الديون الأمريكية "لن تصمد" بعد الآن بدأت الأسهم الأمريكية في الانخفاض ماذا يفعل ووش؟

المؤلف: لونغ يوي، وول ستريت جورنال

تولي الاحتياطي الفيدرالي، قد يكون ووش قد تولى للتو أكثر المناصب حساسية في عالم التمويل العالمي في الوقت الحالي.

وفقًا لمقال تحليلي نشرته Fringe Finance في 17 مايو، تم تأكيد تعيين ووش رسميًا كرئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي بعد تصويت كان من الأكثر انقسامًا حزبيًا في التاريخ. يواجه بيئة ماكرو اقتصادية مليئة بالثغرات: تسارع التضخم، ارتفاع أسعار النفط، اضطرابات سوق السندات، وتقييمات الأسهم مرتفعة.

وفي ذلك الجمعة (15 مايو) التي كان من المقرر أن يتولى فيها المنصب، قدم السوق عرضًا تمهيديًا.

انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 1.24%، وانخفض ناسداك بنسبة 1.54%. لكن Fringe Finance أشارت إلى أن، النجوم الحقيقيين في ذلك اليوم لم يكونوا سوق الأسهم، بل سوق السندات — حيث تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا يومها 5.1%، والمستثمرون في السندات يستهلكون بيانات التضخم الأشد حرارة الأسبوع الماضي، بالإضافة إلى الواقع القائل بأن “معدلات الفائدة قد تظل مرتفعة لفترة أطول مما تتوقع وول ستريت”.

سوق السندات هو المصدر الحقيقي للمخاطر

انخفاض سوق الأسهم بنسبة 5%، يمكن لوسائل الإعلام المالية أن تصرخ “اشترِ عند الانخفاض”، لكن سوق السندات يختلف.

تشير التحليلات إلى أنه عندما ترتفع عوائد سندات الخزانة بسرعة، فإن الشروط المالية تتشدد بشكل متزامن: أسعار الرهن العقاري تبقى مرتفعة، وتكاليف تمويل الشركات ترتفع، وضغوط إعادة التمويل للعقارات التجارية تتزايد، وتبدأ نفقات الفائدة للحكومة الفيدرالية في التضخم.

هذه ليست تقلبات سوقية معزولة. فهي تنتقل من سوق السندات إلى كل زاوية — من المشترين لأول مرة، والمديرين الماليين للشركات، وصناديق الاستثمار الخاصة، وحتى وزارة المالية، جميعهم يشعرون بالضغط في آن واحد.

المستهلكون على حافة الانهيار

وفي الوقت نفسه، تتدهور الحالة المالية للمستهلكين الأمريكيين.

تشير البيانات إلى أن معدل التخلف عن سداد قروض السيارات في الولايات المتحدة يقترب من مستوى الأزمة المالية لعام 2008، ومعدلات التخلف عن سداد بطاقات الائتمان تتردد أيضًا عند مستويات عالية جدًا. مع استمرار التضخم في استنزاف الأجور الحقيقية، يعتمد المستهلكون بشكل متزايد على الديون ذات الفائدة العالية للحفاظ على استهلاكهم اليومي.

كما أن بيانات التضخم ليست مبشرة أيضًا: مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لا يزال عند 3.8%، ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) يصل إلى 6%، وأسعار النفط تتجاوز 100 دولار.

وأشارت Fringe Finance مباشرة إلى المشكلة: في ظل هذا البيئة، لا يوجد لدى الاحتياطي الفيدرالي مساحة “لخفض الفائدة بسهولة” أو إعادة تفعيل التسهيل الكمي — لأن القيام بذلك فقط سيزيد من اشتعال التضخم الذي هو بالفعل في حالة ارتفاع مفرط.

مأزق ووش: تصادم بين المبادئ والواقع

وهذا هو المكان الأكثر إحراجًا لووش.

لقد كان علنًا يدعو منذ سنوات: أن يتدخل الاحتياطي الفيدرالي بشكل مفرط في الأسواق المالية، ويجب أن يسرع في تقليص ميزانيته العمومية التي تبلغ 6.7 تريليون دولار، ويتوقف عن أن يكون “ضامن السوق الدائم”، ويعود إلى أدوات السياسة النقدية التقليدية.

وقد علقت المقالة على ذلك بصراحة: “يقول ذلك بشكل نبيل، ويظهر انضباطًا، ويؤمن بأن ‘السوق يجب أن يقف على قدميه بنفسه’. لكن الآن، السوق يختبر ما إذا كان قد قال ذلك ويفعله بالفعل.”

وأشارت Fringe Finance إلى أن، عندما يزدهر سوق الأسهم ويكون التقلب منخفضًا، فإن إلقاء خطابات عن “المخاطر الأخلاقية” يكون سهلًا. لكن عندما يبدأ سوق السندات في “كسر الأثاث”، وتواصل عوائد الأجل الطويل ارتفاعها، ويواجه كل جزء من الاقتصاد ضغوطًا، فالأمر مختلف تمامًا.

ثلاث طرق، ولا واحدة سهلة

ثلاثة خيارات أمام ووش، وكل واحد منها له ثمن:

السماح لعوائد السندات بالارتفاع المستمر — السوق يواجه إعادة تسعير أوسع، ومعدلات التخلف عن السداد ترتفع، وسوق العقارات يتراجع، والضغوط الائتمانية تنتشر في الاقتصاد الحقيقي.

خفض الفائدة بشكل حاد أو إعادة شراء السندات — التضخم قد أصبح مفرطًا بالفعل، وهذا الإجراء يشبه إضافة الوقود على النار.

الانتظار والمراقبة — سوق السندات قد تتخذ القرار نيابة عنه.

وتستشهد Fringe Finance بحالة رئيسة الوزراء البريطانية السابقة ليز تراس لتذكير: أن سرعة دفع المستثمرين في السندات للسياسيين “للخضوع” يمكن أن تكون مفاجئة جدًا.

تقييمات سوق الأسهم: رصاصة أخرى معلقة فوق الرأس

وفي الوقت نفسه، لم يعكس تقييم سوق الأسهم الأمريكية المخاطر المذكورة أعلاه.

معدل سعر الأرباح (شيلر P/E) حاليًا حوالي 42 مرة، وهو في منطقة التقييم المبالغ فيه جدًا. هذا التقييم يعتمد على فرضية أن التضخم سينخفض بسرعة، وأن أسعار الفائدة ستنخفض، وأن أرباح الشركات ستظل قوية، وسيولة السوق وفيرة — بمعنى آخر، “نحتاج أن تسير كل الأمور تقريبًا في الاتجاه الصحيح، بينما في الواقع، العديد من الأمور تتجه نحو الأسوأ”.

وفي الختام، كتب المقال: “هذه ليست هبوطًا ناعمًا، بل اختبار ضغط يبدو وكأنه ترقية. عندما يراقب الجميع شركة نيفيديا التي انخفضت بنسبة 4% يومًا ما، يجب على ووش أن يركز نظره على سوق السندات الأمريكية — لأنها المكان الذي يبدأ فيه مشكلته الحقيقية.”