本週有兩場會議。兩者都在同時塑造市場的未來。令人有趣的是，一方必須在不知道另一方的情況下做出決策。

首先是日本銀行。然後是聯邦公開市場委員會（FOMC）。這個順序並非巧合，創造了全球貨幣政策中最複雜的時刻之一。
讓我們從日本銀行開始。
今天的日本銀行幾乎可以確定已決定將利率從目前的0.75％提高到1％。市場預計概率在94％到99％之間。一項對60位經濟學家的路透調查，幾乎所有人都預期六月會加息，也意味著1％的水平將是自1995年以來首次出現。三十多年來。
但這次的加息本身並不令人驚訝。市場知道這一點，預期它，並且已經大致反映在價格中。真正的問題是：加息後，日本銀行會說什麼？
該行正面臨兩種矛盾的壓力。一方面是通脹。日本的核心通脹率高於目標，達到2.8％。經濟增長預測已從1％下調至0.5％。高通脹與放緩的增長同時存在。這種組合是中央銀行家面臨的最困難情境之一。
另一方面是日元。日元對美元走弱會增加進口成本並推動通脹。加息會強化日元，減少進口壓力。但日元快速升值會使出口商陷入困境，並增加增長壓力。
日本銀行正在權衡這一平衡，但它不知道明天會做出什麼決定。因為聯準會的決策尚未公布。
這裡的順序至關重要。日本銀行今天做出決定。聯準會明天。這個順序直接影響日元套利交易的動態。
什麼是日元套利交易，為什麼它很重要？多年來，日本以接近零的利率借貸。全球投資者借入廉價日元，投資於美元計價的資產。股票、債券、加密貨幣。這種交易不斷擴大。現在，隨著日本銀行提高利率，日元升值，套利交易正在收縮，這種收縮需要出售風險資產。
在2024年8月，當日本銀行意外加息時，比特幣在48小時內下跌了23％。當2025年1月加息至0.50％時，損失在25％到31％之間。每次都是相同的機制。
但這次有些不同。霍爾木茲海峽開通了。油價跌至81美元。與能源相關的通脹壓力開始緩解。這可能為一種情況鋪平道路，即日本銀行加息，但同時也軟化其鷹派信號。事實上，有消息稱日本銀行正在考慮暫停其債券購買縮減計劃，這也是這種平衡行為的一部分。
如果日本銀行加息但保持語言溫和，市場將解讀為比預期的緊縮程度更少。在這種情況下，日元將會升值，但以受控的方式。套利交易將受到震動，但不會崩潰。
現在我來談談聯準會（FOMC）。
明天，美聯儲將宣布其決策。這是凱文·沃什（Kevin Warsh）擔任聯邦主席的首次會議。傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）於5月15日卸任。沃什被認為是緊縮貨幣政策的支持者。
利率將保持不變，介於3.50％和3.75％之間。市場幾乎沒有疑問。但本次會議中保持利率不變的決定本身並非重點。
有兩個主要的焦點。
點陣圖。這份由聯準會發布的預測圖顯示每位成員預計2026年、2027年及長期的利率水平。當前的中位數預示2026年將有一次降息。如果這一預測降至零，市場將立即重新定價。如果預測升至兩次降息，則是看漲信號。歷史上，點陣圖對市場的影響遠大於利率決策本身。
沃什的語言。甚至有人辯論他是否會在本次會議中完全刪除點陣圖。如果他這樣做，這本身就是不確定性的信號。如果他保留，則每一句話都會被分析。
讓我們回顧宏觀背景。在4月的FOMC會議上，投票結果為8比4，為1992年以來最深的分歧。聯準會內部存在真正的分歧。有些成員認為通脹是暫時的，另一些則認為是結構性的。本週揭示了在沃什領導下，這種分歧將如何解決的第一個線索。伊朗協議在這個方程中扮演什麼角色？油價跌至81美元，減少了能源相關的通脹壓力。如果這一下降開始在6月和7月的CPI數據中顯現，聯準會的語調可能會改變。沃什今天還未意識到這一發展，因為協議是在昨天簽署的。但從現在開始，油價的影響將開始在每次通脹數據中顯現。
這兩場會議將如何影響加密貨幣？
在2025年的八次FOMC會議中，比特幣在七次中下跌。即使在利率降息的會議中也是如此。為什麼？因為預期先行。市場預期降息，價格上升，會議來臨，事情發生，然後開始賣出。這被稱為“賣消息”。
目前，預期利率將保持不變。如果沒有驚喜，短期反應可能有限。但如果點陣圖出乎意料，意味著有兩個降息信號，那就不同了。反之，如果沒有任何降息信號，也會不同。這兩種極端情況都會劇烈影響市場。
我在這兩場會議前縮減了持倉。在不確定性高的時候持有大量倉位是沒有必要的風險。決策公布後，情況會變得更清楚。一旦明朗，我會重新評估。這兩個決策的影響將在明晚的市場中顯現。如果日本銀行強化日元，套利交易將受到震動。如果聯準會採取鷹派立場，風險資產將被拋售。如果兩者同時發生，影響將被放大。但我也知道：伊朗協議已結束。油價在下跌。全球風險環境比上週更為清朗。在這樣的背景下做出的央行決策，壓力遠低於四個月前霍爾木茲危機期間的決策。宏觀經濟環境並未變得更糟；它只是非常糟糕。而現在，情況稍微好一些。有時候，這就足夠讓市場做出反應。