حقق أرباحًا قياسية مع إخفاء المخاطر: ثلاثة عدم اليقين في دورة تخزين الذكاء الاصطناعي لشركة سامسونج إلكترونيكس

2026年第一季度的三星 إلكترونيكس، قدمت تقرير أداء يُمكن أن يُدرج في التاريخ. سجلت إيرادات وأرباح قياسية، وتم الإنتاج الكمي لـHBM4 وفقًا للجدول، ويبدو أن الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي لا يُظهر سقفًا.

ومع ذلك، عند فتح ملاحظات التقرير المالي وسجلات مؤتمر الهاتف، تظهر صورة أكثر تعقيدًا — ففي حين يهلل السوق لـHBM، كشف إدارة سامسونج عن حقيقة غير متوقعة: أن ربحية الذاكرة التقليدية DRAM الحالية، تفوق في الواقع تلك التي يُحتفى بها بـHBM. وأكدت سامسونج خلال مؤتمر الهاتف أن “هامش الربح للـDRAM العادي أعلى فعليًا من HBM”، والسبب هو اختلاف آليات التسعير — حيث يتم تفاوض وتعديل أسعار الـDRAM بشكل ربع سنوي، مما يتيح استجابة أسرع لتغيرات السوق، بينما يتم تثبيت أسعار الـHBM بعقود سنوية.

وفي الوقت نفسه، انتهت أزمة إضراب شارك فيه أكثر من 75,000 عامل، بعد التوصل إلى اتفاق مؤقت في اللحظة الأخيرة، لكن الخلافات الهيكلية حول توزيع الأرباح بين العمال والإدارة لم تُحل بعد. وهذا يضيف عدم يقين مستمر على نافذة زيادة الإنتاج والتحقق من العملاء.

هذه ليست قصة سامسونج فحسب، بل هي تمثيل لمرحلة متقدمة من تطور البنية التحتية للأجهزة الذكية المعتمدة على الذكاء الاصطناعي.

تقرير أرباح يتجاوز كل التوقعات

في 30 أبريل، أعلنت سامسونج إلكترونيكس عن تقريرها المالي للربع الأول من 2026، متجاوزة توقعات السوق بشكل كامل.

وصلت الإيرادات الموحدة إلى 133.9 تريليون وون كوري، بزيادة كبيرة بنسبة 69% على أساس سنوي، وارتفاع بنسبة 43% على أساس ربعي. والأكثر إثارة للدهشة هو هامش الربح التشغيلي — 57.2 تريليون وون، بزيادة هائلة بنسبة 756% على أساس سنوي، و185% على أساس ربعي. وارتفعت الأرباح الصافية إلى 47.2 تريليون وون. جميع هذه المؤشرات الثلاثة سجلت أعلى أرقام فصلية منذ تأسيس سامسونج عام 1969. فقط، في الربع الأول، تجاوز هامش الربح التشغيلي مستوى كامل سنة 2025 الذي كان 43.5 تريليون وون.

من حيث الأقسام، ساهم قسم الحلول التقنية — وهو قطاع أشباه الموصلات — بنسبة 93.9% من أرباح التشغيل للربع بأكمله. قسم DS حقق إيرادات فصلية قدرها 81.7 تريليون وون، وأرباح تشغيلية بلغت 53.7 تريليون وون، مع هامش ربح تقريبي 66%. والذاكرات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي وHBM كانت المحرك الرئيسي.

لكن، ليس كل الأقسام استفادت من موجة النمو. قسم تجارب الأجهزة حقق إيرادات مجمعة قدرها 52.7 تريليون وون، وأرباح تشغيلية قدرها 3 تريليون وون. على الرغم من أن مبيعات هاتف Galaxy S26 Ultra الرائد استقرت، إلا أن ارتفاع تكاليف المكونات حد من نمو الأرباح.

المحرك الرئيسي وراء هذا التقرير هو إنتاج الجيل الخامس من الذاكرات عالية النطاق HBM4، الذي بدأ الإنتاج الكمي في فبراير. ووفقًا للتقرير، فإن طاقة إنتاج HBM4 ممتلئة بالكامل لعام 2026، ومن المتوقع أن تتجاوز مبيعات HBM في 2026 ثلاثة أضعاف تلك في 2025. وأكدت سامسونج أيضًا أنها سترسل عينات هندسية من HBM4E للعملاء الرئيسيين في الربع الثاني.

وفي تقييمات المؤسسات، رفعت KB Securities هدف السعر لسهم سامسونج بشكل كبير إلى 530,000 وون كوري في 28 مايو. ورفعت Citibank هدف السعر من 300,000 إلى 460,000 وون في 12 مايو، وهو أعلى بحوالي 60% من سعر الإغلاق حينها. وبنهاية أبريل، كان متوسط هدف السعر بين 37 محللاً يغطي سامسونج هو 274,603 وون.

