لماذا لا تشتري مضاعفًا للشراء على هاليكسي؟

هذا الشهر في كوريا الجنوبية، إذا لم تكن موظفًا في SK هاليكسا، ولم تمتلك أسهم SK هاليكسا، فاحتمال كبير أنك "شخص محظوظ".

عندما أصدرت الأرباح الفصلية الكبيرة، لم تتردد البنوك الاستثمارية التي تراقب الأمور عن كثب في رفع توقعاتها لأرباح هاليكسا لهذا العام، بل زادت من توقعات موظفي هاليكسا بشأن مكافآت نهاية العام، مستندة إلى مبدأ تخصيص 10% من أرباح التشغيل سنويًا كمكافأة، واحتسبت لهم أرباحًا سنوية لكل شخص بملايين اليوانات الصينية، كما أنها وضعت رأس مال سامسونج المجاور في موقف غير إنساني وغير عادل.

بعد ذلك، حظي كل شيء مرتبط بـ IP هاليكسا بحماس جنوني.

أصبحت زي العمل في هاليكسا بمثابة تصريح مرور مفضل في سوق المواعدة في كوريا؛ واستقبلت مدينة ليتشوان، مقر الشركة، موسمًا ربعيًا خياليًا، حيث ارتفعت أسعار العقارات في عدة مناطق على خط حافلات التنقل إلى هاليكسا؛ كما تم رفع علاوة ETF نصف المواصلات بين الصين وكوريا الجنوبية إلى 30%، وغالبًا ما يتم تعليق التداول بشكل مؤقت.

حتى سوق الأسهم في هونغ كونغ، الذي يُنتقد دائمًا لافتقاره إلى التقنية، بدأ يتحرك.

حتى 13 مايو 2026، اقترب حجم أصول ETF هاليكسا المزدوجة الرافعة (07709.HK) المدرجة في بورصة هونغ كونغ، والذي يضاعف من مكاسب هاليكسا يوميًا، من 60 مليار دولار هونغ كونغ، متجاوزًا ETF تسلا المزدوجة الرافعة الذي ظل يتصدر السوق الأمريكي لفترة طويلة (TSLL.NASDAQ)، ليحتل المركز الأول عالميًا من حيث حجم المنتجات المشتقة ذات الرافعة على سهم واحد.

بغض النظر عن مدى تميز استثمار معين، طالما أن السوق في حالة ارتفاع، فحتى مجرد تصفح الإنترنت لمتابعة تحديثات مدوني التكنولوجيا الرقمية، قد يؤدي إلى ظهور تعليقات من مستخدمين متحمسين في قسم التعليقات — "لماذا لا تشتري مضاعف الرافعة بمقدار الضعف على هاليكسا؟"

الرافعة الخطيرة

في 16 أكتوبر 2025، عندما تم إدراج ETF هاليكسا المزدوجة الرافعة في بورصة هونغ كونغ، كان حجم الإصدار أقل من 5 مليارات دولار هونغ كونغ، وإذا حسبنا سعر الإغلاق في 13 مايو 2026، خلال 7 أشهر، ارتفع صافي قيمة هذا المنتج بنسبة 1011.58%، وارتفع حجمه أكثر من 13 مرة.

وفي نفس اليوم، كانت شركة Yunji Technology، التي يُطلق عليها "أول شركة روبوتات فندقية"، قد طرحت أسهمها في سوق هونغ كونغ، وارتفع سعر سهمها بشكل حاد، وقيمتها السوقية لم تتجاوز أربعة أضعاف قيمتها عند الإدراج.

إذا قلنا أن هذه هي كفاءة الرافعة بمقدار الضعف، فإن الأسهم الحقيقية لشركة SK هاليكسا المدرجة في السوق الكوري، من 17 أكتوبر 2024 حتى 13 مايو 2026، زادت بمقدار "فقط" 324.49%، ومع دعم موجة الارتفاع الأحادية، فإن انحراف هذا ETF المزدوج الرافعة تجاوز حتى العائد النظري بمقدار 362%، مما يجعله أكثر من مضاعف الرافعة بمقدار الضعف. في مواجهة هذا التدفق العنيف، يبدو أن وصفه بـ "مضاعف الرافعة الثلاثي" أكثر دقة.

