لمن يلتقي بالأصول المرمّزة أو التسوية عبر البلوكشين أو نقود البنك المركزي بالجملة للمرة الأولى، فالفارق الأساسي واضح: لا يسعى البنك المركزي الأوروبي إلى استبدال النظام المالي الأوروبي بالتمويل اللامركزي. بل يبحث في كيفية تمكّن أسواق رأس المال الخاضعة للتنظيم من الاستفادة من بنية تحتية رقمية أحدث، مع الحفاظ على نقود البنك المركزي باعتبارها مرساة التسوية الموثوقة. وتنبع أهمية ذلك من أن نقل الأوراق المالية إلى شبكات جديدة من دون أصل تسوية مشترك قد يزيد من تجزؤ السوق بدلًا من الحد منه.
وتعمل منظومة اليورو على تحقيق هذا الهدف من خلال مبادرتين متكاملتين. يركز مشروع Pontes على احتياجات التسوية الأقرب زمنيًا، ومن المقرر إطلاقه مبدئيًا في الربع الثالث من عام 2026. أما مشروع Appia فيتبنى منظورًا أطول أمدًا، ويدرس الشكل الذي قد يتخذه نظام مالي أوروبي متكامل وقائم على الترميز مستقبلًا. ويخطط البنك المركزي الأوروبي لنشر مخطط لمشروع Appia في عام 2028، من دون التعهد بأن يكون النظام بأكمله قيد التشغيل بحلول ذلك العام.
الخلاصات الرئيسية
-
التمويل المرمّز لدى البنك المركزي الأوروبي يتعلق بالأصول المالية الخاضعة للتنظيم ومدفوعات الجملة باستخدام تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة، مع الإبقاء على نقود البنك المركزي كأصل للتسوية.
-
يهدف مشروع Pontes إلى ربط منصات دفاتر الأستاذ الموزعة في الأسواق بخدمات TARGET الحالية التابعة لمنظومة اليورو، مع التخطيط لإطلاقه مبدئيًا في الربع الثالث من عام 2026.
-
يستكشف مشروع Appia البنية التحتية والمعايير التقنية وهياكل الأسواق على المدى الأطول، مع توقع صدور مخطط له في عام 2028.
-
قد يتيح الترميز تكاملًا أوثق بين الإصدار والتداول والتسوية وإدارة الضمانات وخدمات الأصول، بفضل بنية تحتية رقمية قابلة للبرمجة.
-
يختلف التمويل المرمّز لدى البنك المركزي الأوروبي عن اليورو الرقمي، الذي يتعلق بصيغة رقمية محتملة لنقود البنك المركزي مخصصة لمدفوعات التجزئة.
ما هو التمويل المرمّز لدى البنك المركزي الأوروبي؟
التمويل المرمّز هو استخدام الرموز الرقمية لتمثيل الأصول المالية أو حقوق الملكية أو المطالبات، ومعالجة نقلها عبر بنية تحتية رقمية مثل تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة. فعلى سبيل المثال، يمكن تمثيل سند حكومي إلكترونيًا في صورة رمز تُسجَّل على منصة دفاتر الأستاذ الموزعة قواعد ملكيته ونقله.
وترتبط هذه الفكرة بالاتجاه الأوسع نحو ترميز أصول العالم الحقيقي (RWA)، حيث تُمنح الأصول المالية أو أصول العالم الحقيقي تمثيلات رقمية تحمل معلومات الملكية، وقد تتفاعل مع عمليات مالية مؤتمتة. وتُعد تقنية البلوكشين أحد أشكال دفاتر الأستاذ الموزعة، لكن تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة هي الفئة الأوسع؛ إذ لا تحتاج كل دفاتر الأستاذ الموزعة إلى بنية بلوكشين تقليدية.
