الثلاث شقوق الكبرى في دورة التخزين الفائق للذكاء الاصطناعي: اختلال هيكل الأرباح، عدم توافق القدرة الإنتاجية، وتحذير من نقطة التحول في دورة 2027

في 30 أبريل 2026، أصدرت سامسونج إلكترونيكس نتائج ربع سنوية مذهلة: إيرادات إجمالية بلغت 133.9 تريليون وون كوري، بزيادة بنسبة 43% عن الربع السابق، وارتفاع كبير بنسبة 69% على أساس سنوي، محطمة الرقم القياسي لإيرادات الربع الواحد؛ وبلغت الأرباح التشغيلية 57.2 تريليون وون كوري، بارتفاع مذهل بنسبة 185% عن الربع السابق، وبتضاعف بنسبة 756.1% على أساس سنوي. من بين ذلك، حققت قسم معدات الحلول للرقائق نصف الموصلة إيرادات قدرها 81.7 تريليون وون، وأرباح تشغيلية قدرها 53.7 تريليون وون، مسجلاً أرقامًا قياسية جديدة على مستوى التاريخ. قسم DX، الذي يشمل الهواتف والأجهزة المنزلية، حقق إيرادات قدرها 52.7 تريليون وون، وأرباح تشغيلية بلغت 3 تريليون وون فقط — حيث ساهمت الرقائق نصف الموصلة بنسبة 93.9% من أرباح الشركة التشغيلية.

تقريبًا في نفس الوقت، أعلنت شركة SK هاليكس عن نتائج مالية تظهر زيادة أرباحها التشغيلية بنسبة 405% على أساس سنوي: إيرادات بلغت 52.58 تريليون وون، بزيادة قدرها 198% على أساس سنوي؛ وأرباح تشغيلية بلغت 37.61 تريليون وون، مع هامش ربح تشغيلي يصل إلى 72% — متفوقة على TSMC التي تبلغ 58% وMicron التي تبلغ 67.6%. منذ طرح SanDisk، الذي انفصل عن Western Digital قبل أكثر من سنة، بسعر إدراج بلغ 38.50 دولار في فبراير 2025، ارتفعت القيمة السوقية الإجمالية بنحو 3,640%، ومع بداية 2026، زادت بأكثر من 460%.

ومع ذلك، تحت هذه الأرقام المذهلة، تظهر ثلاث شقوق تتسلل بصمت — قد لا تغير مسار الدورة بشكل فوري، لكنها تذكر المستثمرين: حتى أضخم دورة سوبرية، لها جبالها الشاهقة.

الشق الأول: مأزق "الأرباح الفائقة" لسامسونج — 48 ألف موظف على حافة الإضراب

في 21 مايو 2026، تم إيقاف إضراب واسع النطاق كان من الممكن أن يستمر 18 يومًا ويشمل حوالي 48 ألف موظف، في اللحظة الأخيرة. توصلت سامسونج إلكترونيكس، بوساطة وزير العمل الكوري، إلى اتفاق مبدئي بشأن الرواتب، يقضي بتخصيص 10.5% من أرباح قسم الرقائق نصف الموصلة كمكافأة خاصة. وفقًا للتقديرات، فإن 28 ألف موظف في قسم الذاكرة هذا العام سيحصلون على مكافأة فردية تقارب 600 مليون وون كوري، بينما يحصل موظفو قسم الهواتف والتلفزيونات على حوالي 600 مليون وون — بفارق يقارب مئة ضعف.

وراء هذه الأرقام يكمن انقسام داخلي عميق. قسم الرقائق نصف الموصلة في سامسونج يساهم بأكثر من 93% من أرباح الشركة التشغيلية، بينما يظل هامش ربح قسم DX، الذي يشمل الهواتف والأجهزة المنزلية، تحت ضغط مستمر — حيث حذر مسؤول الأعمال المتنقلة، لوتاي وون، داخليًا من أن ارتفاع تكاليف شراء شرائح الذاكرة قد يؤدي إلى تسجيل أول خسارة سنوية على الإطلاق في قسم الهواتف خلال 2026. تعليق أستاذ جامعة سيول، سونغ جوانغ هوي، كان دقيقًا جدًا: "عندما يحصل موظف دكتوراه في قسم DX على 600 مليون وون، بينما يحصل عامل إنتاج في قسم الرقائق على 6 مليارات وون، فإن هذا الهيكل يصعب اعتباره عدلاً حقيقيًا من قبل الموظفين."

