مؤخرًا رأيت حدثًا مثيرًا للاهتمام. مطور Solana السابق استخدم 11 هوية مزيفة لبناء بروتوكولات على Solana لرفع بيانات السلسلة، ثم تم كشف الأمر. هذا الحدث يوضح مشكلة: ماذا نعني فعلاً بـTVL الذي نراه كثيرًا؟ هل يمكنه حقًا أن يعكس قوة مشروع معين؟

لنبدأ بتعريف أساسي لـTVL. القيمة الإجمالية المقفلة هي حجم الأموال التي يديرها مشروع DeFi، وكلما كانت الأرقام أكبر، بدا الأمر أكثر قوة. لكن هناك مشكلة — TVL هو مؤشر ثابت، يمكن فقط أن يُرى في الوقت الحالي، ولا أحد يستطيع أن يتنبأ بما سيحدث في المستقبل. تقلبات سوق العملات المشفرة كبيرة جدًا، وتغير حوافز المشروع أو انخفاض سعر العملة يؤدي إلى هبوط كبير في TVL. والأكثر إحباطًا، أن معاني TVL تختلف تمامًا بين أنواع المشاريع، وفي مستوى الشبكة العامة يمكن أن يحدث حساب مكرر.

في البورصات اللامركزية (DEX)، ي directly يعبر عن السيولة. Uniswap لا يملك تعدينًا أو قفلًا، وTVL هو ببساطة سيولة أزواج التداول. لكن مشاريع مثل Curve وSushi تسمح لك بقفل رموز الحوكمة لكسب رسوم، وتلك الرموز المقفلة تُصنف بشكل منفصل تحت فئة Staking في مزودي البيانات.

أما بروتوكولات الإقراض فهي أكثر تعقيدًا. TVL في Compound هو الفرق بين الإيداعات والاقتراض، أي إجمالي الودائع ناقص إجمالي القروض، ويمثل كمية السيولة المتبقية في البروتوكول. Aave يضيف إلى ذلك إمكانية قفل رموز AAVE وLP للحصول على مكافآت، وهذه تُصنف أيضًا بشكل منفصل. أما MakerDAO، فهي مختلفة، لأنها تقرض DAI الصادرة عن البروتوكول، والتي لا تؤثر على الأموال المقفلة، لذلك فإن TVL يساوي ببساطة إجمالي الودائع.

ما يسبب فقاعة حقيقية هو المشاريع المبنية على بروتوكولات أخرى. مثلًا، Convex Finance، وهو جامع عوائد مبني على Curve، حيث أن أموال المستخدمين في الواقع تُستخدم في تعدين Curve، لكن يتم احتسابها مرتين. عندما كانت TVL في Solana تصل إلى 10.5 مليار دولار، كانت Saber وSunny يشكلان 7.5 مليار دولار، وهذا هو السبب.

أيضًا، بروتوكولات الحصص السيولية (Liquidity Staking) سهلة الوقوع في الأخطاء. رموز stETH التي تصدرها Lido تُستخدم كضمان في Aave، وتُستخدم أيضًا لتوفير السيولة في Curve، وكل هذه الاستخدامات محسوبة مسبقًا ضمن TVL لبروتوكولات أخرى، وإحصاؤها على مستوى الشبكة يكرر العد. في أغسطس من العام الماضي، غيرت DeFi Llama طريقة الحساب، ولم تعد تشمل هذه الأجزاء المكررة في TVL للشبكة، ونتيجة لذلك انخفضت أرقام العديد من الشبكات بشكل كبير، لكن البيانات أصبحت أكثر دقة.

أدوات مثل Instadapp، التي تعمل كوسيط، تدير أموال المستخدمين بالكامل عبر بروتوكولات مثل Aave وCompound، واحتساب TVL الخاص بها ضمن إجمالي الشبكة هو تكرار.

في النهاية، مؤشر TVL سهل أن يُساء فهمه، لكنه ليس بلا فائدة تمامًا. على مستوى التطبيقات، يمكن استخدامه للمقارنة الأفقية بين حجم المشاريع. على مستوى الشبكة العامة، كانت الأرقام سابقًا مشبعة بالمبالغة، لكن التعديلات الأخيرة جعلت البيانات أنظف وأكثر دقة. فهم المعنى الحقيقي لـTVL في سياقات مختلفة هو أكثر حكمة من مجرد متابعة الأرقام المرتفعة بشكل أعمى.