نموذج التمويل اللامركزي النهائي: كيف تجعل آلية اقتراض PFund "الرافعة المالية" أداة عقلانية

"الرافعة المالية" كانت دائمًا أداة مالية عالية المخاطر في السوق المشفرة.

وفي الوقت الذي توفر فيه تأثير تضخيم التمويل، فإنها غالبًا ما تثير مخاطر نظامية. في مايو 2022، أدى انفصال استقرار UST إلى عاصفة تصفية متسلسلة، حيث أدت بروتوكولات الإقراض السائدة (مثل Aave و Compound و MakerDAO) خلال 72 ساعة إلى تفعيل مئات المليارات من الدولارات من عمليات الإغلاق القسري، حيث تم تصفية ضمانات المستخدمين بأسعار منخفضة من قبل النظام، مما أدى إلى إلغاء مراكز واسعة. وتعد هذه التصفية القصوى جزءًا لا مفر منه من جميع بروتوكولات الإقراض التي تستخدم آلية التصفية — فعندما تتقلب السوق بشكل حاد، فإن آلية التصفية تزيد من الذعر السوقي، وتؤدي إلى "انخفاض السعر → تفعيل التصفية → بيع الضمانات → انخفاض السعر أكثر" في حلقة مفرغة.

من خلال بنية البروتوكول الأساسية، قطع PFund آلية حدوث هذه الحلقة المفرغة.

المنطق والتنفيذ الأساسيان لعدم وجود التصفية
السبب الرئيسي وراء اعتماد بروتوكولات الإقراض التقليدية على آلية التصفية هو وجود مخاطر انفصال السعر بين الضمانات والقروض. عندما ينخفض سعر الأصول المرهونة (مثل ETH) بشكل حاد، ولا تغطي قيمتها قيمة القرض (مثل USDC)، يواجه البروتوكول ديونًا معدومة، ويجب أن يتم التصفية القسرية لوقف الخسارة.

تصميم اقتراض PFund يتجنب بشكل جذري هذا التعرض للمخاطر، ويستند إلى قاعدتين رئيسيتين:

● الأول: ربط حد مبلغ القرض بشكل صارم بحصة صندوق PFund الخاص بالمقترض.
○ يتم حساب الحد الأقصى لقرض المستخدم (quoteBorrowMax) وفقًا للمعادلة التالية:
○ B0 = رمز المودع × المدخرات / (الرصيد السائل + رمز المودع)
○ الحد الأقصى للقرض = B0 - القرض الحالي (borrowed)
○ الجوهر في هذا النموذج هو أن المستخدم يسحب ما يعادل قيمة حصته الأساسية في صندوق PFund كسيولة. يستخدم المستخدم حصة الضمان كضمان، وقيمة هذه الحصة معزولة عن تقلبات سعر السوق في AMM، وتنمو بشكل أحادي الجانب فقط مع تراكم أرباح البروتوكول العام.

● الثاني: يتم تقييد حد مبلغ القرض بحدين صارمين — حد مساهمة الفرد وحدود السيولة المتاحة في الصندوق، وأيهما أصغر.
○ تقرير التدقيق يؤكد: totalGrossBorrowed ≤ savingsQuote (إجمالي القروض لا يتجاوز السيولة المتاحة في صندوق التمويل)، ويقوم execBorrow قبل التنفيذ بفحص قسري أن grossPreview > savingsQuote لضمان أن أي قرض فردي لن يؤدي إلى نفاد السيولة المتاحة في الصندوق.
في ظل هذا الهيكل، فإن تقلبات سعر رموز السوق في AMM لا تؤثر على أمان نظام القروض، لأن الحد الأقصى للمبلغ المقترض مرتبط بـ"حصة الصندوق المطلقة" وليس بـ"سعر السوق للرموز". وبذلك، تم استبعاد الحاجة لآلية التصفية من الأساس.

التحقق من أمان القروض على مستوى الكود
تغطي تقارير التدقيق التحقق من أمان PFund من خلال 5 ثوابت أساسية:

● I-1: الحد الأقصى لمبلغ القرض الشخصي لا يتجاوز مساهمته الأساسية في صندوق PFund.
○ تظهر المعادلة أن الحد الأقصى لمبلغ القرض للمستخدم يُحسب بدقة بناءً على حصته الأساسية (savings) ونسبتها إلى المراكز الحالية، ولا يمكن أن يتعدى أبدًا رأس مال الضمان الخاص به.

