a16z: 7 مخططات بيانية تساعدك على فهم موجة التوكنيشن

المؤلف: روبرت هاكيت، محرر قسم العملات المشفرة في a16z؛ المصدر: a16z crypto؛ الترجمة: شو، كوينتل فاينانس

سوق الأصول المُرمّزة — والذي يُعرف أيضًا بسوق الأصول الواقعية (RWA) — تجاوز حجمه الشهر الماضي 30 مليار دولار، وظل ثابتًا حول نطاق 34 مليار دولار، هذا الإحصاء لا يشمل العملات المستقرة. هذا الحجم يعادل حجم بنك إقليمي أو صندوق تبرعات لجامعة مرموقة، ويتمتع بتأثير سوقي فعلي، لكنه لا يزال صغيرًا مقارنة بالنظام المالي العالمي.

بحلول منتصف عام 2024، لم يتجاوز حجم الأصول المُرمّزة 3 مليارات دولار. بعد ذلك، شهد النمو الصناعي تسارعًا حادًا: تم تنفيذ قانون GENIUS في الولايات المتحدة، وتوضحت قواعد تنظيم العملات المستقرة؛ نضجت البنية التحتية الأساسية على السلسلة بشكل متزايد؛ أنهت العديد من المؤسسات المالية تجاربها على تقنية البلوكشين وبدأت في تشغيل أنظمة تجارية رسمية. على الرغم من أن العملات المستقرة لم تُدرج في هذا الإحصاء، إلا أنها سهلت بشكل كبير عمليات الدفع والتسوية على السلسلة، مما دعم نمو القطاع.

تحت تأثير عوامل متعددة، تضاعف حجم سوق الأصول المُرمّزة خلال أقل من عامين عشرة أضعاف.

الانتعاش في الأصول المُرمّزة

الأصول الحكومية الأمريكية هي الدافع الرئيسي وراء الارتفاع الأخير في حجم السوق.

جاذبيتها واضحة وبديهية: يمكن للمستثمرين أن يمتلكوا بشكل فعال ومرن، بصيغة رقمية أصلًا يُعرف عنه عائد، وهو أصل معروف؛ كما يمكن للمؤسسات تحسين كفاءة التسوية وتداول الضمانات باستخدام هذا النموذج، وتحقيق تكامل أفضل مع السوق المالي الرقمي.

بالنسبة للمستثمرين في العملات المشفرة، فإن منتجات سندات الحكومة المُرمّزة تتيح تنشيط العملات المستقرة غير المستخدمة، بالإضافة إلى الحصول على عوائد من السوق النقدي التقليدي. استجابت مؤسسات إدارة الأصول مثل بلاك روك وفيدليتي ودنفر بسرعة لطلب السوق، وطرحت سوقًا بقيمة مليارات الدولارات حول هذا النوع من الأصول.

تختلف سرعة نمو الأصول المُرمّزة بشكل كبير بين الأنواع، وهو ما يعكس صعوبة تطبيقها على السلسلة، وأيضًا مدى تقبل السوق للمنتجات المبكرة.

الائتمان المدعوم بالأصول، بما يشمل خطوط ائتمان بقيمة صافي منزل مُرمّز وعقود اقتراض، منذ أول عملية تداول على السلسلة، استغرق الأمر 185 يومًا فقط لتجاوز قيمة السوق 1 مليار دولار، متفوقًا على جميع فئات الأصول المُرمّزة الأخرى من حيث النمو.

الأصول المالية الخاصة تأتي في المرتبة الثانية من حيث معدل النمو، وتشمل عقود إعادة التأمين المُرمّزة، وسندات تعدين البيتكوين، وغيرها، وتجاوز حجمها 1 مليار دولار خلال أقل من عامين.

الأصول الاستثمارية المخاطرة كانت أبطأ في النمو، واستغرقت أكثر من سبع سنوات للوصول إلى 1 مليار دولار؛ والأصول ذات الاستراتيجية النشطة استغرقت وقتًا مماثلاً. هذه الأصول أكثر تعقيدًا، وتحتاج إلى فترات استثمار أطول، وتواجه تحديات أكبر في التشغيل والامتثال التنظيمي.

نمو سندات الحكومة والسلع الأساسية المُرمّزة كان أسرع نسبيًا، حيث تجاوزت قيمتها 1 مليار دولار خلال عامين إلى ثلاثة أعوام، وأصبحت الآن من الفئات السائدة في السوق. في بداية عام 2024، كانت هاتان الفئتان تمثلان تقريبًا ثلثي سوق الأصول المُرمّزة.

من بداية عام 2024، زادت حصة سوق الائتمان المدعوم بالأصول، والأصول المالية الخاصة، والأسهم، والاستراتيجيات النشطة بشكل ثابت، لكن تركيز السوق لا يزال مرتفعًا. حاليًا، تمثل سندات الحكومة الأمريكية والسلع الأساسية المُرمّزة حوالي ثلثي السوق الإجمالي.

