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$EURUSD ‌
歐元/美元目前報 1.12316，當日下跌 0.86%，而這波走勢並不只是美元走強的故事。這是關於歐元本身的故事。這一單一貨幣跌破 1.1250，為 2025 年 7 月以來首次，而且當時美元甚至沒有如此強勁地上漲。推動因素來自該貨幣對的歐洲一側，而且這股力量已累積數週。
法德 10 年期殖利率利差已擴大至 127 個基點，為 2012 年以來最高水準。法國 10 年期 OAT 殖利率週四觸及 4.87%，一度接近 5% 的關口；這將使法國借貸成本達到歐元區債務危機以來未見的水準。與此同時，德國聯邦公債的殖利率為 3.59%。兩者之間的差距單一交易日擴大了 9 個基點，自 2026 年初以來則大約擴大 47%。這項利差是市場衡量持有法國債務所需風險溢價的指標，也是在告訴投資人，法國不再被定價為核心歐元區信用。
直接催化因素是預算。Sébastien Lecornu 總理的政府正推動一項計畫，目標是節省 540 億歐元，將公共赤字從 2026 年佔 GDP 的 5.4% 降至 2027 年的 5%。但這個數字的可信度正受到質疑。一名高級官員向法國媒體表示，540 億歐元的數字「與任何可靠的事物都不相符」，因為其中混合了實際支出削減、會計措施和既有節省。法國公共財政監督機構 Haut Conseil des Finances Publiques 的負責人已公開質疑政府的財政預測，指出赤字削減似乎是建立在樂觀的成長假設和一次性措施之上，而非結構性改革。當獨立監督機構表示這些數字無法吻合時，債券市場會作出反應。
發行日程增添了壓力。Agence France Trésor 計畫在 2027 年扣除回購後出售 3400 億歐元的中長期債務，這是創紀錄的金額，較 2026 年增加約 10%。借貸成本預計將達到 729 億歐元。法國要求投資人借給它更多資金，卻在如何償還方面提供更少的可信度。這種組合迫使殖利率走高。Vanguard 本週警告稱，法國正在「降低信用品質」，而 Moody’s 已經下調該國的評級。政治背景讓情況更加惡化。法國正進入選前時期，而穩定債務所需的財政整頓將需要不得人心的選擇，沒有任何政府希望在選民投票前作出這些選擇。
歐元的下跌並未被更高的殖利率抵銷，這正是不同尋常之處。通常，當一個國家的債券殖利率上升時，其貨幣會走強，因為較高的利率會吸引資本。法國的情況並非如此。即使法國殖利率大幅飆升，歐元兌美元仍下跌 0.3%。這種背離告訴你，投資人並未將較高的法國殖利率視為經濟強勁的跡象，而是將其視為風險溢價。資本正在離開法國，而不是流入法國。法國銀行股同日下跌 1.6%，帶動 CAC 40 指數走低。義大利利差擴大至 104 個基點，希臘則擴大至 76 個基點。風險並不局限於法國。如果法國債券持續遭到拋售，可能會比政策制定者能夠回應的速度更快地蔓延至整個歐元區邊陲。
對沖基金已針對這一情境進行布局。根據 Depository Trust and Clearing Corporation 的數據，過去兩天押注歐元走弱的大額選擇權交易數量，是押注歐元上漲數量的兩倍以上。Commodity Futures Trading Commission 報告稱，截至 7 月下旬，槓桿基金持有的歐元淨空單為 41,338 份合約，此後市場部位只變得更加看跌。市場並未等待法國預算將會失敗的確認，而是在此之前進行布局。
你的日線圖上的技術面也確認了疲弱走勢。歐元/美元已跌破 1.13332 的 5 日移動平均線、1.13828 的 10 日移動平均線，以及 1.15294 的 30 日移動平均線。MACD 已穿越至負值區域，MACD 線為 -0.00249，DIF 為 -0.00714，兩者都低於訊號線。RSI 正接近超賣水準，但這不一定意味著反彈即將到來。在由財政風險結構性轉變所驅動的貨幣對中，超賣狀況可能持續。1.1200 水準是下一個支撐區。如果該水準跌破，市場焦點將轉向 1.1100 附近。ABN AMRO 維持年底預測 1.15，但指出風險正日益偏向下行。ING 警告稱，如果利差持續擴大，匯率可能跌至 1.110。
與此同時，美元正從自身一系列因素中獲得支撐。30 年期美國國債殖利率為 5.595%，是 2002 年以來最高。Fed 已升息，並正在討論再次升息。美國經濟數據韌性十足，足以讓美元獲得買盤支撐。但歐元的跌勢已超過單靠美元走強所能合理解釋的幅度。如果法國預算無法說服市場，即使美元不上漲，歐元仍可能進一步下跌。這正是市場開始定價的情境，也解釋了為何歐元/美元正處於 15 個月低點，而美元指數並未處於多年高點。疲弱的是歐元，而不只是這一貨幣對。
本文不構成投資建議。分析基於公開可取得的資訊，且不保證未來結果。