S21 مقابل M60 مقابل A15 التحليل الكامل: هل لا تزال تعدين البيتكوين مربحًا في عام 2026؟

2024 年 4 月的比特币第四次减半，将区块奖励从 6.25 BTC 削减至 3.125 BTC，至今已过去两年有余。这一被市场反复讨论的供给侧冲击，在比特币价格于 2025 年 10 月触及约 126,000 美元历史高点后，进入了结构性的压力测试阶段。截至 2026 年 5 月 27 日，比特币价格在 Gate 行情数据中处于 75,773.2 美元，近一年内从高点累计回调超过 31%。与此同时，哈希价格已从减半前的约 100 美元/PH/天，跌至约 33.30 美元/PH/天，降幅超过 66%。

في ظل هذا السياق، أصبح سؤال "هل لا تزال تعدين البيتكوين مربحًا بعد النصف" قضية مركزية يواجهها جميع المشاركين في الصناعة.

واقع التعدين في 2026: تراكب ثلاث قوى ضغط

لا تزال آثار ضغط تقليل الأرباح بعد النصف تتفاعل بعد عامين من الآن. في النصف الأول من 2026، يواجه قطاع تعدين البيتكوين ثلاث قوى هيكلية تضغط عليه: الصدمة العرضية الناتجة عن انخفاض مكافأة الكتلة بشكل دائم بعد النصف، ضغط المنافسة الناتج عن تشغيل قوة الحوسبة على مستوى قياسي، وارتفاع تكاليف الطاقة المستمر في المناطق الرئيسية لتجمعات التعدين العالمية.

التأثيرات الهيكلية على الصناعة

حتى الربع الأول من 2026، بلغ متوسط التكلفة النقدية المرجحة للشركات المدرجة حوالي 77,000 دولار لكل بيتكوين. إذا أُدرجت استهلاك الأجهزة، وصيانة المواقع، وتكاليف إدارة الشركات، فإن "التكلفة الشاملة" ترتفع إلى أكثر من 100,000 دولار. تقديرات JPMorgan أكثر تحفظًا، وتقدرها بحوالي 77,000 دولار. استنادًا إلى سعر السوق الحالي البالغ حوالي 75,773.2 دولار، فإن القطاع ككل في حالة خسارة عميقة.

سعر الهاش — وهو مؤشر رئيسي لقياس دخل المعدن الواحد يوميًا — انخفض من حوالي 36-38 دولار/PH/يوم في الربع الرابع من 2025، إلى حوالي 33.30 دولار/PH/يوم في أوائل مايو 2026، مقتربًا من أدنى مستوى تاريخي عند 28 دولار في 23 فبراير.

على مستوى الجدل السوقي، تتزايد الانقسامات داخل القطاع حول مستقبل التعدين:

• المتشائمون يرون أن التكاليف المتوسطة الحالية للإنتاج أعلى بشكل ملحوظ من السعر السوقي، مما يخلق تراكبًا هيكليًا يدفع المعدنين إلى البيع المستمر للمخزون من البيتكوين لتغطية تكاليف الكهرباء والصيانة، مما يخلق ضغط بيع مستمر في السوق. تظهر البيانات أن الشركات المدرجة في الربع الأول من 2026 باعت أكثر من 32,000 بيتكوين، متجاوزة إجمالي مبيعات 2025 كاملة.
• المحايدون يشيرون إلى أن تصفية القوة الحوسبية غير الفعالة هو تصحيح ضروري لصحة الشبكة. خروج القوة الحوسبية يؤدي إلى انخفاض الصعوبة، مما يحسن هوامش ربح المعدنين المتبقين. منذ بداية 2026، تم إجراء عدة تخفيضات في الصعوبة.
• المتفائلون يركزون على رواية تنويع الشركات التعدينية، معتبرين أن استضافة قدرات الحوسبة الذكية (AI) وغيرها من الأعمال الجديدة يعيد تشكيل هيكل الدخل في القطاع. وفقًا للإحصاءات، أعلنت العديد من الشركات المدرجة عن عقود AI وHPC بقيمة تتجاوز 70 مليار دولار.