ويبدأ اهتمام البنك المركزي الأوروبي عند نقطة التقاء الترميز بالنظام المالي الخاضع للتنظيم. فقد يصدر المشاركون في الأسواق المالية السندات، أو ينقلوا الأوراق المالية، أو يديروا الضمانات، أو يجروا تسوية لأصول أخرى قابلة للتداول عبر منصات دفاتر الأستاذ الموزعة، لكن الجانب النقدي من هذه المعاملات يظل حاسمًا. فإذا انتقل سند مرمّز من مؤسسة إلى أخرى، فما الأصل الذي يستخدمه المشتري لسداد قيمته؟
ترى منظومة اليورو أن نقود البنك المركزي ينبغي أن تظل متاحة حيثما كان ذلك عمليًا.
لماذا تكتسب نقود البنك المركزي أهمية في الأسواق المرمّزة؟
نقود البنك المركزي هي الأموال التي يصدرها البنك المركزي وتُستخدم في صميم النظام المالي. وفي أسواق الجملة، تؤدي دور أصل تسوية يحظى بثقة عالية، لأن التسوية بين المؤسسات المؤهلة لا تعتمد على الجدارة الائتمانية لبنك تجاري أو مُصدر خاص لعملة مستقرة.
وتبرز أهمية هذا الدور عندما تنتقل الأصول إلى شبكات متعددة مترابطة.
لنفترض أن البنك A باع سندًا مرمّزًا إلى البنك B. قد يسدد البنك B باستخدام أصل تسوية خاص، مثل وديعة مرمّزة لدى بنك تجاري أو عملة مستقرة. ويتمثل الخيار الآخر في إجراء التسوية بنقود البنك المركزي. ويرى البنك المركزي الأوروبي أن الحفاظ على إمكانية الوصول إلى الأموال العامة يمكن أن يوفر مرساة نقدية مشتركة مع تطور منصات دفاتر الأستاذ الموزعة المختلفة.
وستظل لأصول التسوية الخاصة استخداماتها. إذ يمكن للبنوك التجارية والعملات المستقرة الخاصة والعملات المستقرة المقوّمة باليورو، بل وحتى العملات المستقرة غير المقوّمة باليورو أو المقوّمة بـUSD، أن تتعايش مع البنية التحتية للقطاع العام. ويتمثل القلق في أن الاعتماد الكامل على أشكال خاصة وغير متوافقة من الأموال قد يؤدي إلى تجزؤ الأسواق المرمّزة وإضعاف السيادة النقدية.
ولهذا، لا تقتصر استراتيجية البنك المركزي الأوروبي على تسريع نقل الأصول، بل تشمل أيضًا الحفاظ على أساس مشترك للتسوية مع دعم الابتكار.
كيف تغيّر تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة طبيعة الأصل المالي؟
الأصول المالية التقليدية إلكترونية إلى حد كبير أصلًا. ويغيّر الترميز كيفية تنظيم تمثيلها وملكيتها ومعالجتها.
يمكن أن يتضمن الأصل المرمّز قواعد تحدد من يحق له حيازته، وكيفية نقل الملكية، وما يحدث عند استحقاق الفائدة، وما إذا كان يمكن استخدامه ضمانًا مؤهلًا، وكيفية معالجة بعض أحداث خدمات الأصول. ويمكن للعقود الذكية أتمتة بعض هذه الإجراءات عند تحقق شروط محددة مسبقًا.
وبالنسبة إلى القراء الجدد على المستوى التقني، تصف تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة أنظمة يمكن فيها مشاركة سجلات المعاملات ومزامنتها بين العقد المشاركة، بدلًا من الاحتفاظ بها حصريًا في قاعدة بيانات تقليدية واحدة.
وتتضح أهمية قابلية البرمجة بصورة خاصة هنا. فقد يستطيع عقد ذكي، مع مراعاة الإطار القانوني والتقني المعمول به، تنسيق نقل ورقة مالية مع سداد قيمتها، أو تشغيل إجراءات خدمات الأصول وفق قواعد محددة مسبقًا.
ولا تكمن جاذبية هذا النهج في مجرد «وضع سند على البلوكشين»، بل في إمكانية تقريب العمليات الموجودة حاليًا في أنظمة منفصلة من بعضها.
