a16z: 7 مخططات بيانية تساعدك على فهم موجة التوكنيشن

المُؤلف: روبرت هاكيت، محرر قسم العملات المشفرة في a16z؛ المصدر: a16z crypto؛ الترجمة: شو، كوينتل جيلد

سوق الأصول المُرمّزة — والذي يُعرف أيضًا غالبًا بسوق الأصول الواقعية (RWA) — تجاوز حجمه الشهر الماضي 30 مليار دولار، وظل ثابتًا حول 34 مليار دولار منذ ذلك الحين، هذا الإحصاء لا يشمل العملات المستقرة. هذا الحجم يعادل حجم بنك إقليمي أو صندوق تبرعات لجامعة مرموقة، ويتمتع بتأثير سوقي فعلي، لكنه لا يزال صغيرًا مقارنة بالنظام المالي العالمي.

بحلول منتصف عام 2024، لم يتجاوز حجم الأصول المُرمّزة 3 مليارات دولار. بعد ذلك، شهدت الصناعة تسارعًا حادًا في النمو: تشريع "GENIUS" في الولايات المتحدة، وتوضيح قواعد تنظيم العملات المستقرة؛ نضوج البنية التحتية الأساسية على السلسلة للمؤسسات؛ انتهاء العديد من المؤسسات المالية من تجارب البلوكشين وبدء تشغيل أنظمة تجارية رسمية. على الرغم من أن العملات المستقرة لم تُدرج في هذا الإحصاء، إلا أنها سهلت بشكل كبير عمليات الدفع والتسوية على السلسلة، مما دعم نمو الصناعة.

تحت تأثير عوامل متعددة، ارتفع حجم سوق الأصول المُرمّزة عشرة أضعاف خلال أقل من عامين.

الانتعاش الكبير في الأصول المُرمّزة

الأصول الحكومية الأمريكية هي الدافع الرئيسي وراء ارتفاع حجم السوق مؤخرًا.

جاذبيتها واضحة وبديهية: يمكن للمستثمرين أن يمتلكوا هذا النوع من الأصول ذات العائد بكفاءة ومرونة بشكل رقمي أصلي؛ كما يمكن للمؤسسات تحسين كفاءة التسوية وتداول الضمانات باستخدام هذا النموذج، والتواصل بشكل أفضل مع السوق المالي الرقمي.

بالنسبة للمستثمرين في التشفير، فإن منتجات سندات الحكومة المُرمّزة تُعيد تنشيط العملات المستقرة غير المستخدمة، ويمكنها أيضًا تحقيق عوائد من سوق العملات التقليدية. استجابت مؤسسات إدارة الأصول مثل بلاك روك وفيدليتي ودنفر بسرعة لطلب السوق، وابتكرت سوقًا بقيمة تصل إلى عدة مليارات من الدولارات في هذا التصنيف.

معدلات نمو الأصول المُرمّزة من نوع إلى آخر تختلف بشكل كبير، وهو ما يعكس صعوبة تطبيق الأصول المختلفة على السلسلة، وأيضًا مدى تقبل السوق للمنتجات في مراحلها المبكرة.

الائتمان المدعوم بالأصول، بما يشمل خطوط ائتمان بقيمة صافية من العقارات المُرمّزة وTokens من صناديق الإقراض، تجاوزت قيمتها السوقية 10 مليارات دولار خلال 185 يومًا من أول عملية تداول على السلسلة، متفوقة على جميع فئات الأصول المُرمّزة الأخرى.

الأصول المالية الخاصة تأتي في المرتبة الثانية من حيث معدل النمو، وتشمل عقود إعادة التأمين المُرمّزة، وسندات تعدين البيتكوين، وغيرها، وتجاوزت قيمتها 1 مليار دولار خلال أقل من عامين.

الأصول الاستثمارية المخاطرة كانت أبطأ في النمو، حيث استغرقت أكثر من سبع سنوات للوصول إلى 1 مليار دولار؛ والأصول ذات الاستراتيجية النشطة استغرقت وقتًا مماثلاً. هذه الأصول أكثر تعقيدًا، وتتطلب فترات استثمار أطول، وتواجه تحديات أكبر في التشغيل والامتثال التنظيمي.

نمو سندات الحكومة والسلع الأساسية المُرمّزة كان أسرع نسبيًا، حيث تجاوزت قيمتها 1 مليار دولار خلال عامين إلى ثلاثة أعوام، وأصبحت الآن من الفئات السائدة في السوق. في بداية عام 2024، كانت هاتان الفئتان تمثلان تقريبًا كامل سوق الأصول المُرمّزة.

منذ عام 2024، زادت حصة سوق الائتمان المدعوم بالأصول، والأصول المالية الخاصة، والأسهم، والاستراتيجيات النشطة، لكن تركيز السوق لا يزال مرتفعًا. حاليًا، تمثل سندات الحكومة الأمريكية والسلع الأساسية المُرمّزة حوالي ثلثي السوق الإجمالي.

