Gate 深度报道与加密市场分析

据 Hana Securities 于 28 日发布的报告，Hanwha Solutions 和 OCI Holdings 正受到投资者关注。随着美国光伏组件和多晶硅价格同步上涨，美国进口组件的中位数价格从 8 月 7 日政策公告前的每瓦 $0.27，升至 12 月 4 日之后交付产品的每瓦 $0.38，涨幅达 41%；美国贸易法规趋严压缩了低成本中国产品的市场空间。针对来自印度、印度尼西亚和老挝的组件开展的反倾销和反补贴税（AD/CVD）调查造成了供应不确定性，而向非中国供应链转型，则增强了拥有美国生产能力的韩国光伏企业的定价权。 美国光伏组件价格在贸易政策转变后飙升 41% 据 Hana Securities 称，在 Anza 太阳能和储能系统（ESS）采购平台上活跃的供应商中，55% 已将《贸易扩展法》第 232 条的影响纳入定价。计划于 12 月 4 日之后交付的进口组件报价中位数达到每瓦 $0.38，而 8 月 7 日政策公告前为每瓦 $0.27，涨幅达 41%。即使比较相同产品和合同条款，价格也上涨了约 15%。 美国双面单晶 PERC 组件价格达到每瓦 $0.313，较年

根据 Yuanta Securities 研究中心 5 月 28 日发布的报告，5 月 17 日至 23 日期间，韩国专注于新兴市场的基金录得 3.4 亿美元净流出。这是资金连续第三周流出，但较前一周 24.8 亿美元的流出规模大幅减少，净流出率为净资产的 0.17%。资金流出放缓归因于 Meta 于 5 月 8 日宣布推出个人 AI Agent“Muse”，这提升了市场对 AI 服务器和端侧硬件半导体需求的预期。Yuanta Securities 分析师 Kim Yong-gu 指出，加息不确定性有所缓解，而 Muse 的发布重新聚焦了 AI 竞争格局，推动半导体投资情绪复苏，因为 AI Agent 的普及可能带动高带宽内存（HBM）和端侧 DRAM 的需求。 韩国流出规模较前一周大幅下降 5 月 17 日至 23 日期间，韩国基金净流出 3.4 亿美元，较前一周 24.8 亿美元的流出规模减少 86%。净流出率为净资产的 0.17%。Kim Yong-gu 表示，“流出的强度已大幅减弱”，并将这一缓和归因于 Meta 发布 Muse 后，市场重新聚焦半导体市场。KOSPI 指数自

韩国股市在休市三天后于 5 月 28 日重新开市。根据 Nextrade 盘前交易数据，截至上午 8:03，482 只股票整体较基准价格下跌 0.06%，盘前交易表现涨跌互现。在韩国市场重新开市前，美国市场一度受到宏观风险与 AI 动能相互作用的影响。韩国市场休市期间，美国股市维持窄幅波动；中美峰会维持现状，油价飙升推动美国 10 年期国债收益率升至 5.2%。不过，微软推出 AI 智能体，帮助 AI 板块恢复动能并限制跌幅。 盘前交易表现涨跌互现，主要股票走势分化 5 月 28 日上午 8:03，Nextrade 盘前交易时段的 482 只股票整体较基准价格下跌 0.06%。三星电子上涨 0.18%，报 286,000 韩元；SK 海力士下跌 1.02%，报 1,843,000 韩元。其他录得温和涨幅的主要股票包括：三星电机上涨 1.46%，现代汽车上涨 1.13%，三星生物制剂上涨 0.44%，KB 金融上涨 0.35%。 韩国市场休市期间，美国市场应对宏观风险与 AI 动能 在韩国股市休市三天期间，美国股市在宏观风险与 AI 动能相互作用下维持窄幅波动。中美峰会如预期结束并维持现

