الدورة الفائقة لذاكرة الذكاء الاصطناعي: هيمنة ثلاثية بين SK هاليكسي، سامسونج، وميموريك لإنتاج HBM وإعادة تشكيل تقييمات تريليونية

في 23 أبريل 2026، أعلنت شركة SK海力士 الكورية لصناعة الرقائق عن تقرير مالي ربع سنوي قادر على إعادة تشكيل فهم الصناعة: حققت إيرادات الربع الأول من عام 2026 مبلغ 52.58 تريليون وون كوري، بزيادة سنوية قدرها 198.1٪؛ وقفزت الأرباح التشغيلية إلى 37.61 تريليون وون كوري، بزيادة قدرها 405.5٪ على أساس سنوي؛ وسجلت الأرباح الصافية 40.35 تريليون وون كوري، بزيادة 397.6٪ على أساس سنوي. جميع المؤشرات الرئيسية — الإيرادات، والأرباح التشغيلية، والأرباح الصافية — سجلت أعلى أرقام في التاريخ. وهذه هي المرة الأولى التي تتجاوز فيها إيرادات الربع الواحد لشركة الرقائق الكورية حاجز 50 تريليون وون كوري.

وفي ذات الوقت تقريبًا، يمر اثنان من اللاعبين الرئيسيين في صناعة شرائح التخزين العالمية — سامسونج إلكترونيكس ومايكرون تكنولوجي — بلحظات تاريخية خاصة بهما. في 26 مايو 2026، ارتفعت أسهم مايكرون بنسبة 19.29٪ في يوم واحد، وتجاوزت قيمتها السوقية تريليون دولار أمريكي (حوالي 1.023 تريليون دولار)، لتصبح ثالث شركة في صناعة أشباه الموصلات تتخطى تريليون دولار، حتى 28 مايو، كانت أسعار أسهم مايكرون حوالي 928.41 دولار، وانخفضت قليلاً بعد السوق إلى حوالي 904 دولارات. أما سامسونج، ففي الربع الأول من عام 2026، وسعت من تفوقها على SK海力士 في سوق DRAM بحصة سوقية بلغت 38٪.

المصدر: Google Finance

وقف الثلاث شركات معًا على قمة موجة الذاكرة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي. إنها قصة عن HBM (الذاكرة عالية النطاق الترددي) — نوع من تصميم DRAM المكدس، والذي يتوافق مباشرة مع وحدات معالجة الرسوميات (GPU) والمعززات الذكية، وأصبح من أهم الموارد الاستراتيجية في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.

كيف تحول HBM من منتج فرعي إلى محور الصناعة

HBM ليست تقنية جديدة، لكنها اكتسبت مكانة استراتيجية غير مسبوقة في عصر النماذج الكبيرة للذكاء الاصطناعي. مقارنة بالذاكرة التقليدية DDR أو LPDDR، فإن HBM من خلال تكديس شرائح DRAM عموديًا وربطها عبر تقنية الثقوب السيليكونية، يحقق عرض نطاق ترددي يفوق الحلول التقليدية بعدة مرات على مساحة الوحدة. تتيح هذه التقنية لوحدة معالجة الرسوميات التعامل مع مجموعات بيانات أكبر بكفاءة أقل في استهلاك الطاقة، مما يحدد بشكل مباشر كفاءة تدريب واستنتاج الذكاء الاصطناعي.

لفهم المشهد التنافسي الحالي، من الضروري استرجاع خط زمني واضح لتطور التقنية واستراتيجيات التفرقة:

2013 إلى 2022: الإطلاق المبكر واختلاف الاستراتيجيات

أطلقت SK海力士 أول منتج HBM على مستوى العالم في 2013، وظلت رائدة في تكنولوجيا HBM2، وHBM2E، وHBM3. رغم أن سامسونج كانت تتربع على عرش إنتاج وإيرادات DRAM عالميًا، إلا أنها بدأت متأخرة في مجال HBM، حتى عصر HBM3 وHBM3E، حيث زادت استثماراتها بشكل ملحوظ. أما مايكرون، فاختارت أن تتخطى HBM3، وتدخل السوق مباشرة من خلال HBM3E، باستخدام استراتيجية قفز تقني.

2023 إلى 2024: ترسيخ وضع HBM3E

مع انفجار الذكاء الاصطناعي التوليدي، زاد الطلب على HBM بشكل حاد. أصبحت SK海力士 المورد المفضل لمنتجات HBM3E من إنفيديا، وبدأت في تسليم منتجاتها لمنصة Blackwell. وفقًا لبيانات Counterpoint Research، حافظت SK海力士 على حصة سوقية تزيد عن 50٪ من سوق HBM من الربع الرابع 2024 حتى الربع الثالث 2025. في سبتمبر 2024، حققت SK海力士 أول إنتاج ضخم لـ HBM4 على مستوى العالم، مما عزز مكانتها الرائدة.

