تم حل ديون Kelp DAO السيئة وتحملت Aave خسائر بقيمة مليار دولار

المؤلف: سان تشينغ، أخبار فورسايت

في 26 مايو، قام Kelp DAO بتحويل آخر دفعة من 20,373.72 من rsETH إلى محول LayerZero OFT، وأعلن Aave عن استعادة rsETH وجميع الأسواق المتأثرة إلى وضعها الطبيعي. بعد 37 يومًا، تم استرجاع جميع 116,500 من rsETH.

لكن هذا لا يعني أن rsETH عاد إلى التوثيق 1:1، وليس معناه أن جميع الأرصدة على دفاتر حسابات Aave قد تم تصفيتها بالكامل. الـ30,766 من ETH التي جمدها مجلس أمن Arbitrum لا تزال محتجزة في محكمة المقاطعة الجنوبية لنيويورك، ولم يُحدد بعد ملكيتها. كما أن TVL المفقود من Aave لا يمكن أن يعود مع rsETH.

الفواتير ليست مقتصرة على بند TVL فقط

وفقًا لبيانات DefiLlama، في يوم الحادث، كان TVL الخاص بـ Aave يساوي 26.396 مليار دولار؛ وفي 25 مايو، انخفض إلى 14.181 مليار دولار. بعد شهر، الأموال التي لم تُسترجع تجاوزت 12 مليار دولار.

الأمور الأصعب تأتي لاحقًا. ستعقد محكمة المقاطعة الجنوبية لنيويورك جلسة استماع في 5 يونيو حول ملكية الـ30,766 من ETH التي جمدها مجلس أمن Arbitrum. قدمت شركتا Aave LLC و Gerstein Harrow مذكرات إضافية قبل 22 مايو، وكان القاضي قد عدل سابقًا في 8 مايو أمر التقييد للسماح بنقل الأموال، لكن الحكم النهائي لا يزال بانتظار تحديده في 5 يونيو.

تمثل Gerstein Harrow عائلات ضحايا الإرهاب في كوريا الشمالية، وتمتلك حكمًا غير منفذ بقيمة 877 مليون دولار. سواء كانت القضية ستُحسم لصالح أو ضد، فهي تستهلك سمعة Aave.

تمكن تحالف DeFi United من التوحد هذه المرة بسبب استعداد الأطراف المختلفة لتحمل المسؤولية: ستاني كوليشوف تبرع بـ 5000 ETH من ماله الخاص، وConsenSys وجوزيف لوبين وعدا بتوفير ما يصل إلى 30,000 ETH، واحتياطيات Aave خصصت حتى 25,000 ETH، بالإضافة إلى تقديم Mantle حد ائتمان يصل إلى 30,000 ETH، ودعم من Lido وEther.fi وغيرها.

حجم تعبئة المجتمع غير مسبوق، لكن Aave استهلكت هذه الورقة التي يمكن استخدامها مرة واحدة فقط. في حال وقوع حادث تلوث آخر في المستقبل، قد لا يكون بالإمكان تجميع نفس القائمة.

على سبيل المثال، بعد الحادث، قام سون يوتشن بنقل حوالي 174 مليون دولار (بما في ذلك 65,854 ETH وعدة عملات مستقرة) من Aave إلى Spark، وبلغ إجمالي ودائع Spark أكثر من 1.3 مليار دولار. الكبار يختارون التصويت بأقدامهم، والأموال قد تم نقلها بالفعل.

انفتاح V4 يتعرض للتأخير بسبب إدارة الحوكمة

رد Aave لا يقتصر على V4 فقط، لكن V4 هو الأهم.

تم إطلاق V4 على شبكة إيثريوم الرئيسية في 30 مارس، مع بنية Hub-and-Spoke، وثلاثة مراكز سيولة مبدئية. وعدت مختبرات Aave بـ "نمو يركز على الأمان"، مع زيادة تدريجية في حدود الودائع. في 8 أبريل، تجاوزت الودائع 10 ملايين دولار، وفي 9 مايو، تجاوزت 50 مليون دولار، وفي 26 مايو، بلغت 86.13 مليون دولار، مع مراكز إقراض نشطة بقيمة 27.77 مليون دولار.

كان هذا التصميم مسؤولًا قبل rsETH، لكنه أصبح اختبار ضغط بعده. حيث يتحمل Aave خسائر بقيمة 200 مليون دولار على V3، ويزيد تدريجيًا حدود الائتمان على V4.

الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن V4 يواجه أيضًا نزاعات داخلية في إدارة الحوكمة. قدمت مختبرات Aave في فبراير 2026 اقتراحًا استراتيجيًا يربط بين إيرادات المنتج، وتحفيز مقدمي الخدمات، ومحرك نمو V4، والاحتجاز القانوني للعلامة التجارية، مطالبين بتصويت موحد على أربعة مخاطر مختلفة.

مؤسس مبادرة Aave Chan، مارك زيلر، علنًا شكك في مدى ملاءمة ربط طلبات التمويل الضخمة والموافقة على الاستراتيجية في تصويت واحد. استمرت هذه النزاعات في التفاعل قبل وبعد إطلاق V4، وكل تأخير يستهلك جزءًا من حصة المنافسين.

