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恒生指数周五（17日）下跌446点，收于24562点。此前在本周初连续4个交易日上涨，尽管开盘高开18点，并一度触及盘中高点25166点，但随后最多回落676点至24332点。就本周而言，该指数仍上涨387点或1.6%。下跌反映了指数从技术面上的调整：6月26日触及22518点低位后反弹，期间一度最多上涨2703点至周四的25221点日高，基本上在正常市场条件下达到了约2000点的平均月度波动率区间。近期交易时段内，该指数从超过1年的低位反弹，并穿越了多条技术性移动均线。 恒生指数在四日反弹后下跌446点创纪录 恒生指数周五（17日）开盘上扬18点，短暂触及25166点后转跌。指数最多下挫676点至24332点，随后趋稳并反弹，最终收于24562点，当天录得446点的下跌。该指数失守了此前前一日刚刚收复的50日移动平均线，但仍设法收在与5日移动平均线接近的位置，后者位于24561点。 从6月26日的22518点低位起，指数反弹至周四的日高25221点，意味着最多修复2703点。以从6月30日2275?（22685）点的日低计算，该走势基本满足在正常市场条件下约2000点的平均月度波动率

三星证券分析师申承镇于20日发布每周投资策略报告，建议投资者在近期市场回调后，考虑进一步买入AI领涨股票。过去一个月，KOSPI指数较其高点回落约25%，原因包括多项与AI相关的市场进展：包括Meta的云业务公布、苹果对中国半导体采购的询问，以及中国CXMT IPO的成功。申承镇将下跌主要归因于投资者对AI投资可持续性的疑虑，而非AI周期的基本面发生了变化。随着全球半导体公司的股票估值相较于大科技公司走高，韩国股市经历了更高波动性，传统产业力量格局也随之转变。 KOSPI下跌由AI投资可持续性担忧驱动 申承镇，三星证券研究中心投资信息团队负责人，在每周投资策略报告中表示：“KOSPI近期在一个月内较其高点大幅下挫约25%。”他解释说：“围绕AI的各种因素——包括Meta云业务进入的公告、苹果关于购买中国半导体的询问、中国CXMT IPO的成功，以及Kimi AI模型的出现——同时冲击了投资者情绪。” 该分析师指出，这些进展并非从根本上是全新的。“这些问题自去年以来一直被持续提出，”申承镇表示。“与去年不同的是，相比大科技公司，全球存储器半导体公司的股价显著上涨。此次下跌的根本原因在于对

Kiwoom Securities 将 TES（半导体设备公司）的目标价格从 62,000 韩元上调至 250,000 韩元，涨幅 303%，并在 20 日维持其“买入”评级。该调整反映了三星电子和 SK Hynix 预计加速的存储器产能投资。研究员 Park Yu-ak 表示，尽管存储器产能投资加速是短期内存市场状况的拖累因素，但对 TES、Wonik IPS 等设备公司的业绩是利好。基于前一交易日收盘价，TES 当前股价为 194,300 韩元。目标价格上调反映了对今年至 2030 年业绩预测的上修，Kiwoom Securities 亦维持对半导体板块的“增持”观点。 三星电子在平泽设施推进 DRAM 投资时间表 Park Yu-ak 表示，三星电子正在推进其在平泽 1 号和 2 号工厂的 1cnm DRAM 转换投资。公司还将平泽 4 号工厂的新 DRAM 投资时间表提前，预计从明年第一季度开始爬坡。新的晶圆厂平泽 5 号，其完工及前端设备交付时间也将提前至明年上半年，设施投资规模预计将大于最初预期。 SK Hynix 加速 M15X DRAM 投资并扩大永仁厂 Park 表示

