全球传统金融市场与宏观经济

韩国 KOSDAQ 市场的保证金信用余额在 5 月 27 日至 7 月 10 日间减少了 2.3 万亿韩元，而三星电子和 SK Hynix 等大盘股的保证金余额合计达到约 12.5 万亿韩元，较 7 月 10 日的整个 KOSDAQ 保证金余额高出 1.7 倍。该变化发生在证券公司收紧对波动较大的中小盘股的信用标准，限制新增保证金贷款以及到期展期。业内消息人士将资金重新分配归因于标准的风险管理流程：在波动加剧期间优先保障流动性更充裕的大盘股，从而形成结构性压力——当现有中小盘股借款人面临偿付义务时，新资金流入却被阻断。 KOSDAQ 保证金余额下滑 23.4%，而 KOSPI 余额上升 据韩国金融投资协会（Korea Financial Investment Association）称，KOSDAQ 的信用保证金余额从 5 月 27 日的 9.86 万亿韩元降至 7 月 10 日的 7.55 万亿韩元，减少 2.3 万亿韩元或 23.4%。同一时期，KOSPI 的保证金余额从 26.83 万亿韩元上升至 28.02 万亿韩元，增加 1.19 万亿韩元或 4.4%。数据显示信用资本从 K

韩国政府在第14次内阁会议上宣布了一项面向半导体、电池、生物制药、未来车用部件以及关键矿产的国内生产税收抵免政策。税收抵免将通过将国内生产规模乘以单价计算，并从公司税和所得税中扣除，计划在今年下半年对相关法律进行修订。该政策将政府支持从研发和设施投资扩展到国内生产，带动市场关注在战略领域拥有制造基地的企业。 政府公布国内生产税收抵免机制 政府在第14次内阁会议上通过《2026年下半年经济增长战略》披露了国内生产税收抵免的引入。该税收抵免适用于对经济安全和绿色转型具有高战略重要性的项目。抵免金额通过将国内生产和销售量按每个生产单位的适当单价相乘计算，所得总额可从公司税和所得税中扣除。政府计划在今年下半年通过修订《限制特别税收法》（Restriction of Special Taxation Act）建立更为详细的法律依据。 指定的战略性项目包括半导体及半导体材料/部件、电池及核心材料、生物制药及疫苗相关原材料、未来车用核心部件，以及关键矿产和与供应链稳定相关的材料。 半导体企业的国内设施 三星电子和SK海力士被认定为半导体领域的主要潜在受益者。三星电子正在推进其在平泽的半导体工厂扩建，

据智通财经报道，7 月 14 日 17:15 北京时间，恒生指数7月夜盘期货开盘报24,360点，涨4点或0.016%。该合约较现金指数升水19点。

根据金融投资协会的数据，截至7月10日，韩国KOSDAQ的保证金信贷余额大幅下滑至7.55万亿韩元，较5月27日的9.86万亿韩元减少2.30万亿韩元（23.4%），同时资金流向大盘股。 在同一期间，KOSPI（韩国主要交易所）的保证金信贷上涨至28.02万亿韩元，较26.83万亿韩元有所增加。三星电子和SK海力士合计持有约12.51万亿韩元的保证金余额，相当于KOSDAQ全部保证金信贷未偿规模的1.7倍。由于波动加剧，证券公司收紧了中盘股和小盘股的信贷标准，在限制新增保证金贷款和展期的同时，仍为大盘股保留了相对更好的流动性获取条件。

据《E Daily》报道，韩国于7月14日宣布了一项针对半导体、二次电池、生物制药、未来汽车零部件以及关键矿产的国内生产税收抵免政策。根据该措施，国内生产这些战略性产品的企业将根据产量和单价，获得企业所得税和个人所得税的扣除/减免（分别对应corporate与income两类税）。政府计划在2026年底前通过修订税法来敲定实施细节。三星电子、SK海力士、POSCO Future M、Ecoprofilm、Celltrion 和韩国锌业（Korea Zinc）等公司预计将从扩大支持中受益。

据彭博情报（Bloomberg Intelligence）的高级ETF研究分析师Eric Balchunas称，在7月13日，他提出实施一种“交通信号灯系统”以监管杠杆型ETF，因为它在散户投资者中日益走红。Balchunas将杠杆型ETF比作不健康的食物，如快餐和威士忌，并表示投资者应对这些高风险工具保持谨慎。