ميزة V4 تكمن في تصميم Spoke المفتوح، حيث يمكن لأي شخص بناء Spoke، وإذا استوفى الشروط، يمكنه الاندماج في Liquidity Hub كحد ائتمان. ولهذا السبب اختارت Babylon Labs دمج Trustless Bitcoin Vaults في V4 بدلاً من غيرها. لكن سرعة تنفيذ هذا الانفتاح تعتمد على قدرة إدارة الحوكمة على مواكبة الوتيرة.

ليست V4 وحدها، فـ Aave تخوض ثلاث معارك

لا تزال V3 من Aave مربحة جدًا. حيث تتجاوز إيراداتها السنوية 100 مليون دولار، ويبلغ TVL الخاص بها 141 مليار دولار. اقترح مشروع "Aave will win" أن تظل V3 في مرحلة "الصيانة المستقرة"، ووعد ستاني بعدم فرض ترحيل قسري، وعدم وجود موعد نهائي.

سيعمل كل من V4 و V3 بشكل متوازي لمدة لا تقل عن 24 إلى 36 شهرًا، كمستوى إضافي يدعم Szenarien غير متجانسة التي لا تستطيع V3 التعامل معها. Horizon هو نسخة fork مرخصة مستقلة من V3، مخصصة لخدمة المؤسسات RWA.

كل طبقة تستهدف زيادة مختلفة. V4 يركز على السيناريوهات الجديدة التي لا يمكن لنموذج V3 استيعابها، وبعد rsETH، أُضيفت مهمة جديدة: إعطاء سبب للمال الذي تم نقله إلى Morpho و Spark للعودة إلى Aave. Horizon يركز على تدفقات RWA من القطاع المالي التقليدي، ويختلف تمامًا عن V3 و V4.

تم إطلاق Horizon Market رسميًا في أغسطس 2025، وهو نسخة مرخصة من V3 من Aave، مخصصة للمؤسسات لاستخدام سندات حكومية وشركات وصناديق سوق المال كضمانات، وإقراض USDC وGHO وRLUSD وغيرها من العملات المستقرة.

حتى 26 مايو، بلغ إجمالي الودائع الصافية أكثر من 500 مليون دولار، مع هدف الوصول إلى مليار دولار بحلول نهاية 2026، ويشمل الشركاء BlackRock و Franklin Templeton و Circle و Ripple و VanEck.

هذه الخطة تختلف عن نموذج إدارة خزائن Morpho. Morpho يستخدم مؤسسات طرف ثالث مثل Steakhouse و Gauntlet لإدارة الصناديق، لاستيعاب تدفقات الإقراض من المؤسسات التجارية مثل Coinbase، بينما تتصل Aave مباشرة مع مديري الأصول التقليديين عبر Horizon لتمويل RWA.

الطريقتان منفصلتان من حيث صورة العملاء المؤسساتيين. Morpho يخدم الشركات التقنية المالية التي تستخدم الإقراض على السلسلة كأداة، وAave يخدم مديري الأصول الذين يستخدمون السلسلة كمكان لإصدار الأصول.

انتقال الأموال بعد حادث rsETH يؤثر بشكل رئيسي على النوع الأول من العملاء. أما النوع الثاني، فتكلفة انتقاله أعلى ورد فعله أبطأ. إن الإطار التنظيمي، وعمليات KYC، وعمليات تدقيق الأصول التي تراكمتها Aave على Horizon، لا يمكن لمورفو أن ينسخها بسرعة بعد الحادث.

هذه هي المسار الوحيد الذي لم يتأثر مباشرة بحادث rsETH، لكن النمو يعتمد على وتيرة وصول المؤسسات المالية إلى DeFi.

لا يوجد مرة ثانية لـ DeFi United

لا تزال Aave أكبر بروتوكول في سوق الإقراض، حيث يبلغ TVL حوالي 141 مليار دولار، وهو تقريبًا ضعف ما لدى Morpho، مع عمق استثمار تراكم على مدى سنوات، ولن يستطيع أحد اللحاق به في المدى القصير.

لكن الفواتير التي خلفها rsETH لا تظهر على الميزانية العمومية، وإنما في خانة تفضيلات المؤسسات فيما يتعلق بتفضيلها لبروتوكولات الإقراض. ارتفع TVL في Spark من 3.727 مليار إلى 5.3 مليار خلال شهر، وبدأت Morpho تتعافى تدريجيًا بعد أن وصلت إلى أدنى مستوى لها في 21 أبريل، قبل أن تعود إلى مستويات ما قبل الحادث، وهذه الأرقام لن تعود تلقائيًا مع تعافي سوق Aave.

سرعة تنفيذ V4 في سيناريوهات غير متجانسة، وتقدم Horizon في مجال RWA للمؤسسات، ستحدد ما إذا كانت Aave ستتمكن من استعادة حصتها المفقودة. لكن الأولى عالقة في نزاعات داخلية، والثانية عالقة في وتيرة دخول القطاع المالي التقليدي. وكلتا المسألتين تنتظران فقط.

DeFi United ليست هيئة دائمة، بل تجمع مؤقت.