كيف يمكن أن تعمل التسوية عبر البلوكشين لدى البنك المركزي الأوروبي؟
لنتناول معاملة مبسطة لسند في سوق الجملة.
تحوز مؤسسة مالية سندًا مرمّزًا على منصة سوق قائمة على تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة. وتوافق مؤسسة أخرى مؤهلة على شرائه. ومن الناحية المثالية، ينتقل الأصل المالي والدفع معًا؛ فلا تتغير ملكية الرمز إلا بعد تسوية الدفع المقابل.
ويُعرف ذلك باسم التسليم مقابل الدفع. ويمكن للترميز أن يسهّل شكلًا أكثر ترابطًا يسمى التسوية الذرية، حيث يُنسَّق الطرفان بحيث يحدثان معًا أو لا يحدث أي منهما.
اختبر البرنامج الاستكشافي لمنظومة اليورو لعام 2024 أشكالًا مختلفة من هذا المفهوم في بيئات فعلية ومحاكاة. وجمع 64 مشاركًا من تسع ولايات قضائية، وشمل أكثر من 50 تجربة واختبارًا. وخلال البرنامج، جرت تسوية ما يقرب من €1.6 مليار باستخدام نقود البنك المركزي. وشملت الاختبارات تسوية الأوراق المالية والمدفوعات وحالات استخدام أوسع لدورة حياة الأصول المالية القائمة على تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة.
وقد شكلت هذه التجارب الأساس لمشروعي Pontes وAppia.
ما هو مشروع Pontes التابع للبنك المركزي الأوروبي؟
مشروع Pontes التابع للبنك المركزي الأوروبي هو الجسر القريب زمنيًا لمنظومة اليورو بين منصات الأسواق القائمة على تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة والبنية التحتية الحالية لتسوية نقود البنك المركزي.
صُمم مشروع Pontes لتمكين المشاركين المؤهلين في الأسواق من تسوية المعاملات القائمة على تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة بنقود البنك المركزي، مع ربط منصات الأسواق بخدمات TARGET التابعة لمنظومة اليورو، بدلًا من مطالبة كل أصل مالي بالانتقال فورًا إلى دفتر أستاذ مشترك واحد.
ومن المقرر إطلاق المشروع مبدئيًا في الربع الثالث من عام 2026. وبحلول يوليو 2026، كانت منظومة اليورو قد بدأت بالفعل الاستعداد لاختبارات المستخدمين وضمّهم تمهيدًا للإطلاق.
وعمليًا، يقرّ مشروع Pontes بأن البنية التحتية الحالية لن تختفي بين عشية وضحاها. فلدى المؤسسات المالية أنظمة وترتيبات قانونية وإجراءات تشغيلية قائمة. ويمكن لمنصات الأسواق القائمة على تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة أن تتطور بالتوازي معها، فيما توفر الروابط إمكانية الوصول إلى نقود البنك المركزي.
ما هو مشروع Appia التابع للبنك المركزي الأوروبي؟
يطرح مشروع Appia التابع للبنك المركزي الأوروبي سؤالًا أوسع: كيف ينبغي أن تبدو البنية التحتية المستقبلية لأوروبا إذا أصبح التمويل المرمّز واسع الانتشار؟
يدرس مشروع Appia المعايير والسياسات ولبنات البناء الوظيفية وهياكل الأسواق المحتملة اللازمة لنظام مالي أوروبي أكثر تكاملًا قائم على تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة. وتتوقع منظومة اليورو أن تفضي أعمالها التحليلية والعملية إلى مخطط في عام 2028.