تحليل معمق لسوق الأصول المُرمّزة

التركيز داخل قطاع السلع الأساسية مرتفع أيضًا: الذهب يسيطر تقريبًا على كامل الحصة، حيث يبلغ حجمها المُرمّز حوالي 50 مليار دولار، في حين أن السوق الإجمالي للسلع الأساسية المُرمّزة يبلغ حوالي 51 مليار دولار. الفضة وغيرها من المنتجات ذات الصلة صغيرة جدًا، حيث لا تتجاوز مجتمعة 5.76 مليون دولار، بنسبة 0.01%.

الذهب مناسب بشكل طبيعي لنموذج التوكنيزات: يتميز بمعيار موحد عالميًا، وسهل التخزين، وغير عرضة للتلف، وغالبًا يُتداول كشهادة حقوق ملكية. يفضل المستثمرون في العملات المشفرة دائمًا الأصول الذهبية، وقبل ظهور منتجات التوكن الذهبية، كانت البيتكوين تُعرف بـ "الذهب الرقمي". منتجات مثل XAUT من Tether وPAXG من Paxos، تنقل نمط حيازة الذهب الناضج إلى نظام البلوكشين، وتحول شهادات ملكية الخزنة الذهبية إلى توكنات على السلسلة يمكن تخزينها في المحافظ الرقمية.

حصة السوق من توكنات النفط، المنتجات الزراعية، والطاقة، وقوة الحوسبة، وغيرها من الفئات الناشئة، منخفضة جدًا ولا تزال في مرحلة التأسيس. حاليًا، يتركز سوق السلع الأساسية المُرمّزة بشكل رئيسي على الذهب.

البيئة التي تستضيف الأصول المُرمّزة على البلوكشين تظهر تنوعًا كبيرًا. لا تزال إيثريوم تتصدر بفضل مزاياها في التمويل اللامركزي (DeFi) والتطبيقات المؤسساتية، حيث يبلغ حجم الأصول المرتبطة بها 157 مليار دولار، وتمثل أكثر من نصف السوق تقريبًا.

أما باقي الأصول المُرمّزة فهي موزعة عبر عدة شبكات بلوكشين: شبكة BSC بحجم 4 مليارات دولار، شبكة سولانا بـ 2.2 مليار دولار، شبكة ستيلر بـ 1.7 مليار دولار، وشبكة Liquid التابعة لبيتكوين بـ 1.5 مليار دولار. شبكات XRP Ledger، ZKsync Era، Arbitrum، تقترب كل منها من 1 مليار دولار.

تؤثر تكاليف المعاملات، السيولة، متطلبات الامتثال، والعلاقات التجارية على توزيع الأصول المُرمّزة، بحيث لا تتركز على شبكة بلوكشين واحدة، بل تتوزع تدريجيًا على مختلف بيئات البلوكشين.

لكن الأهم من حجم السوق هو السيناريوهات التطبيقية الفعلية لهذه الأصول.

معظم الأصول المُرمّزة لم تحقق بعد قابلية التجميع

السندات هي أكبر فئة من حيث الحجم، حيث تبلغ قيمتها السوقية 15.2 مليار دولار، لكن حوالي 5% فقط من الأصول (حوالي 800 مليون دولار) موجهة لاستخدامها في بروتوكولات التمويل اللامركزي.

استخدامات التوكنات للمعادن الثمينة منخفضة أيضًا، حيث يُخزن معظمها فقط في حسابات على السلسلة، ولم تُستخدم بعد كمكونات مالية قابلة للتجميع، أو لإعادة الهيكلة، أو للربط بين الأصول.

تختلف أداء فئات الأصول النادرة بشكل جذري. إعادة التأمين المُرمّز بقيمة سوقية تبلغ 362 مليون دولار، لكن 84% من حصتها تُستخدم في بروتوكولات التمويل اللامركزي، بينما تمثل تطبيقات الائتمان الخاص على السلسلة 33%.

هذه البيانات تعكس منطقًا واضحًا: الفئات التي تستخدم بشكل أكبر في التمويل اللامركزي، من البداية، كانت مصممة لتكون قابلة للتجميع على السلسلة، مثل بروتوكولات Nexus Mutual وMaple Finance. أما سندات الحكومة والذهب، فهي أصول رئيسية، هدفها الأساسي هو تسهيل الحيازة والتحويل على السلسلة، ولم تغير من نمط التشغيل الأساسي للأصول.

هذا الاختلاف يعكس التباين العميق في سوق الأصول المُرمّزة:** مدى أصالة الأصول على السلسلة غير متساوٍ.**

بعض الأصول يمكن تداولها بحرية، وتطبيقها عبر شبكات مختلفة؛ بينما العديد من الأصول الأخرى تُستخدم فقط كوثائق إثبات على البلوكشين، مع قدرات تداول وتجمّع محدودة. على سبيل المثال، منصة البيانات RWA.xyz تصنف الأصول إلى نوعين: الأصول الموزعة والأصول المستندة إلى الشهادات.

في الوقت الحالي، معظم ما يُطلق عليه "الأصول المُرمّزة" هو في جوهره توثيق رقمي فقط: نقل سجل الأصول إلى السلسلة، دون تحرير قيمة قابلة للتجميع. والتجميع هو الميزة الأساسية لنظام التمويل على السلسلة، التي تتيح توسيع قدرات الخدمات المالية بشكل كبير.