في 27 مايو، صوتت النقابة بأغلبية تقارب 74% على اتفاقية الرواتب، مما أوقف الأزمة مؤقتًا. لكن محللو KB Securities قدروا أنه إذا استمر الإضراب 18 يومًا، فإن إمدادات DRAM العالمية قد تنقص بنسبة 3% إلى 4%، وإمدادات NAND بنسبة 2% إلى 3% — ومع أن الأمر لم يحدث في النهاية، إلا أن هذه الأزمة كشفت حقيقة: عندما تخلق دورة سوبرية أرباحًا استثنائية غير مسبوقة، فإن التوترات في توزيع الأرباح يمكن أن تشكل طائر الفينيق الأسود في سلسلة التوريد.

| المؤشر | قسم الرقائق في سامسونج | قسم DX (الهواتف/الأجهزة المنزلية) | | --- | --- | --- | | إيرادات الربع الأول 2026 | 81.7 تريليون وون كوري | 52.7 تريليون وون كوري | | أرباح التشغيل للربع الأول 2026 | 53.7 تريليون وون كوري | 3 تريليون وون | | مكافأة الموظف السنوية الفردية | حوالي 600 مليون وون (قسم الذاكرة) | حوالي 600 مليون وون | | القوة الدافعة الأساسية | إنتاج HBM4 + طلبات خوادم الذكاء الاصطناعي | مبيعات سلسلة Galaxy S26 الرائدة |

الشق الثاني: تفوق هامش ربح DRAM التقليدي على HBM — عدم توافق منطق العرض والطلب

إشارة يُقلل منها السوق بشكل كبير، تأتي من قرارات إنتاج سامسونج و SK هاليكس.

في 14 أبريل، خفضت SK هاليكس خطة شحن HBM4 لعام 2026، مما يقلل من إمدادات NVIDIA بنسبة تتراوح بين 20% و30% عن الخطة الأصلية. أوضحت الشركة أن هذا ليس بسبب تراجع الطلب، بل هو تحسين هيكلي للمنتجات — حيث يتم تحويل القدرة الإنتاجية نحو HBM3E والأجهزة الموجهة للخوادم من نوع LPDDR ذات الهوامش الربحية الأعلى.

وهذا يتوافق تمامًا مع الإشارات التي أطلقتها سامسونج. في مؤتمر نتائج الربع الأول، أوضحت أن HBM4 بدأ الإنتاج العالمي الأول له في فبراير، لكن أرباح منتجات DRAM التقليدية تتفوق على HBM. وفقًا لبيانات الصناعة، ارتفعت أسعار العقود للـ DRAM التقليدي في الربع الأول من 55-60% في بداية العام إلى 90-95%؛ وفي الربع الثاني، استمرت الزيادات بنسبة 58-63%. وزادت أسعار العقود للـ Mobile DRAM الاستهلاكي بنسبة تصل إلى 80%. على سبيل المثال، ارتفع سعر DDR5 16Gb من 5.524 دولار إلى حوالي 40 دولار، بزيادة قدرها 627%.

يكشف مقارنة نمطية عن عدم توافق ترتيب الأرباح: نظرًا لأن شرائح HBM تتطلب مساحة أكبر على الرقاقة مقارنة بالـ DRAM التقليدي، فإن عدد الرقائق الناتجة من كل رقاقة ويفر أقل — حيث يتطلب إنتاج 1 جيجابايت من HBM استهلاك 3 إلى 4 أضعاف مساحة الرقاقة للـ DRAM التقليدي. خلال فترات ارتفاع الأسعار، قد تكون أرباح الوحدة للـ DRAM التقليدي أعلى. ومع ذلك، في ظل سعي الشركتين، سامسونج و SK هاليكس، لتعظيم الأرباح، فإنهما ستعيدان توزيع القدرة الإنتاجية — مما يخلط المنطق الخطي الذي كان يتوقع أن "توسيع إنتاج HBM بشكل كامل لتخفيف العرض".

