياسية من الصراع المستمر بين الولايات المتحدة وإيران، يعيد تشكيل معنويات المستثمرين عبر الأسهم، والسندات، والسلع، والأصول الرقمية.

ملخص احتمالات بوليمارك: تثبيت إجماع "عدم الخفض"

حتى 31 مايو 2026، تعكس مجموعة أسواق التوقعات للاحتياطي الفيدرالي في بوليمارك إعادة تسعير دراماتيكية لتوقعات الفائدة خلال الأسابيع الماضية. وأبرز نقطة بيانات: عقد "عدم خفض الفائدة في 2026" الآن عند احتمال 67%، مرتفعًا من حوالي 43% قبل شهرين فقط. ويمثل ذلك انعكاسًا تامًا لمعنويات السوق في بداية العام، حين كان المتداولون يتوقعون خفضين إلى ثلاثة. وتُتداول سيناريو "خفض واحد فقط" بنسبة 19% فقط، مما يعني أن الاحتمال الإجمالي لأي تخفيف في 2026 قد انخفض إلى أقل من 35%.

بالنظر إلى اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، الصورة أكثر حسمًا. يظهر سوق قرار يونيو 2026 احتمالًا بنسبة 98% بعدم التغيير، مع فرصة قدرها 1% فقط لخفض بمقدار 25 نقطة أساس. أما يوليو، فسيطرة عدم التغيير بنسبة 93%، بينما ارتفعت احتمالية زيادة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4%. بحلول سبتمبر، يبقى عدم التغيير عند 74%، لكن احتمالية الزيادة ارتفعت إلى 12% — وهو رقم غير بسيط يدل على تزايد القلق بين المتداولين بشأن اتجاه السياسة.

سوق رفع الفائدة نفسه يستحق الانتباه. عقد "رفع سعر الفائدة الفيدرالي في 2026" من بوليمارك شهد ارتفاع جانب "نعم" إلى حوالي 35%، مع احتمال 30% لرفع الفائدة خلال اجتماع أكتوبر تحديدًا. وهذا أمر ملحوظ بالنظر إلى أن بداية 2026 كانت احتمالات رفع الفائدة تكاد تكون غير موجودة. ويظهر عقد خفض الفائدة في ديسمبر احتمالًا بنسبة 33% فقط، مما يؤكد أن أي تخفيف الآن هو أمل في نهاية العام على أفضل تقدير، وليس توقعًا أساسيًا.

بيانات التضخم: المشكلة الأساسية التي تبقي على المعدلات مرتفعة

يفسر خلفية التضخم سبب تخلّي متداولي بوليمارك عن آمال خفض الفائدة. مؤشر التضخم المفضل لدى الاحتياطي، وهو مؤشر نواة الإنفاق الشخصي (PCE)، ارتفع بنسبة 3.3% على أساس سنوي في أبريل 2026، في حين جاء مؤشر الإنفاق الشخصي الإجمالي (Headline PCE) عند 3.8%. وتقدّر نماذج التوقعات للتضخم خلال 12 شهرًا القادمة (TTM) لشهر مايو عند 4.18%، وهو مستوى بعيد جدًا عن هدف البنك المركزي البالغ 2%. كما تم تعديل توقعات نواة الإنفاق الشخصي للربع الثاني من 2026 إلى متوسط 3.9%، مع توقع تباطؤ تدريجي بعد ذلك.

هذه القراءات ليست فوق الهدف فحسب، بل تمثل تضخمًا مستمرًا ظل مرتفعًا لسنوات، وهو ما أكد عليه العديد من مسؤولي الاحتياطي. أظهر أحدث استطلاع لرويترز أن حوالي 50% من الاقتصاديين يتوقعون الآن أن يحتفظ الاحتياطي بمعدل الفائدة المرجعي بين 3.50% و3.75% طوال عام 2026، ارتفاعًا من 25% فقط في أبريل. هذا التعديل الحاد في التوقعات المهنية يتماشى بشكل وثيق مع ما يقدره مشاركو بوليمارك.