Meritz Securities 于 5 月 28 日发布了关于 Hansol Technics（004710）的研究报告，预计子公司 Hansol Wiltech 的整合将推动探针卡业务和企业估值实现显著增长。分析师 Yang Seung-su 表示，Hansol Wiltech 的增长潜力，加上 Hansol Technics 现有业务盈利能力的改善，可能促使企业价值进一步重估。Hansol Wiltech 于 6 月 17 日完成整合程序，并于 6 月成为 Hansol Technics 的子公司。该公司是韩国唯一一家拥有垂直型技术的非存储探针卡供应商，主要为三星电子的应用处理器、图像传感器和存储控制器供应探针卡。该子公司的财务数据将从今年第三季度开始反映在 Hansol Technics 的合并业绩中。Meritz Securities 未在报告中提供具体的投资意见或目标价格。 Meritz Securities 预计 Hansol Wiltech 明年营收增长 78.3% Meritz Securities 预计 Hansol Wiltech 明年营收为 1815 亿韩元，

独立研究机构 ValueFinder 于28日发布了对 Delicious（131180）的分析，指出该公司去年恢复盈利后，经营杠杆效应正在显现，预计将通过拓展海外市场和推出新服务实现中长期增长。该机构未提供投资评级或目标价。 Delicious 是一家成立于2011年的时尚 B2B 平台公司，今年在 KOSDAQ 市场上市。公司通过自有平台“SinsangMarket”将东大门批发商与全国各地的零售商连接起来。ValueFinder 高级研究员 Ji Hoo 表示，随着公司扭亏为盈，经营杠杆效应已充分显现，公司已进入稳定盈利阶段。 Delicious 上半年营收达176亿韩元 Delicious 上半年合并营收为176亿韩元，较去年同期增长19.5%。营业利润达到32亿韩元，增长9,770%，营业利润率为18.2%。上半年营业利润已达到公司去年全年营业利润（16亿韩元）的两倍。 上半年营收构成为：批发营销平台占72.1%，零售业务解决方案占26.4%，其他业务占1.5%，其中大部分营收来自 SinsangMarket。公司自2022年起通过平台投资、基础设施效率改善和空间运营优化来降

Hana Securities 于 9 月 28 日报告称，秋夕假期期间（9 月 23 日至 25 日），美国长期国债收益率大幅飙升。该券商维持对美国国债的“减持”投资意见。分析师 Hur Seong-woo 表示，美国 10 年期国债收益率在三个交易日内累计上升 20 个基点，预计短期内上行趋势将持续。收益率上升的原因是美国经济数据强劲以及市场对美联储加息预期升温，而非通胀担忧。在此期间，韩国市场因秋夕假期休市，促使韩国国内分析师密切关注美国债券市场走势。 假期期间，美国国债收益率主要在期限较长的债券中上升。2 年期与 10 年期国债收益率之间的利差扩大至 30 个基点。Hur 分析称，美国经济表现稳健以及美联储可能进一步加息，推动长期国债收益率走高，而不是通胀担忧。剔除通胀影响的美国 10 年期实际收益率在假期期间上升 20 个基点，而市场隐含的通胀预期仅上升 2 个基点。 9 月 23 日至 25 日期间美国经济数据显示表现强劲 假期期间公布的美国经济指标显示出强劲动能。9 月 23 日，由于油价上涨推动燃料和运输成本增加，标普采购经理人指数（PMI）中的投入成本升至四年来最高水

因电影《大空头》而闻名的投资者 Steve Eisman 于 27 日（当地时间）警告称，随着美国 10 年期国债收益率飙升至 5% 以上，股市调整似乎即将到来。Eisman 表示，5% 似乎是市场的卢比孔河；高利率会扩大财政赤字、损害房地产市场，并给如今已涉及杠杆的人工智能投资带来压力。近期美国国债市场的抛售加剧，在宏观经济、财政和地缘政治担忧交织之际，收益率升至数十年来的高位，引发了人们对下一次冲击可能蔓延至股票市场的担忧。 Eisman 认定 5% 的国债收益率是市场关键阈值 据 Business Insider 27 日（当地时间）报道，Eisman 在近期发布于 Substack 的一篇动态中判断称，“市场调整似乎即将到来”。他将 5% 的水平描述为市场的卢比孔河，并解释称，高利率会扩大财政赤字、损害房地产市场，并给已成为杠杆叙事一部分的人工智能投资带来压力。Eisman 评估认为，如果国债收益率不能迅速降至 5% 以下，发生市场调整的概率将上升。 科技公司发行债券投资人工智能面临更高借款成本 Eisman 认为，大型科技公司为人工智能投资大规模发行债券是一个风险因素。当被视