الخلفية والجدول الزمني

فيما يلي جدول زمني يوضح النقاط الرئيسية منذ النصف:

• أبريل 2024: وقوع النصف الرابع للبيتكوين، حيث انخفضت مكافأة الكتلة من 6.25 إلى 3.125 بيتكوين.
• نصف الثاني من 2025: ارتفاع أسعار الكهرباء الصناعية في المناطق الرئيسية للتعدين، مع زيادة تكاليف استهلاك الأجهزة، مما أدى إلى رفع نقطة التعادل للربح والخسارة.
• أكتوبر 2025: وصول سعر البيتكوين إلى ذروة تاريخية عند حوالي 126,000 دولار، وبلوغه ذروة قوة الحوسبة الشبكية عند حوالي 1,160 EH/s.
• ديسمبر 2025: تصعيد الإجراءات التنظيمية في منطقة شينجيانغ بالصين، مع ارتفاع تكاليف الطاقة الشتوية، مما أدى إلى تراجع القوة الحوسبية.
• فبراير 2026: في 23 فبراير، هبط سعر الهاش إلى 28 دولار/PH/يوم، وهو أدنى مستوى تاريخي.
• مارس 2026: انخفاض سعر الهاش إلى حوالي 29.15 دولار، ثم ارتفاعه بعد تعديل الصعوبة.
• أوائل مايو 2026: ارتفاع طفيف في سعر الهاش إلى حوالي 33.30 دولار/PH/يوم؛ ومتوسط قوة الحوسبة على مدى 30 يومًا حوالي 968 EH/s.

نظرة عامة على أداء أجهزة التعدين السائدة في 2026

في بيئة تواصل ضغط سعر الهاش، أصبح كفاءة الأجهزة — بقياس "جول/تيراهاش" (J/TH) — العامل الحاسم في جدوى التعدين ماليًا.

وفيما يلي مقارنة للخصائص الأساسية لأكبر ثلاثة أنواع من أجهزة SHA-256 ASIC السائدة في السوق في 2026:

| الموديل | القوة النموذجية (TH/s) | الاستهلاك النموذجي (W) | كفاءة الطاقة (J/TH) | طريقة التبريد | | --- | --- | --- | --- | --- | | Antminer S21 (النسخة الأساسية) | 200 | 3,500 | 17.5 | هواء مبرد | | Antminer S21 Pro | 234 | 3,510 | 15.0 | هواء مبرد | | Antminer S21 XP | 270 | 3,645 | 13.5 | هواء مبرد | | WhatsMiner M60 (النسخة الأساسية) | 172—186 | 3,422—3,441 | 18.5—19.9 | هواء مبرد | | WhatsMiner M60S+ | 204—212 | ~3,400 | 16.5—17.0 | هواء مبرد | | Avalon A15 (النسخة الأساسية) | 185—194 | 3,420—3,647 | 18.5—18.8 | هواء مبرد | | Avalon A15 Pro+ | 209—240 | 3,300—3,660 | 15.5—17.8 | هواء مبرد | | Antminer S23 Hydro 3U | 1,160 | 11,020 | 9.5 | سائل/غمر |

ملاحظة: وفقًا لتحليلات الصناعة وبيانات الشركات، توجد تباينات معقولة في بعض البيانات.

تصنيف الكفاءة: يمكن تصنيف الأجهزة إلى ثلاث فئات حسب كفاءتها: الجيل القديم حوالي 20 J/TH؛ الأجهزة السائدة حوالي 15 J/TH، مثل S21 وM60S وA1466؛ والأجهزة الرائدة الجديدة حوالي 10 J/TH، مثل سلسلة S23.

سلسلة S21: الكفاءة الرائدة والأكثر انتشارًا

سلسلة Antminer S21 من بيت مايند هي أكثر أجهزة التعدين انتشارًا من الجيل الجديد. تستخدم S21 Pro تقنية شرائح 5 نانومتر، وتحقق كفاءة حوالي 15.0 J/TH عند 234 TH/s. أما S21 XP فحسن الكفاءة إلى 13.5 J/TH. بالإضافة إلى ذلك، مع وجود S23 Hydro (9.5 J/TH) الذي دخل الإنتاج، تتوفر تقنيات التبريد الهوائي والسائل في تشكيلات المنتجات.

تكمن قوة سلسلة S21 في تنوع منتجاتها وتوافر سلسلة التوريد الناضجة.