وهذا التمييز مهم. فمشروع Pontes يمثل مسارًا تنفيذيًا للتسوية على المدى الأقرب، بينما يتناول مشروع Appia الهندسة المعمارية طويلة الأجل.
| المجال |
Pontes |
Appia |
| الغرض |
ربط المعاملات القائمة على تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة بتسوية نقود البنك المركزي |
استكشاف نظام أوروبي متكامل قائم على الترميز |
| الأفق الزمني |
المدى القريب |
المدى الأطول |
| المحطة الأولية |
الإطلاق في الربع الثالث من عام 2026 |
مخطط في عام 2028 |
| العلاقة بالأنظمة الحالية |
يربط منصات الأسواق القائمة على تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة بخدمات TARGET |
يدرس البنية التحتية والمعايير المستقبلية |
| السؤال الرئيسي |
كيف يمكن تسوية المعاملات القائمة على تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة الآن؟ |
إلى ماذا ينبغي أن تتحول الأسواق الأوروبية المرمّزة في نهاية المطاف؟ |
وسيكون التعاون الوثيق بين البنوك المركزية والبنوك التجارية ومشغلي البنية التحتية وغيرهم من المشاركين في الأسواق بالغ الأهمية، لأن أي مؤسسة منفردة لا تسيطر على دورة حياة المعاملة المالية بأكملها.
لماذا تهم العقود الذكية البنوك المركزية؟
تكتسب العقود الذكية في عمليات البنوك المركزية أهمية لأن قابلية البرمجة يمكن أن تربط الدفع وتسوية الأوراق المالية وإدارة الضمانات وخدمات الأصول من خلال قواعد تنفذها التقنية نفسها.
لنفترض أن سندًا مرمّزًا بلغ تاريخ دفع الفائدة. فبدلًا من أن تنشئ أنظمة منفصلة التعليمات، وتطابق الملكية، وتبدأ المدفوعات، يمكن لبنية قابلة للبرمجة أن تنسق بعض هذه الخطوات تلقائيًا.
وقد يقلل ذلك من الاحتكاك التشغيلي، لكن الأتمتة لا تلغي الحاجة إلى اليقين القانوني. إذ يجب أن يتوافق التنفيذ التقني للعقد الذكي مع ملكية قابلة للإنفاذ قانونيًا، ونهائية التسوية، والحقوق التعاقدية. ولا تحدد الشفرة وحدها ما إذا كان نقل الأصول صحيحًا قانونيًا في كل ولاية قضائية.
لماذا تهتم أوروبا بأسواق رأس المال المرمّزة؟
تتميز البنية التحتية الحالية للأسواق المالية في أوروبا بالتطور، لكنها مجزأة. وأفاد البنك المركزي الأوروبي في أغسطس 2026 بأن الاتحاد الأوروبي يضم 31 جهة إيداع مركزية للأوراق المالية، و14 طرفًا مقابلًا مركزيًا، و323 منصة تداول. وفي عام 2023، جرت تسوية أكثر من %95 من المعاملات، من حيث القيمة والحجم على حد سواء، داخل جهة الإيداع المركزية نفسها ضمن مجموعات جهات الإيداع المركزية للأوراق المالية ذات الصلة، بدلًا من تسويتها فيما بينها.
وقد يتيح الترميز للإصدار والتداول والمقاصة والتسوية والحفظ وخدمات الأصول التفاعل بصورة أوثق، بما قد يبسّط أجزاءً من هذه البنية. كما قد يحسن المدفوعات العابرة للحدود ونقل الضمانات، إذا سمحت المعايير التقنية والأطر القانونية بانتقال الأصول بين المنصات.
وأصبح تجاهل زخم السوق أكثر صعوبة. فوفقًا لخطاب ألقاه البنك المركزي الأوروبي في أغسطس 2026، زادت الأصول التقليدية المسجلة على البلوكشينات العامة عالميًا بنحو خمسة أضعاف بين مارس 2025 ومارس 2026. كما عالجت منصة خاصة واحدة في الولايات المتحدة متوسطًا يوميًا قدره \$354 مليار من معاملات إعادة الشراء المرمّزة في مارس 2026.