韩国民主党和金融服务委员会正在推进通过一揽子私募股权监管法案，要求基金管理人向监管机构申报高管薪酬。这些法案最初由议员韩正爱和刘东秀于12月提出，规定普通合伙人（GP）必须披露绩效报酬以及单个高管薪资，并且重复违规将导致取消登记。此次立法推动是在7月15日青瓦台由Homeplus的租户商户和劳工工会举行集会之后展开，集会抗议零售商面临财务困境期间出现的岗位流失以及供应商破产。根据一名未具名的执政党官员说法，青瓦台对危机严重程度表示担忧，并呼吁采取紧急措施。拟议对《资本市场法》的修订与欧盟披露要求相类似，但有别于美国做法：在2023年一项要求私募股权披露的SEC规则被联邦法院于2024年6月裁定无效。 民主党法案要求向金融服务委员会披露GP薪酬 韩正爱的法案将申报义务从私募股权基金转移到其普通合伙人（GP）——负责基金管理的主体。根据该提案，GP必须披露其从基金获得的报酬、计算方法，以及支付给来自基金和GP实体的关键高管的薪资。该法案要求对基金、收购目标公司以及用于收购的特殊目的载体（SPC）定期提交财务报表。若杠杆收购（LBO）债务超过净资产的200%（总资产减去总负债），GP必须在两

20 日，前金融服务委员会官员在韩国保险业获得关键任命；而前金融监督院官员则遭遇连续否决。Yoo Jae-hoon（FSC 前主任）被任命为韩国保险开发院院长，Song Jae-geun（FSC 前审计官）被任命为韩国保险代理人协会常务副会长。此次变动源于公共服务伦理委员会更严格的就业筛选流程，这使得由于对当前工作关联性的审查加严，FSS 退休人员的再就业变得尤为困难。行业观察人士指出，保险业关键岗位正在从优先考量监管经验，转向更看重与 FSC 背景相关的保单理解能力以及政府关系能力。 FSC 官员获保险开发院和 GA 协会岗位 据 20 日行业消息人士称，韩国保险开发院院长一职由 Yoo Jae-hoon（FSC 前主任）出任。韩国保险代理人协会常务副会长职位由 Song Jae-geun（FSC 前审计官）担任。历来，保险开发院院长职位由 FSS 副州长级官员担任，包括现任院长 Heo Chang-eon，以及前任院长 Kang Young-gu 和 Kim Su-bong。FSS 副州长 Seol In-bae 和 Park Sang-wook 针对本次在岗空缺提交了申请，但该研

韩华资产管理 ETF 策略团队负责人李秀真（Lee Su-jin）于 20 日宣布，团队将从 5 人扩充至 8 人，并计划在今年下半年推出新的主动型 ETF 产品。上个月加入韩华资产管理的 Lee 领导该团队，负责“PLUS”ETF 的研究与主动产品管理。此次扩张契合政府对“完全主动”ETF 的监管放松，旨在通过单一的主动管理基金而非多个被动产品，简化投资者对复杂的 AI 产业趋势的接入。韩国的 ETF 市场已成长至近 500 万亿韩元的资产规模，上市产品超过 1,100 个，推动对能够适应资本在 AI 子行业（包括半导体、电力基础设施、数据中心和制冷系统）快速流动的专业组合管理需求不断上升。 韩华资产管理：ETF 团队从 5 人扩充至 8 人 在 20 日接受 Yonhap Infomax 采访时，Lee Su-jin 表示，团队将因政府对完全主动 ETF 的监管放松而从 5 人扩充至 8 人。Lee 上个月加入韩华资产管理，担任负责 ETF 策略团队的负责人。该团队为公司“PLUS”ETF 品牌提供研究与主动产品运营。 Lee Su-jin 将主动 ETF 定义为“跟随资金流动”的

韩华资产管理正在将其 ETF 策略团队规模从 5 人扩大到 8 人，随着韩国交易所交易基金市场资产接近 50 万亿韩元。上个月加入该公司的李秀真将担任 ETF 策略团队负责人，负责 PLUS ETF 品牌下的研究以及主动产品管理。该扩张与韩国政府对全主动 ETF 的监管放松相一致，计划在 2025 年下半年推出新产品。李强调，全主动 ETF 能为在复杂的 AI 投资主题中寻求应对的投资者提供解决方案，通过专业经理根据资金在各行业之间的流向变化调整组合。该公司目前在 PLUS 品牌下运营 19 只主动 ETF 产品，侧重于结构性增长主题，而非短线趋势。 韩华资产管理将 ETF 团队扩至 8 人 韩华资产管理将其 ETF 策略团队规模从 5 人增加到 8 人。上个月加入的李秀真领衔该团队，负责 PLUS ETF 的研究以及主动产品管理。该扩张回应韩国政府允许全主动 ETF 结构的监管变动。 主动 ETF 直指 AI 投资的复杂性 李将主动 ETF 描述为能够追随快速演变行业中的资金流向的投资工具。在 20 日的采访中，她表示，覆盖行业“超级趋势”的单只主动 ETF，较之购买多只被动 ETF