2025 وما بعد: تصاعد المنافسة على HBM4

خلال معرض CES في يناير 2026، أعلنت إنفيديا عن معمارية GPU الجديدة Vera Rubin. وتوضحت مواصفات HBM4 في تلك المرحلة: زاد عرض واجهة الذاكرة من 1024 إلى 2048 بت، وارتفع سعة كل تكديس إلى 48 جيجابايت (16 طبقة مكدسة)، وبلغ عرض النطاق الترددي على مستوى النظام 22 تيرابايت في الثانية، أي ثلاثة أضعاف نظام Blackwell المبكر. في مارس 2026، عرضت سامسونج لأول مرة عينات حقيقية من HBM4E، بسرعة 16 جيجابت في الثانية، مع عرض نطاق ترددي إجمالي 4.0 تيرابايت في الثانية.

الربع الثاني من 2026: عصر القيمة السوقية تريليون دولار

حتى مايو 2026، تجاوزت القيمة السوقية لثلاثة عمالقة التخزين تريليون دولار أو اقتربت من ذلك. تجاوزت SK海力士 قيمة سوقها في أواخر مايو 1 تريليون دولار، لتصبح ثاني شركة كورية تصل لهذا الإنجاز. تلتها مايكرون، التي انضمت إلى نادي التريليون. أما سامسونج، فلاتزال تتصدر السوق الكورية من حيث القيمة السوقية.

تحليل تنافسي عبر ثلاثة أبعاد

حصة السوق: ثنائية DRAM وHBM

لفهم وضع المنافسة بين الشركات الثلاث، يجب التمييز بين مستويين من حصص السوق: الأول هو السوق الكلي للـ DRAM، والثاني هو السوق الفرعي الخاص بـ HBM المخصص للذكاء الاصطناعي.

وفقًا لبيانات Counterpoint Research المنشورة في 27 مايو 2026، بلغ إجمالي إيرادات سوق DRAM العالمي في الربع الأول من 2026 حوالي 97 مليار دولار، مسجلًا رقمًا قياسيًا جديدًا، بزيادة 80٪ على أساس ربعي، و260٪ على أساس سنوي. وعلى مستوى الحصص السوقية:

| المؤشر | سامسونج | SK海力士 | مايكرون | | --- | --- | --- | --- | | حصة سوق DRAM (الربع الأول 2026) | 38٪ | 29٪ | 22٪ | | حصة سوق HBM (توقع 2026) | حوالي 28٪ | حوالي 50٪ | حوالي 22٪ |

المصدر: حصة DRAM من Counterpoint Research؛ حصة HBM من توقعات TrendForce (SK海力士 حوالي 50٪، سامسونج حوالي 28٪، ومايكرون الباقي).

ملاحظة مهمة: هناك تباين بين البيانات، فسامسونج تسيطر على 38٪ من سوق DRAM الكلي، لكن في سوق HBM عالي القيمة، تتفوق SK海力士 بحصة تقارب 50٪. هذا التباين يعكس استراتيجيتين مختلفتين: سامسونج تركز على الحجم والتغطية الشاملة، بينما SK海力士 تركز على استثمار مواردها في سوق الذاكرة عالية الربحية.

كما أن التغيرات الفصلية في حصة سوق DRAM تعطي إشارات مهمة: في الربع الأول، زادت حصة سامسونج بمقدار نقطتين مئويتين (من 36٪ إلى 38٪)، بينما انخفضت حصة SK海力士 بثلاث نقاط (من 32٪ إلى 29٪)، مما يدل على أن سامسونج تتوسع بشكل أكبر في الإنتاج الكلي.

الأداء المالي: تباين الربحية

البيانات المالية للربع الأول من 2026 تظهر بوضوح الاختلاف في جودة الأرباح بين الشركات الثلاث في ظل الموجة الحالية:

SK海力士: إيرادات ربع سنوية بلغت 52.58 تريليون وون كوري، وأرباح تشغيلية 37.61 تريليون وون، وهو هامش ربح تشغيلي بنسبة 72٪، وهامش ربح صافٍ بنسبة 77٪. جميع المؤشرات سجلت أعلى أرقام في تاريخ الشركة. ارتفع سعر الـ ASP للـ DRAM بنسبة حوالي 65٪ (نطاق 60٪)، وASP للـ NAND بنسبة حوالي 75٪ (نطاق 70٪)، مع هامش إجمالي الربح وهامش EBITDA عند 79٪. بلغ صافي الأرباح غير التشغيلية 14 تريليون وون، متضمنة أرباح صرف العملات الأجنبية بقيمة 1.6 تريليون وون، وتقييم الأصول الاستثمارية بقيمة 9.9 تريليون وون، وغيرها من البنود غير الاعتيادية.