الأمر الأعمق هو أن هذا "الضغط التبادلي" هو ثنائي الاتجاه: حيث أن HBM يشغل حصة كبيرة من قدرة الرقاقة (متوقع أن تصل إلى 25% من إجمالي القدرة الأمامية للصناعة بنهاية 2026، وترتفع إلى 31% في 2027)، مما يؤدي إلى تقلص إمدادات الـ DRAM التقليدي وارتفاع الأسعار؛ والأرباح العالية للـ DRAM التقليدي تحفز الشركات على استثمار المزيد في القدرة التقليدية، مما يبطئ وتيرة توسع HBM. كلا النوعين "يعاني" من نقص، ويحقق أرباحًا، مما يعطل آلية الإصلاح الذاتي في جانب العرض مؤقتًا.

الشق الثالث: ارتفاع الإنفاق الرأسمالي من 83 مليار إلى 144 مليار دولار — لماذا لا يواكب زيادة القدرة الإنتاجية؟

اللغز الأكبر هو: رغم التوسع الكبير في الإنفاق الرأسمالي، فإن نقص العرض يتفاقم.

في تقرير أصدره JPMorgan في 22 أبريل، رفع توقعاته لإنفاق صناعة التخزين العالمية لعام 2027 من 83 مليار دولار في سبتمبر 2025 إلى 144 مليار دولار، بزيادة قدرها 74%. تخطط سامسونج لإنفاق أكثر من 110 تريليون وون كوري (حوالي 733 مليار دولار) في 2026، وهو رقم قياسي، بزيادة 21.7% عن 2025. وتتوقع SK هاليكس إنفاق حوالي 205 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 17%.

لكن، في الوقت نفسه، تم رفع توقعات إمدادات الـ DRAM وNAND بنسبة حوالي 12-14% فقط. لم يترجم هذا الإنفاق المتزايد إلى زيادة في القدرة الإنتاجية، والأسباب تتلخص في ثلاثة عوامل معيقة:

الأول، خسارة مساحة شرائح HBM. إنتاج 1 جيجابايت من HBM يتطلب استهلاك 3 إلى 4 أضعاف مساحة الرقاقة للـ DRAM التقليدي، مع معدل عائد يتراوح بين 50-60%. هذا الخسارة الهيكلية لا يمكن تعويضها بالكامل بزيادة الاستثمار في المعدات. الثاني، طول مدة تسليم المعدات. طلبت سامسونج حوالي 20 وحدة من أجهزة EUV من شركة ASML، بقيمة تتجاوز 10 تريليون وون، لكن مدة تسليمها تتراوح بين 18 و24 شهرًا، ويستغرق بناء خط إنتاج جديد حتى الوصول إلى الإنتاج الكامل خمس سنوات على الأقل. الثالث، "الضبط الاستراتيجي" من قبل الشركات المصنعة. بعد أن أدت أخطاء التقدير في الطلب خلال الدورة السابقة إلى خسائر فادحة، أظهرت سامسونج و SK هاليكس حذرًا واضحًا في توسعة قدرات الـ DRAM العامة.

| أبعاد قيود العرض | الأداء المحدد | تأثير على الدورة | | --- | --- | --- | | خسارة مساحة شرائح HBM | استخدام 3 إلى 4 أضعاف مساحة الرقاقة للـ DRAM التقليدي لنفس العملية | تقليل الإنتاج الفعلي للبتات بنسبة 7-10% تقريبا | | طول مدة تسليم المعدات | مدة تسليم أجهزة EUV تتراوح بين 18 و24 شهرًا | تأجيل إطلاق القدرات الجديدة حتى نهاية 2027 وما بعدها | | ضبط استراتيجي من الشركات | استغراق بناء مصنع جديد حتى الوصول إلى الإنتاج الكامل خمس سنوات | محدودية الزيادة في القدرة التقليدية | | متغيرات القدرة في الصين | خطة Longsys لتشغيل مصنع جديد في 2027 | قد تكون أكبر متغير في جانب العرض |

وفي الوقت نفسه، تقدم مؤسسة الأبحاث Counterpoint توقعات أكثر حدة: بين 2026 و2027، يحتاج إنتاج الـ DRAM إلى النمو بمعدل 12% سنويًا لتخفيف النقص، بينما النمو الفعلي حاليًا حوالي 7.5%. بحلول نهاية 2027، لن تلبي إمدادات الـ DRAM العالمية سوى حوالي 60% من الطلب السوقي.

