ارتفعت أسهم ديل بنسبة 39% بعد الإعلان: أداء الربع الأول فاق التوقعات بشكل كبير، واستمرار الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي في الارتفاع

محليًا بتاريخ 28 مايو، أصدرت شركة ديل تكنولوجيز تقرير أرباح الربع الأول من السنة المالية 2027، محققة أقوى أداء منذ الإدراج: إيرادات بقيمة 43.8 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 88%، متجاوزة توقعات السوق البالغة 35.4 مليار دولار؛ وربحية غير GAAP للسهم بقيمة 4.86 دولار، بزيادة 214%، متفوقة أيضًا بشكل كبير على توقعات السوق. بعد الإغلاق، ارتفع سعر السهم بأكثر من 39%. وراء هذا الارتفاع، لا يقف فقط أساس قوي يدعمه دخل خادمات الذكاء الاصطناعي الذي وصل إلى 16.1 مليار دولار في الربع، بل هو نتيجة تفاعل عدة روايات، من بناء المراكز، والتصريحات العلنية، إلى توقيع عقود مع وزارة الدفاع.

تحولت ديل من شركة مكونات حاسوب منخفضة التقدير إلى مورد رئيسي للبنية التحتية للحوسبة بالذكاء الاصطناعي، وتوقيت شراء ترامب شخصيًا ودعمه علنًا لديل، أصبح متغيرًا خارجيًا لا مفر منه في إعادة تقييم السوق لقيمتها المضافة.

أين حدث التحول الجذري في هيكل الإيرادات في القطاع الفرعي؟

مجموعة حلول البنية التحتية (ISG) ساهمت بإيرادات قدرها 29 مليار دولار في الربع، بزيادة 181%، وتمثل 66% من إجمالي دخل الشركة. أما مجموعة حلول العملاء (CSG) فبلغت إيراداتها 14.6 مليار دولار، بزيادة 17%.

هذا الهيكل يختلف بشكل واضح عن العامين الماليين السابقين. في السنة المالية 2025، كانت نسبة إيرادات CSG و ISG تقارب 55% و45% على التوالي. الآن، اقتربت نسبة ISG من الثلثين، وتواصلت فجوة النمو في الاتساع.

الأهم من ذلك، أن ISG تنقسم داخليًا إلى قسمين: الخوادم التقليدية وخوادم الذكاء الاصطناعي المحسنة. الأول يحقق إيرادات 8.5 مليار دولار، بزيادة 92%، وهو أداء ثابت؛ أما الثاني، فبلغ 16.1 مليار دولار في الربع، بزيادة 757%. نسبة خوادم الذكاء الاصطناعي في ISG ارتفعت من حوالي 22% في نفس الفترة من العام الماضي إلى 55.5%، متجاوزة الأعمال التقليدية. هذا التحول في هيكل الإيرادات لا رجعة فيه، لأن الإنفاق الرأسمالي على مراكز البيانات يتجه بشكل منهجي نحو قدرات الذكاء الاصطناعي.

لماذا أصبحت خوادم الذكاء الاصطناعي المحور الرئيسي؟

دخل خوادم الذكاء الاصطناعي المحسنة في الربع 16.1 مليار دولار، متجاوزًا إجمالي إيرادات السنة المالية 2024 لمجموعة ISG، والتي كانت 15.2 مليار دولار. هذا يعني أن هذا القطاع حقق قفزة من مئات الملايين سنويًا إلى مئات الملايين في الربع خلال 12 شهرًا.

من حيث منحنى النمو، الزيادة بنسبة 757% ليست مجرد تأثير قاعدة حسابية. في نفس الفترة من العام الماضي، كانت إيرادات هذا القطاع 1.9 مليار دولار، وهو حجم كبير بالفعل. استمر النمو بأكثر من 3 أرقام في الأرباع الأربعة الماضية، مع تزايد القيمة المطلقة، وهو نمط نادر جدًا في مجال التصنيع المادي.

كما أن حجم السوق يتغير. مستوى الإيرادات في الربع 16.1 مليار دولار يمنح خوادم الذكاء الاصطناعي قدرة تفاوضية مع كبار المصنعين، خاصة في مكونات مثل وحدات معالجة الرسوميات، والذاكرة عالية النطاق الترددي، ووحدات التبريد. هذا الانتقال في الحجم يعزز قدرته على التسليم، ويخلق دورة إيجابية.