四家韩国加密货币交易所——Upbit、Bithumb、Coinone 和 DigitalX——于当地时间 9 月 28 日上午 8:00 记录了 13 种数字资产的显著价格波动。SOON 涨幅最高。与 9 月 27 日上午 9:00 相比，SOON 在 Upbit 上上涨 43.59%，收于 448 KRW；在 Bithumb 上上涨 42.44%，收于 443 KRW；在 Coinone 上上涨 40.82%，收于 448.8 KRW。MEV 在 Bithumb 上涨 27.96%，在 Coinone 上涨 31.25%；GRT 在 Upbit 上涨 25.2%。下跌方面，AMP 在 Bithumb 下跌 20.48%，MANTRA 下跌 16.86%，EDGE 在 Upbit 下跌 9.38%。上述数据的统计区间均为同一 23 小时周期。 Upbit 录得 SOON 上涨 43.59% 和 GRT 上涨 25.2% SOON 在 Upbit 收于 448 KRW，较 9 月 27 日上午 9:00 上涨 43.59%。该币种 23 小时波动率达到 54.81%，总成交额约为 107

半导体和软件股于 5 月 14 日（当地时间）走势分化，因为 AI 投资争论的焦点从泡沫担忧转向对开发速度的担忧。英伟达下跌 3.4%，而软件供应商 ServiceNow、Adobe 和 Workday 当日上涨 4%至 7.4%。这种分化发生在 Anthropic 首席执行官 Dario Amodei 提议出于安全原因放缓 AI 模型能力提升之后，引发了人们对基础设施投资可能收缩的担忧。当前争论的核心是，需求是否会从训练新模型转向通过推理利用现有模型，这将影响整个 AI 供应链中的硬件和软件供应商。 5 月 14 日半导体股下跌，而软件股上涨 据路透社报道，英伟达于 5 月 14 日（当地时间）下跌 3.4%。美光下跌超过 5%，而博通和 AMD 均下跌超过 4%。费城半导体指数暴跌 5.9%，显著超过纳斯达克指数（-0.56%）和标普 500 指数（-0.48%）的跌幅。相比之下，ServiceNow、Adobe 和 Workday 上涨 4%至 7.4%。美国 10 年期国债收益率于 5 月 14 日盘中突破 5%，进一步给股市带来压力。 Anthropic 首席执行官提议放缓

Lee Bo-ram 是 EY-Parthenon 战略与财务咨询部门的合伙人，也是 EY Korea 交易领域最早的女性合伙人之一，曾为包括 Viol、Baim、Geneus 和 Imi-in 在内的多家 K-beauty 公司收购提供咨询。Lee 在 8 月 27 日接受采访时，谈及了她在 K-beauty 行业私募股权交易中的咨询工作。Lee 表示，在为 K-beauty 公司交易提供咨询时，可持续性是最关键的因素，并强调有必要评估在受趋势影响的市场环境下，强劲的财务表现能否持续。随着韩流在全球扩张，K-beauty 行业的并购活动日益增加，涉及医美和化妆品公司的交易均吸引了大量私募股权机构的兴趣。 Lee Bo-ram 为 VIG Partners 收购 Viol 提供咨询 Lee 表示，VIG Partners 收购 Viol 是她印象最深刻的交易。她参与了这笔交易从最初的陌生电话联系到交易完成的全过程，历时 9 至 10 个月。VIG Partners 收购了在 Kosdaq 上市的医美设备公司 Viol，并通过要约收购推动其退市。去年 6 月，VIG Partners 设

