سانديسك ترتفع أسهمها بأكثر من 43 ضعفًا خلال عام واحد: هل يمكن لدورة التخزين الفائقة للذكاء الاصطناعي أن تعيد تشكيل نموذج أعمال NAND؟

في 21 فبراير 2025، أكملت سانديسك رسمياً فصلها عن ويسترن ديجيتال، وبدأت التداول المستقل على ناسداك تحت رمز السهم SNDK في 24 فبراير. في 28 مايو 2026، احتفلت سانديسك بمرور سنة واحدة وثلاثة أشهر على إدراجها المستقل، ووفقًا لبيانات سوق Gate Tradfi، فإن سعر SNDKUSDT الحالي حوالي 1,556.32 دولار، بزيادة تراكمية تزيد عن 4,300% مقارنة بسعر الإدراج المستقل.

المصدر: Google Finance

هذه التحول خلال العام ليس مجرد قصة شركة خرجت من ظل مجموعة كبيرة، بل هو أيضًا مرآة لإعادة تشكيل هيكلية لصناعة NAND فلاش تحت تأثير الطلب على الذكاء الاصطناعي. هل نجاح سانديسك هو نتيجة لعوائد دورية من الأسعار، أم هو تطور جذري في نموذج الأعمال؟

بداية الفصل: صفقة هيكلية underestimated من قبل السوق

لم يكن فصل سانديسك قرارًا مفاجئًا، بل نتيجة لمفاوضات استراتيجية استمرت أكثر من عامين.

الخط الزمني يعود إلى 2022. في مايو من ذلك العام، اقترح أكبر مساهم في ويسترن ديجيتال، إليوت مانجمنت، علنًا فصل أعمال الفلاش، مبررًا ذلك بأن منطق تقييم أصول HDD و NAND يختلف تمامًا، وأن الدمج بينهما يؤدي إلى تقييم منخفض لكلاهما. في 30 أكتوبر 2023، وافق مجلس إدارة ويسترن ديجيتال رسميًا على تفويض الإدارة للمضي قدمًا في خطة الفصل.

في 21 فبراير 2025، تم الانتهاء من الفصل قانونيًا. قسمت ويسترن ديجيتال حوالي 80.1% من الأسهم المتداولة لسانديسك للمساهمين، بنسبة 3:1 (كل سهم من أسهم WDC يحصل على ثلث سهم من أسهم سانديسك)، مع احتفاظها بنسبة 19.9%. بعد الفصل، أعادت ويسترن ديجيتال تصنيف أداء سانديسك التاريخي كعمل منتهي، ولم تعد تدمج نتائجه المالية. تولى المدير التنفيذي السابق لوويسترن ديجيتال، ديفيد جوجلر، منصب المدير التنفيذي لسانديسك، وركزت ويسترن ديجيتال على أعمال الأقراص الصلبة HDD.

ومن الجدير بالذكر أن سانديسك بعد الفصل احتفظت بسيولة نقدية تقدر بحوالي 3.7 مليار دولار، وواصلت العمل مع شركة كايكوجا في إطار مشروع مشترك للذاكرة الفلاش. هذا التعاون هو حجر الزاوية لهيكلية قدرات سانديسك — حيث تتشارك الشركة مع كايكوجا في مصانع NAND المتقدمة في يوكوهاما وميتشي، اليابان، مما يسمح لسانديسك بالحصول على قدرات تصنيع متقدمة دون تحمل كامل تكاليف رأس المال. في 30 يناير 2026، مدد الطرفان اتفاقية المشروع المشترك حتى 31 ديسمبر 2034 (بعد أن كانت منتهية في 2029)، وكمتطلب للاستمرار، ستدفع سانديسك لكايكوجا 1.165 مليار دولار مقابل خدمات التصنيع وضمان التوريد المستمر، على دفعات متفرقة بين 2026 و2029.

تم الانتهاء من الفصل في 21 فبراير 2025، وبدأت سانديسك التداول المستقل على ناسداك في 24 فبراير. يعتقد بعض المحللين أن هذا الفصل أطلق العنان لإمكانات تقييم كانت مقيدة بأعمال الأقراص الصلبة، لكن السوق لم يقم بتسعير هذا التغيير بشكل كامل في بداية الإدراج، حيث كانت أسعار SNDK منخفضة نسبيًا عند الإدراج.