سامسونج إلكترونيكس: تشمل أعمال سامسونج مجالات متعددة مثل شرائح التخزين، تصنيع الرقائق، الهواتف، والأجهزة المنزلية، لكن لم يتم الكشف عن أرباح قطاع التخزين بشكل منفصل. في 18 مايو، رفع بنك نومورا هدف سعر سامسونج من 340,000 وون إلى 590,000 وون، وتوقع أن الطلب على الذكاء الاصطناعي سيشعل دورة جديدة من طلبات الذاكرة. السوق يظل متفائلًا بشأن أرباح سامسونج في قطاع التخزين، لكن التقييم العام يتأثر بأداء القطاعات غير التخزينية.

مايكرون: تشير توقعات الربع الثالث من السنة المالية 2026 (حتى مايو 2026) إلى إيرادات حوالي 33.5 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 260٪. وتوقعات ربحية السهم غير المعتمدة (غير GAAP) حوالي 8.42 دولار للسهم. جميع إمدادات HBM الخاصة بمايكرون في 2026 بيعت بالكامل.

من حيث هامش الربح، تتفوق SK海力士 بنسبة 72٪، وتوقعات KB Securities أن تصل إلى 78.1٪ في 2026، مما قد يجعلها تتصدر صناعة أشباه الموصلات عالميًا، متفوقة على إنفيديا وأرامكو السعودية.

إطار التقييم: تطور هدف السعر ومنطق التسعير

تخضع استراتيجيات التقييم للشركات الثلاث لتحول جذري من "تسعير دوري" إلى "إعادة تقييم هيكلية". إليكم ملخص أحدث أهداف السعر من أكبر وسطاء حتى 28 مايو 2026:

| الشركة | الوسيط | الهدف السعري | المنطق الأساسي | | --- | --- | --- | --- | | SK海力士 | نومورا (17 مايو) | 4 ملايين وون كوري | نمو الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي بشكل غير مسبوق | | SK海力士 | KB Securities (15 مايو) | 3 ملايين وون كوري | هامش ربح 78.1٪ في 2026 | | SK海力士 | Future Asset Securities (27 مايو) | 3.8 ملايين وون كوري | رفع ROE وإعادة تقييم التقييمات | | مايكرون | UBS (26 مايو) | 1,625 دولار | أرباح طويلة الأجل + إعادة تقييم نظام التقييم |

المصدر: تقارير نومورا 17 مايو؛ KB Securities 15 مايو؛ Future Asset Securities 27 مايو؛ UBS 26 مايو.

نومورا تتبنى منطق تسعير أكثر جرأة، حيث رفعت هدفها من 2.34 مليون وون إلى 4 ملايين، معتبرة أن الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي في مسار "نمو أسي". الشركات الكبرى في السحابة تتوقع توقيع اتفاقيات طويلة الأجل (LTA) لضمان الأسعار والإنتاج مسبقًا.

أما تقييم UBS لمايكرون، فهو يختلف تمامًا: فهي تعتمد على خصم الأرباح المستقبلية باستخدام إطار نسبة السعر إلى الأرباح (PER) بعد التوقعات. وتفترض أن مايكرون، حتى في حالة تراجع السوق، يمكن أن تحافظ على مستوى أرباح مستقر، مما يتيح إعادة تقييم أعلى. مع استقرار الأرباح من خلال العقود طويلة الأجل، يُمنح تقييم PER بمقدار 15، ويُحدد الهدف عند 1,625 دولار.

تحليل الرأي العام: أربع خطوط رئيسية للاختلافات

السوق الحالية لا تتفق تمامًا على نظرة الشركات الثلاثة، وتدور الاختلافات حول أربع خطوط رئيسية:

الخط الرئيسي 1: هل الموجة العملاقة قد بدأت أم أن الدورة لم تنتهِ أبدًا؟

المؤيدون يركزون على تحول هيكلي في الطلب. تقول نومورا إن "آلية جديدة" تفسر الحالة الحالية، حيث لا يمكن لنموذج الدورة القديمة أن يشرح توازن العرض والطلب الحالي — الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي في مسار نمو أسي، بينما يواجه العرض قيودًا من دورة بناء مصانع الرقائق، وأزمة معدات الطباعة EUV، وقيود قدرات التعبئة والتغليف المتقدمة، مما يحد من وتيرة التوسع.