لكن، إذا نظرنا إلى الأمر على مدى الأشهر السبعة الماضية، فإن هذا التفوق الظاهري هو في الواقع مؤقت.

قبل شهرين، دخل مضيق هرمز في حالة من الحصار الشديد، وعمّت حالة من الذعر الأسواق العالمية بسبب انقطاع مفاجئ في إمدادات النفط والغاز. في ظل تقلبات الوضع وتغيراته السريعة، لم تظهر السوق عادة نزولًا أحاديًا، بل دخلت في حالة من الانقسام النفسي في سياق نزاعات جيوسياسية غير نمطية.

وفي النهار، كانت التداولات تستند إلى منطق الحذر من "اندلاع حرب ثالثة، وانقطاع سلاسل التوريد"، وفي الليل، قد يتحول بسرعة إلى "خفض التصعيد، والعودة إلى مسار التكنولوجيا"، مع موجة من الشراء على أمل الانتعاش. هذا الغموض وعدم اليقين في مسار التطور، والذي تم تضخيمه عبر وسائل التواصل الاجتماعي، أدى إلى عمليات بيع حادة على أسهم التكنولوجيا، أو عمليات شراء عشوائية عند التصحيح.

على الرغم من أن العقلانية تقول إن الحرب ستنتهي في النهاية، وأن استهلاك الرموز في صناعة الذكاء الاصطناعي يتسارع يوميًا، إلا أن تقلبات السوق الشديدة تجعل من الصعب تجاهل التقلبات والتعقيدات في المسار.

الكثيرون شعروا في هذه اللحظة بتقلبات خسائر ETF الرافعة.

من البيانات الحقيقية للتداول بين مارس وأبريل 2026، يتضح أن سعر سهم هاليكسا شهد تقلبات حادة وانخفض. الانخفاض بحد ذاته مشكلة، لكن الارتدادات العنيفة التي تجاوزت 10% في بعض الأحيان زادت الأمر سوءًا.

بالنسبة لـ ETF هاليكسا المزدوجة الرافعة التي تعيد توازن مراكزها يوميًا، فإن الانخفاض الأحادي قد يكون أقل احتمالًا، لكن تقلبات عالية في الاتجاه الهابط تشكل آلة تقطيع حقيقية، حيث في أسوأ الأوقات، ينخفض أكثر من 50% عن سعر الأصل الأساسي.

وبدون احتساب رسوم التداول الأخرى أو رسوم الإدارة، فإن آلية إعادة التوازن اليومي تعني أن الأرباح التي تحققت بالأمس تتحول تلقائيًا إلى "رأس مال" اليوم، وتُضاعف الرافعة مرة أخرى، مما يحقق عوائد زائدة أكبر. وإذا حدث انخفاض حاد، فإن القاعدة الحسابية تتقلص يوميًا، مما يقلل من الخسائر الفعلية مقارنة بالمضاعف النظري.

لكن، عندما يدخل السوق في حالة من التذبذب بين الارتفاع والانخفاض، تظهر الوجه الحقيقي للرافعة.

يواجه ETF هاليكسا المزدوجة الرافعة باستمرار "مذبحة الثنائيات" — بعد أن يحقق ارتفاعًا كبيرًا ويضبط مراكزه، ينخفض السوق، ويزيد من خسائره، ثم يعيد توازن مراكزه، وعند الارتداد التالي، يتعرض لخسائر جديدة من القاعدة الأساسية التي تضررت سابقًا.

تكرار التذبذب بين الارتفاع والانخفاض يؤدي إلى أن الانخفاض الفعلي في القيمة الصافية يتجاوز بكثير ضعف الانخفاض في الأصل، مما يسبب تذبذب سلبي واضح ويقضم رأس مال المستثمرين.

