#Polymarket每日热点 إلى أين يتجه الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة كيفن ووه؟

تم الانتهاء من الانتقال المتوقع بشدة لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي، حيث تم تنصيب الرئيس الجديد كيفن ووه رسميًا في البيت الأبيض مؤخرًا. استنادًا إلى تصريحاته السابقة والانتعاش الحالي لضغوط التضخم في الولايات المتحدة، يتوقع السوق عمومًا أن يتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى موقف متشدد بعد تعيينه، مع بدء أسواق العقود الآجلة لمعدلات الفائدة في تسعير زيادات في المعدلات خلال العام. إذن، إلى أين يتجه الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة كيفن ووه؟

كان ووه قد خدم سابقًا كمساعد أبحاث لنوبل ميلتون فريدمان، مؤيد النظرية النقدية، وتختلف وجهات نظره السياسية بشكل كبير عن يلين وبولز. يعتقد معسكر يلين-بولز أن التضخم ناتج عن صدمات هيكلية وخارجية مثل اختناقات سلاسل التوريد، دوامات الأجور والأسعار، والطلب المفرط. لكن ووه يعتقد أن المشكلة الأساسية هي الإفراط في إصدار النقود والتهور المالي؛ المعادلة MV=PQ من فريدمان هي الحقيقة. للسيطرة على التضخم، كل ما يلزم هو تشديد الخنق النقدي، وهو أحد الأسس وراء دعوته لتقليل الميزانية العمومية.
ابتكر برنانكي سياسة التسهيل الكمي بعد الأزمة المالية، واعتدلت يلين في تطبيقها. وسّع بولز بشكل كبير خلال فترة ولايته (التسهيل الكمي غير المحدود خلال الجائحة زاد من ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى ما يقرب من 9 تريليون دولار)، مما أدى إلى تداخل غير واضح بين البنك المركزي والخزانة، مما مكن الكونغرس من الإنفاق بلا حدود. وانتقد ووه ذلك قائلاً: “يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي أشبه بوكالة حكومية أكثر منه بنك مركزي مركّز، وقد أدى هذا الانحراف المؤسسي إلى أخطاء نظامية.”

يكمن الاختلاف الرئيسي الآخر بين ووه وثلاثة رؤساء سابقين للاحتياطي الفيدرالي في آليات اتخاذ القرار. يعتبر معسكر يلين-بولز مؤشر PCE الأساسي هو الأهم، ويؤثر بشكل كبير على السياسة النقدية، لكن ووه يعتقد أن وصف مؤشر PCE الأساسي لاتجاهات الأسعار هو مجرد “تخمين تقريبي” ولا يثق بشكل أعمى في البيانات. في بداية مسيرته، تأثر ووه بشكل كبير بفلسفة غرينسبان؛ كلاهما ليس أكاديميًا نمطيًا. غرينسبان، أحد أطول رؤساء الاحتياطي الفيدرالي خدمة، يميل إلى الإيمان بتنظيم السوق الذاتي، وتقليل تدخل الاحتياطي، ويعمل أكثر كمجرب يعتمد على “الشعور + الإحصائيات” لاتخاذ قرارات المعدلات. نهج ووه يميل إلى أن يكون مزيجًا من بول فولكر وغرينسبان.
عادةً ما كان أسلاف برنانكي يؤدون قسم اليمين في البيت الأبيض؛ وكان برنانكي أول من نقلها إلى داخل الاحتياطي لإظهار الاستقلالية. عودة ووه إلى البيت الأبيض لأداء اليمين مثيرة للاهتمام وأثارت تكهنات حول تكريمه لغرينسبان.
سبب آخر لمعارضة ووه لمعسكر يلين-بولز هو اعتقاده أن الاحتياطي يتحدث كثيرًا. “التوجيه المستقبلي + مخططات النقاط + مؤتمرات الصحافة بعد الاجتماعات” — هذا العملية الشفافة جدًا غالبًا ما تسمح للأسواق بالتنبؤ بإجراءات الاحتياطي، وأي بيانات تنحرف عن التوقعات تتسبب في تقلبات حادة، مما يجعل الاحتياطي رهينة لتوقعات السوق ويضعف سلطته. قد يعود فلسفة سياسة ووه إلى “الغموض” لغرينسبان، مع احتمالية إلغاء المؤتمرات الصحفية الروتينية، وإلغاء مخططات النقاط، وتقليل التوجيه المستقبلي، مما يعيد الاحتياطي إلى وضع “بنك مركزي غامض” (على نمط فولكر-غرينسبان المبكر).