كيف تؤكد الطلبات المسبقة والمخزون المتراكم على استمرارية الطلب؟

الطلبات الجديدة على خوادم الذكاء الاصطناعي في الربع بلغت 24.4 مليار دولار. حتى نهاية الربع، وصل الطلب المتراكم إلى 51.3 مليار دولار.

تحليل تكوين الطلبات المتراكمة مهم. حوالي 40% منها تم تأمينها ضمن جداول الإنتاج، والباقي في مرحلة التحقق من التصميم أو تخصيص القدرة. خلال مكالمة الأرباح، كشف الإدارة أن دورة تسليم الطلبات المتراكمة زادت من 8-12 أسبوعًا إلى 20-26 أسبوعًا. زيادة مدة التسليم ليست بسبب تقلص العرض، بل نتيجة استمرار الطلب بقوة تتجاوز وتيرة زيادة القدرة الحالية.

مقارنة البيانات، يمكن تحديد حدود استمرارية الطلب: إذا لم تتراكم طلبات جديدة، واكتفينا بتصريف الـ 51.3 مليار دولار الحالية، فإننا بحاجة إلى حوالي 3.2 أرباع (أي حوالي 9-10 أشهر) لتصريفها، مع أن الطلبات الجديدة تتجاوز 20 مليار دولار كل ربع، أي أن الطلب مستمر على الأقل لأربعة إلى ستة أرباع.

كيف تؤثر عمليات الشراء المسبقة والتصريحات العلنية لترامب على تقييم السوق؟

قبل وبعد إصدار التقرير، هناك رواية واضحة لا يمكن تجاهلها تتسلل تدريجيًا إلى تقييمات السوق.

وفقًا للسجلات، اشترى ترامب بين 1 و5 ملايين دولار من أسهم ديل في 10 فبراير. ثم زاد من حصته ثلاث مرات في مارس، وزاد مجددًا خلال خطاب في جورجيا، حيث قال "اشترِ جهاز ديل". بحلول نهاية مارس، كانت حصة ترامب في ديل تتراوح بين 1.5 و5 ملايين دولار، مع عدة عمليات تم تصنيفها على أنها "غير تفويض نشط" — أي ليست أوامر تلقائية من أنظمة، بل عمليات يدوية من العميل.

من الجدير بالذكر أن أصول ترامب لم تُوضع في "صندوق أمانة أعمى" تقليدي، بل في صندوق أمانة يديره أفراد من العائلة. من السجلات العامة، لا توجد حواجز قانونية تمنع تدخل الرئيس شخصيًا في قرارات الاستثمار.

تسلسل الأحداث الرئيسي هو: شراء في 10 فبراير؛ في 19 فبراير، قال ترامب في تجمع علني في جورجيا "اشترِ ديل"؛ في 8 مايو، خلال فعالية في البيت الأبيض بمناسبة عيد الأم، كرر الدعوة "اشترِ ديل"، وارتفع سعر السهم بنسبة 11.5% في ذات اليوم؛ وفي 28 مايو، قبل إصدار التقرير، منحت وزارة الدفاع عقدًا لشراء برامج بقيمة حوالي 9.7 مليار دولار لمدة خمس سنوات.

حتى الآن، ارتفع سعر ديل بأكثر من 150%. وفقًا لمتوسط سعر الشراء في 10 فبراير، فإن الارتفاع يعادل حوالي 142%. إذا اشترى ترامب أسهمًا بقيمة 3 ملايين دولار في ذلك الوقت، فالقيمة السوقية الحالية تقترب من 7.3 مليون دولار.

الاهتمام السوقي ليس فقط في أساسيات الشركة — فالنمو في أعمال الذكاء الاصطناعي حقيقي وقابل للتحقق — بل في ما إذا كانت هذه السلسلة الزمنية الواضحة ستقود إلى تعديل في تقييمات ديل بشكل توجيهي. هذا يتجاوز إطار التحليل المالي التقليدي، ويدخل في بيئة تسعير جديدة تتداخل فيها السياسة مع الأساسيات.

ما هو أساس قرار الإدارة برفع التوجيه السنوي؟

رفعت الإدارة التوقع الوسيط لإيرادات السنة كاملة من 140 مليار دولار إلى 167 مليار دولار، بزيادة حوالي 19.3%. ورفعت التوقع الوسيط للأرباح غير GAAP للسهم من 12.90 دولار إلى 17.90 دولار.