تحليل Morningstar يحذر بحذر: منذ بداية 2026، ارتفعت أسهم SK海力士 بنسبة حوالي 88٪، ومع ذلك، فإن البيانات الفصلية القياسية لا تضمن استمرار الارتفاع الكبير في السوق. يشير المقال إلى أن السؤال الرئيسي هو: هل دورة الازدهار والانكماش في صناعة الذاكرة قد تم القضاء عليها بشكل دائم، أم أنها فقط في سبات مؤقت؟ رد فعل السوق بعد إصدار التقرير كان هبوطًا، مما يعكس أن التوقعات قد تم استيعابها مسبقًا.

الخط الرئيسي 2: هل SK海力士 تتصدر سوق HBM أم أن سامسونج ترد بقوة؟

الرأي السائد أن SK海力士 لديها ميزة مبكرة واضحة في سوق HBM. وفقًا لتقرير من صحيفة كوريا الاقتصادية في مارس 2026، فإن SK海力士 استحوذت على حوالي 70٪ من حصة الطلبات الأولية لـ Vera Rubin من إنفيديا، بينما سامسونج حصدت حوالي 30٪. تتوقع TrendForce أن تظل SK海力士 رائدة عالميًا في إمدادات HBM، مع حصة تقارب 50٪ من إنتاج البتات.

لكن، لا يمكن تجاهل رد سامسونج. في مارس 2026، حصلت سامسونج على اعتماد من إنفيديا لـ HBM4 بسرعة 10 جيجابت في الثانية و11 جيجابت في الثانية، وبدأت شحنات HBM4 في فبراير. سامسونج قلصت دورة تطوير HBM من حوالي عامين إلى أقل من سنة، لمواكبة تحديثات إنفيديا السنوية. في GTC 2026، عرضت سامسونج عينات حقيقية من HBM4E بسرعة 16 جيجابت في الثانية، مع عرض نطاق ترددي إجمالي 4.0 تيرابايت في الثانية.

الخط الرئيسي 3: هل مايكرون تتعرض للتهميش أم أن هناك فرصة لشراء منخفض؟

خبر مثير لاهتمام واسع: وفقًا لتقرير من صحيفة كوريا الاقتصادية في مارس 2026، فإن قائمة الموردين لـ HBM4 لمنصة Vera Rubin من إنفيديا لم تشمل مايكرون، بل سامسونج وSK海力士 فقط. ومع ذلك، يعتقد بعض المحللين أن مايكرون قد تزود وحدات تسريع الذكاء الاصطناعي الأقل تطلبًا (مثل Rubin CPX) بـ HBM4، ولم تُستبعد تمامًا.

تحليل UBS يقدم وجهة نظر مختلفة تمامًا: تقييم مايكرون أقل بكثير من منافسيها الكوريين، وإذا زادت مبيعات HBM وحققت أرباحًا مستقرة، فإن احتمالية إعادة التقييم ستكون أكبر. بالفعل، تم بيع جميع إمدادات HBM من مايكرون في 2026، ومن المتوقع أن ينمو سوق HBM من 35 مليار دولار في 2025 إلى 100 مليار دولار في 2028، بمعدل نمو سنوي يقارب 40٪.

الخط الرئيسي 4: هل ستعيد العقود طويلة الأجل تشكيل التقييم أم أن الدورة التقليدية ستعود؟

تشير تقارير UBS إلى أن العقود طويلة الأجل الجديدة غالبًا ما تكون لمدة 3 إلى 5 سنوات، وتستخدم آلية قفل السعر والكمية، حيث يتحمل المشتري المدفوعات المسبقة والتزامات الإنفاق الرأسمالي. الشركات الكبرى في السحابة بدأت بالفعل في توقيع اتفاقيات طويلة الأجل لضمان 60-70٪ من شحنات DDR5 للخوادم، ومن المتوقع أن تغطي 20-30٪ من إجمالي شحنات البتات بحلول 2027.

هذه الاتجاهات تغير بشكل جذري طريقة تقييم سوق الذاكرة. عادةً، يُنظر إلى شركات الذاكرة على أنها أسهم ذات دورة قوية — أرباحها تتضخم في فترات الازدهار، وتنكمش أو تتكبد خسائر في فترات الانكماش. إذا تمكنت LTAs من تحقيق استقرار في الأرباح، فستتمكن الشركات من الحفاظ على مستوى أرباح نسبي في فترات الانكماش، مما يدعم مضاعفات تقييم أعلى.