تحليل عميق لسوق الأصول المُرمّزة

التركيز داخل قطاع السلع الأساسية مرتفع أيضًا: الذهب يسيطر تقريبًا على الحصة الكاملة، حيث يبلغ حجمها المُرمّز حوالي 5 مليارات دولار، في حين أن السوق الإجمالي للسلع الأساسية المُرمّزة يبلغ حوالي 5.1 مليار دولار. الفضة وغيرها من المنتجات تمثل حجمًا ضئيلًا جدًا، حيث لا تتجاوز 57.6 مليون دولار، بنسبة تقترب من 0.01%.

الذهب مناسب بشكل طبيعي لنموذج التوكن: يمتلك معيارًا عالميًا موحدًا، سهل التخزين، غير قابل للتلف، وغالبًا يُتداول كشهادة حقوق. يفضل المستثمرون في التشفير الأصول الذهبية، وقبل ظهور منتجات التوكن الذهبية، كانت البيتكوين تُعرف بـ"الذهب الرقمي". منتجات مثل XAUT من Tether وPAXG من Paxos، تنقل نمط حيازة الذهب الناضج إلى نظام البلوكشين، وتحول ملكية الذهب في الخزائن إلى توكنات على السلسلة يمكن تخزينها في المحافظ الرقمية.

النفط، المنتجات الزراعية، والطاقة، وقضايا الحوسبة، وغيرها من الفئات الجديدة، تمثل حصة منخفضة جدًا من السوق، ولا تزال في مراحلها الأولى. حاليًا، يتركز سوق السلع الأساسية المُرمّزة بشكل رئيسي على الذهب.

البيئة التي تحمل الأصول المُرمّزة على السلسلة تظهر تنوعًا كبيرًا. إيثريوم، بفضل ميزات التمويل اللامركزي (DeFi) وتطبيقات المؤسسات، لا تزال تهيمن، حيث يبلغ حجم الأصول المرتبطة بها 157 مليار دولار، وتمثل أكثر من نصف السوق تقريبًا.

أما باقي الأصول المُرمّزة فهي موزعة على سلاسل عامة متعددة: شبكة BSC بحجم 4 مليارات دولار، شبكة سولانا بـ 2.2 مليار دولار، شبكة ستيلر بـ 1.7 مليار دولار، وشبكة Liquid التابعة لبيتكوين بـ 1.5 مليار دولار. شبكات XRP Ledger، ZKsync Era، وArbitrum، تقترب كل منها من 1 مليار دولار.

تأثير تكاليف المعاملات، السيولة، المتطلبات التنظيمية، والعلاقات التجارية، أدى إلى توزيع الأصول المُرمّزة عبر عدة سلاسل، بدلاً من تركيزها على سلسلة واحدة فقط.

لكن الأهم ليس حجم السوق، بل هو السيناريوهات التطبيقية الفعلية لهذه الأصول.

معظم الأصول المُرمّزة حاليًا لم تحقق بعد قابلية التجميع

السندات هي أكبر فئة من حيث الحجم، حيث تبلغ قيمتها السوقية 15.2 مليار دولار، لكن حوالي 5% فقط من الأصول (حوالي 800 مليون دولار) موجهة لاستخدامها في بروتوكولات التمويل اللامركزي.

استخدامات العملات المعدنية الثمينة أيضًا منخفضة، حيث يُخزن معظم الأصول على حسابات على السلسلة، ولم تُستخدم كعناصر مالية قابلة للتجميع، أو لإعادة التشكيل، أو للربط بين الأصول.

أما الفئات الأقل شعبية، فهي تختلف تمامًا. سندات إعادة التأمين المُرمّزة تبلغ قيمتها السوقية 362 مليون دولار، لكن 84% من حصتها موجهة لبروتوكولات التمويل اللامركزي، بينما تمثل تطبيقات الائتمان الخاص على السلسلة 33%.

هذه البيانات تعكس منطقًا واضحًا: الفئات التي تستخدم DeFi بشكل كبير من البداية كانت مصممة لتكون قابلة للتجميع على السلسلة، مثل بروتوكولات Nexus Mutual وMaple Finance. أما سندات الحكومة والذهب، فهي تهدف بشكل أساسي إلى تسهيل الحيازة والتحويل على السلسلة، ولم تغير من نمط التشغيل الأساسي للأصول.

هذا الاختلاف يعكس التباين العميق في سوق الأصول المُرمّزة:** مدى أصالة الأصول على السلسلة متفاوت.**

بعض الأصول يمكن تداولها بحرية، وتطبيقها عبر سلاسل مختلفة؛ بينما تعتمد العديد من الأصول على blockchain فقط كوسيلة لتوثيق الملكية، مع قدرات تداول وتجمّع محدودة. على سبيل المثال، منصة البيانات RWA.xyz تصنف الأصول إلى نوعين: الأصول الموزعة والأصول المستندة إلى الشهادات.