سلسلة M60: استقرار MicroBT

سلسلة WhatsMiner M60 من MicroBT، مع الكفاءة حوالي 19.9 J/TH، وتردد 172—186 TH/s؛ ونسخة M60S+ التي تصل بكفاءتها إلى حوالي 16.5 J/TH. تشير التحليلات إلى أن سلسلة M60 تقدم توازنًا جيدًا بين الأداء والكفاءة، وتواصل نهج "التوازن في التكوين" الخاص بـ MicroBT.

في سوق 2026، قد لا يكون الميزة الأساسية للسلسلة هو الكفاءة القصوى، بل استقرار التوريد كمورد ثانوي، خاصة للمزارع الكبيرة التي تفضل تنويع الموردين لتقليل المخاطر.

سلسلة A15: خيارات متعددة من Canaan

سلسلة Avalon A15 من Canaan تتراوح كفاءتها بين 15.5 و18.8 J/TH، مع A15 Pro+ تصل إلى حوالي 15.5 J/TH، والنسخة الأساسية A15 عند 18.8 J/TH. يمكن أن تصل قوة A15 XP إلى 212 TH/s، بينما طراز A1566I الأعلى يوفر 261 TH/s، مع زيادة استهلاك الطاقة إلى 4,500 W.

تركز سلسلة A15 على "التنوع في الاختيارات"، فهي لا تسعى لتحقيق أعلى كفاءة فحسب، بل تقدم حلولًا مميزة بأسعار مختلفة. للمزارع الصغيرة والمتوسطة التي تفضل تنويع الموردين، توفر هذه السلسلة خيارًا بين بيت مايند وMicroBT.

الاختيار بين التبريد السائل والهواء المبرد

الأجهزة الرائدة الجديدة المبردة بالسائل (مثل S23 Hydro 3U، بكفاءة 9.5 J/TH، وتردد 1,160 TH/s) تتفوق بشكل ملحوظ على الأجهزة الهوائية من حيث الكفاءة. لكن، يتطلب التبريد السائل بنية تحتية متقدمة: نظام تدوير مياه، إمداد طاقة ثلاثي الطور، وإدارة حرارية أكثر تعقيدًا. بالمقابل، يمكن لأجهزة مثل S21 XP وغيرها من الأجهزة الهوائية (13.5 J/TH، 270 TH/s) أن تتصل مباشرة برُفوف مراكز البيانات القياسية، مع متطلبات نشر أقل.

حسابات التعادل في مختلف شرائح أسعار الكهرباء

لا تحدد ربحية الأجهزة التعدينية بمعامل واحد، بل تعتمد على مزيج من القوة الحوسبية، الكفاءة، صعوبة الشبكة، وسعر الكهرباء. تعتمد الحسابات التالية على بيانات الشبكة حتى أواخر مايو 2026، وسعر البيتكوين في السوق عند 75,773.2 دولار، وسعر الهاش حوالي 33.30 دولار/PH/يوم.

المعادلة الأساسية والافتراضات

• الإيراد اليومي من البيتكوين = قوة الجهاز (PH/s) × سعر الهاش (دولار/PH/يوم)
• استهلاك الكهرباء اليومي للجهاز = استهلاك الجهاز (kW) × 24 ساعة

مع سعر الهاش 33.30 دولار/PH/يوم، دون احتساب رسوم التعدين. يُذكر أن سعر الهاش يتغير مع سعر البيتكوين، وقوة الحوسبة الشبكية، ورسوم المعاملات، لذا فإن الحسابات هنا مرجعية وتخضع للتغيرات السوقية.

الأرباح الصافية اليومية لكل موديل عند شرائح مختلفة من سعر الكهرباء

| الموديل | القوة (PH/s) | الدخل اليومي (دولار) | 0.04 دولار/كWh | 0.06 دولار/كWh | 0.08 دولار/كWh | 0.10 دولار/كWh | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | S21 Pro 234TH (17.5 J/TH) | 0.234 | 7.79 | +4.42 | +2.62 | +0.82 | -0.98 | | S21 XP 270TH (13.5 J/TH) | 0.27 | 8.99 | +6.49 | +4.80 | +3.11 | +1.42 | | M60S+ 204TH (16.5 J/TH) | 0.204 | 6.79 | +3.52 | +1.76 | +0.00 | -1.76 | | Avalon A15 194TH (18.8 J/TH) | 0.194 | 6.46 | +2.27 | +0.11 | -2.05 | -4.21 | | Avalon A15 Pro+ 240TH (15.5 J/TH) | 0.24 | 7.99 | +5.22 | +3.40 | +1.58 | -0.24 | | S23 Hydro 3U (9.5 J/TH) | 1.16 | 38.63 | +32.04 | +28.14 | +24.24 | +20.34 |

