#非农就业数据 #每周来晒 9 月美國非農就業數據疲弱可能只是假象,市場對聯準會今年升息的預期可能難以改變!
美國 9 月非農就業人數僅增加 29,000 人,遠低於預期,促使市場迅速下調對 10 月升息的預期。然而,家庭調查顯示,就業人數實際增加了 406,000 人,勞動參與率升至 61.8%,失業率僅小幅升至 4.2%。再加上美國經濟持續強勁成長,非農就業數據可能不像表面上看起來那麼悲觀,聯準會今年進一步升息的可能性不容忽視。
一、美國 9 月非農就業低於預期,僅增加 29,000 人,失業率小幅升至 4.2%。
美國勞動市場突然給市場潑了一盆冷水。
10 月 2 日,美國勞工統計局公布數據顯示,美國 2026 年 9 月非農就業人數僅增加 29,000 人,遠低於市場先前約 84,000–90,000 人的預期;失業率則從 4.1% 小幅升至 4.2%。
更值得注意的是,前兩個月的數據也大幅下修:7 月就業人數從增加 21,000 人下修為減少 10,000 人,8 月則從增加 162,000 人下修至 133,000 人,意味著兩個月合計的就業人數比先前公布的數字少了 60,000 人。換句話說,美國勞動市場過去幾個月確實正在降溫,問題並不僅限於 9 月。
按產業來看,9 月就業成長主要來自醫療保健、營造業與製造業。醫療保健業增加約 17,000 個職位,營造業增加 11,000 個,製造業增加 9,000 個;政府部門就業減少 17,000 個,資訊業就業減少 10,000 個,金融活動業就業減少 7,000 個。
表面上看,這顯然是一份疲弱的非農就業報告。但問題恰恰就在這裡——非農就業數據疲弱,並不代表美國勞動市場已經明顯惡化。如果美國企業真的大規模裁員,失業率通常會更加明顯地上升,而 9 月僅上升了 0.1 個百分點。
更重要的是,另一組調查數據呈現出完全不同的故事。因此,這份非農就業報告究竟反映了真正的疲弱,還是反映出統計方法之間的重大分歧,值得進一步檢視。
二、非農就業數據公布後,美國公債殖利率與美元指數下跌,美股上漲,因聯準會 10 月升息的機率下降。
非農就業數據公布後,金融市場的第一反應非常直接:就業越疲弱,聯準會升息的壓力就越小。在美國 9 月非農就業遠低於預期後,市場迅速降低對聯準會 10 月會議升息的押注,美元暫時走弱,美股則獲得支撐。
美國公債殖利率因應下跌:10 年期殖利率下跌約 3–6 個基點,至約 5.18%–5.20%;對政策較為敏感的 2 年期殖利率跌幅更大,一度下跌 8–10 個基點。
市場將勞動市場降溫解讀為聯準會近期升息壓力降低,推動債券價格上漲、殖利率下跌。美元指數同步走弱,當天下跌約 0.1%–0.2%,至約 101.8–101.9。美元走弱直接反映了升息預期降溫,而資金對美國公債的相對吸引力下降。同時,美股獲得支撐並上漲。
三大股指期貨與現貨市場均開高,S&P 500 與 Nasdaq 等主要指數溫和上漲,部分時段漲幅超過 0.5%–1%。投資人認為,就業成長放緩降低了政策快速緊縮的風險,支撐風險資產估值。
CME FedWatch 工具顯示,市場對聯準會 10 月 27–28 日會議的預期出現劇烈變化。在非農就業報告公布前一週,升息機率一度高達約 70%,但在報告公布前已降至 20%–30% 區間;數據公布後,升息 25 個基點的機率進一步降至約 14%–22%,而維持目前 3.75%–4.00% 利率區間不變的機率則升至約 78%–86%。然而,市場仍定價 12 月可能升息,而 10 月升息基本上已被排除。
整體而言,疲弱的非農就業數據強化了「就業放緩、通膨仍需觀察」的敘事,壓低短期升息的迫切性,推動殖利率下跌、美元走弱,支撐美股反彈,並大幅降低 10 月升息的機率。
後續的 CPI 等數據將繼續影響最終決策。聯準會官員正在權衡經濟狀況及其對下一次利率調整的影響,而這份報告大幅改變了市場對利率路徑的短期定價。這其實很容易理解。