首尔外汇掉期市场在不同期限结构中出现背离走势：随着美国国债收益率上升，长久期掉期点走低；同时，短期掉期点因预期与 SK Hynix 的美国存托凭证（American Depositary Receipt，ADR）上市相关的美元资金流入而获得支撑。1年期外汇掉期点收于-14.50韩元，较开盘下跌0.40韩元；3个月期限上升0.05韩元至-3.35韩元。分化反映了两方面的压力：美国10年期国债收益率首次自5月以来升至4.60%以上，导致较长到期部分走弱；而预计随着SK Hynix American Depositary Receipt（ADR）上市资金流入国内银行美元存款，增强了短久期区间的支撑。 外汇掉期点：各期限录得涨跌参半的收盘表现 在外币资金面市场，1年期外汇掉期点收于-14.50韩元，较开盘下跌0.40韩元。6个月期限较开盘下跌0.20韩元至-7.50韩元；3个月期限上升0.05韩元至-3.35韩元。1个月期限收于-0.90韩元，较开盘下跌0.05韩元。超短期限隔夜为-0.04韩元，次日与次次日为-0.01韩元。 美国国债收益率首次自5月以来升至4.60%以上 在美国利率的影响下

据 Yonhap Infomax 报道，7 月 14 日，首尔外汇市场中大多数期限的外汇掉期点下跌，原因是美国国债收益率上升。1 年期掉期点下跌 0.40 韩元至 -14.50 韩元，6 个月期下跌 0.20 韩元至 -7.50 韩元。相比之下，更短期限相对稳健，3 个月期掉期点小幅上扬 0.05 韩元至 -3.35 韩元，受到市场对 SK Hynix 其 ADR 上市带来美元流入预期的支撑。 在中东地缘政治风险和通胀担忧的背景下，美国国债收益率走高。10 年期收益率升至 4.61%，首次突破 4.60% 的关口，自 5 月以来首次出现。

7 月 14 日，韩国的个人投资者发起了大规模净抛售，随着市场整体卖压加剧，抛售了价值 4 万亿韩元的股票。KOSDAQ 指数在抛售中触发了熔断机制，经过削减跌幅后收跌 1.92%。

近几周，韩国股市的做空压力加剧；在更广泛的市场下跌背景下，SK海力士的借款余额在过去一个月内翻了一番。近期，KOSPI指数跌近6000点，原因在于散户的买盘兴趣减弱，而外国投资者扩大了其做空仓位，尤其是在大盘股中。由于卖压持续，市场反弹的动能仍难以把握。

根据花旗的最新研究，在国务院批准消费扩展计划之后，该券商预计中国可选消费类股票的市场情绪将得到改善。尽管花旗并不预计新政策会带来立刻显著的消费刺激，但其认为情绪将逐步改善，尤其是在近期板块轮动之际。 花旗偏好的10只估值颇具吸引力的中国大盘可选消费股票包括：美的集团（00300）、安踏体育（02020）、李宁（02331）、周大福（01929）、中国蒙牛乳业（02319）、海底捞（06862）、青岛啤酒（00168）、波司登（03998）、华润啤酒（00291）以及万洲国际（00288）。中国可选消费领域的首选标的是安踏、美的以及亚朵生活（ATAT.US）。

日本股指在14日下午交易中反弹。日经225指数收盘上涨500.77点（0.74%），报67,743.50；东证指数（TOPIX）上涨31.49点（0.79%），至4,038.98。反弹源于韩国KOSPI在接近7,000点位附近的回升，促使投资者为在此前因美国半导体股下跌以及中东紧张局势升温推高油价后下挫的两项指数寻求短期收益而低价买入。分析人士指出，市场关注点正从AI和半导体股票转向被低估的电信、软件和银行等板块，反映出利率和货币因素带来的影响。 日本股市在午后时段回升：因韩国市场反弹带动 日经225指数在上午交易时段一度跌至66,000附近，随后下午扩大涨幅，重新站上67,000关口。TOPIX指数同样在盘中跌破4,000点后，于下午交易中走强。岩井Cosmo Securities投资研究部研究员荒澤翔一表示：“随着美国油价和利率同时上升，国内AI及半导体相关股票承受的短期卖压被触发。” 日本市场的转向发生在韩国KOSPI指数（深受存储相关股票影响）回升至接近7,000点。跨市场的联动吸引了低价买入者，瞄准日本股市中短期反弹的机会。 银行和电信板块吸引投资者关注：板块轮动之际 摩根大

可口可乐于 5 月 13 日（当地时间）收于 84.25 美元，上涨约 1%，随着投资者在地缘政治不确定性加剧的情况下越来越偏向防御性股票。该饮料公司的股价在过去一个月上涨超过 4%，年初至今上涨 21.8%。围绕伊朗战争的担忧加深以及半导体周期的争论，推动投资者转向那些业绩稳定、分红持续的公司，使可口可乐股票成为备受青睐的避险投资标的。 可口可乐因防御型股票吸引投资者关注 市场分析师强调可口可乐在波动时期的稳定性。UBS 指出，在包含经济状况、利率以及与伊朗战争相关的消费放缓等变量的市场中，对可口可乐这类业绩可预测公司的偏好会上升。由于公司属于必需消费品，其股价稳定性也会更高。 由耶鲁大学 Yale University 诺贝尔奖得主罗伯特·希勒（Robert Shiller）开发的经济周期调整市盈率（CAPE）目前为 41.8——自 dot-com bubble（互联网泡沫）达到 44.2 以来的最高水平。尽管可口可乐股票的回报率低于科技股，但其波动性显著更低。2022 年，当标普 500 指数下跌约 20% 时，可口可乐股价上涨了 7%。巴克莱（Barclays）将可口可乐描述为