تحليلات أخرى لخصائص الأصول على السلسلة تؤكد نتائج مماثلة. مؤشر أصالة الأصول المُرمّزة الذي أطلقته Pantera Capital، يقيم مدى توافق الأصول مع النظام البيئي على السلسلة، وأظهرت النتائج أن أكثر من 75% من الأصول تصنف في أدنى المستويات. في التطبيق العملي، غالبًا ما تكون هذه الأصول مجرد شهادات رقمية، والأصول المادية المرتبطة بها لا تزال تعتمد على دفاتر خارجية ووسطاء.

فئة من الأصول تُكرر على السلسلة بشكل رقمي، وتقتصر على غلاف خارجي رقمي، بينما فئة أخرى تستخدم خصائص البلوكشين بشكل عميق، وتعمل بشكل أصلي على السلسلة. الفرق بينهما كبير، ويعكس أن السوق لا يزال في مراحله المبكرة.

البنية التحتية والأصول الأساسية لدعم تطبيقات المحافظ مُتوفرة، لكن الاندماج العميق والتنفيذ الفعلي لا يزال في بدايته.

مستقبل الأصول المُرمّزة

تختلف التوقعات حول حجم السوق، لكن هناك إجماع على أن النمو مستمر: القطاع سيواصل التوسع بشكل عام.

توقعات ماكينزي الأساسية تشير إلى أن حجم السوق سيصل بين 2 و4 تريليون دولار بحلول 2030. تقديرات Ark Invest تصل إلى 11 تريليون دولار. مجموعة بوسطن للاستشارات وRipple تتوقع أن يصل حجم السوق إلى 9.4 تريليون دولار بحلول 2030، ويزيد إلى 18.9 تريليون دولار بحلول 2033. بنك ستاندرد تشارترد يتوقع أن يتجاوز 30 تريليون دولار بحلول 2034.

جميع التوقعات الرئيسية تشير إلى أن حجم السوق، الذي يبلغ حاليًا حوالي 30 مليار دولار، قد ينمو بمئات المرات. الاختلافات بين التوقعات تتركز بشكل رئيسي على نطاق التغطية الإحصائية.

الفرق بين 2 تريليون و30 تريليون دولار لا يرجع إلى اختلافات في سرعة الانتشار، بل إلى اختلافات في التعريفات الإحصائية. تتفاوت نطاقات التغطية بين المؤسسات: ما يُحتسب من أصول، وما إذا كانت العملات المستقرة والودائع مشمولة، ومعايير تعريف مفهوم التوكنيزات، وغيرها. على سبيل المثال، تركز ماكينزي على السندات، القروض، الصناديق، والأسهم؛ بينما تشمل ستاندرد تشارترد السلع الأساسية والتمويل التجاري أيضًا؛ وRipple تدمج الودائع والعملات المستقرة ضمن الأصول التقليدية.

على الرغم من اختلاف طرق الإحصاء، فإن جميع المؤسسات تتفق على أن الاتجاه العام هو توسع كبير في سوق الأصول المُرمّزة.

بالنظر إلى حجم النظام المالي العالمي، لا يزال سوق الأصول المُرمّزة ضئيلًا. حجم سوق السندات العالمي يتجاوز 140 تريليون دولار، لكن حجم السندات المُرمّزة لا يتجاوز 15 مليار دولار، بنسبة 0.01%؛ وقيم الذهب المتداولة عالميًا تقدر بمئات التريليونات، لكن حجم الذهب المُرمّز حوالي 5 مليارات دولار، بنسبة أقل من 0.02%؛ وإجمالي قيمة الأسهم العالمية يتجاوز 100 تريليون دولار، لكن حجم الأسهم المُرمّزة حوالي 1.5 مليار دولار، بنسبة 0.001%.

هذه السوق الناشئة تتشكل تدريجيًا. الأصول ذات التسعير الواضح، والطلب المستقر، والملكية البسيطة، مثل السندات، الذهب، والائتمان الخاص، كانت من أوائل الأصول التي تم تحويلها بنجاح إلى على السلسلة، وأصبحت من الفئات الرائدة.

حاليًا، لم يُحدث التوكنيزات تحولًا جوهريًا في طبيعة الأصول، وإنما غير طرق تداولها وتسويتها، وبدأت تتصل بالبنية التحتية الرقمية بشكل أعمق. السوق لا يزال في مرحلة التوثيق الرقمي، ولم يتحول بعد إلى تطبيقات قابلة للتجميع على السلسلة. على الرغم من أن العديد من الأصول تعمل على البلوكشين، إلا أنها لا تزال غير قادرة على أن تكون مكونات برمجية قابلة للبرمجة.

المستقبل يحمل تحديات أكبر: دفع الأصول الأكثر تعقيدًا على النظام المالي إلى السلسلة، ودمج الأصول المُرمّزة بشكل عميق في نظام مالي أصلي على الإنترنت يمتاز بخصائص التجمّع.