韩国股市在 7 月 16 日遭遇数月内最陡峭的单日下跌，KOSPI 指数大幅下挫 463.81 点或 6.37% 至收盘 6,820.60，触发了当年的第 37 次熔断。抛售由半导体权重股的大幅亏损推动：三星电子（下跌 8.77%）和 SK Hynix（下跌 11.53%）在美国芯片股走弱以及对数据中心项目延迟的担忧之后进一步下跌。韩国央行当天决定将基准利率上调 0.25 个百分点至 2.75% ，但由于这一举措已被市场提前计入，影响有限。 KOSPI 记录 7 月 16 日 6.37% 下跌 7 月 16 日，KOSPI 开盘较前一日下跌 323.91 点（4.45%）至 6,960.50，并在整个交易时段延续跌势，盘中一度触及 6,730.87 的日内低点，最终收于 6,820.60。韩国交易所于上午 9:10 在证券市场启动卖方熔断。个人投资者净买入 3.6631 万亿韩元，但外国和机构投资者分别净卖出 1.3936 万亿韩元和 2.3690 万亿韩元，压过了买盘力量。KOSDAQ 指数下跌 37.59 点（4.53%）至 791.84，上午 10:20 触发卖方熔断——这是今年

三星电子和 SK 海力士股票在 5 月 20 日盘前交易中大幅下跌。根据 Nextrade 盘前交易时段 8:07 AM 的数据，截至当时，三星电子下跌 4.71%，报 243,000 韩元；SK 海力士下跌 5.43%，报 1,742,000 韩元。跌势此前源于假期期间美国和日本半导体股票的走弱，以及美国与伊朗之间地缘政治紧张局势升级。Kiwoom Securities 研究员韩智英表示，市场对已被知晓的负面因素表现出高度敏感，包括 CXMT 的上市、美国数据中心建设的延误，以及半导体利润增长率放缓——这些问题此前在上半年出现过，但当时凭借 AI 叙事扩张和 KOSPI 预期上调而得到抵消。 5 月 20 日多家韩国龙头股盘前录得跌幅 根据 Nextrade 在 5 月 20 日 8:07 AM 的盘前数据，多只大型韩国股票出现明显下跌： | 股票 | 涨跌额 | 涨跌幅 | 盘前价格 | |-------|--------|--------|----------| | 三星电子 | -12,000 韩元 | -4.71% | 243,000 韩元 | | SK 海力士 | -100

三星生物制药于20日与 PolyPeptide Group 签署收购协议，交易规模约为2.7万亿韩元。该交易是韩国医药与生物技术行业规模最大的并购交易。据三星生物制药介绍，公司计划通过控股股东收购和公开要约收购相结合的方式，收购其100%的股权，预计于今年12月底完成。此次收购将三星生物制药的服务产品组合从抗体药、mRNA 和抗体-药物偶联物，拓展至高增长的肽类制药领域，从而丰富业务组合，并锁定中至长线增长动力。 三星生物制药以2.7万亿韩元收购 PolyPeptide Group 三星生物制药于20日宣布与 PolyPeptide Group 签署收购协议。收购金额合计约2.7万亿韩元，使其成为该公司所称韩国医药与生物技术行业规模最大的 M&A 交易。三星生物制药将通过控股股东收购和公开要约收购方式，获得 PolyPeptide Group 100%的股权。公司计划于今年12月底完成本次收购。三星生物制药将继承由 PolyPeptide Group 持续执行的 CDMO 合同，使得在收购完成后即可实现订单量的连续性。 肽类制药推动 GLP-1 肥胖与糖尿病治疗增长 肽是由短链状连接形

