الأخت مو في عملياتها الرائعة على Circle

المؤلف: دايوي؛ المصدر: يوشي十一

Circle هو أكثر الأسهم التي أتابعها اهتمامًا، وأعتقد دائمًا أن اللاعبون عبر القطاعات هم من يمكنهم فهم هذا الشركة بشكل أفضل. كتبت الكثير عن هذا الموضوع، وأشعر أن المستثمر الأكثر إثارة للإعجاب هو وودو جي، التي تعتبر عملياتها على هذا السهم نموذجًا تعليميًا: من "الاندفاع عند فتح السوق"، إلى "البيع عند المستويات العالية"، ثم "الشراء عند المستويات المنخفضة"، مما أدى إلى تحقيق أرباح بمئات الملايين من الدولارات.

المثير للاهتمام هو أنها ليست من نوع المستثمرين الذين يتبعون استراتيجيات الموجة، فهي من النوع الذي يركز على الرواية طويلة الأمد، ويحتفظ بشكل طويل جدًا دون النظر إلى التقلبات، لكن عملياتها على هذا السهم توضح لي أنها ببساطة تدرك بشكل واضح تقلبات المدى القصير — إلى درجة تجعل حتى المستثمرين على المدى الطويل يضطرون إلى إجراء عمليات بسيطة.

عند اقتراب طرح QNT في السوق، من المفيد أن أراجع عمليات وودو جي على Circle، فهي ذات قيمة كبيرة.

واحد، الاندفاع عند فتح السوق: لماذا يمكن لسهم جديد أن يتضاعف قبل الافتتاح

في هذه المرة، طرحت Circle 34 مليون سهم للاكتتاب العام، بسعر 31 دولارًا، وجمعت حوالي 1.1 مليار دولار. كانت مجموعة الاكتتاب (جي بي مورغان، سيتي، جولدمان ساكس) قد حددت النطاق الأولي بين 24 و26 دولارًا، ثم رفعته إلى 27-28 دولارًا، وأخيرًا استقر على 31 دولارًا — وهو ارتفاع مستمر في السعر، وهو إشارة على الطلب القوي.

وفقًا لبلومبرج، تم الاكتتاب بشكل فائق بـ حوالي 25 مرة؛ وبلادريد تخطط لشراء 10% من الأسهم المعروضة.

القرار الحقيقي الذي دفع السعر للارتفاع عند الافتتاح، هو حجم التداول المتاح.

عند إدراج Circle، كان رأس المال الإجمالي حوالي 223 مليون سهم، لكن الأسهم التي تم طرحها للتداول كانت فقط 34 مليون سهم، أي حوالي 15% من رأس المال الإجمالي. أما الـ 85% المتبقية، فهي مملوكة للمؤسسين، والمستثمرين الأوائل، والموظفين، وكانت مقفلة لفترة حظر، لا يمكن بيعها على الفور.

العرض المقيد بـ 34 مليون سهم، بينما الطلب كان 25 ضعفًا، أدى إلى ضغط على السعر للارتفاع بحثًا عن توازن. لذلك، افتتح السوق عند 69 دولارًا (أي بزيادة 123% عن سعر الطرح)، وبلغ في منتصف الجلسة 103.75 دولارًا (زيادة 235%)، وأغلق عند 83.23 دولارًا (زيادة 168%).

هذه الزيادة بنسبة 168% في اليوم الأول، هي الأعلى منذ أكثر من ثلاثين عامًا في عمليات الاكتتاب العام الأمريكية بقيمة مليارات الدولارات.

هذه هي البنية الفيزيائية لـ"الاندفاع عند الافتتاح": مسار سريع، حجم تداول صغير، طلب فائق الارتفاع، ثلاثة عوامل مجتمعة، تؤدي حتمًا إلى فجوة سعرية عنيفة عند الافتتاح. لا علاقة مباشرة بقيمة الشركة أو مدى استحقاقها للسعر، بل هو ببساطة أن "الأموال الراغبة في الشراء" تتجاوز "الأسهم المتاحة للبيع" بشكل كبير على المدى القصير.

لكن، الحظر على البيع لن يدوم للأبد. عندما يُطلق سراح الـ 85% المحتجزة، فإن ذلك سيملأ تدريجيًا فجوة العرض والطلب، وهو ما يثبت انهيار سعر Circle لاحقًا.