تحليل البيانات: سطح وعمق هيكل الأرباح

مساهمة قسم DS بنسبة 93.9% توضح بشكل واضح اعتماد سامسونج الكبير على قطاع أشباه الموصلات.

المعلومة الأساسية التي كشفت عنها سامسونج خلال مؤتمر الهاتف — “الـDRAM التقليدي يحقق أرباحًا أكثر من HBM” — تكشف عن خصائص هيكل الأرباح العميقة. هذا يتناقض مع الحدس السوقي: فـHBM، ذات الحواجز التقنية الأعلى، في الوقت الحالي، تحقق هامش ربح أقل من الـDRAM التقليدي.

السبب في ذلك هو الاختلاف الجوهري في آليات التسعير. حيث يتم تعديل أسعار الـDRAM بشكل ربع سنوي، مما يتيح استجابة أسرع لتغيرات السوق، بينما يتم تثبيت أسعار الـHBM بعقود سنوية. في ظل ارتفاع أسعار التخزين المستمر، فإن الـDRAM الذي يُحدد سعره بشكل ربع سنوي يمكنه الاستفادة من زيادات الأسعار بشكل أسرع، خاصة مع زيادة الطلب على مراكز البيانات، مما أدى إلى ضغط على المعروض من الـDRAM، واحتكار الـHBM لجزء كبير من الطاقة الإنتاجية، مما رفع متوسط سعر المنتجات العامة بشكل كبير.

وهذا يرسل رسالتين للمستثمرين: أولاً، أن السيطرة على أسعار الـHBM طويلة الأمد لا تزال قوية، لكن وتيرة تحقيق الأرباح قد تكون أبطأ من المتوقع؛ ثانيًا، عند دخول سعر الـDRAM في دورة هبوط، قد تتقلب أرباح سامسونج بشكل أكبر مما يتوقع السوق.

أما أرباح قطاع الهواتف المحمولة، فهي تتأثر بعدة عوامل. إيرادات قسم DX البالغة 52.7 تريليون وون، وأرباحه التشغيلية البالغة 3 تريليون وون، تعكس تحديات هيكل التكاليف في أكبر مصنع للهواتف الذكية في العالم. ارتفاع تكاليف المكونات والضرائب يمثل ضغطًا رئيسيًا.

جدل الآراء: توافق على دورة الذروة مقابل الاختلافات

السوق لا يتفق تمامًا حول تقييم سامسونج ومسارها المستقبلي.

المنطق المتفائل قوي وواضح. أن طاقة إنتاج HBM4 الممتلئة بالكامل لعام 2026 تضمن حدًا أدنى لإيرادات قطاع أشباه الموصلات، وأن إرسال عينات HBM4E في الربع الثاني يوفر رؤية لنمو 2027. رفع KB Securities هدف السعر إلى 530,000 وون، وCiti إلى 460,000 وون، يعكس ثقة عالية. بعض المؤسسات تتوقع أن تصل أرباح سامسونج التشغيلية لعام 2026 إلى 3.27 كوينليون وون، وربما تصل إلى 4.88 كوينليون وون في 2027.

أما الرأي الأكثر حماسة، فيأتي من بعض المؤسسات الاستثمارية. فهم يرون أن المنافسين الرئيسيين لا يزالون في مرحلة تحسين معدلات النجاح لـHBM3E، وأن سامسونج حصلت على فرصة سوق مهمة مع HBM4. وقد عادت سامسونج إلى الصدارة في سوق الـDRAM الكلي بنهاية 2025، ومنذ بدء الإنتاج الكمي لـHBM4 في فبراير، كانت النتائج تفوق التوقعات، مع نفاد كامل الطاقة الإنتاجية لعام 2026.

أما الأصوات الحذرة، فهي تركز على ثلاثة مخاطر: أولاً، أن محرك دورة الـDRAM الحالية يعتمد بشكل كبير على طلب خوادم الذكاء الاصطناعي، وإذا تباطأ إنفاق شركات السحابة، فإن الطلب قد يتراجع بسرعة؛ ثانيًا، أن نمط التسعير السنوي لـHBM يجعل من الصعب على سامسونج الاستفادة من ارتفاع الأسعار الفوري، خاصة مع علامات توقف في أسعار الـDRAM العادي؛ ثالثًا، رغم أن أزمة الإضراب انتهت مؤقتًا، إلا أن التوترات الهيكلية في علاقات العمل لا تزال قائمة، ويمكن أن تؤدي إلى مخاطر طويلة الأمد. ويقدر بعض المحللين أن إضرابًا كاملًا لمدة 18 يومًا قد يسبب خسائر تصل إلى 30 تريليون وون، بينما يقدر JPMorgan أن التكاليف الإضافية قد تؤدي إلى تراجع في أرباح سامسونج بنسبة تصل إلى 12% في 2026 في أسوأ الحالات.