聯準會目前面對的並不只是就業疲弱或強勁的問題,而是更為棘手的組合:經濟成長仍具韌性,通膨尚未回到 2% 的目標,但勞動市場卻開始出現降溫跡象。
三、非農就業數據具有誤導性,其他數據顯示美國勞動市場的表現可能比非農就業數據所暗示的更好。
真正值得關注的是 9 月兩組就業數據之間的鮮明對比。美國非農就業調查主要以企業為調查對象,而失業率與家庭就業數據則來自家庭調查。9 月,企業調查顯示美國非農就業人數僅增加 29,000 人;然而,家庭調查顯示美國就業人數增加 406,000 人,勞動力增加 485,000 人,勞動參與率則從 61.6% 升至 61.8%。
這代表什麼?企業調查告訴你,企業招聘非常少。然而,家庭調查卻告訴你,就業人數大幅增加,且有更多人加入勞動力。這兩個數字甚至看起來彼此「矛盾」。但這並不代表其中一個數字必然是錯的。兩項調查的調查對象、抽樣方式與統計方法不同,因此短期內出現重大分歧並不罕見。本月家庭調查至少傳達了一項重要事實:目前美國勞動市場看起來更像是「低招聘、低失業」,而不是「企業大規模裁員」。這是根本不同的情況。如果企業正在大規模裁員,我們通常會看到失業人數大幅增加、失業率快速上升,以及初次申請失業救濟人數持續增加。但美國並未出現這樣的組合。相反地,9 月失業率僅為 4.2%,勞動參與率則持續上升。包括受挫勞工以及因經濟因素從事兼職工作者在內的更廣義失業率,也從 7.7% 降至 7.6%,為 2025 年 1 月以來的最低水準。
這就是為什麼一些經濟學家認為,儘管這份非農就業報告疲弱,卻不能簡單地將其定義為美國經濟衰退的前兆。
另一項極其重要的訊號是薪資。
9 月,美國民間非農就業人員的平均時薪月增僅 0.1%,年增 3.0%,為 2021 年 5 月以來的最低成長率;平均每週工時維持在 34.4 小時。薪資成長放緩當然不是特別正面的就業訊號,但從聯準會的角度來看,這意味著勞動成本對通膨造成的壓力正在減輕。問題在於,美國通膨仍未完全解決。聯準會在 9 月會議上明確表示,通膨仍處於高位,而其長期目標為 2%。最新數據顯示,個人消費支出價格指數仍明顯高於目標水準。與此同時,美國經濟成長並未呈現典型的衰退特徵。
經修正後,美國商務部先前公布的經濟數據顯示,2026 年第一季與第二季的經濟成長均高於先前估計;亞特蘭大聯準會的 GDPNow 模型在 9 月底預測,美國 2026 年第三季實質 GDP 成長率約為年化 3.7%。
需要強調的是,GDPNow 是即時估算模型,而非亞特蘭大聯準會的官方預測,但它至少顯示目前美國經濟活動仍相當具韌性。那麼,問題就變得非常清楚了。如果美國經濟繼續以相對快速的速度成長,通膨仍高於 2%,而勞動市場只是從「過熱」轉向「低招聘、低失業」,聯準會為什麼要因為一份疲弱的非農就業報告而完全放棄升息?答案是:沒有必要這麼做。這就是為什麼市場目前傾向於將 10 月會議視為觀察期,而不是將其解讀為升息週期的結束。
最新的路透社報告顯示,市場已大幅降低對 10 月升息的預期,但投資人仍將 12 月是否升息視為重要變數,而聯準會官員也強調有必要等待更多通膨與就業數據。
換句話說,9 月非農就業真正改變的可能只是升息時機,而不是升息方向。當然,這裡最大的變數仍是通膨。如果未來幾個月 CPI 與核心通膨持續下降,且就業進一步惡化,聯準會可能暫停升息,甚至重新考慮寬鬆政策。但如果通膨再次回升,而經濟成長仍具韌性,聯準會仍有理由繼續升息。
因此,不要只關注 9 月增加的 29,000 個非農職位。真正決定美國貨幣政策的從來不是單一數據,而是就業、通膨與經濟成長之間的關係。
這一次,美國非農就業數據確實非常疲弱。但綜合考量家庭調查、勞動參與率、失業率、薪資、失業救濟申請以及 GDP 成長,美國經濟可能遠沒有非農就業數字所暗示的那麼疲弱。這也意味著,對 10 月升息的預期下降,並不代表今年升息的預期已經消失。對全球資本市場而言,真正的考驗可能仍在前方。