تأثيرات الصناعة: إعادة تشكيل هيكل صناعة شرائح الذاكرة

موجة الذاكرة عالية النطاق الترددي للذكاء الاصطناعي ليست مجرد دورة ارتفاع في الأسعار، بل تعيد تشكيل المنطق الأساسي لصناعة شرائح التخزين على مستوى أربعة أبعاد:

توزيع القدرات بشكل هيكلي. حجم شرائح HBM أكبر بكثير من شرائح DRAM العادية بنفس السعة، مما يعني أن إنتاج شريحة HBM واحدة يستهلك عدة أضعاف سعة إنتاج DRAM التقليدية. وفقًا لبيانات Counterpoint Research، منذ النصف الثاني من 2025، تسرع شركات السحابة من بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وارتفعت طلبات HBM بشكل حاد، مما أدى إلى استحواذها على جزء كبير من سعة إنتاج DRAM، ودفع سوق DRAM بالكامل نحو نقص في العرض. أشارت رئيسة SEMI China، Feng Li، إلى أن الشركات الثلاث الكبرى قد خصصت حوالي 70٪ من قدراتها الجديدة أو القابلة للتخصيص لـ HBM، لكن فجوة العرض لا تزال تتراوح بين 50-60٪. هذا التأثير في استحواذ القدرات هو المفتاح لفهم ارتفاع أسعار الذاكرة الحالية.

علاقات العملاء العميقة. بخلاف نمط المنتجات القياسية التقليدي، فإن علاقات توريد HBM تتطور إلى شراكات استراتيجية مخصصة للغاية. تحالف "فريق واحد" بين SK海力士 وتايوان لصناعة الرقائق، وتوافق سامسونج مع إنفيديا على دورة التطوير، واتفاقيات مايكرون طويلة الأجل مع شركات السحابة — كل واحدة من هذه السلاسل تعني ارتباطًا تقنيًا عميقًا واحتكارًا تجاريًا. هذا الشكل من العلاقات يرفع حاجز الدخول إلى سوق HBM بشكل كبير، ويعزز من مكانة الموردين الحاليين.

تسريع وتيرة البحث والتطوير. تقليل سامسونج لدورة تطوير HBM من عامين إلى أقل من سنة يمثل بداية لمرحلة "سباق تسلح". غالبًا ما تعتمد شركات شرائح الذكاء الاصطناعي على تحديثات سنوية لمنتجاتها، وإذا لم يتمكن الموردون من التحديث التقني والإنتاج في الوقت المحدد، فإنهم يخاطرون بفقدان طلبات العملاء الرئيسيين. هذا التسارع يتطلب استثمارات بحث وتطوير مكثفة، والشركات ذات الحجم الكبير والتراكم التكنولوجي ستكتسب ميزة تنافسية أكبر.

محاولة كسر الاحتكار الصيني. خارج الهيمنة الثلاثية العالمية، تسعى الشركات الصينية إلى اللحاق بسرعة. شركة Changxin Memory Technologies (CXMT) حققت قفزة في تكنولوجيا DRAM عبر تطوير عملية 1β نانومتر، وبدأت في إنتاج DDR5 بكميات كبيرة، وارتفعت إيراداتها الفصلية في الربع الأول من 2026 بنسبة تزيد عن 700٪، مع زيادة حصتها السوقية من 3٪ إلى 8٪، لتصبح رابع أكبر مورد DRAM عالميًا. على الرغم من أن الشركات الصينية لا تزال تتخلف عن نظرائها الكوريين في مجال HBM، إلا أن وتيرة توسع قدراتها وتطويرها التكنولوجي تستحق المتابعة المستمرة.

الخاتمة

في سياق الموجة العملاقة لذاكرة الذكاء الاصطناعي، تتخذ الشركات الثلاث مواقف تنافسية مختلفة: SK海力士 تبني ميزة مبكرة وحواجز تقنية في سوق HBM الأكثر قيمة؛ سامسونج، بفضل خط إنتاجها الكامل وطاقتها الإنتاجية الضخمة، تظل في المقدمة على مستوى الحجم؛ أما مايكرون، بقيمتها السوقية المنخفضة وتوقعاتها الطموحة لإعادة التقييم، فهي تقدم خيارًا محفوفًا بالمخاطر والعوائد للمستثمرين.

لكن، العامل الحاسم في قيمة الاستثمار قد لا يكون في من يفوز بمنافسة توريد HBM من جيل معين، بل في من يستطيع الحفاظ على رؤيته التقنية، وانضباط توسع قدراته، وارتباطه الوثيق مع العملاء خلال دورة طويلة من تطور البنية التحتية للذكاء الاصطناعي — فهذه القدرات الثلاثة ستحدد في النهاية حدود قيمة كل شركة.