تأثيرات متداخلة: من كوريا إلى العالم في سلسلة إمداد الذكاء الاصطناعي

تأثير تقرير سامسونج يتجاوز الشركة نفسها.

من حيث المنافسة، فإن تقدم إنتاج HBM4 يغير بشكل جوهري سوق الـHBM العالمي. فسامسونج كانت الأولى التي دخلت مرحلة الإنتاج الكمي لـHBM4، بينما لا يزال المنافسون يطورون الـHBM3E. هذا قد يغير بشكل كبير من خارطة إمدادات الـHBM لمسرعات الذكاء الاصطناعي، مثل وحدات GPU من NVIDIA.

على مستوى سلسلة التوريد، فإن امتلاء طاقة إنتاج HBM بالكامل لعام 2026 يرسل إشارة واضحة: أن قدرات التعبئة والتغليف المتقدمة ستظل مشحونة في النصف الثاني من 2026. فالتعبئة الوسيطة بين HBM وGPU تمثل أحد عنق الزجاجة في قدرة تصنيع شرائح الذكاء الاصطناعي، وتوقيت شحنات HBM من سامسونج وتوافر قدرات التعبئة والتغليف سيؤثر مباشرة على تقدم تسليم خوادم الذكاء الاصطناعي على مستوى العالم.

وعلى مستوى أوسع، فإن أداء الربع الأول يعزز توقعات السوق بدورة استثمارية إيجابية في الذكاء الاصطناعي. فزيادة أرباح موردي الذاكرة تعني أن شركات السحابة دفعت أسعارًا أعلى لضمان التوريد، وهذه التكاليف ستُحمّل على إيرادات تطبيقات الذكاء الاصطناعي. وإذا لم تتسارع عائدات التطبيقات بما يتناسب مع استثمارات البنية التحتية، فإن الدورة قد تواجه اختبار ضغط.

وفيما يخص العملات المشفرة وWeb3، فإن هذا الاتجاه الصناعي له انعكاسات أيضًا. فالسرد المتداخل بين الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة — بما في ذلك أسواق الحوسبة اللامركزية، وتوكنات وكلاء الذكاء الاصطناعي، والتحقق من الاستدلال على السلسلة — يعتمد على توسع وتخفيض تكاليف الأجهزة الأساسية للذكاء الاصطناعي. تقدم إنتاج HBM4 وأسعاره سيؤثر بشكل غير مباشر على مسارات التكاليف وتوقيت الاعتماد في هذه القطاعات.

الخاتمة

أداء سامسونج في الربع الأول من 2026 يلبي تقريبًا كل توقعات السوق حول “دورة ذاكرة الذكاء الاصطناعي الفائقة”. إيرادات، أرباح، وهوامش الربح تسجل أرقامًا قياسية، والإنتاج الكمي لـHBM4 مستمر طوال العام، وخريطة المنتجات القادمة واضحة. لكن، الأهم من الأرقام هو الإشارات الهيكلية خلفها.

فـربحية الـDRAM التقليدي تتفوق على HBM، تكشف عن تأثير غير متساوٍ لآليات التسعير خلال دورة النمو. وعندما يركز السوق على أحدث التقنيات، فإن المنتجات “التقليدية” التي تبدو أقل أهمية، هي التي تحدد مرونة الأرباح على المدى القصير. هذه الحقيقة تذكر المستثمرين أن التفوق التكنولوجي لا يساوي دائمًا التفوق في الأرباح، وأن إدارة وتيرة السوق أحيانًا أهم من تحديد الاتجاه.

وأزمة الإضراب المؤقتة لم تُنهي التوترات الهيكلية حول توزيع الأرباح. ففي دورة أرباح عالية، يظل طلب الموظفين للمشاركة في النمو مشروعًا، ويجب موازنة ذلك مع مصالح المساهمين، وهو تحدٍ هيكلي ستواجهه سامسونج على المدى المتوسط والطويل.

أداء الربع الأول يعكس بشكل واضح الطلب على البنية التحتية للأجهزة في عصر الذكاء الاصطناعي. لكن، هذا الطلب المركز يخلق أيضًا هشاشة دورية. عندما يكون مصير شركة ما مرتبطًا بشكل عميق بإنفاق عدد محدود من العملاء، فإن تقلبات التقييم ستتسع. فهم هذه النقطة، أكثر من تذكر رقم 57.2 تريليون وون، هو المفتاح لمساعدة المستثمرين على عبور غيوم الدورة.