معظم ما يُطلق عليه حاليًا "الأصول المُرمّزة" هو في جوهره توثيق رقمي فقط: نقل سجل الأصول إلى السلسلة، دون تحرير قيمة قابلة للتجميع. بينما القابلية للتجميع هي الميزة الأساسية لنظام التمويل على السلسلة، والتي يمكن أن توسع بشكل كبير قدرات الخدمات المالية.

تحليلات أخرى لخصائص الأصول على السلسلة تؤكد نفس النتيجة. مؤشر أصالة الأصول المُرمّزة الذي أطلقته Pantera Capital، يقيم مدى توافق الأصول مع النظام البيئي على السلسلة، وأظهرت النتائج أن أكثر من 75% من الأصول تصنف في أدنى المستويات. في التطبيق العملي، غالبًا ما تكون هذه الأصول مجرد شهادات رقمية، والأصول المادية المرتبطة بها لا تزال تحت سيطرة سجلات خارجية ووسطاء.

فئة من الأصول هي مجرد نسخة رقمية من الأصل على السلسلة، بدون وظائف حقيقية، والأخرى تستخدم خصائص البلوكشين بشكل عميق، وتعمل بشكل أصلي على السلسلة. الفرق بينهما يوضح أن الصناعة لا تزال في مرحلة مبكرة من التطور.

البنية التحتية والأصول الأساسية لدعم تطبيقات المحافظات موجودة، لكن الاندماج العميق والتنفيذ لا يزال في مراحله الأولى.

مستقبل الأصول المُرمّزة

تختلف التوقعات حول حجم السوق، لكن هناك إجماع على أن النمو مستمر:

توقعات ماكينزي تشير إلى أن السوق سيصل إلى 2 تريليون إلى 4 تريليون دولار بحلول 2030. توقعات Ark Invest تصل إلى 11 تريليون دولار. مجموعة بوسطن للاستشارات وRipple تتوقع أن يصل السوق إلى 9.4 تريليون دولار بحلول 2030، ويصل إلى 18.9 تريليون دولار بحلول 2033. بنك ستاندرد تشارترد يتوقع أن يتجاوز الحجم 30 تريليون دولار بحلول 2034.

جميع التوقعات الرئيسية تشير إلى أن حجم السوق، الذي يبلغ حاليًا حوالي 30 مليار دولار، قد يتضاعف مئات المرات. الاختلافات بين التوقعات تتعلق بشكل رئيسي بنطاق الإحصاء.

الفارق بين 2 تريليون و30 تريليون دولار لا ينبع من اختلاف في سرعة الانتشار، بل من اختلاف في تعريفات الإحصاء. فكل جهة تتبع فئات أصول مختلفة: بعضهم يشمل السندات، القروض، الصناديق، والأسهم؛ والبعض الآخر يضيف السلع التجارية والتمويل التجاري؛ والبعض الآخر يشمل الودائع والعملات المستقرة ضمن الأصول التقليدية.

رغم اختلاف طرق الإحصاء، فإن جميع المؤسسات تتفق على أن الاتجاه العام هو توسع كبير في سوق الأصول المُرمّزة:

حجم سوق الأصول المُرمّزة سيشهد توسعًا هائلًا.

عالميًا، لا تزال السوق صغيرة جدًا مقارنة بالحجم المالي الكلي: سوق السندات العالمي يتجاوز 140 تريليون دولار، لكن حجم السندات المُرمّزة حوالي 15 مليار دولار فقط، بنسبة 0.01%؛ والذهب المتداول عالميًا يقدر بمئات التريليونات، لكن حجم الذهب المُرمّز حوالي 50 مليون دولار، بنسبة أقل من 0.02%؛ والقيمة السوقية للأسهم تتجاوز 100 تريليون دولار، لكن حجم الأسهم المُرمّزة حوالي 1.5 مليار دولار، بنسبة 0.001%.

هذه السوق الناشئة تتشكل تدريجيًا. الأصول ذات التسعير الواضح، والطلب المستقر، والملكية البسيطة، مثل السندات، والذهب، والائتمان الخاص، كانت من أوائل الأصول التي تم تحويلها بنجاح إلى السلسلة، وأصبحت من الفئات الرائدة.

حاليًا، لم يُحدث التوكنيزation تحولًا جوهريًا في طبيعة الأصول، وإنما غير طرق تداولها وتسويتها، وبدأت تتصل بشكل أعمق بالبنية التحتية المالية الرقمية. السوق لا يزال في مرحلة التوثيق الرقمي فقط، ولم يتحول بعد إلى تطبيقات قابلة للتجميع على السلسلة. العديد من الأصول، رغم تشغيلها على البلوكشين، لا تزال غير قادرة على أن تكون مكونات برمجية قابلة للبرمجة.

المستقبل يحمل تحديات أكبر: دفع الأصول الأكثر تعقيدًا إلى السلسلة، ودمج الأصول المُرمّزة بشكل عميق في نظام مالي إنترنتي أصلي يمتاز بقابلية التجميع.