NH投资证券于28日将晓星TNC的目标价格从470,000韩元下调至450,000韩元。此次调整反映了油价波动加剧背景下尼龙和聚酯业务盈利放缓的情况，该券商将2027年营业利润预期下调了5.4%。尽管短期面临阻力，该公司仍维持“买入”评级，理由是氨纶行业指标正在复苏，且考虑到市净率处于区间低端，股价存在低估。 NH投资证券将2027年盈利预期下调5.4% NH投资证券将晓星TNC 2027年营业利润预期下调了5.4%，理由是油价波动加剧背景下尼龙和聚酯部门盈利放缓。该券商在维持“买入”投资意见的同时，将目标价格从470,000韩元下调至450,000韩元。 该公司表示，尽管近期面临挑战，但氨纶行业的关键指标正在复苏。随着剧烈的反向滞后影响逐渐消退，预计尼龙和聚酯业务的盈利将逐步改善。NH投资证券评估认为，考虑到未来盈利改善的趋势，目前股价处于市净率区间低端，存在低估。 氨纶利用率回升至83% NH投资证券报告称，氨纶主要指标显示出复苏迹象。第三季度期间，由于季节性淡季效应，利用率从6月中旬的87%下降至8月初的77%，库存天数也随之增加。然而，此后利用率已回升至83%，库存天数自8月底

资产管理公司 GMO 在近期季度报告中预测，进入美国市场的新股票供应量每年可能增加约 5%，并可能在未来几年对股价造成压力。该公司指出，锁定期届满后 SpaceX 内部人士出售股份、大型首次公开募股以及额外股票发行，是推动供应增加的主要因素。GMO 表示，这与历史模式形成鲜明对比：美国股票供应量平均每年减少 1%；与此同时，被动投资策略减少了能够吸收新增股票发行的主动买家数量。 GMO 量化 SpaceX 和人工智能首次公开募股的供应影响 GMO 在季度报告中分析称，不包括首席执行官马斯克所持股份在内的可交易 SpaceX 股份，约占美国市场总市值的 1%。该公司估计，预计上市的 OpenAI 和 Anthropic 合计估值，约占美国可投资市场市值的 5%。据 Business Insider 于当地时间 27 日报道，GMO 将这些具体交易与更广泛的股票发行一同列为推动股票供应量预计每年增加 5% 的因素。 公司预计未来 18 个月回报率将降低 20% GMO 在报告中表示，已经安排进入市场的股票数量可能大幅降低预期回报率。该公司预计，如果历史模式具有参考意义，未来一年半的回报率可

据投资分析，随着美国联邦储备委员会加息预期推动短期国债收益率走高，股息股出现下跌，但商业发展公司（BDCs）有望从当前利率环境中受益。随着2年期美国国债收益率上涨62个基点，ProShares S&P 500股息贵族ETF（NOBL）近一个月下跌6.9%，降低了传统高股息股票的吸引力。这种分化源于BDCs高度集中于浮动利率贷款资产，利率上升时可产生更多利息收入，从而在货币紧缩周期中形成传统股息股所不具备的结构性优势。 国债收益率上升，股息贵族ETF创下6.9%的跌幅 ProShares S&P 500股息贵族ETF由连续25年或更长时间提高股息的公司组成，近一个月下跌6.9%。同期，2年期美国国债收益率上涨了62个基点。美国通胀率超过美联储目标，引发了进一步加息的预期，进一步削弱了传统派息股票的投资吸引力。这一动态给投资组合集中于股息股的投资者带来了压力。 ![ProShares S&P 500股息贵族ETF价格与2年期美国国债收益率 [来源：Yonhap Infomax]](https://cdn.news.einfomax.co.kr/news/photo/202609/44365