اثنين، ثلاث خطوات وودو جي: الاكتتاب، البيع، والشراء مرة أخرى

رؤية وودو جي إيجابية تجاه Circle، ليست فقط عند يوم الإدراج. فهي تستثمر بشكل طويل الأمد في الأصول المشفرة والبنية التحتية المالية الرقمية، وأيضًا عبر تصريحات علنية عن ثقتها في العملات المستقرة. لذلك، بدأت عملياتها قبل الإدراج.

1، قبل الإدراج: الحصول على الأسهم الأساسية بسعر الطرح

في ملف الاكتتاب الخاص بـ Circle، أعربت ARK عن نيتها في الاكتتاب، وتخطط لشراء ما يصل إلى 150 مليون دولار من الأسهم. في النهاية، حصلت على حوالي 4.49 مليون سهم، موزعة بين صناديق ARKK، ARKW، وARKF المدارة بنشاط، وبسعر إصدار 31 دولارًا، كانت تكلفتها حوالي 139 مليون دولار، وهو تقريبًا الحد الأقصى لحدود الاكتتاب التي وضعتها.

لدعم Circle، باعت ARK في يوم الإدراج جزءًا من مراكزها في أصول مشفرة أخرى: Coinbase (COIN) حوالي 39 مليون دولار، Robinhood (HOOD) حوالي 18.5 مليون دولار، وBlock (XYZ) حوالي 10.4 مليون دولار. لم تضف مراكز جديدة في الأصول المشفرة، بل نقلت حصصها من استثمارات أخرى إلى Circle.

في أول يوم إغلاق، كان السعر 83.23 دولار، وقيمة الـ 4.49 مليون سهم حوالي 373 مليون دولار، وكتبت وسائل الإعلام أن "ARK اشترت أسهم بقيمة 373 مليون دولار في Circle". لكن، الـ 373 مليون دولار هو قيمة الحصة عند الإغلاق، وليس المبلغ النقدي الذي دفعته، فهي دفعت سعر الطرح البالغ 31 دولارًا، وهو ما يعادل استثمارًا بقيمة 139 مليون دولار. السوق الأولي لم يفتح بعد للمستثمرين العاديين، والربح من هذه الصفقة كان من فرق السعر بين سعر الطرح وسعر الإغلاق، وهو أكثر من الضعف.

أما المستثمرون العاديون، فكان أول سعر يروه في السوق الثانوي هو 69 دولارًا، وهو سعر تكلفة ARK الذي يقارب 31 دولارًا.

2، بدعم من السياسات، البيع

بعد الإدراج، استمرت أسهم Circle في الارتفاع. وكان الدافع الحقيقي هو السياسات.

في 17 يونيو 2025، صوت مجلس الشيوخ الأمريكي بـ 68 مقابل 30 على "قانون GENIUS" (قانون العملات المستقرة)، الذي وضع إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة بالدولار على المستوى الفيدرالي للمرة الأولى. بعد الإعلان، ارتفع سعر السهم بنسبة 33.8% في اليوم التالي ليصل إلى 199.59 دولار، وفي 20 يونيو، استمر في الارتفاع، وفي 23 يونيو، وصل إلى 298.99 دولارًا، وهو أعلى سعر حتى الآن، بقيمة سوقية حوالي 66 مليار دولار. ويجب أن نذكر أن إجمالي تداول USDC كان حوالي 61.7 مليار دولار، مما يعني أن قيمة أسهم شركة Circle كانت تتجاوز أحيانًا قيمة جميع العملات المستقرة التي أصدرتها.

خلال موجة السياسات هذه، بدأت وودو جي في تقليل مراكزها بشكل منهجي.

أول عملية بيع كانت في 16 يونيو، حوالي 340 ألف سهم، بسعر إغلاق 151.06 دولار، ثم في 17 و20 و23 يونيو، باعت كميات أخرى: حوالي 300 ألف سهم، 610 ألف سهم، و420 ألف سهم على التوالي. مجملًا، باعت حوالي 1.7 مليون سهم، وجنت حوالي 352 مليون دولار، وبمتوسط سعر عند البيع حوالي 210 دولار، وهو أعلى من سعر الطرح بكثير. كانت تكلفة الأسهم الأصلية حوالي 31 دولار، والفارق كبير جدًا.