عامل إيران: صدمة الطاقة تعقد معادلة السياسة

الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، الذي بدأ في 28 فبراير 2026، كان القوة الخارجية المهيمنة التي أعادت تشكيل كل من التضخم وتوقعات الاحتياطي. إغلاق إيران لمضيق هرمز، الممر المائي الذي يمر عبره حوالي خُمس إمدادات النفط العالمية، أدى إلى صدمة في سوق الطاقة أثرت على السلع وأسعار المستهلكين على حد سواء. ارتفعت أسعار برنت فوق 100 دولار للبرميل خلال ذروة الأزمة، لكن الأسعار تراجعت منذ ذلك الحين إلى حوالي 99 دولارًا مع ظهور آمال في حل دبلوماسي.

أحداث حديثة أضافت تعقيدًا. أشار الرئيس ترامب في 29 مايو إلى أنه كان يعقد اجتماعًا في غرفة عمليات البيت الأبيض لاتخاذ قرار نهائي بشأن اتفاق إيران، مع تأكيد مسؤولين أمريكيين أن المفاوضين توصلوا إلى مذكرة تفاهم لمدة 60 يومًا لتمديد وقف إطلاق النار وبدء محادثات حول البرنامج النووي الإيراني. ومع ذلك، أعادت الضربات العسكرية الأمريكية الجديدة قرب هرمز في 26 مايو إشعال المخاوف مؤقتًا، مما دفع برنت للارتفاع مرة أخرى قبل أن يخف تدريجيًا. أسعار النفط تتجه نحو أكبر انخفاض شهري منذ 2020، حيث انخفضت بأكثر من 17% في مايو وحده على أمل التوصل لاتفاق، لكن الوسادة العرضية الأساسية لا تزال ضيقة، ولم يتعاف السوق المادي بالكامل.

هذه التقلبات الجيوسياسية هي بالضبط ما يجعل حسابات الاحتياطي الفيدرالي صعبة. الصدمة في سوق الطاقة تدفع التضخم الإجمالي للارتفاع، لكن بعض مسؤولي الاحتياطي يرون أنها قد تكون مؤقتة بمجرد أن يتم حل النزاع. الانقسام داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الآن تاريخي: حيث عارض ثلاثة أعضاء بيان أبريل الذي كان يميل إلى التيسير، وهو أعلى عدد من الأصوات المعارضة منذ 1992، مما يبرز مدى الانقسام العميق حول ما إذا كانت الزيادة في الأسعار الناتجة عن إيران تستدعي رد فعل سياسي متشدد.

مسؤولو الاحتياطي يشيرون إلى احتمال رفع الفائدة مع التحذير من ردود الفعل المبالغ فيها

عبّرت نائبة رئيس الاحتياطي الفيدرالي للمراقبة ميشيل بوومان، خلال مؤتمر في آيسلندا في 29 مايو، عن التوتر الداخلي بشكل مثالي. وأكدت أن صدمة الطاقة الناتجة عن الحرب الإيرانية قد تغير من نظرتها السياسية نحو التفكير في رفع الفائدة، مع التحذير في الوقت ذاته من أن "الرد على ارتفاع مؤقت في أسعار الطاقة قد يضيف قيودًا غير مبررة على السياسة". مواقف بوومان التي تدعم لغة التيسير في بيان أبريل، مع انفتاحها على تحول متشدد إذا استمرت الصدمة، تعكس التوازن الدقيق الذي يواجهه جميع أعضاء اللجنة.