يُصنّف ووه بوضوح كـ “مصلح”، وربما يكون أكبر خارج عن المألوف بين رؤساء الاحتياطي الفيدرالي الحديثين، بأفكار تختلف تمامًا عن سابقيه الثلاثة. هذا يشير إلى أن الأطر التقليدية للتوقعات المعتمدة على البيانات قد لا تكون مناسبة للتنبؤ بالسياسة النقدية في ظل قيادة ووه. في المستقبل، قد يمهد الاحتياطي الطريق لخفض المعدلات من خلال تعديل طرق قياس التضخم (إزالة أعلى وأدنى القيم لتشكيل متوسط مرجح، مما يجعل التضخم أكثر ملاءمة للتسهيل). عبر ترامب، بشكل غير معتاد، عن دعمه لاستقلالية الاحتياطي، مما قد يعكس ثقة أكبر في خفض المعدلات في المستقبل. مرر مجلس النواب مشروع قانون “الجميل الكبير” السابق بصعوبة، بزيادة قدرها 10% عن الميزانية السابقة، مما يشير إلى أن الإنفاق المالي الأمريكي سيظل مرتفعًا هذا العام، مع ضغط كبير على إصدار سندات الخزانة. تجاوز إجمالي ديون الولايات المتحدة 40 تريليون دولار، وهو مجرد مسألة وقت. في ظل هذه الظروف، حتى لو لم يضغط ترامب علنًا على الاحتياطي لخفض المعدلات، فإن عبء مدفوعات الفوائد على ديون الولايات المتحدة سيعمل كقيد ناعم على احتمالية رفع المعدلات. من المرجح أن يسرع ترامب في إنهاء الصراعات في الشرق الأوسط لخفض أسعار النفط بسرعة، مما يخلق ظروفًا لخفض معدلات الاحتياطي.
في نهاية الأسبوع الماضي، تم إحراز تقدم إيجابي في مفاوضات الولايات المتحدة وإيران، مع توقع إعادة فتح مضيق هرمز — وهو ما يتزامن مع تنصيب ووه الأخير، وهو أمر غير محتمل أن يكون صدفة بحتة وقد يمهد الطريق لموقفه المتشدد الأول في يونيو.
فيما يتعلق بالتوظيف، أصدرت إدارة إحصاءات العمل الأمريكية (BLS) نتائج أولية لمراجعة المعيار السنوي في 9 سبتمبر 2025: تم خفض صافي الوظائف غير الزراعية المضافة من أبريل 2024 إلى مارس 2025 بمقدار 911 ألف مقارنة بالبيانات الشهرية المبلغ عنها في البداية — وهو ما يعادل تقديرًا شهريًا مبالغًا فيه بحوالي 76 ألف وظيفة. في الأصل، كان الزيادة الشهرية حوالي 147 ألف، لكن بعد المراجعة، انخفضت تقريبًا إلى حوالي 71 ألف شهريًا. وهذه أكبر مراجعة هبوطية في سجلات إدارة إحصاءات العمل (تعود إلى 2002). على وجه التحديد، تم تعديل جميع القطاعات الخاصة تقريبًا نزولاً، مما يدل على أن المشكلة ليست خاصة بقطاع معين، بل هي تقديرات مبالغ فيها بشكل منهجي. بشكل أساسي، تم مواءمة سجلات الضرائب والأجور (بيانات UI) بشكل قسري مع البيانات الشهرية غير الزراعية المأخوذة من العينات والنماذج السابقة، مما يشير إلى أن سوق العمل الأمريكي يضعف منذ عام 2024.
أدى هذا التعديل التنازلي في بيانات غير الزراعية مباشرة إلى خفض المعدلات من قبل الاحتياطي في سبتمبر من العام الماضي، مما أدى إلى ارتفاع حاد في أسعار الذهب والفضة. بالنظر إلى الوراء، فإن التعديل الكبير في بيانات التوظيف لعام 2023 في عام 2024 أدى مباشرة إلى قيام بولز، الذي كان حذرًا بشأن خفض المعدلات، بخفض المعدلات بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر 2024 — متجاوزًا توقعات السوق. ويظهر أن التعديلات الكبيرة التنازلية لبيانات غير الزراعية السابقة يمكن أن تفتح الباب أمام خفض المعدلات.
أفادت إدارة إحصاءات العمل الأمريكية أنه في أبريل من هذا العام، أضافت الولايات المتحدة 115 ألف وظيفة، متجاوزة توقعات وول ستريت للشهر الثاني على التوالي. وفي الوقت نفسه، تم تعديل بيانات مارس إلى 185 ألف، مع بقاء معدل البطالة ثابتًا عند 4.3%. على السطح، يبدو أن سوق العمل مرن بشكل غير متوقع. لكن نظرة أعمق تكشف أن التوظيف المؤقت ساهم بشكل كبير، في حين أن التوظيف المستقر طويل الأمد، مثل التوظيف في الأسر، في تراجع. قد يكون سوق العمل الأمريكي الحقيقي أقل قوة بكثير مما تشير إليه البيانات.
عمومًا، يميل رؤساء الاحتياطي الجدد إلى الاحتفاظ بملف شخصي منخفض في شهرهم الأول. ومع ذلك، فإن معظمهم يقدمون توجيهًا مستقبليًا ومخططات النقاط. كان ووه قد عارض سابقًا بشكل صريح مخططات النقاط، معتقدًا أن على الاحتياطي أن يتحدث بصوت موحد بدلاً من أعضاء المجلس الذين يعبرون عن آرائهم، وهو أسلوب يتماشى أكثر مع أسلوب غرينسبان. خلال تنصيبه، أكد ووه على سياسات الإصلاح، مما يجعل من المحتمل جدًا أن يصبح شخصية مدمرة في تاريخ الاحتياطي الفيدرالي.
باختصار، قد يقوم الاحتياطي بتعديل إحصائيات التضخم ومراجعة البيانات السابقة غير الزراعية نزولاً لخلق ظروف لخفض المعدلات. قد يدفع ووه، دون إشارة واضحة إلى نواياه مبكرًا، من خلال تنفيذ هذه الإجراءات، إلى خفض المعدلات في وقت أبكر من المتوقع.