● I-2: إجمالي القروض لا يتجاوز دائمًا قيمة savingsQuote.
○ يمثل savingsQuote السيولة المتاحة في صندوق PFund. عند حدوث القروض، يتم خصمها بشكل متزامن، وعند السداد يتم استعادتها بمقدار مساوي. وتشكّل السيولة المتاحة في الصندوق الحد الصارم لحجم القروض.

● I-3: القروض لا تؤثر على رأس مال الضمان الأساسي ومؤشر العائدات.
○ عمليات القرض تعدل فقط savingsQuote (السجلات السيولية)، ولا تؤثر على totalSavingsShares (حصة رأس المال) أو globalNVP (مؤشر العائد العالمي)، مما يضمن عدم تأثير حقوق المراكز الأخرى.

● I-4: تظل قيمة مدخرات المستخدم و nvp0 ثابتة تمامًا أثناء عملية القرض.
○ وظيفة mFinalizeBorrow لا تعدل في savings أو nvp0. فقط عند بيع الحصص بشكل طوعي، يتم تقليل الحصة الأساسية، ولا يتسبب القرض في خسارة.

● I-5: بعد السداد، يكون مقدار الضمان المفرج عنه ≤ مقدار الضمان الأصلي، ويكفي الضمان المتبقي لتغطية الدين المتبقي.
○ تضمن خوارزمية _repayUnstakeTokens أنه سواء تم السداد جزئيًا أو كليًا، فإن كمية الضمان المفرج عنها تقع ضمن الحد الآمن، ويغطي الضمان المتبقي كامل الالتزامات.

حدود الأمان في الاقتراض الدوري
لمواجهة المخاوف من أن يؤدي الاقتراض الدوري إلى تضخيم الرافعة المالية بشكل غير محدود، وتدمير البروتوكول، قدم الهيكل الرياضي لـ PFund آلية دفاع مؤكدة.

بعد أول قرض، يرتفع بيانات borrowed للمستخدم، ويتم إعادة تعيين الحد الأقصى للمبلغ القابل للقرض في المرة التالية إلى B0 - borrowed_prev، وهو يتناقص بشكل صارم. في الوقت نفسه، تقل السيولة المتاحة في الصندوق (savingsQuote) بسبب القرض. كل دورة من التكرار تؤدي إلى تضييق الرافعة المالية الشخصية ومساحة الرافعة المالية العامة للنظام. يمتلك نظام القروض خاصية قيود ذاتية داخلية، ولا يعتمد على آليات حوكمة خارجية للتحذير. وبما أن الحد الأقصى للرافعة المالية يُحدد بواسطة الحلقة الرياضية الداخلية للبروتوكول، فإنه يتجنب مخاطر التلاعب بواسطة أوامر خارجية، ويؤكد موثوقية بنية عدم وجود التصفية.

سيناريوهات تطبيق استراتيجية القروض
كمثال على تخصيص الأصول النموذجي: يشتري المستخدم مشروعًا بمبلغ 2000 دولار، ويكوّن مركز رمزي في AMM بقيمة 1000 دولار، ويخصص 1000 دولار كحصة في صندوق PFund. عندما يرتفع سعر مركز AMM بنسبة 100%، يمكن للمستخدم اتباع الاستراتيجية التالية:
● رهن الرموز لتفعيل وظيفة القرض.
● الحد الأقصى للقرض هو قيمة حصة PFund الأساسية الخاصة به.
● يعيد استثمار الأموال المقترضة لشراء مشروع، مما يزيد من نسبة حصته في صندوق PFund، وبالتالي يعزز حقوق الأرباح المستقبلية.
● العملية بأكملها بدون فوائد، وبدون مخاطر تصفية، ويتطلب فقط دفع رسوم قرض لمرة واحدة بنسبة 3%.

هذا الرافعة المالية منخفضة التكلفة تتجنب مخاطر تضخيم تقلبات الأسعار، وتعمل على توسيع الأساس لتحقيق أرباح مستقرة (حقوق أرباح صندوق PFund). وتصبح آلية القرض أداة أساسية لتمكين تخصيص الأصول بشكل عقلاني.