Alutec 是 KOSDAQ 上市公司 KPTEU 的最大股东。根据金融监督院电子披露系统披露，该公司于 7 月 20 日发布要约收购，拟以每股 4000 韩元收购 100 万股 KPTEU（持股比例 17.46%），总对价为 40 亿韩元。此举发生在 KPTEU 市值跌破韩国交易所为 KOSDAQ 上市设定的新 200 亿韩元最低门槛之后；该门槛自 7 月 1 日起生效。批评者指称，该要约收购资金被间接来源于 KPTEU 本身，因为公司已向 Alutec 借出 30 亿韩元——这笔资金仍未偿还，且没有给出明确的偿还计划——因此引发了对 KPTEU 在流动性严重受限情况下、股东价值被稀释的担忧。截至 1 季度末，KPTEU 的流动资产为 154 亿韩元，而流动负债为 320 亿韩元；同期公司仅持有 4.5 亿韩元现金。 Alutec 拟为收购 KPTEU 股票发起 40 亿韩元要约 Alutec 于 7 月 20 日披露，拟以每股 4000 韩元收购 100 万股 KPTEU。若 Alutec 收购全部 100 万股，其在 KPTEU 的持股比例将从目前的 56.2% 提升至 73.

据《Business Insider》和 S3 于当地时间 19 日发布的数据，SpaceX 的做空者在公司首次公开募股（IPO）后股价快速下跌的过程中，账面获利约 50 亿美元。该股票在 860 亿美元 IPO 之后曾大幅上涨，并一度将 SpaceX 的市值推至全球第 5 位，超过亚马逊。此后股价跌破 135 美元的 IPO 发行价，上周收于 123.99 美元。此次下跌意味着市值从峰值回落了 1 万亿美元，为在这家太空公司股票上采取做空仓位的投资者带来了可观收益。 SpaceX 股价跌破 IPO 发行价 SpaceX 股份在 IPO 后最初大涨的同时，随后出现了急剧反转。该股票市值一度触及峰值，使公司按市值排名成为全球第 5 大，超过亚马逊。然而，此后公司的市值相较于那一高点已收缩 1 万亿美元。上周，股份收于 123.99 美元，跌破 IPO 发行价 135 美元。 做空盘占流通盘约 30% 根据 S3 数据，约 1.92 亿股 SpaceX 股票被卖空，约占全部流通股的 30%。S3 董事总经理 Matthew Unterman 表示：“正在强化 SpaceX 做空仓位的投资者

美国股市于17日（当地时间）下跌，道琼斯工业平均指数下跌0.77%至52,146.42，标普500指数下跌1.01%至7,457.69，纳斯达克综合指数下跌1.40%至25,520.24。下跌由两方面触发：新加坡金融管理局于17日发布中国AI初创企业 Moonshot AI 的高性能AI模型“Kimi K3”，以及美国-伊朗军事紧张局势升级。半导体板块领跌，费城半导体指数跌入熊市区域，较上月22日的峰值下跌20%，原因是投资者担心巨额AI基础设施投资能否转化为持续盈利。 费城半导体指数跌入熊市区域 费城半导体指数较上月22日的峰值下跌20%（收盘基准：14,634.72），跌入熊市区域。英伟达下跌2.21%，美光下跌0.50%，AMD下跌1.03%，英特尔下滑2.00%。SK Hynix美国存托凭证（ADR）反弹1.13%。从周度来看，标普500指数下跌1.6%，纳斯达克指数下跌2.9%。在第二季度领涨市场反弹的存储型半导体股票因担忧情绪而出现获利了结，原因是人们对巨额AI基础设施投资能否转化为实际营收的疑虑不断加深。 Moonshot AI于17日发布Kimi K3模型 中国AI初创