وقد عبّر مسؤولون آخرون عن مواقف أكثر تشددًا. وأعرب العديد من الزملاء عن قلقهم من أن تجاهل الصدمة النفطية باعتبارها مؤقتة قد يكون خاطئًا، خاصة وأن التضخم ظل فوق هدف 2% لسنوات. الانتقال القيادي من جيروم باول إلى كيفن وورش يضيف بعدًا آخر من عدم اليقين، حيث أعرب وورش عن شكوكه بشأن استخدام الميزانية العمومية كمكمل لسياسة الفائدة، مما قد يشير إلى نهج أكثر تشددًا تقليديًا بمجرد توليه رئاسة المجلس.

معنويات السوق وتداعيات الأصول المتعددة

إعادة تسعير توقعات الاحتياطي لها تأثيرات متسلسلة عبر فئات الأصول. أظهرت أسواق الأسهم مرونة على أمل التوصل لاتفاق مع إيران، مع بدء المستثمرين في تسعير سيناريوهات الركود التضخمي الأكثر تشددًا. ومع ذلك، فإن توقعات "الارتفاع لفترة أطول" للفائدة تحد من المكاسب المحتملة للقطاعات الحساسة للفائدة وتضغط على مضاعفات التقييم. تعكس أسواق السندات الواقع الجديد، مع تعديل عوائد الخزانة لتعكس تراجع احتمالات التيسير واحتمال التشديد غير الصفري.

بالنسبة لأسواق السلع، يخلق التفاعل بين دبلوماسية إيران وسياسة الاحتياطي ديناميكية معقدة. قد تستمر أسعار النفط في الانخفاض إذا تم التوصل لاتفاق، لكن أي انتكاسة في المفاوضات ستعكس تلك المكاسب بسرعة. الذهب، الذي استفاد من كل من عدم اليقين الجيوسياسي ومخاوف التضخم، يواجه بيئة معقدة: رفع الفائدة من قبل الاحتياطي قد يضغط على الذهب نظريًا، لكن التضخم المستمر والمخاطر الجيوسياسية يوفران دعمًا معاكسًا.

وفي أسواق الأصول الرقمية، أصبح توقعات الاحتياطي أكثر أهمية. أظهرت البيتكوين والعملات الرقمية الأوسع حساسية تجاه توقعات الفائدة، مع تراجع شهية المخاطرة مع تراجع احتمالات التيسير. احتمالات بوليمارك بنسبة 67% لعدم خفض الفائدة في 2026 تزيل بشكل فعال السرد الصعودي الذي كان يتوقع توسع السيولة من السوق لبقية العام.

ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك

ثلاثة متغيرات رئيسية ستحدد ما إذا كانت تسعيرات بوليمارك الحالية ستتجه أكثر نحو الارتفاع أو تستقر عند المستويات الحالية. أولًا، نتيجة مفاوضات الولايات المتحدة وإيران: صفقة دائمة تعيد فتح مضيق هرمز ستقلل بشكل كبير من علاوة التضخم في الطاقة، وقد تعيد احتمالات خفض الفائدة الهامشية. ثانيًا، اجتماعات اللجنة في يونيو ويوليو: أي تغيير في اللغة بعيدًا عن ميل التيسير، أو زيادة في معارضة التشديد، سيؤكد سيناريو الرفع. ثالثًا، بيانات التضخم الواردة: إذا فشل مؤشر نواة الإنفاق الشخصي في التباطؤ في الربع الثالث، قد تضطر الاحتياطي إلى التحرك، بغض النظر عن تلاشي صدمة إيران.

توفر احتمالات بوليمارك في الوقت الحقيقي نافذة شفافة ومحدثة باستمرار لكيفية تقييم المتداولين لهذه الاحتمالات. حتى اليوم، الرسالة واضحة: الاحتياطي في وضعية انتظار، مع ميل نحو التشديد، وليس التخفيف. بالنسبة للمستثمرين عبر جميع الأسواق، أصبح فهم ومراقبة إشارات سوق التوقعات هذه ضروريًا للتنقل في المشهد الاقتصادي الكلي غير المؤكد في منتصف 2026.