لكن، مع عودة السوق إلى مسار الذكاء الاصطناعي، وتدفق الأموال بحماس، فإن الارتفاع الأحادي يحقق أرباحًا ضخمة.

عندما تصل قيمة هاليكسا إلى مستويات قياسية، ويبدأ حجم ETF الرافعة بمئات المليارات من الدولارات في التداول، لا مفر من العودة إلى السؤال القديم: هل لا تزال دورة الصناعة هذه موجودة حقًا، أم أن الثورة الصناعية لا نهاية لها؟

أسهم الدورة السيليكونية

لا بد من الاعتراف أن، من حيث توقيت الإدراج، فإن ETF هاليكسا المزدوجة الرافعة يبدو وكأنه مكدس بمباركة "المصير، والحظ، والقدر".

لفترة طويلة، لم يكن التخزين هو التركيز الرئيسي في السوق الثانوية لموجة الذكاء الاصطناعي. فبعد أن دخلت البشرية عصر المعلومات في التسعينيات، كان التخزين دائمًا مكانًا مليئًا بالمخاطر، حيث تتكرر دورات الأمل والخيبة، مع مخاطر أكبر من أحلام النمو.

رقائق التخزين (خصوصًا DRAM وNAND التقليدية) هي سلع ذات معايير عالية، حيث أن شرائح الذاكرة التي تنتجها الشركات المختلفة، باستثناء العلامة التجارية، تكاد تكون متطابقة من حيث الأداء الفيزيائي، وتُعتبر من أسهم "اللحم" في سوق السيليكون. وتدور الصناعة في دورة قاسية من:

نقص المخزون → ارتفاع الأسعار → توسع الشركات بشكل مفرط → فائض في الإنتاج → انهيار الأسعار → خسائر وتقليل الإنتاج → نقص المخزون مرة أخرى.

كل ارتفاع يُطلق عليه "دورة فائقة"، وكل انخفاض يُنذر بموجة من حرب الأسعار وخسائر بمليارات الدولارات.

بعد أن شهدت صناعة أشباه الموصلات أسوأ شتاء في عامي 2022 و2023، خفضت الشركات الثلاث الكبرى في التخزين — Micron وSamsung وHynix — استثماراتها بشكل متفق، وتوقفت عن التوسع المفرط الذي يضرها.

المصدر: IC Insights

ثم جاءت قصة الذكاء الاصطناعي، وأعادت تكرار دورة نقص المخزون وارتفاع الأسعار، مع وضع آلة طباعة النقود في الخدمة.

وبشكل خاص، منذ النصف الثاني من العام الماضي، تحول التركيز في صناعة الذكاء الاصطناعي من "التدريب" إلى "الاستنتاج"، وارتفعت الحاجة إلى البنية التحتية من "الحوسبة" إلى "التخزين"، وتحول قيود العرض من النطاق الترددي إلى السعة، وأصبح نقص التخزين السائد هو السرد الأكثر رواجًا في التداول.

وفي الوقت الحالي، إذا ذكر أحد أن "نهاية الذكاء الاصطناعي ستكون في الكهرباء"، فربما يكون قد فاتته القفزات الكبرى.

بعد الربع الثالث من 2025، أصبحت أخبار صناعة الذكاء الاصطناعي تتعلق بشكل شبه حصري بنقص شرائح التخزين، حيث أعلنت الشركات الكبرى أن طلبات HBM قد تم جدولتها لما بعد 2027، وأبلغت أن DDR5 بدأ أيضًا يعاني من نقص في العرض، وأن الأسعار سترتفع عبر جميع المستويات.

وباعتبارها المورد الرئيسي لـ HBM من NVIDIA، حققت هاليكسا ميزة مبكرة عالية وحصة سوقية، وارتفعت قيمة مضاعف الرافعة على هاليكسا بشكل كبير، مع بداية ظهور أيام كانت فيها شرائح الذاكرة أغلى من الذهب، ويمكن استبدالها ببيت في شنغهاي.