个人投资者在 14 日于 KOSPI 上卖出 4.15 万亿韩元，原因是普遍的追加保证金（margin calls）和恐慌性抛售。大规模清仓发生在前一日市场大跌之后，并且在中东地区地缘政治紧张局势再度升温的背景下进行。KOSPI 收盘上涨 0.72%，约 6856 点；机构投资者吸收了卖压，而 KOSDAQ 下跌 1.92%。 个人投资者在 KOSPI 上卖出 4.15 万亿韩元 个人投资者在 14 日于 KOSPI 上卖出 4.15 万亿韩元。若包括盘前交易期间卖出的将近 1 万亿韩元，则个人总卖出额约为 5 万亿韩元。私募股权基金吸收了 1.1294 万亿韩元，金融投资公司吸收了卖出量中的 1.8949 万亿韩元。 抛售主要集中在半导体股票上。14 日，个人投资者卖出 SK 海力士价值 2.5 万亿韩元、卖出三星电子 1.062 万亿韩元，并卖出 SK Square 近 1030 亿韩元。SK 海力士在午盘交易期间最多下跌 9.05%。 追加保证金触发强制清仓 相当一部分抛售源于追加保证金。根据韩国金融投资协会的数据，与保证金债务相比的强制清仓金额在 9 日达 1.422 万亿韩元

据韩国交易所称，昨天 KOSPI 熔断器因外资和机构投资者同时抛售股票而触发了 2026 年的第七次熔断，指数下跌超过 8%。这使得自该机制于 2000 年推出以来的熔断器总触发次数达到 13 次，其中超过一半发生在过去七个月内。 三星电子和 SK 海力士领跌。值得注意的是，2026 年发生的 7 次熔断中有 5 次发生在 5 月下旬之后，当时跟踪三星电子和 SK 海力士的单只股票杠杆型交易所交易基金（ETF）相继上市。历史上，在熔断器触发之后的下一个交易日，KOSPI 在 75% 的情况下会反弹；不过近期的下跌仍在继续，且在 7 月 7 日一次熔断器触发后的第二天，指数又下跌 5.4%，因为被迫清算和追加保证金引发的抛售加剧了卖压，而非吸引逢低买入的买家。

根据中国人民银行的说法，7 月 15 日，央行将通过期限为六个月的回购协议，开展 1.4 万亿元人民币（约 1930 亿美元）的操作。该操作旨在维持银行体系的充足流动性。相关证券将于 2027 年 1 月 15 日到期，并将根据节假日进行调整。

据 Yonhapinfomax 报道，7 月 14 日，日本日经 225 指数上涨 500.77 点（0.74%），收于 67,743.50，因市场情绪在午后交易中出现逆转。TOPIX 指数同样上涨 31.49 点（0.79%），收于 4,038.98。两项指数最初因美国半导体板块下跌以及由中东驱动的油价上涨而走弱，随后随着韩国内存股走高而反弹。银行股领涨，三菱 UFJ 金融集团涨幅超过 1%，投资者通过金融板块持仓对冲与 AI 相关的敞口。 日本国债收益率曲线全线下行。10 年期日本国债（JGB）收益率下跌 7.33 个基点至 2.7137%，20 年期收益率下跌 15.53 个基点至 3.5927%。一场 20 年期国债拍卖录得投标倍数为 4.52 倍，显著高于 12 个月平均水平 3.54 倍，表明需求强劲。

据韩国韩联环球市场消息，可口可乐于7月13日收于84.25美元，年初至今上涨21.8%，原因是投资者在地缘政治不确定性和对AI估值担忧的背景下更青睐防御性股票。美国银行将目标价从90美元上调至95美元；瑞银维持“买入”评级，目标价为92美元，称该公司的盈利较为可预测，且在市场波动中保持稳定。这家饮料巨头已连续64年提高股息，并将今年每季度派息从51美分上调至53美分。 可口可乐公布的第一季度收入为124.7亿美元，同比增长12%，调整后经营利润增长13.5%。公司将全年调整后每股收益（EPS）增长指引上调至8%-9%，此前为7%-8%，得益于其在印度、非洲和东南亚的销量增长。

据 Odaily，三星电子表示，目前并未考虑发行美国存托凭证（ADRs）的可能性。

据消息人士称，印度面向海外印度人的外汇存款计划已吸引了近100亿美元的资金。该举措为侨居海外的成员提供优惠利率，反映出该国外汇储备的显著增加。