قفزات مالية: من النمو المستقر إلى الاختراق المفاجئ

إذا كانت السنة الأولى من الإدراج المستقل لا تزال تتطلب بناء الوعي السوقي، فإن عام 2026 قدم لسانديسك نتائج مالية لافتة للنظر.

وفقًا للتقارير المالية العامة، حققت سانديسك في الربع الثاني من السنة المالية 2026 (حتى يناير 2026) إيرادات قدرها 3.03 مليار دولار، بزيادة 31% عن الربع السابق، متجاوزة الحد الأعلى لنطاق التوجيه السابق. وبلغ صافي الربح وفقًا لمعايير GAAP في ذلك الربع 803 مليون دولار.

وفي الربع الثالث (حتى أبريل 2026)، تسارعت وتيرة النمو أكثر. بلغت الإيرادات 5.95 مليار دولار، بزيادة 97% عن الربع السابق، وارتفعت بنسبة 251% على أساس سنوي، متجاوزة بشكل كبير نطاق التوجيه السابق البالغ 4.4 إلى 4.8 مليار دولار. وارتفعت نسبة الربح الإجمالي غير المحسوبة وفقًا لمعايير Non-GAAP من 51.1% في الربع السابق إلى 78.4%، وبلغ العائد على السهم غير المحسوب 23.41 دولار، متجاوزًا توقعات السوق بشكل كبير.

وأظهر أداء الأقسام المختلفة تباينًا ملحوظًا — وهو ما يكشف عن اتجاهات التغير الهيكلي في الصناعة.

|||||

|---|---|---|---| |قطاع الأعمال|الربع الثاني (حتى يناير 2026)|الربع الثالث (حتى أبريل 2026)|التغير الربع سنوي| |مراكز البيانات|حوالي 440 مليون دولار|1.467 مليار دولار|+233%| |الحوسبة الطرفية|حوالي 1.68 مليار دولار|3.663 مليار دولار|+118%| |المنتجات الاستهلاكية|حوالي 907 مليون دولار|820 مليون دولار|\-10%|

المصدر: تقارير الشركة وبيانات المؤتمرات الهاتفية

شهدت إيرادات مراكز البيانات نموًا بنسبة 233% على أساس ربعي، وارتفاعًا بنسبة حوالي 645% على أساس سنوي، لتصل إلى 1.467 مليار دولار. وانخفضت إيرادات المنتجات الاستهلاكية بنسبة 10%، وهو ما يتوافق مع النمط الموسمي التاريخي. وتشير البيانات إلى أن مراكز البيانات المعتمدة على الذكاء الاصطناعي قد حلت محل الإلكترونيات الاستهلاكية، وأصبحت المحرك الأول لنمو إيرادات سانديسك. وأكد المدير التنفيذي جوجلر خلال المؤتمر أن الأداء القوي لقطاع مراكز البيانات يمثل علامة على تحول سانديسك من شركة تركز على التخزين الاستهلاكي إلى مورد عالي القيمة موجه للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

المشهد الصناعي: دورة السوق الفائقة لناند وسباق الحصص

ليس أداء سانديسك استثناءً. فصناعة NAND فلاش بأكملها تمر حاليًا في دورة ارتفاع تاريخية.

وفقًا لبيانات سوق CFM، بلغ حجم سوق NAND Flash العالمي في الربع الأول من 2026 حوالي 42.815 مليار دولار، بزيادة 81.8% عن الربع السابق. الطلب على أقراص الحالة الصلبة للمؤسسات تضاعف وما زال يتسارع، وعلى الرغم من ظهور علامات ضعف في الطلب على المنتجات الاستهلاكية، إلا أن السوق لا يزال يعاني من نقص في العرض بشكل عام، مع ارتفاع أسعار NAND بشكل كبير في الربع الأول.

حصة سوق NAND Flash العالمية (الربع الأول 2026)

||||

|---|---|---| |الترتيب|الشركة|حصة السوق| |1|سامسونج|29.7%| |2|SK هاليك|17.6%| |3|كايكوجا|14.9%| |4|سانديسك|13.9%| |5|Micron|11.7%|

المصدر: سوق CFM للذاكرة

تحتل سانديسك المرتبة الرابعة بحصة سوقية تبلغ 13.9%. وفي قطاع مراكز البيانات، تتجاوز سرعة نمو سانديسك بكثير متوسط الصناعة — حيث نما قطاع مراكز البيانات بنسبة 233% على أساس ربعي، وأشارت دراسة TrendForce إلى أن إيرادات قطاع مراكز البيانات لدى سانديسك زادت بأكثر من 200% في الربع، مما يعكس تحول استراتيجيتها نحو منتجات ذات قيمة مضافة عالية.