لماذا اختارت البيع عند هذا التوقيت؟ هناك سببين.

الأول هو الانضباط. لدى ARK قاعدة ميكانيكية: إذا تجاوزت حصة سهم معين 10% من محفظة صندوق معين، يتم إعادة التوازن. عندما ارتفعت أسهم Circle بشكل كبير، وارتفعت حصتها بشكل غير متوقع، اضطرت إلى البيع.

الثاني هو العرض. الـ 85% المحتجزة ستُطلق في النهاية. في الواقع، وضعت Circle شرطًا مسبقًا لإطلاق الأسهم: إذا ظل سعر السهم فوق سعر الطرح بنسبة 15% لمدة 5 أيام تداول متتالية، يتم تفعيل الإفراج المبكر. في 13 أغسطس، أطلق جي بي مورغان 11.5 مليون سهم؛ وفي 15 أغسطس، أصدرت Circle 10 ملايين سهم إضافية بسعر 130 دولارًا، منها 8 ملايين من كبار المساهمين يقللون حصصهم.

السياسات دفعت السعر إلى أعلى، وفتح أبواب العرض تدريجيًا. المستثمرون الأذكياء يدركون ذلك جيدًا. لم تبيع وودو جي عند القمة، بل قسمت عمليات البيع بين 150 و263 دولارًا، ولم تبيع أبدًا عند أعلى سعر، الذي كان 299 دولارًا. لم تكن تتوقع أن تبيع عند القمة، بل كانت تبيع على مراحل مختلفة أثناء الارتفاع، وهو نهج يمكن تكراره — فهي ستشتري مرة أخرى بنفس المنطق.

3، الشراء عند الانخفاضات العميقة

بعد الذروة في 23 يونيو، بدأ سعر Circle في الانخفاض لعدة أشهر.

القوى الدافعة للهبوط كانت متراكمة:

• القيمة السوقية التي تجاوزت 660 مليار دولار، أصبحت غير متوافقة مع الأساسيات؛
• الإفراج عن الأسهم المحتجزة بدأ يتزايد؛
• بالإضافة إلى توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، حيث تعتمد إيرادات Circle بشكل كبير على فوائد الاحتياطيات، وخفض الفائدة يضر بتوقعاتها الربحية.

كل ارتفاع كان بمثابة خبر سار، وكل انخفاض كان بمثابة خبر سلبي.

في 12 نوفمبر، أعلنت Circle عن نتائج الربع الثالث، وحققت صافي ربح قدره 214 مليون دولار، وهو ثلاثة أضعاف نفس الفترة من العام الماضي، وأرباح السهم كانت 0.64 دولار، متجاوزة توقعات السوق بكثير (0.20 دولار). كانت النتائج جيدة، لكن سعر السهم انخفض بنسبة 12% في نفس اليوم ليغلق عند 86.30 دولار. الأسباب كانت متعددة:

• انتهاء فترة الحظر في اليومين التاليين (14 نوفمبر)، حيث يمكن للمستثمرين الداخليين البيع؛
• رفع الشركة لتوقعات التكاليف؛
• وتوقعات خفض الفائدة، مما يقلق من إيرادات الفوائد.

وبالتالي، أصبحت النتائج الجيدة بمثابة "انتهاء موجة الأخبار الإيجابية".

وفي نفس اليوم، عادت وودو جي لشراء. في 12 نوفمبر، اشترت حوالي 350 ألف سهم، بقيمة حوالي 30.4 مليون دولار؛ وفي اليوم التالي، اشترت مجددًا، ليصبح المجموع خلال يومين حوالي 540 ألف سهم، بقيمة حوالي 46 مليون دولار، ومتوسط سعر الشراء بين 82 و86 دولارًا — وهو أول عملية شراء لها بعد تقليل مراكزها في يونيو.

ثم استمرت في الشراء أثناء الانخفاض. في مارس 2026، عندما عاد سعر Circle إلى حوالي 100 دولار بعد هبوط كبير، اشترت حوالي 16.3 مليون دولار أخرى. وانخفض السعر إلى 49.90 دولار، أي بانخفاض 83% عن الذروة.