السرد الثلاثي: الموجة الصاعدة، الهابطة، والمتوسطة

حول استدامة دورة التخزين السوبرية للذكاء الاصطناعي، تشكلت ثلاث روايات واضحة:

السرد الصاعد: نقص هيكلي مستمر على الأقل حتى نهاية 2027. تتوقع تقارير UBS أن تستمر دورة الـ DRAM السوبرية حتى نهاية 2027 على الأقل، مع زيادة حصة قدرها 25% إلى 31% من القدرة المخصصة لـ HBM، و"نقص في دافعي التوسع التنافسي". يعتقد JPMorgan أن الدورة قد تمتد حتى 2027 أو 2028.

السرد الهابط: قد يحدث انعكاس للدورة في النصف الثاني من 2027. في 18 مايو، حذر كينغ كوي هان، الرئيس السابق لسامسونج للرقائق، في منتدى الأكاديمية الوطنية للهندسة في كوريا، من أن الشركات الصينية تتوسع بسرعة مفرطة، وأن الهيكل العالمي للعرض قد يتغير بشكل كبير في النصف الثاني من 2027، مع احتمال تراجع الأسعار. وتوقع أن تظهر آثار التراجع في الأسعار بحلول أو قبل النصف الأول من 2028. إذا لم تكن عوائد استثمار الذكاء الاصطناعي كما هو متوقع، قد تقلص الشركات الكبرى استثماراتها الرأسمالية، مما يؤدي إلى ضعف الطلب والأسعار.

السرد الوسيط: الدورة تطول ولكنها لا تختفي، فقط تتغير أشكال التقلب. يقود SanDisk مبادرة "نموذج أعمال جديد" — عبر عقود طويلة الأمد بقيمة 420 مليار دولار على الأقل، لضمان الإيرادات لسنوات قادمة، مع ضمانات مالية تتجاوز 11 مليار دولار كحماية من الانخفاض — وهو ما يغير نمط التسعير الموسمي التقليدي في سوق الذاكرة. قال المدير التنفيذي، ديفيد جوكيلر: "المعاناة في هذا القطاع تكمن في دورات الازدهار والكساد". الرأي الوسيط يمثل توجهًا: سوق الذاكرة لا يزال دوريًا، رغم أن الدورة الحالية قد تكون أطول وأقوى، إلا أن التقييمات قد أُسعِرَت بتوقعات متفائلة كثيرة — حيث حددت JPMorgan سعر هدف لـ SK هاليكس عند 100 مليون وون، بناءً على مضاعف صافي القيمة الدفترية 2.7، بزيادة 30% عن القمة التاريخية.

تقييم واقعية السرد: ما المخاطر التي تُقلل من شأنها؟

تحت السرد السائد، هناك ثلاثة مخاطر غالبًا ما تُغفل:

الأول، مخاطر "البدائل المادية والبرمجية". في مارس 2026، أثيرت مخاوف من أن تحسينات SRAM على مستوى الأجهزة وتقنيات ضغط البيانات على مستوى البرمجيات قد تقلل من استهلاك الذاكرة في أنظمة الذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى موجة من السرد السلبي. هذه النقاشات تظهر أن قصة الطلب ليست ثابتة.

الثاني، سقف قدرة المستهلكين النهائيين. في الربع الثاني من 2026، ظهرت منافسة واضحة في سوق الـ DRAM للخوادم: الشركات المصنعة تواصل رفع الأسعار، بينما يرفض العملاء قبول الأسعار المرتفعة، ويبدأون في شراء مواد مستعملة أو تفكيك الأجهزة. عندما تصل هذه السلوكيات إلى نقطة حرجة، ستؤدي إلى ضغط فعلي على أسعار العقود.