韩国海关总署根据提交给国会财政经济规划委员会的数据发现，2020 年至 2025 年 7 月期间，非法外汇交易金额达 20 万亿韩元。共同民主党议员 Moon Jin-seok 获取的海关数据表明，截至 2025 年 7 月，共有 128 起案件被起诉，涉案总额达 4.9471 万亿韩元。利用加密货币进行的非法外汇交易激增，反映出相关手段不断演变，利用了数字资产资金流动难以追踪且较易变现的特点。这促使各方呼吁升级监控系统，以应对跨越国际边境的非法操作日益复杂的趋势。 非法外汇交易金额从 2020 年的 6525 亿韩元激增至截至 2025 年 7 月的 4.9 万亿韩元 查获的非法外汇交易金额从 2020 年的 6525 亿韩元增至 2021 年的 1.3256 万亿韩元和 2022 年的 6.3084 万亿韩元。该金额在 2023 年降至 1.6544 万亿韩元，随后于 2024 年再次升至 2.03 万亿韩元，并在截至 2025 年 7 月期间达到 3.1958 万亿韩元。截至 2025 年 7 月的数据已经超过 2024 年全年总额，接近 5 万亿韩元。从 2020 年至 202

金融服务委员会和韩国交易所于 9 月 28 日启动韩国高级周 2026。该活动将持续至 10 月 16 日，是韩国规模最大的资本市场投资者关系活动，共有 42 家机构和 55 家上市公司参与。SK 证券分析师罗胜斗于 9 月 28 日表示，为期三周的活动可能推动 KOSDAQ 市场取得实质性进展。该活动标志着韩国资本市场首次定期面向全球进行宣传，旨在应对 KOSDAQ 的流动性挑战：由于流动性集中于半导体 ETF，该市场的交易量和信用融资规模自今年年初以来均有所下降。 金融服务委员会以三周形式筹办韩国高级周 2026 韩国高级周 2026 由第一周的主周以及第二周和第三周的子周组成，为期三周，共安排 25 场活动。该活动由金融服务委员会和韩国交易所共同主办，参与方包括资本市场机构、金融投资公司和媒体组织，共计 42 家机构，以及 55 家上市公司。罗胜斗表示，该活动标志着韩国开始定期向全球介绍其资本市场。 韩国交易所安排于 10 月 6 日举行 KOSDAQ 改革政策会议 定于 10 月 6 日上午举行的政策会议将宣布有关 KOSDAQ 上市和退市、创新企业发展、提升投资者信心以及增强

NH Investment & Securities 于28日将 LG 化学的目标价格从 400,000 韩元下调至 350,000 韩元，降幅为 12.5%，理由是尽管石化行业持续疲软，但正极材料业务的盈利能力恢复速度低于预期。该机构维持“买入”评级，并表示正极材料板块的渐进式复苏趋势并未改变。此次下调反映出公司在应对行业不利因素的过程中，各核心业务板块均面临挑战。 NH Investment & Securities 预计 LG 化学第三季度营业利润为 99 亿韩元 NH Investment & Securities 预计 LG 化学第三季度合并营收将达到 15.157 万亿韩元，营业利润为 99 亿韩元。预计营业利润将同比增长 47.9%，并由上年同期的亏损转为盈利。99 亿韩元的营业利润预期显著低于市场目前 708 亿韩元的共识预期。 石化板块预计录得 2251 亿韩元营业亏损 预计石化板块将录得 2251 亿韩元的营业亏损，较上一季度转为赤字。业绩恶化源于正向滞后效应消失，即原材料投入与产品出货之间的时间差异所带来的盈利能力波动减弱，以及上一季度出现的关税返还等一次性收益不

NH Investment & Securities 分析师 Yoon Yoo-dong 在 9 月 28 日的一份报告中表示，韩国证券股在上半年上涨后长期表现疲软，目前正逐步企稳。随着 KOSPI 在 7000 点附近保持稳定，进一步下跌的空间似乎有限，该行业也正逐渐触底。该分析师维持对该行业的“积极”评级，并指出，包括加息、汇率和地缘政治冲突在内的主要宏观担忧目前已大幅反映在股价中。估值指标已变得更具吸引力，证券业市净率（PBR）已降至 0.9 倍，所覆盖五家公司的预期股息率介于 2.0% 至 7.1% 之间。因此，该分析师建议从 10 月起提高对该行业的关注。 NH Investment 预计第三季度业绩疲弱，尽管交易额较高 该分析师预计，随着利率上升和交易额下降的影响充分反映在业绩中，证券公司的第三季度盈利将表现疲弱。不过，Yoon 指出，截至 9 月 23 日，第三季度日均成交额达到 76.3 万亿韩元，显著高于去年 31.7 万亿韩元的平均水平，表明市场对股票投资的兴趣持续高涨。 证券业 PBR 降至 0.9 倍，股息率上升 报告称，股价疲软已推动证券业市净率降至 0.9

