Jukov

宏觀逆風開始減緩？

你覺得呢？太明顯了嗎？
比特幣:原生

當前局面：
> 黃金下跌
> 原油下跌
> $BTC 下跌
> 半導體/MAG7下跌
> $SP500 下跌/持平
這怎麼說得通？
很簡單：在當前市場環境下，所有這些波動都源於同一件事：
$DXY 本週急遽上漲，而強勢美元意味著它會拖累所有以其計價的資產……
儘管聯準會轉向鷹派（顯然，2年期殖利率攀升，重新定價升息（=>目前今年兩次升息的機率為50%），這進一步抽乾了流動性。
由於黃金也在下跌，這給了我們一個重要提示：這並非出於恐懼/成長擔憂的波動（否則黃金會上漲），而是實質的緊縮。
所以基本上，從現在開始只需關注兩件事：美元指數與美國2年期殖利率。只要兩者都在上升，黃金/比特幣/原油就會持續承壓，而風險資產的表現更可能進一步惡化而非復甦。
必須強調（由於波動性高）：這是對當前局勢的解讀，並非永久性的判斷。我認為（如我上一則更新所述）我們現在更依賴宏觀數據的發布，因此明天的核心PCE將是該論點的第一個考驗：好的數據可能打壓美元指數，幫助我們的風險資產反彈，反之亦然。

加密貨幣交易者，當你連續一年告訴他們其他市場有許多機會時

到目前為止，AI 故事只出現在 Mag 7 的資產負債表中。
每位員工的收入和利潤率持續攀升，而市場的其他部分：利潤率持平，較小市值股票的人均收入實際上在下降。
生產力提升仍然是一個集中度的故事，而非廣泛的現象，你可以從市場的表現中看到：道瓊斯、標普和納斯達克創下新高，而只有科技和能源上升，11個行業中有9個下跌。
典型的狹窄範圍的圖像：指數之所以能存活，是因為少數巨型股掩蓋了大多數個別股票的疲弱。
有兩種解讀方式：
> 看空：狹窄的範圍意味著市場更脆弱。AI 資本支出可能掩蓋了更廣泛的表現不佳和宏觀逆風；一旦超大型公司/ Mag 7 的支撐崩潰，市場也會跟著崩潰。
> 看多：AI 只是需要時間來顯示可衡量的效果。一旦它真正推動效率、收入等在所有行業的提升，那些 11 個行業中的 9 個就被深度低估了。
正如我在昨天的文章中提到的，我個人採取一種混合策略：在狹窄的贏家範圍內進行短期交易，同時尋找在剩餘 9 個行業中具有護城河的強大公司的長期進入點。

💭 市場觀點
儘管加密貨幣顯然已進入熊市趨勢，至今尚未出現明確的底部信號，股市看起來卻截然不同：
星期五是近來最殘酷的盤中拋售之一，將許多人從「只漲不跌」的狂喜夢境中拉了出來。雖然我相信短期內技術上有反彈的必要，但中期展望則更加棘手，基本上歸結為一個問題：
➡️ 誰會贏？
A) 橘子人（特朗普）告訴每個人市場會上漲，任何賣家都是懦夫
B) 宏觀因素和技術面
就我個人而言，我預期短期內A仍勝過B...
...市場高度反身，尤其是在現在，所以不應該忽視特朗普的一則牛市推文（仍然）可能產生的影響。而且這次不僅僅是一則推文……而是特朗普、白宮和新聞媒體關於伊朗協議、政府購買AI公司股份等的軍團。很有可能這次再次有能力將問題拖得更遠一些。
但確實變得非常接近，流動性枯竭 + 被抽離出廣泛市場（TGA/RRP情況 + IPOs + 利率上升）以及US30Y維持在5.0%的情況下。因此，我認為當一個先前規劃的熊市場景正如預期那樣開始時，保持一些防禦性是健康的。
我們正處於波動性高漲的階段（市場波動性上升）。
這是一個結構性/週期性的現象，歷史上通常發生在寬鬆貨幣階段的結束時（利率保持平穩或上升/通脹變得粘稠/實質收益率超過2.2%），在崩潰之前。這會產生一個特定的動態：
資本集中在少數高度投機的主題上（例如半導體 / 「AI瓶頸微型股」等），同時放棄長尾資產——兩者都伴隨著極端波動，但方向相

TGA 在5月27日之前注入了 $830bln ，同時逆回購交易量趨向於零。
=> 流動性正在從系統中被抽離。
當這種情況發生時，市場變得更加敏感，而 $BTC 總是其他較少流動性敏感市場的領先指標。
7月中旬，我們將迎來超級規模企業的財報和另一個CPI數據公布。這是我認為股票首次真正面臨修正風險的時候。

> “$BTC 是一個容易受到量子攻擊的失敗資產，也許已經在4年內”
> “Saylor 管理他的債務和金庫失當，$STRC 已經脫鉤”
> “加密貨幣是一個失敗的資產。”
> “比特幣的市值低於僅僅是Anthropic首次公開募股的市值。”
> “沒有理由用加密貨幣交易股票，所以底部還遠未到來”

阿波羅研究現在預計，由於朱文斯悖論，人工智慧將創造更多的工作而非更少。
這一點得到了當前數據的支持，數據尚未顯示任何就業下降的趨勢，以及MRI和CT掃描的歷史先例：由於技術創新，自2000年代初以來，每次掃描的成本已降低約70%。
因此，今天進行的掃描大約是以前的十倍，放射科醫生和放射技術員的就業率和薪資都已經翻了一番以上。

"通常，當利率上升時，需融資的支出會放緩。這就是我們在房地產和汽車方面看到的情況。這兩個行業對較高的利率非常敏感。
但數據中心的建設則不同。無論聯準會做什麼都無所謂。超大規模雲端服務商之間存在FOMO，人工智能的支出對較高的利率並不敏感。
事實上，儘管近期利率上升，2027年資本支出的共識預測仍在上升，見下圖。
換句話說，市場並沒有預期明年人工智能資本支出會放緩的跡象。
再加上另一個對利率不敏感的強勁增長來源，即「一大漂亮帳單」，底線是利率可以繼續上升，因為加息並沒有放緩經濟和通貨膨脹，正如教科書所預測的那樣。"
- Slok，阿波羅研究

如果我們觀察 $RSP (等權重標普500指數的相對表現 ) 與實際情況，$SPX 就會變得相當清楚，我們……
a) 從未真正突破每週的下行趨勢
b) 每一次「擴大範圍」的嘗試都只是誘餌，然後流動性又湧回超大規模公司 ( 直到上週，我們又看到了一次嘗試 )
我想知道這張圖在一兩年後會是什麼樣子。

一方面，超大規模公司將繼續擴張，資本支出超過 5000 億美元的收益集中在頂端。
另一方面，許多「493」家其他公司也終於能看到 AI 利潤擴張。使得目前的 $RSP 估值變得便宜。
我們正在見證結構性轉變，還是它將再次反彈，偏向 $RSP？