الثالث، فقاعة التقييمات. تبلغ نسبة سعر المبيعات لشركة SanDisk حوالي 16 مرة، بعد أن كانت 4.5 مرة في بداية العام؛ وسعر سهمها وصل إلى حوالي 1410 دولار، بزيادة أكثر من 460% منذ بداية 2026. حتى مع قوة أساسيات الشركة، فإن هذا التوسع في التقييمات يعني أن أي أخبار عن تباطؤ الطلب قد تؤدي إلى تصحيح حاد. كما أن ارتفاع أسهم سامسونج بنسبة حوالي 100%، وأسهم SK هاليكس بشكل كبير، يعكس أن السوق يتضمن بالفعل توقعات استمرارية الازدهار لسنوات، وهو ما يمثل مخاطر بحد ذاته.

تأثيرات الصناعة: من يتحمل ثمن الدورة السوبرية؟

هذه الدورة السوبرية ليست بلا ثمن، والثمن يُدفع من قبل حلقات الضعف في سلسلة التوريد.

على جانب العرض، تتحكم الشركات الكبرى في الأسعار عبر استراتيجيات تقنين تدريجي للعرض: من حصص الشراء المحددة، إلى اتفاقيات NCNR، ثم إلى الدفع المسبق للطلبات حتى مايو 2026، مع تأمين الطلبات طويلة الأمد حتى 2027-2028. يواجه المشترون الصغار والمتوسطون خيارًا: إما قبول أسعار السوق المرتفعة، أو عدم الحصول على إمدادات. أوضح SK هاليكس أن جميع طلبات العملاء في 2026 لن تُلبى بالكامل، وأن الموردين يملكون السيطرة المطلقة على الأسعار.

على جانب الإلكترونيات الاستهلاكية، يُتوقع أن تمثل تكاليف شراء الـ DRAM وNAND أكثر من ثلث تكلفة الهواتف الذكية الأساسية بحلول منتصف 2026. الشركات المصنعة للحواسيب تتجه إلى شراء بشكل هلعي، وبعض العلامات التجارية الصغيرة والمتوسطة تمر بفترة "توزيع" في سلسلة التوريد — حيث تجاوزت مواعيد تسليم بعض الطلبات الكبرى 20 إلى 40 أسبوعًا. حتى قسم الهواتف الخاص بسامسونج يواجه خطر خسارة سنوية تاريخية لأول مرة بسبب ارتفاع تكاليف شرائح الذاكرة.

على مستوى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، نقص شرائح التخزين وارتفاع أسعارها أصبحا أحد العوائق المادية أمام سرعة نشر قدرات الذكاء الاصطناعي. على الرغم من أن شركات السحابة الكبرى قد وقعت اتفاقيات طويلة الأمد لتأمين معظم القدرة الإنتاجية، إلا أن القيود المستمرة على الإمداد تعني أن ليس كل مشروع ذكاء اصطناعي يمكنه الحصول على الأجهزة اللازمة في الوقت المحدد — وهو ربما أكثر المفارقات إثارة في هذه الدورة.

الخاتمة

دورة الذاكرة السوبرية للذكاء الاصطناعي حقيقية وذات بنية عميقة، وليست مجرد موجة عاطفية قصيرة الأمد — ويجب أن يُؤكد ذلك أولاً. من سامسونج إلى SK هاليكس وSanDisk، تشير البيانات المالية للثلاثة إلى نفس الاتجاه: الطلب على شرائح التخزين من قبل الذكاء الاصطناعي حقيقي، ضخم، وما زال يتسارع.

لكن، لن تسير الدورة بشكل مستقيم. الشقوق في سامسونج، وترتيب الأرباح بين DRAM التقليدي وHBM، والفجوة الزمنية بين الإنفاق الرأسمالي وإطلاق القدرة — كل منها لا يهدد بشكل قاتل، لكن تراكبها قد يكون محفزًا محتملاً لانعكاس الدورة. خاصة مع وجود متغيرات القدرة في الصين وتوقعات عائدات استثمار الذكاء الاصطناعي التي لا تزال غير محسومة، قد يكون عام 2027 هو نقطة التحول الحاسمة في مسار هذه الدورة.

ما يحتاج السوق إلى الحذر منه حقًا، ليس متى تنتهي الدورة السوبرية، بل هل هناك من يستعد بشكل كافٍ لنهاية تلك الدورة قبل أن تأتي.