ولإجراء مقارنة مع سوق العملات الرقمية، يمكن للمستخدم فحص أصل يركز على أصول العالم الحقيقي مثل Ondo Finance على Gate.com، للاطلاع على كيفية تسعير الأسواق الأصلية للبلوكشين للرموز المرتبطة بموضوع الترميز الأوسع. وتختلف هذه الرموز كثيرًا عن نقود البنك المركزي بالجملة، ولا ينبغي اعتبارها تعرضًا مباشرًا للبنية التحتية للبنك المركزي الأوروبي.
التمويل المرمّز لدى البنك المركزي الأوروبي مقابل اليورو الرقمي
لا ينبغي اعتبار التمويل المرمّز لدى البنك المركزي الأوروبي واليورو الرقمي مشروعًا واحدًا.
يتعلق اليورو الرقمي بصيغة إلكترونية محتملة من الأموال العامة، مخصصة أساسًا لمدفوعات التجزئة اليومية. أما التمويل المرمّز بالجملة فيتعلق بالمعاملات بين المؤسسات المالية والبنى التحتية للأسواق المالية وغيرهم من المشاركين المؤهلين في الأسواق.
| الميزة |
التمويل المرمّز لدى البنك المركزي الأوروبي |
اليورو الرقمي |
| المستخدمون الرئيسيون |
البنوك والمشاركون في أسواق الجملة |
الأفراد والشركات |
| الغرض الرئيسي |
البنية التحتية للأصول المالية وتسويات الجملة |
مدفوعات التجزئة |
| الأصول المعنية |
الأوراق المالية والضمانات وغيرها من الأصول المالية المرمّزة |
نقود البنك المركزي الرقمية |
| المبادرات الرئيسية |
Pontes وAppia |
مشروع اليورو الرقمي |
| العلاقة بتقنية دفاتر الأستاذ الموزعة |
تمثل تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة محور العمل الحالي في أسواق الجملة |
يمثل تصميم التقنية خيارًا منفصلًا في إطار السياسات |
وعليه، فإن التمويل المرمّز لدى البنك المركزي الأوروبي ليس عملة مشفرة تابعة للبنك المركزي الأوروبي، كما أنه ليس محاولة لإعادة إنتاج التمويل اللامركزي داخل البنك المركزي.
فوائد التمويل المرمّز ومخاطره وحدوده
إن مكاسب الكفاءة المحتملة كبيرة. فقد تتيح الأصول المرمّزة المعالجة المستمرة خارج ساعات العمل المصرفية التقليدية، وتؤتمت المعاملات المالية، وتحد من أعمال المطابقة، وتسهّل التسوية الذرية، وتجعل نقل الضمانات بين الأنظمة المتوافقة أكثر سهولة.
لكن هذه الفوائد لا تتحقق تلقائيًا.
فقد تنشئ منصات دفاتر الأستاذ الموزعة المتعددة وغير المتوافقة جزرًا جديدة. وقد يحول عدم اليقين القانوني دون انتقال أصل مالي مرمّز بحرية بين الشبكات. كما تنطوي العقود الذكية على مخاطر تشغيلية وتقنية. وتتطلب الأسواق المستمرة أيضًا بنية تحتية مرنة وحوكمة وسيولة، لا مجرد برمجيات قادرة على العمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.
ويحظى الاستقرار المالي بأهمية مماثلة. فقد يؤدي نظام يصبح فعالًا تقنيًا، لكنه يعتمد بصورة متزايدة على بنية تحتية أجنبية أو عملات مستقرة غير مقوّمة باليورو أو عدد محدود من شبكات التسوية الخاصة، إلى نشوء أشكال مختلفة من مخاطر التركز ومخاطر الأطراف المقابلة.
لذلك، يتسم نهج البنك المركزي الأوروبي بالتطور التدريجي: الحفاظ على التنظيم والأموال العامة ومرونة البنية التحتية، مع اختبار ما يمكن للتقدم التقني تحسينه.