ملاحظة: تعتمد الإيرادات اليومية على سعر الهاش 33.30 دولار/PH/يوم. الأرباح الصافية اليومية = الإيرادات اليومية ناقص استهلاك الكهرباء اليومي (بالدولار/كWh). الأرقام الموجبة تعني ربحًا، والأرقام السالبة تعني خسارة. بعض الأجهزة قد تظهر تباينات في الإيرادات بسبب اختلافات في القيم المدخلة.

بالاعتماد على سعر الهاش 33.30 دولار/PH/يوم، وسعر السوق 75,773.2 دولار، فإن جهاز S21 XP (13.5 J/TH) الأكثر كفاءة، يحقق ربحًا صافياً يقارب 6.49 دولار يوميًا عند سعر كهرباء منخفض 0.04 دولار/كWh. حتى مع ارتفاع سعر الكهرباء إلى 0.10 دولار/كWh، يظل يحقق حوالي 1.42 دولار ربح يومي. بالمقابل، جهاز Avalon A15 الأساسي بكفاءة 18.8 J/TH، يصبح خاسرًا عند سعر كهرباء يتجاوز 0.06 دولار/كWh، ويخسر أكثر من 2 دولار يوميًا عند 0.08 دولار/كWh.

أما جهاز S23 Hydro 3U، بكفاءته الممتازة 9.5 J/TH، يحقق ربحًا يوميًا يقارب 20.34 دولار حتى عند سعر كهرباء 0.10 دولار/كWh، لكنه يستهلك 11,020 واط، مما يجعله أكثر ملاءمة للمزارع الكبيرة ذات البنية التحتية المتقدمة.

تشير التحليلات إلى أن مزارع الكهرباء ذات السعر أقل من 0.05 دولار/كWh يمكنها أن تحقق تكاليف نقدية تتراوح بين 34,000 و43,000 دولار لكل بيتكوين، مع هامش ربح إجمالي يتراوح بين 37% و57%. لكن، هذا الربح قبل خصم الاستهلاك والتكاليف الشاملة.

تأثيرات القطاع: من حجم القوة الحوسبية إلى كفاءة رأس المال

دلالات خروج القوة الحوسبية

بعد أن وصل إجمالي قوة الشبكة إلى ذروته عند حوالي 1,160 EH/s في أكتوبر 2025، سجلت الربع الأول من 2026 أول انخفاض فصلي خلال ست سنوات. وفقًا لبيانات YCharts، كانت قوة الشبكة حوالي 964 EH/s في 15 مايو 2026. يصاحب خروج القوة الحوسبية عدة تخفيضات في الصعوبة — حيث كانت أكبر تخفيضات في مارس بنسبة 7.76%، وهي الأكبر خلال عام، وتبعها تخفيض آخر بنسبة 2.3% في 1 مايو، ليصل إلى 132.47T.

هذا الخروج لا يُعد إشارة مرضية للشبكة، بل هو تصحيح طبيعي في سوق ذات أرباح منخفضة. يُقدر أن حوالي 60-70% من الأجهزة خارج التشغيل. بعد خروجها، ستؤدي خفض الصعوبة تلقائيًا إلى تحسين هوامش ربح المعدنين المتبقين.

انتقال سرد المعدنين: من التعدين إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

تتغير رواية السوق بشكل ملحوظ، حيث أعلنت العديد من الشركات عن عقود AI وHPC بقيمة تتجاوز 700 مليار دولار. في الربع الأول من 2026، باعت شركة Riot Platforms حوالي 3,778 بيتكوين لتغطية التكاليف التشغيلية. وتتوقع CoinShares أن تصل نسبة الإيرادات من AI/HPC في الشركات المدرجة إلى 70% بحلول نهاية 2026.