NH Investment & Securities 于 5 月 28 日预测，2028 年后，随着韩国国内 AI 数据中心进入吉瓦级扩张周期，韩国大型应急发电机市场将出现结构性供应短缺。该券商预计，GNC Energy 的订单积压将在年末达到 6000 亿韩元，较去年年底的 4000 亿韩元增长 50%，原因是韩国国内 AI 数据中心将进入吉瓦级扩张周期。分析师 Mok Jin-won 表示，订单积压的激增将成为市场提前反映 2028 年盈利的催化剂，推动股票进一步重估。GNC Energy 成立于 1989 年，是韩国最大的应急发电机 EPC 专业企业，并在韩国国内数据中心燃气轮机应急发电机领域占据垄断地位。去年，数据中心销售额占其应急发电机收入的 76.5%。 GNC Energy 在燃气轮机应急发电机领域占据垄断地位 GNC Energy 根据客户需求供应功率范围为 200 千瓦至 5200 千瓦的应急发电机。据 NH Investment & Securities 称，近期引入 AI 数据中心的燃气轮机应急发电机，与传统柴油应急发电机相比，单价和利润率更高。该公司在韩国国内数

美国股市于 9 月 25 日（当地时间）收高，此前油价下跌超过 2%，原因是美国与伊朗在重新开放霍尔木兹海峡方面取得了外交进展。道琼斯工业平均指数上涨 478.64 点（0.93%），至 51828.62 点；标普 500 指数上涨 39.28 点（0.51%），至 7743.41 点；纳斯达克综合指数上涨 129.34 点（0.48%），至 27068.72 点。伊朗外交部长阿巴斯·阿拉格齐在纽约举行的联合国大会新闻发布会上宣布，伊朗已向美国提出一项“7 天计划”，内容包括停止敌对行动并重新开放霍尔木兹海峡。作为回应，国际原油价格大幅下跌：11 月交割的 WTI 原油下跌 $2.20（2.33%），至每桶 $92.41；11 月交割的布伦特原油下跌 $2.28（2.14%），至每桶 $104.32。外交进展改善了投资者情绪，此前市场一直担忧美国国债收益率走高，该收益率在盘中早些时候已升至多年高位。 美国 30 年期国债收益率达到 2004 年 6 月以来最高水平 美国国债收益率于 9 月 25 日交易时段继续攀升，随后随着油价下跌以及市场开始消化美伊谈判预期而部分回落。30 年期国债

Hana Securities 于 28 日报告称，截至本月 20 日，韩国存储半导体出口同比增长 262%。日均出口额达到 15.4 亿美元，其中 DRAM 出口飙升 530% 至 7.6 亿美元。分析师 Kim Rok-ho 将这一增长归因于半导体行业状况明显复苏，并指出存储器价格越来越有可能超过市场初步预测。随着存储器企业加大设施扩建和后端工艺投资，这一扩张正在增强存储器和材料板块的盈利动能。 DRAM 出口同比飙升 530% 至 7.6 亿美元 Kim Rok-ho 表示，截至 20 日，存储半导体日均出口额达到 15.4 亿美元，较去年同月增长 262%。与本月截至 10 日公布的初步数据 13 亿美元相比，日均出口额的上升主要由 DRAM、NAND 闪存和 SSD 推动，但多芯片封装（MCP）半导体略有下降。 Hana Securities 公布了具体数据：DRAM 出口同比增长 530% 至 7.6 亿美元，NAND 增长 240% 至 1.1 亿美元，SSD 增长 203% 至 1.5 亿美元。MCP 出口增长 135% 至 5.6 亿美元。不过，与上月日均数据相比，存