الخلاصة
يمثل التمويل المرمّز لدى البنك المركزي الأوروبي جهود منظومة اليورو لإدخال نقود البنك المركزي إلى نظام مالي قد توجد فيه الأوراق المالية وغيرها من الأصول بصورة متزايدة على منصات قائمة على تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة. ولا تتمثل سمته الأساسية في الترميز وحده، بل في محاولة الجمع بين الأصول المرمّزة والعمليات المالية القابلة للبرمجة ونقود البنك المركزي بالجملة، مع الحفاظ على اليقين القانوني والاستقرار المالي المتوقعين من أسواق رأس المال الخاضعة للتنظيم.
يوفر مشروع Pontes الجسر الأقرب زمنيًا، مع بدء إطلاقه مبدئيًا في الربع الثالث من عام 2026. أما مشروع Appia فيتطلع إلى مدى أبعد، من خلال مخطط في عام 2028 يهدف إلى المساعدة في تشكيل نظام مالي أوروبي أكثر تكاملًا وقائم على الترميز.
لن يتمثل الاختبار الأكبر في قدرة تقنية البلوكشين على نقل رمز، فقد جرى إثبات ذلك بالفعل. أما التحدي الأصعب فهو معرفة ما إذا كان بإمكان المشاركين المختلفين في الأسواق والأطر القانونية والمعايير التقنية وأنظمة التسوية العمل معًا من دون إعادة إنتاج التجزؤ الذي يُفترض أن يحد منه الترميز.
الأسئلة الشائعة
هل يُعد التمويل المرمّز لدى البنك المركزي الأوروبي عملة مشفرة؟
لا. يتعلق التمويل المرمّز لدى البنك المركزي الأوروبي بالبنية التحتية للأسواق المالية والأصول المرمّزة وإمكانية الوصول إلى نقود البنك المركزي لتسويات الجملة. ولا يمثل عملة مشفرة صادرة لأغراض التداول المضاربي.
متى سيتم إطلاق مشروع Pontes؟
حددت منظومة اليورو موعد الإطلاق المبدئي لمشروع Pontes في الربع الثالث من عام 2026. وشملت استعدادات البنك المركزي الأوروبي في عام 2026 اختبارات المستخدمين وضمّهم والعمل على المتطلبات التشغيلية والقانونية.
هل سيكتمل مشروع Appia في عام 2028؟
ليس بالضرورة. يعتزم البنك المركزي الأوروبي حاليًا نشر مخطط لمشروع Appia في عام 2028. ويهدف هذا المخطط إلى تحديد توجه طويل الأجل لنظام مالي أوروبي قائم على الترميز، ولا ينبغي تفسيره على أنه وعد بأن تكون البنية التحتية بأكملها قيد التشغيل الكامل في عام 2028.
لماذا يحتاج التمويل المرمّز إلى نقود البنك المركزي؟
توفر نقود البنك المركزي أصل تسوية عامًا ومشتركًا من دون التعرض الائتماني المرتبط بمُصدر خاص. ويرى البنك المركزي الأوروبي أن إمكانية الوصول إليها مهمة لمنع التجزؤ ومساعدة الأسواق المرمّزة الخاضعة للتنظيم على التطور بأمان وعلى نطاق واسع.
هل يمكن للتمويل المرمّز أن يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع؟
يمكن لتقنية دفاتر الأستاذ الموزعة والعقود الذكية دعم المعالجة المؤتمتة المستمرة من الناحية التقنية، لكن ساعات التداول والتسوية الفعلية تعتمد على قواعد السوق والسيولة والبنى التحتية المشاركة والتنظيم وإمكانية الوصول إلى أنظمة الدفع. ولا يضمن الترميز وحده وجود سوق يعمل بالكامل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.
هل التمويل المرمّز لدى البنك المركزي الأوروبي هو نفسه التمويل اللامركزي؟
لا. يشير التمويل اللامركزي عمومًا إلى تطبيقات مالية قائمة على البلوكشين يمكنها العمل عبر بروتوكولات لامركزية. ويركز التمويل المرمّز لدى البنك المركزي الأوروبي على أسواق الجملة الخاضعة للتنظيم، ونقود البنك المركزي، والمؤسسات المالية القائمة، والمعاملات القابلة للإنفاذ قانونيًا.