تحتفظ سامسونج بالصدارة بحصة 29.7%، لكن معدل نمو سانديسك في مراكز البيانات يتفوق بشكل ملحوظ على المتوسط الصناعي. واستراتيجية المنافسة لدى سانديسك لا تهدف إلى التوسع في الحصة السوقية بشكل شامل، بل إلى بناء ميزة تميزها في سوق أقراص الحالة الصلبة للمؤسسات ذات القيمة العالية. وأكدت إدارة الشركة في عدة مناسبات على أهمية “الإنفاق الرأسمالي الانضباطي” — أي أنها تفضل خسارة جزء من الحصة السوقية على التوسع العشوائي الذي يضعف هامش الربح.

رموز العرض والطلب: لماذا ستستمر ندرة NAND حتى 2027

الارتفاع الحالي في أسعار التخزين هو في جوهره نتيجة لـ “انتقال هيكلي في الطلب على الذكاء الاصطناعي” و”تقلص منضبط في العرض من قبل المزودين”.

من جانب الطلب، فإن طلب خوادم الذكاء الاصطناعي على التخزين يتجاوز بكثير الطلب على الخوادم التقليدية. وأشار مديرو سانديسك خلال المؤتمر إلى أن توسع عبء العمل في الاستدلال، وتقنيات تعزيز التخزين مثل KV Cache وRetrieval-Augmented Generation، يزيد من الطلب على NAND. وذكر جوجلر أيضًا أن توسع النماذج، وزيادة عدد الرموز (tokens) التي يمكن توليدها، وتشغيل نماذج أكثر تعقيدًا، واحتياجات السياق المستمرة، كلها عوامل تدفع الطلب على NAND.

أما من جانب العرض، فإن المزودين الرئيسيين لـ NAND يتخذون موقفًا حذرًا من التوسع الكبير. وأشار تقرير حديث لبنك باركليز إلى أن اختلال التوازن بين العرض والطلب قد يستمر حتى 2027.

الفجوة الهيكلية بين نمو الطلب وتوسعات القدرة الإنتاجية هي جوهر التحدي في السوق الحالية، وهي القوة الدافعة الأساسية وراء ارتفاع سعر NAND.

وتتوقع العديد من المؤسسات أن تستمر ندرة NAND حتى 2027 أو أكثر. وقد بدأت إشارات ضعف الطلب تظهر في الإلكترونيات الاستهلاكية، ويواجه سوق NAND المحمول وPC ضغوطًا. والفرق الجوهري بين هذه الدورة والدورات السابقة هو أن الطلب مدفوع بشكل هيكلي من قبل الحاجة إلى الحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، وليس تقلبات دورية في الإلكترونيات الاستهلاكية. هذا يعني أن الطلب المستدام والقدرة على دعم الأسعار قد يتجاوزان بشكل كبير الدورات التقليدية للتخزين. ومع ذلك، فإن إزاحة الطلب من الإلكترونيات الاستهلاكية بسبب ارتفاع الأسعار قد يخلق مخاطر على الطلب على المدى المتوسط.

ثورة العقود: من دورة السوق إلى التعاقد طويل الأمد

إذا كانت علاقة العرض والطلب هي “الأساس” الذي يحدد سعر NAND، فإن ابتكار نماذج الأعمال هو محاولة أعمق لإعادة كتابة قواعد الصناعة.

وفقًا لتقرير أصدره محلل بنك باركليز توم أومالي في 27 مايو 2026، فإن العقود طويلة الأمد التي وقعتها سانديسك حديثًا تُغير بشكل جذري النموذج الاقتصادي لصناعة التخزين. خلال مؤتمر الربع الثالث، كشف المدير المالي لويس فيليبي فيسوسو أن سانديسك وقعت خمس اتفاقيات توريد طويلة الأمد (تُعرف بـ “النموذج التجاري الجديد” أو NBM)، ثلاثة منها في الربع الثالث واثنتان في الربع الرابع حتى الآن. توفر هذه العقود ضمانات دخل أساسية بقيمة حوالي 42 مليار دولار، وتشمل أكثر من 11 مليار دولار من الضمانات المالية، بما في ذلك دفعات مقدمة وأدوات إدارة من قبل مؤسسات مالية طرف ثالث.