奥斯特姆牙科植入物公司（Osstem Implant）是一家牙科种植体公司，被私募股权公司 MBK Partners 收购后正面临重组争议。多名员工称已收到工作调配通知。根据投资银行业界人士在20日的消息，该公司近期取消了部分员工的现有岗位，并指示他们在公司内部寻找新的职位。受影响的员工包括一名怀孕四个月的员工以及数名从育儿假返回的人员。此次重组是在去年进行过裁员之后展开的：当时约裁减了20%的员工。随着 MBK Partners 因其在投资组合公司中的管理方式受到批评，这场争议愈演愈烈。员工称，该公司正在实施快速退出策略，将削减成本置于就业稳定之上。 员工称遭岗位取消与调配压力 多名奥斯特姆牙科植入物员工表示，他们收到了通知，被从原有工作职责中移除，但没有明确的调配安排。员工A，怀孕四个月，表示她在5月收到通知称将被从其指定工作中移除，并且至今一直处于待命状态，未获得明确指示。她称自己已向公司说明怀孕情况并请求安排其他岗位，但尚未收到具体分配。 员工B在休了六个月育儿假后于5月返回，她表示自己被撤离原岗位，只是在任务组团队中接受培训。她称培训主要包括生产现场支持、视频教育和测试。B表

NH Investment & Securities 于 20 日发布报告，分析韩国股市近期出现的极端波动，得出结论称尽管 KOSPI 从其峰值下跌 25.2% 至本月 16 日的 6820 点，但牛市尚未结束。分析师 Na Jeong-hwan 将波动归因于大型半导体股票的集中度以及单一股票杠杆型 ETF，但表示结束牛市的信号——盈利增长放缓和货币政策收紧——尚未出现。今年上半年 KOSPI 上涨 101% 后出现大幅回调；截至上月末，衡量波动性的 VKOSPI 波动指数升至 96.9，超过 2008 年金融危机（89.3）和 COVID-19（69.2）期间的高点。 VKOSPI 以 96.9 超越 2008 年金融危机高点 今年上半年 KOSPI 上涨 101%，但本月 16 日从峰值下跌 25.2% 至 6820 点。该跌幅发生在两周内，而此前的类似回调通常需要数月。上月末，VKOSPI 达到 96.9，超过 2008 年金融危机的 89.3 高点以及 COVID-19 的 69.2 高点。5 月末，大盘股之间的个股股票回报率分散度达到 39.6 个百分点，高于中盘股（32.6

Hana Securities 研究员 Kim Du-eon 表示，21 日的最新 KOSPI 下跌源于对半导体股票资金过度集中，以及杠杆投资的撤出，而非半导体行业周期见顶。报告指出，外资获利了结和杠杆产品强制平仓是市场回调的主要原因。Kim 强调，KOSPI 的修复取决于美国超大规模云服务商（包括 Alphabet、Microsoft 和 Amazon），从其财报结果确认其持续进行 AI 投资，因为半导体公司已展现出强劲盈利。 三星电子和 TSMC 公布强劲 Q2 盈利 三星电子公布 Q2 运营利润同比增长约 19 倍，而 TSMC 在同一期间录得利润增长 77%。两家公司在公布财报后股价下跌，因为市场关注点从已确认的业绩转向对未来 AI 投资可持续性的判断。Kim 表示：“半导体公司的盈利已经得到确认。市场接下来需要核实的是来自终端客户的订单——美国超大规模云服务商。” 杠杆 ETF 通过每日再平衡放大了 KOSPI 下跌 Kim 将单一股票杠杆 ETF 形容为放大器，而非下跌的最初原因。杠杆 ETF 必须每日调整持仓，以维持对标的资产回报 2 倍的跟踪。在市场下行期间，这一再平衡

根据 CNBC，尽管半导体股票出现接近 10% 的周度下跌，瑞银（UBS）和巴克莱（Barclays）仍在 5 月 19 日（当地时间）维持对人工智能投资周期的看涨立场。瑞银指出，持续由 AI 驱动的算力需求超过供给产能，并预测今年费城半导体指数成分股的盈利将增长 92%；而巴克莱则将近期的下跌描述为仓位调整，而非行业“出走”。费城半导体指数录得去年 4 月第一个星期以来最差的单周表现，当时在前总统唐纳德·特朗普宣布对等关税后，该指数下跌 16.04%，同时还叠加了对中东地缘政治风险的担忧、油价走高以及美联储持续紧缩的顾虑。 UBS 预测费城半导体指数成分股盈利增长 92% 瑞银发布报告，强调半导体公司的利润增长动能，并称该板块仍拥有足够的上行空间来支撑更广泛的市场上涨。瑞银全球股票业务负责人乌尔丽克·霍夫曼-布尔哈特（Ulrike Hoffmann-Burkhardt）表示，AI 普及推动计算需求持续高于供给产能，而供应链的产能约束在短期内不太可能得到缓解。她预计今年费城半导体指数成分公司将实现 92% 的同比盈利增长，并在明年再实现 40% 的增长。霍夫曼-布尔哈特补充称，未来半导