الأساس في الرفع يعتمد على ثلاثة أبعاد قابلة للتحقق: أولًا، رفع توقعات إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي من حوالي 50 مليار إلى 60 مليار دولار، مع أن الربع الأول حقق 16.1 مليار، وهو أقل من المتوسط المطلوب للأرباع القادمة (146 مليونًا لكل ربع). ثانيًا، استفادة الأعمال التقليدية من انتعاش الإنفاق على تكنولوجيا المعلومات، مع رفع توقع النمو السنوي من 15% إلى 22%. ثالثًا، بدء دورة استبدال أجهزة الحاسوب التجارية ضمن CSG، مع زيادة تبني Windows 11 وذكاء اصطناعي في الحواسيب.

بالإضافة إلى ذلك، رفعت الشركة خطة الإنفاق الرأسمالي، من 2.5 مليار إلى 3.8 مليار دولار للسنة المالية 2027، لتمويل توسعة خطوط إنتاج خوادم الذكاء الاصطناعي ومرافق اختبار التبريد السائل. هذا الرفع الكبير في الإنفاق هو إشارة قوية على يقين الشركة من الطلب المستقبلي.

كيف سينتقل هذا الأداء إلى سلاسل التوريد والأطراف الأخرى؟

المستفيدون المباشرون هم الموردون في المرحلة العليا. مع تزايد وضوح الطلب على وحدات معالجة الرسوميات، وزيادة الطلب على الذاكرة عالية النطاق، وملحقات التبريد، ستشهد هذه الشركات زيادة في الطلبات.

أما على الجانب الأدنى، فالمسار أكثر تعقيدًا. مزودو خدمات السحابة، كعملاء نهائيين، يغيرون من استثماراتهم من تجريبية إلى استثمارية حاسمة، مع توسع قاعدة عملاء ديل التي تشمل أكثر من 5000 شركة، من شركات سحابة، وحكومات، وشركات كبرى. نتائج الأرباح تؤكد أن خطط شراء مزودي خدمات السحابة لم تتباطأ، بل تتسارع.

جانب آخر مهم هو سوق تأجير الحوسبة. العديد من الشركات الصغيرة والناشئة في الذكاء الاصطناعي لا تستطيع تحمل استثمارات أولية بمئات الملايين من الدولارات، وتلجأ إلى منصات تأجير الحوسبة للحصول على موارد التدريب والاستدلال. نسبة من خوادم ديل تتجه إلى مراكز البيانات التابعة لجهات خارجية ومزودي خدمات التأجير، حيث يكون الطلب أكثر مرونة من المبيعات المباشرة لكبرى شركات السحابة.

هل يتطلب تقييم الشركات المصنعة للأجهزة إعادة هيكلة؟

نظريًا، كانت تقييمات الشركات المصنعة للمعدات تعتمد على هوامش ربح منخفضة وتقلبات دورية. لكن نموذج أعمال خوادم الذكاء الاصطناعي يغير هذا الافتراض. هوامش الربح أعلى بحوالي 5-8 نقاط مئوية من تلك التقليدية، ومع التخصيص السريع والتقنيات المتطورة، تزداد قوة التمسك بالعملاء والقدرة على التسعير.

الأهم، أن التوقعات بالإيرادات أصبحت أكثر قابلية للتنبؤ. الطلبات المتراكمة التي تتجاوز 500 مليار دولار توفر رؤية لمدة 4-6 أرباع، وهو أمر نادر في صناعة الأجهزة.

إذا استمر هذا المزيج من رؤية عالية، ونمو مرتفع، وهوامش ربح مرتفعة، فإن السوق لن يقيّم الأسهم بناءً على مضاعفات تقليدية (12-15 مرة أرباح)، بل سيتجه تدريجيًا نحو تقييم شركات SaaS أو معدات أشباه الموصلات ذات النمو المرتفع (20-25 مرة وربما أكثر). الارتفاع بنسبة 39% بعد الإغلاق يعكس تصويتًا جماعيًا من السوق على إعادة هيكلة التقييم هذه.

هل تشكل قيود الإنتاج وسلاسل التوريد عائقًا قصير الأمد؟

القيود الأكثر حدة حاليًا تتعلق بتوريد وحدات معالجة الرسوميات وملحقات التبريد عالية القدرة. قال نائب رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي للعمليات، كلايك، خلال مكالمة الأرباح، إن مكونات مثل الذاكرة، والمعالجات المركزية، والأقراص الصلبة، ستواجه قيودًا في النصف الثاني من السنة المالية 2027. الشركة تواصل إعادة تسعير يومي، وتواجه بيئة تضخم غير مسبوقة.