من منظور تطور الهيكل الصناعي، يمر القطاع بتحول "بنية تحتية". الأصول الأساسية للمزارع — مثل قدرة الطاقة، مرافق مراكز البيانات، أنظمة التبريد — تتغير من أصول مخصصة لخدمة التعدين فقط إلى أصول عامة يمكنها التعامل مع أحمال حوسبة عالية الأداء متعددة. ومع ذلك، فإن عمليات تحويل مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي تختلف جوهريًا عن عمليات التعدين، وما زالت نتائج هذا التحول بحاجة إلى تقييم.

آراء شائعة بحاجة للتحقق

"بعد سنة من النصف، يكون الاختبار الحقيقي، 2026 هو عام الحياة أو الموت"

من البيانات، يبدو أن هذه الرواية تستند إلى أساس واقعي قوي. وقع النصف في أبريل 2024، وتدهور أرباح التعدين بدأ يتضح بشكل كبير في نهاية 2025 وبداية 2026. انخفض سعر البيتكوين بأكثر من 31% من ذروته عند 126,000 دولار، مع تراجع مكافأة الكتلة وتقلبات عالية في القوة الحوسبية، مما أدى إلى تراكب ثلاثي من الضغوط بعد حوالي 18 إلى 24 شهرًا من النصف. في بداية 2026، هبط سعر الهاش إلى 28-30 دولار/PH/يوم، وهو أدنى بكثير من الحد الأدنى المستدام للتشغيل الآمن. يمكن اعتبار هذه الرواية وصفًا معقولًا لتأثير التأخير بعد النصف على التعدين.

"التحول إلى الذكاء الاصطناعي يمكن أن يعوض تمامًا خسائر التعدين، والصناعة بلا مخاطر"

هذه الرؤية لا تزال غير مثبتة بشكل كامل. على الرغم من أن العديد من الشركات أعلنت عن عقود AI/HPC بقيمة تتجاوز 700 مليار دولار، إلا أن نسبة التحويل إلى تدفقات نقدية مستقرة لا تزال غير مؤكدة. عمليات مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي تختلف جوهريًا عن التعدين: التعدين يتحمل انقطاعات الكهرباء بشكل أكبر، بينما خدمات استنتاج الذكاء الاصطناعي تتطلب استقرارًا ووقت استجابة منخفض. بالإضافة إلى ذلك، فإن التكاليف الرأسمالية المسبقة لمراكز البيانات أعلى بكثير من شراء أجهزة التعدين، وتواجه منافسة مباشرة من مزودي خدمات سحابية كبار. اعتبار التحول إلى AI كـ"تعويض كامل" هو تبسيط مفرط من قبل السوق.

الخلاصة

مر عامان على النصف في 2024، ومر قطاع تعدين البيتكوين بدورة كاملة من التوسع، والضغط، والتصحيح الهيكلي. عند سعر بيتكوين حوالي 75,773.2 دولار وسعر الهاش حوالي 33.30 دولار/PH/يوم، أصبحت نسبة كفاءة الأجهزة التعدينية "خط الحياة" بدلًا من "عامل التميز" — حيث أن كفاءة أقل من 15-16 J/TH تُعد الحد الأدنى للربحية في 2026.

بين سلسلة S21، M60، وA15، تُعد S21 XP بكفاءة 13.5 J/TH الخيار الرئيسي الذي يمكنه الحفاظ على الربحية حتى عند سعر كهرباء مرتفع 0.10 دولار/كWh. لكن، بالنسبة لمعظم المعدنين، السيطرة على سعر الكهرباء عند 0.06 دولار/كWh أو أقل، والترقية المستمرة لأجهزة بكفاءة 15 J/TH أو أفضل، هو الاستراتيجية الأساسية لتجاوز هذا الانخفاض.

جوهر الصناعة لم يتغير: هو صناعة كثيفة رأس المال، تتقلص هوامش الربح باستمرار، لكن تظل هناك فرص هيكلية. كل عملية تصفية لقوة الحوسبة تفتح المجال للمشغلين الأكثر كفاءة، وكل تحديث تكنولوجي يعيد رسم الفائزين والخاسرين. هل التعدين في 2026 لا يزال مربحًا؟ الإجابة تعتمد على أربعة متغيرات: سعر الكهرباء، كفاءة الأجهزة، إدارة التدفقات النقدية، وتقييم القيمة طويلة الأمد للبيتكوين.