تختلف مدة هذه العقود، حيث يمكن أن تمتد حتى 2031، وتستند إلى التزام بحجم الشحنات الفصلية، مع زيادة تدريجية في الكميات مع مرور الوقت. من ناحية التسعير، يتم استخدام سعر ثابت على المدى القصير، مع إدخال تسعير متغير على المدى الطويل، مما يسمح لسانديسك بالاستفادة من ارتفاع الأسعار.

قام بنك باركليز برفع تصنيف SNDK من “محايد” إلى “زيادة الوزن”، ورفع السعر المستهدف من 1200 دولار إلى 2300 دولار، مبررًا ذلك بأن هيكلية العقود “تعزز بشكل كبير من قدرة الصناعة على الدفاع في فترات الانخفاض”.

وفي الوقت نفسه، لم تقتصر سانديسك على NAND فقط. ففي مارس 2026، شاركت سانديسك مع كايكوجا وSolidigm التابعة لـ SK هاليك وشركة Cisco في تمويل خاص بقيمة 78.72 مليار دولار تايواني جديد (حوالي 9.6 مليار دولار)، حيث استثمرت حوالي 3.9% من الأسهم، أي حوالي 310 مليار دولار تايواني (حوالي 9.6 مليار دولار). ويهدف هذا التوجه متعدد الفئات إلى ضمان إمدادات ثابتة لذاكرة DRAM اللازمة لوحدات تحكم SSD من خلال ربط قدرات DRAM.

وقعت سانديسك 5 عقود توريد طويلة الأمد، منها 3 عقود في الربع الثالث بقيمة ضمانات مالية تتجاوز 42 مليار دولار، وتبلغ القيمة الإجمالية للضمانات أكثر من 11 مليار دولار. واستثمرت في التمويل الخاص لشركة نانيا تكنولوجي بمبلغ حوالي 310 مليار دولار تايواني. ويعد نموذج العقود طويلة الأمد رد فعل استراتيجي من إدارة سانديسك على خصائص دورة NAND. جوهره هو تحويل أعمال NAND من “سلعة” إلى “خدمة بنية تحتية” من خلال تأمين علاقات توريد طويلة الأمد. نجاح هذا التحول يعتمد على استمرار الطلب على الذكاء الاصطناعي، واستعداد العملاء للالتزام بالعقود حتى في ظل انخفاض الأسعار.

تقييم المخاطر: ستة مخاطر رئيسية تحت التقييم العالي

بعد استعراض منطق نمو سانديسك بشكل كامل، من الضروري تقييم المخاطر الجوهرية التي تواجهها.

المخاطر الأولى: هل يمكن الحفاظ على القدرة على التسعير؟

وصل هامش الربح الإجمالي غير المحسوب وفقًا لمعايير Non-GAAP في الربع الثالث إلى 78.4%، وهو رقم نادر جدًا في صناعة أشباه الموصلات. استدامة هذا الهامش تعتمد على مدة استمرار نقص العرض في NAND. فبمجرد أن يتم إطلاق قدرات إنتاج جديدة أو يتباطأ وتيرة استثمار الذكاء الاصطناعي، فإن انخفاض الأسعار سيؤثر مباشرة على الأرباح. تختلف توقعات المحللين بشأن السعر المستهدف لـ SNDK بشكل كبير — من 1700 دولار من بنك بيركليز إلى 2025 دولار من سيتي بنك، مع فجوة واسعة بين أعلى وأدنى الأهداف، مما يعكس بشكل جوهري تباين السوق حول استدامة القدرة على التسعير.

المخاطر الثانية: تغير ديناميكيات المنافسة.

تسيطر سامسونج على 29.7% من السوق، تليها SK هاليك وكايكوجا. لا تملك سانديسك حاليًا ميزة تقنية لا يمكن تجاوزها في مجال الأقراص الصلبة للمؤسسات، والمنافسون يسرعون في التغلغل في سوق أقراص QLC للمؤسسات.

المخاطر الثالثة: ضعف طلب الإلكترونيات الاستهلاكية وضغط التوسعة.