هل يمكن أن يخلصنا ركوب قطار الذكاء الاصطناعي من جاذبية الدورة؟ المهم ليس إصدار الأحكام الآن، بل البحث عن أماكن التغير.

تمكنت هاليكسا من بناء مكانة مهيمنة بفضل حاجز جودة HBM، وفي الربع الأول من 2026، وصلت هامش الربح الإجمالي للربع إلى حوالي 79%، وهو أعلى مستوى تاريخي، متجاوزًا حتى ربحية NVIDIA في نفس الفترة.

تخبرنا الطبيعة أن الأرباح الفائقة للغاية ستجذب حتمًا رغبة في التوسع في الإنتاج. والاتفاقات الظاهرة بين عمالقة التخزين على تقليل الإنتاج، في ظل الأرباح الفاحشة، لا يمكن الاعتماد عليها.

لذا، فإن ما إذا كانت Samsung أو Micron ستتمكن من تحسين جودة الإنتاج في المستقبل، مما يقلل من ندرة HBM، ويقلل من جاذبية سرد النقص، هو متغير يجب مراقبته باستمرار.

بالإضافة إلى تغييرات العرض، فإن الجدل حول الطلب لم يتلاشى، رغم انتشار Agent وزيادة استهلاك الرموز، وهو ما يعكس أن جنون هاليكسا قائم على جنون NVIDIA؛ و جنون NVIDIA قائم على إنفاق الشركات الكبرى على الذكاء الاصطناعي بمليارات الدولارات سنويًا.

التغير الحدّي في Capex لا يزال هو أكبر قوة جذب في السوق الثانوية، التي تثير كل القلق والفخر حول الذكاء الاصطناعي.

الخاتمة

سواء قررت شراء أو عدم شراء ETF هاليكسا المزدوجة الرافعة، فسيظل ذلك بمثابة ملاحظة دقيقة في سجلنا المستقبلي لهذه الحقبة.

في هذا العصر، غالبًا ما يتحدث الثيران والدببة عن أمرين: الثيران يركزون على إيمانهم بصناعة الذكاء الاصطناعي، والدببة يقلقون من المخاطر الجيوسياسية.

يعتاد الناس على فتح كتب التاريخ، محاولين العثور على مراجع في جنون الإنترنت في الألفية الجديدة، أو في تحولات كبرى سابقة، لكن كل ثورة تكنولوجية تتطور بطريقة مختلفة، و"الاختلاف" هذه المرة يكمن في سرعة الثورة التي لا مثيل لها.

يعيد الذكاء الاصطناعي تشكيل الإنتاجية والعلاقات الإنتاجية بسرعة غير مسبوقة، حيث يكسر هذا "السرعة" التقليدية لدورات التكنولوجيا، التي كانت تتطلب وقتًا طويلًا للانتشار والتخمير. لا يمنح السوق وقتًا كافيًا لاستيعاب التقييمات، ولا يتيح للمستثمرين القدامى فرصة للانتقال بين الأصول مع تدفق السيولة.

سواء كانت الشركات العملاقة أو الأموال في السوق الثانوية، يُجبرون على اتخاذ مواقف وتحديد الأسعار في فترة زمنية قصيرة جدًا، بحيث يتحول ارتفاع سعر السهم إلى مضاعفات؛ وأصبح خبراء الذكاء الاصطناعي يعتقدون أن ستة أشهر تعتبر الآن فترة طويلة جدًا.

لكن، عاصفة مضيق هرمز، لا تزال تضع هذه الثورة التكنولوجية في سياق جميع الدورات التكنولوجية السابقة: الصناعة تحدد النهاية والعائد، والتوقعات الكلية تؤثر على المسار والتقلبات — وما يسبب الانحراف السلبي الكبير لمضاعف الرافعة على هاليكسا ليس توقف تقدم الذكاء الاصطناعي، بل تقلبات التوقعات الكلية العالمية خلال تلك الأشهر.

والنقائص في العالم الحقيقي ليست فقط في أضيق نقطة من مضيق هرمز، التي تبلغ 33 كيلومترًا.