اتخذت الشركة إجراءات متعددة. من ناحية سلاسل التوريد، عبر دفع مقدمات لضمان قدرات الإنتاج، حيث زاد مخزونها في نهاية الربع الأول بنسبة 37% ليصل إلى 22.6 مليار دولار. من ناحية التصنيع، تخطط لزيادة القدرة الشهرية من 12,000 إلى 22,000 وحدة قبل نهاية السنة.

رغم أن قيود القدرة قد تحد من النمو القصير الأمد، إلا أن استمرار تراكم الطلبات يدل على أن الطلب لم يتراجع بسبب تأخير التسليم، وإنما تأجيل الاعتراف بالإيرادات. وفقًا للتوجيه السنوي، تعتقد الإدارة أن وتيرة التوسعة في جانب العرض ستتوافق مع أهداف التسليم المعدلة.

خلاصة

أداء الربع الأول من السنة المالية 2027 لشركة ديل فاق التوقعات، مع محرك رئيسي هو قفزة حجمية في أعمال خوادم الذكاء الاصطناعي — إيرادات الربع بلغت 16.1 مليار دولار، بزيادة 757%، وطلبات متراكمة بقيمة 51.3 مليار دولار. رفعت التوقعات السنوية إلى 167 مليار دولار. بعد الإغلاق، ارتفع سعر السهم بنسبة 39%، معبرًا عن توقعات السوق بإعادة هيكلة تقييماتها. بالإضافة، سلسلة الأحداث التي تشمل شراء ترامب في 10 فبراير، وزيادات الشراء في مارس، وتصريحات "اشترِ ديل" في مايو، والعقد الذي منحته وزارة الدفاع بقيمة 9.7 مليار دولار، توفر عوامل إضافية لإعادة تقييم السوق لقيمة ديل. رغم وجود قيود على القدرة، فإن خطط التوسعة مستمرة، والأداء ينتقل عبر سلاسل التوريد، وقد يعيد تشكيل تقييمات طويلة الأمد لمصنعي الأجهزة.

الأسئلة الشائعة

س: ما هو أكثر رقم فاق التوقعات في التقرير؟
ج: إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي في الربع 16.1 مليار دولار، بزيادة 757% عن 1.9 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي، متجاوزًا أعلى توقعات المحللين البالغة حوالي 12 مليار دولار.

س: متى وأي مبلغ اشترى ترامب من أسهم ديل؟
ج: في 10 فبراير، اشترى بين مليون و5 ملايين دولار من الأسهم، ثم زاد من حصته ثلاث مرات في مارس، وعلن في فعالية في البيت الأبيض في 8 مايو "اشترِ ديل". هذه المعلومات مستندة إلى الإفصاحات العامة، ولا تعبر عن تقييم طبيعة هذه العمليات.

س: هل 513 مليار دولار من الطلبات المتراكمة تعني أن الطلب بلغ ذروته؟
ج: الطلبات زادت من حوالي 380 مليار دولار في الربع السابق، مع أن الطلبات الجديدة تتجاوز 20 مليار دولار كل ربع، وهو ما لا يشير إلى تراجع الطلب.

س: متى ستخف قيود القدرة بشكل ملحوظ؟
ج: وفقًا لخطط التوسعة، من المتوقع أن ترتفع القدرة الشهرية إلى 22,000 وحدة قبل نهاية السنة، مع تحسن ملحوظ في توريد وحدات المعالجة الرسومية في النصف الثاني من 2026. القيود قد تستمر من 2 إلى 3 أرباع.

س: كيف يؤثر هذا الأداء على شركات أخرى في القطاع؟
ج: الموردون في مراحل التوريد العليا، خاصة وحدات المعالجة الرسومية، والذاكرة، وملحقات التبريد، هم المستفيدون المباشرون. شركات أخرى في مجال خوادم الذكاء الاصطناعي قد تستفيد من الطلب المتزايد، لكن مع مواجهة ضغوط التكاليف والإمداد.

س: ما هو أساس تحديد السنة المالية 2027؟
ج: السنة المالية 2027 تبدأ من 1 مايو 2026 وتنتهي في 30 أبريل 2027، والتعبير عن الربع الأول يشير إلى الفترة حتى 1 مايو 2026، وهو مطابق لتعريف الشركة الرسمي، كما هو موضح على موقع ديل وإعلانات ناسداك.