大型科技公司正面临日益加大的压力，要求通过财报业绩证明其在人工智能方面的投资回报；上周半导体股票大幅下跌。根据 Bloomberg 的说法，上周 S&P500 指数下跌 1.6%，Nasdaq100 下跌 4.1%，而费城半导体指数在 2025 年 4 月以来最糟糕的一周中下跌 10%。跌势源于此前推动美国股市一个月前创下历史最高价的冷却人工智能乐观情绪；如今，投资者开始质疑巨额基础设施支出是否会转化为营收增长。 S&P500 和 Nasdaq100 创下单周最大跌幅 根据 Bloomberg 的本地时间报道，上周 S&P500 指数下跌 1.6%，Nasdaq100 下跌 4.1%。马斯克的 SpaceX 已连续第二周跌破其首次公开募股定价，市值较其峰值下滑 10 万亿美元。 Allspring Global Investments 的组合经理 Jake Seltz 表示：“投资者已经到了一个觉得对支出规模感到不适、并担心存在泡沫的阶段。最终，是时候确认营收是否重新加速。” 特斯拉和 Alphabet 将于 22 日开启财报季 特斯拉和 Alphabet 将于 22 日开启大型科技公

英翰电机（Samsung Electro-Mechanics）的股价较近期高点回落超过 40%，但 Hana Securities 预计将反弹，原因是多层陶瓷电容器（MLCC）以及翻转芯片球栅阵列（FCBGA）基板的长期供给短缺。分析师金敏京（Kim Min-kyung）于 20 日发布报告，维持 BUY 评级，并在公司定于 30 日发布财报前给出 300만원 的目标价。该预测基于持续的产能约束：包括 Murata 和英翰电机在内的 MLCC 供应商已连续四个季度维持 90% 以上的产能利用率，且未出现大规模产能扩张；同时，由于 AI 加速器性能提升而需要更大、更多层的封装，FCBGA 基板制造难度正迅速上升。 Hana Securities 维持 300만원 目标价和 BUY 评级 Hana Securities 对英翰电机维持 BUY 投资观点，并将目标价定为 300만원。金敏京在报告中表示：“在 30 日财报公告前，大型科技公司与竞争对手的表态将成为股价反弹的催化剂。”该分析师指出：“鉴于 MLCC 供应商未进行大规模产能扩张，超过过去峰值利润率的可能性很高”，并补充称：“封装解

Zcash 的 Ironwood 硬分叉（指定为 NU6.3）预计在 7 月 28 日左右于区块高度 3,428,143 处激活，以封堵 Orchard 隐蔽池中的一个健全性漏洞。安全研究员 Taylor Hornby 于 5 月下旬在与 Shielded Labs 合作时发现了该漏洞，这促使开发者实施紧急补丁。该分叉恰逢 Zakura 1.0.0 于 7 月 15 日上线：Zakura 由 Zcash 联合创始人 Sean Bowe 和 Osmosis 联合创始人 Dev Ojha 构建，是一个新的节点，较 Zebra 可在大约 4 小时 20 分钟内完成主网同步，而 Zebra 约需 20 小时 46 分钟。 Taylor Hornby 于 5 月下旬发现 Orchard 池漏洞 Taylor Hornby 在与 Shielded Labs 合作时于 5 月下旬发现了该漏洞。该漏洞存在于 Orchard 的加密电路之中。从理论上讲，它允许某人直接在隐蔽池内铸造伪造的 ZEC，而不留下任何痕迹。Zcash 的隐私设计会阻止外部观察者核实是否有人利用了该漏洞。开发者行动迅速，先通过软分