بحلول نهاية الربع الأول من 2026، وفقًا لتقارير 13F، كانت حصة ARK من Circle قد عادت إلى حوالي 4.5 مليون سهم، وهو نفس الحجم تقريبًا عند الإدراج — أي أن الحصة التي باعتها عند حوالي 200 دولار، أعادت شرائها بين 80 و130 دولارًا. الآن، CRCL هو سادس أكبر حيازة لـ ARKK، وتملك صندوق ARKK وحده حوالي 300 مليون دولار من الأسهم.

عملية الشراء مرة أخرى لم تكن مثالية تمامًا. بعض الصفقات كانت عند أسعار فوق 80 دولارًا، ثم انخفض السعر إلى 50 دولارًا، مما أدى إلى أن بعض الأسهم التي اشترتها في البداية أصبحت مغطاة، لكن استمرت في تقليل السعر مع استمرار الانخفاض، بناءً على نفس الاعتقاد: نموذج عمل Circle طويل الأمد جيد.

ثلاثة، الدروس المستفادة الحقيقية

بعد المراجعة، بالإضافة إلى ميزة "تكلفة منخفضة"، هناك ثلاثة دروس مهمة:

الأول، وجود حكم مستقل بشأن نهاية Circle. هذا الحكم قبل التداول. كانت وودو جي تجرؤ على شراء الأسهم بسعر قريب من سعر الطرح، وتبدأ في الشراء عند انخفاض السعر إلى أكثر من 80 دولارًا، لأنها تؤمن أن العملات المستقرة هي البنية التحتية الأساسية للدولار الرقمي، وUSDC هو أحد الركائز الأساسية. بدون هذا الحكم، فإن عمليات الشراء عند المستويات العالية والشراء عند الانخفاضات العميقة ستكون مجرد "مضاربة على الارتفاع والانخفاض" بطريقة أخرى.

الثاني، تقسيم العمليات، وعدم المراهنة على نقطة معينة. تبيع على مراحل أثناء الارتفاع، وتشتري على مراحل أثناء الانخفاض. في يونيو، قلصت مراكزها بأربع عمليات، بسعر متوسط حوالي 210 دولار؛ وخلال الانخفاض، استمرت في الشراء على مراحل من فوق 80 دولارًا إلى حوالي 50 دولارًا، ثم عاودت الارتفاع عند 100 و130 دولارًا. كل عملية على حدة ليست مثالية، لكن مجتمعة تشكل استراتيجية "بيع عالي، وشراء منخفض" نظيفة. لا تحتاج إلى التنبؤ بالذروة أو القاع، فقط الالتزام عند ظهور الأسعار المتطرفة.

الثالث، تحديد حد أعلى للحجم. كانت القاعدة التي دفعتها لتقليل المراكز في يونيو، هي قاعدة "إعادة التوازن عند تجاوز حصة سهم معين 10%". هذه القاعدة ساعدتها على تأمين الأرباح عندما وصل سعر السهم إلى 299 دولار، وأيضًا على إعادة الشراء بعد الانخفاض، حيث كانت لديها سيولة ومساحة لإعادة التوازن.

الانضباط في الحصص هو أحد أهم ما يفتقده المستثمرون العاديون.

بالنسبة لمعظم الناس، فإن "الاندفاع عند الافتتاح" هو أخطر خطوة. ذلك الاندفاع هو مكافأة للمستثمرين الذين حصلوا على الأسهم قبل الإدراج. وعندما يأتي المستثمرون العاديون لشراء الأسهم في السوق الثانوي، فإن أكثر ما يمكن أن يواجهوه هو الارتفاع الناتج عن عدم توازن العرض والطلب. من 299 دولارًا، انخفض السعر إلى 50 دولارًا، وهو انخفاض بنسبة 83%. من اشترى عند أكثر من 200 دولار، من المحتمل أن يكون لا يزال عالقًا في خسائر. بالمقارنة، وودو جي، التي أدارت عملياتها بشكل جيد، تعتمد على الحكم على النهاية، وتكلفة الطرح، والحكم المستقل، والانضباط في الحصص. إذا غاب عنها أحد هذه العناصر، فإن النتيجة قد تكون عكس ذلك تمامًا.