عندما يركز المصنعون على تلبية الطلب العالي على مراكز البيانات، يواجه المصنعون في الإلكترونيات الاستهلاكية خيارين: إما قبول أسعار مرتفعة جدًا أو التوقف عن الإنتاج. وقد انخفضت إيرادات المنتجات الاستهلاكية بنسبة 10% في الربع الثالث، مما قد يؤدي إلى أن الطلب على NAND يُطرد بسبب ارتفاع الأسعار، وعندما يتباطأ نمو الطلب على مراكز البيانات، فإن الطلب المقيد قد ينعكس سلبًا على السوق بشكل عام.

المخاطر الرابعة: تأثير استبدال HDD بـ NAND.

الفرق السعري المتزايد بين NAND وHDD يقلل من ميزة اقتصادية لوحدات SSD في مراكز البيانات المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، وقد يتحول بعض الطلب من NAND إلى HDD — وهو مجال تتقنه ويسترن ديجيتال، الشركة الأم السابقة لسانديسك.

المخاطر الخامسة: العقود طويلة الأمد كالسيف ذو حدين.

بينما توفر العقود طويلة الأمد استقرارًا في الإيرادات خلال فترات السوق الجيدة، فإنها قد تضعف في فترات انخفاض الأسعار، حيث قد يطالب العملاء بإعادة التفاوض على الشروط. لم يتم الكشف عن التفاصيل الدقيقة لـ “110 مليار دولار من الضمانات المالية” في العقود الخمسة، وقد تواجه هذه البنود اختبارًا في السوق الهابط.

المخاطر السادسة: قيود على الاستقلالية في القدرات الإنتاجية بسبب الشراكة مع كايكوجا.

حوالي نصف قدرات NAND لدى سانديسك تأتي من مصانع مشتركة مع كايكوجا. على الرغم من تمديد الاتفاقية حتى 2034، إلا أن توزيع القدرات، وخيارات التقنية، وتيرة الإنفاق الرأسمالي تتطلب توافق الطرفين. خلال دورة السوق الصاعدة، قد يحد هذا الترتيب من قدرة سانديسك على التوسع بسرعة في السوق.

هذه المخاطر مدعومة ببيانات وتقارير منشورة، وهي تحديات هيكلية موضوعية في الصناعة. التحدي الرئيسي الذي تواجهه سانديسك هو التوتر بين القدرة على تحقيق أرباح قصيرة الأجل عالية، ونموذج الأعمال الطويل الأمد غير المختبر. السوق يمنح SNDK مضاعفات تقييم عالية جدًا مقارنة بأسهم التخزين التقليدية، لكن مدى صحة هذا التقييم يعتمد على مدى استمرار الطلب على تخزين الذكاء الاصطناعي في التفوق على وتيرة التوسع في العرض، ولفترة كم.

الخاتمة: الاختبار الحقيقي لسيطرة الشركة المستقلة لم يبدأ بعد

بالنظر إلى مرور سنة على الإدراج المستقل، فإن الأداء الذي قدمته سانديسك لا شك أنه لافت. منذ أن انفصلت عن ويسترن ديجيتال، بدأت شركة كانت معروفة سابقًا بمنتجات الفلاش الاستهلاكية رحلة التحول نحو أن تكون المزود الرئيسي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. النمو الهائل في إيرادات مراكز البيانات، والنموذج التعاقدي طويل الأمد، والتزام الإدارة بالانضباط الرأسمالي، كلها ركائز لهذا التحول.

ومع ذلك، فإن “الملك المستقل” هل هو ثابت حقًا؟ الجواب لن يتضح من خلال أداء السهم خلال العام الماضي، بل من خلال الاختبارات الواقعية خلال الـ 12 شهرًا القادمة.

عندما ينخفض سعر NAND من أعلى مستوياته التاريخية، وعندما تبدأ الشركات المنافسة في إنتاج كميات ضخمة من أقراص الحالة الصلبة للمؤسسات، وعندما يبدأ تسارع الإنفاق على الذكاء الاصطناعي في التباطؤ، هل ستتمكن أنظمة العقود طويلة الأمد، وهيكلية القدرات، والحصانة التكنولوجية لدى سانديسك من الصمود أمام تقلبات الدورة — هذا هو المعيار الحقيقي لـ “الملك المستقل”. لقد أثبتت تاريخ صناعة التخزين مرارًا وتكرارًا أنه عندما تنسحب المد والجزر، يتضح من يسبح عاريًا. هل ملابس سانديسك قوية بما يكفي؟ السوق هو من سيجيب.