#直通IPO第三期Anthropic Anthropic 的 70–78 美元 IPO：深入了解 1.4 萬億美元估值與 Gate 的 USDT 認購模式

Anthropic 擬議在 Nasdaq 上市，不只是另一宗科技 IPO。這讓成長最快的 AI 企業之一，有機會以最高達 1.4 萬億美元的完全稀釋估值，面向公開市場投資人。同時，Gate IPO Access Phase 3 推出一種以 USDT 提交意向認購的方式，實際股份配發則取決於平台最終取得的配額。

這項投資機會涉及兩個不同的問題：Anthropic 的財務成長能否支撐其擬議估值，以及對考慮參與的人來說，Gate 的認購條件是否合理？

ANT 股票代號背後的 IPO 數字

Anthropic 由 Dario Amodei、Daniela Amodei、Jack Clark 和 Jared Kaplan 於 2021 年創立，開發 Claude AI 模型及供企業、開發者和其他使用者使用的工具。

在 11 月 10 日提交的修訂版註冊聲明中，Anthropic 提出：
- 以 ANT 為股票代號，在 Nasdaq Global Select Market 上市
- 此次發行 8.25 億股 A 類股
- 指示性價格區間為每股 70–78 美元
- 按公告的股數和價格區間計算，總發行價值約為 577.5 億至 643.5 億美元
- 承銷商可透過 30 天選擇權額外取得最多 1.2375 億股

在 8.25 億股中，約 8.0135 億股由 Anthropic 發售，2365 萬股由現有股東發售。這項差異很重要：現有持有人出售股份所得款項不會流入 Anthropic。

註冊聲明仍須完成並生效。因此，價格區間並非 IPO 最終價格，上市與配發細節仍須依照官方程序辦理。

為何會出現兩種不同估值

Gate 的 IPO 公告列出兩個估值區間：
- 已發行股份估值：約 9200 億至 1.02 萬億美元
- 完全稀釋估值：約 1.26 萬億至 1.4 萬億美元

這些數字並不矛盾，而是採用不同的股數計算方式。已發行股份估值反映相關已發行股份，而完全稀釋估值則納入更廣泛的股數基礎，包括股權獎酬和可轉換證券可能產生的股份。

在擬議價格區間的上限，完全稀釋估值將達約 1.4 萬億美元。評估該公司擬議市值的規模時，投資人應檢視這個數字。

最終發行價格若高於或低於此區間，都會改變推算估值。決定實際 IPO 估值的將是最終價格和股數，而不只是指示性價格區間。

業務快速成長，但財務狀況需要放在脈絡中理解

Anthropic 修訂版 SEC 申報文件顯示，2026 年前九個月營收為 332 億美元，2025 年同期約為 25 億美元，年增率約 1,206%。

截至 10 月 31 日，其年化營收執行率約達 810 億美元，較 9 月 30 日增加 100 億美元。這是依據特定衡量期間計算的營運指標，不代表保證的未來營收，也不等同於經審計的年度銷售額。

另一項重要指標是客戶拓展。Anthropic 表示，過去 12 個月營收至少 10 萬美元的客戶，一年內從超過 950 家增加至超過 11,900 家。截至 9 月 30 日，其公布的淨營收留存率約為 900%，顯示既有客戶群的支出大幅增加。

然而，營收快速成長並不會消除開發和提供前沿 AI 的成本。

1040 億美元的虧損需要仔細檢視

Anthropic 報告稱，2026 年前九個月淨虧損約為 1040 億美元。這個醒目的數字值得關注，但不應解讀為 1040 億美元的一般營運現金虧損。

SEC 申報文件顯示，報告虧損中約有 943 億美元，主要是由於公司估值上升，導致可轉換票據及相關融資工具的公允價值變動所致。同一個九個月期間的營業虧損約為 13 億美元，前一年同期則為 52 億美元。Anthropic 另報告調整後營業利益約為 41 億美元。

GAAP 淨虧損、營業虧損和調整後營業利益之間的差異至關重要。每個指標衡量財務表現的不同面向，彼此不能互相替代。

基礎設施是長期財務考驗的關鍵

Anthropic 揭露，總採購與租賃承諾約為 9009 億美元，其中大部分與算力和基礎設施有關。

預計約有 4516 億美元將在 2030 年底前支出，另有約 707 億美元將於 2026 年 9 月 30 日後的 12 個月內到期。

這些是合約承諾，並非全數都須立即支付現金或列為當期費用。儘管如此，這些數字仍顯示，要支援 Claude、企業需求及未來模型開發，所需基礎設施規模相當龐大。

因此，投資論點取決於營收成長、客戶留存和算力效率提升，能否持續支撐這些義務。

Gate IPO Access Phase 3：認購方式

Gate 宣布，Anthropic (ANT) 意向認購將使用 USDT，條款如下：

- 認購開始：11 月 12 日，11:00 AM UTC+8
- 認購截止：11 月 17 日，5:00 PM UTC+8
- 最低認購額：100 USDT
- 最高認購額：300 萬 USDT
- 預計股份配發及交易日期：2026 年 11 月 19 日

配發比例取決於每位參與者的認購金額，相對於所有參與者的認購總額，以及 Gate 最終取得的配額。認購金額越高，配發權重越高，但不保證一定能取得特定股數。

成功獲配的實際股份會存入 Gate 股票帳戶。配發後，未用於成功配發的資金會退回現貨帳戶。

手續費與 10% APR 條件

承銷服務費採分級計算：
- 累計投資額前 50,000 USDT 所對應的獲配金額，收取 5%
- 投資額超過 50,000 USDT 部分所對應的獲配金額，收取 10%

手續費僅適用於成功獲配的金額。未獲配部分不收取承銷費。

10% APR 補貼是另一項獨立條件。只有在 Gate 最終未取得任何配額時才適用。補貼依據認購餘額的每小時快照計算，個人補貼低於 0.5 USDT 時不予支付。這不是獲配股份的保證報酬，也無法防範 ANT 市場價格下跌。

認購資金在流程期間會被鎖定。如果最終 IPO 價格與參考價格相差超過 20%，Gate 將啟動第二次確認程序。參與者須完成 KYC，借入資金、機構帳戶和子帳戶均不符合資格。認購通道也可能視需求提前關閉。

決策關乎估值、配發和風險，而不只是能否參與

Anthropic 展現出令人矚目的營收成長、持續擴大的企業採用情形，以及快速發展的 AI 業務。但接近 1.4 萬億美元的完全稀釋估值，代表擬議價格已反映了相當高的市場期待。上市後，基礎設施承諾、競爭、未來利潤率，以及將 AI 需求轉化為持續獲利的能力，都將至關重要。

Gate 的 Phase 3 機制提供以 USDT 申請獲配實際股份的途徑，但參與不等於保證持有股份。投資人必須考量按比例配發、認購資金鎖定期、分級手續費、最終定價，以及上市後可能出現的價格波動。
最重要的差異很簡單：Anthropic 的成長解釋了 IPO 為何受到關注；其估值和財務承諾則決定價格是否合理。Gate 的認購條款說明了如何取得參與機會，但不會消除投資風險。
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