SpaceX 市值突破 2 萬億美元，“太空＋AI”組合正在被重新定價

2026年6月12日，SpaceX以代號SPCX在納斯達克掛牌上市，刷新了全球IPO的歷史紀錄。這家由埃隆·馬斯克創立的火箭公司以每股135美元的定價發行5.556億股，募集資金750億美元，首日收盤於160.95美元，較發行價上漲19.22%，市值一舉突破2.1萬億美元，成為美國市值第六大上市公司。這一事件不僅將馬斯克推至全球首位“萬億富豪”的位置，更使得市場對“太空+AI”敘事組合的估值上限重新錨定在了一個前所未有的高度。

然而，資本市場對這一估值的分歧並不亞於其規模本身的關注度。Morningstar分析師通過折現現金流模型測算，認為SpaceX的公允價值僅為7800億美元，不到IPO定價的一半。紐約大學估值專家Aswath Damodaran則將公允價值錨定在1.3萬億美元，同樣認為IPO定價存在相當程度的溢價空間。在IPO首日2萬億美元市值之下，支撐這個數字的核心資產是什麼？2026年2月SpaceX對xAI的合併操作，如何通過整合邏輯重塑了這家公司的估值基準？

2萬億美元估值的內核：xAI合併如何改寫SpaceX的定價基準

要理解SpaceX IPO估值為何能達到2萬億美元，必須先回溯其上市前的關鍵重組節點。

2026年2月，SpaceX通過全股票免稅交易，完成了對xAI及X的全面收購，該交易被定性為“共同控制下的企業合併”。交易中SpaceX自身估值約為1萬億美元，而成立於2023年的xAI被作價2500億美元，合併後的實體整體估值為1.25萬億美元。從交易結構看，這相當於SpaceX在IPO前完成了一次“內部估值錨定”——合併定價為1.25萬億美元，IPO定價1.77萬億至2萬億之間的溢價空間，約合41%至60%的上漲預期。

但合併帶來的並不僅僅是估值的帳面增長。SpaceX在IPO招股書中將業務拆分為三個板塊：通信板塊以Starlink為核心，2025年實現收入113.9億美元，經調整EBITDA利潤率高達63%；太空板塊包含發射服務，2025年運營虧損6.57億美元，主要受Starship火箭每年約30億美元研發費用的拖累；AI板塊則是一個“失血大戶”，2025年收入僅32億美元，運營虧損卻高達63.6億美元。整個集團在2025年的淨虧損為49.4億美元，而其在2024年獨立運營時仍處於盈利狀態。

換言之，SpaceX通過合併xAI，在帳面上從一個盈利的航天公司變成了一家虧損的綜合科技企業，但其IPO估值卻反而被推升至2萬億美元。這種“越虧損、越值錢”的表象，反映了資本市場並非以傳統的當期利潤對該公司進行估值。投資者實際上是在為一個以Starlink提供現金流、以AI作為成長期權、以太空基礎設施為長期敘事框架的“垂直整合組合”支付溢價。

營收與現金流結構：撐起2萬億美元的底層數據

檢驗估值合理性，必須回到公司的營收和現金流結構。

截至2026年3月，Starlink已在軌運行約9600顆衛星，服務於164個國家的超過1030萬訂閱用戶，2025年總營收達到186.7億美元。按IPO定價135美元計算的1.77萬億美元市值來推估，SpaceX當時的市銷率約為94.7倍。這一倍數在科技巨頭中處於極為罕見的高位——作為對比，NVIDIA的市銷率約為22倍。

支撐如此高市銷率的邏輯，需要依賴於兩個預判。

其一，Starlink的用戶增長能否持續。每位用戶的月均收入從99美元下滑至66美元，下降幅度達33%，意味著公司正在通過低價套餐搶占新興市場來換取用戶量增長。其二，xAI的AI業務何時能夠實現正的運營利潤。2026年第一季度，AI部門實現收入8.18億美元，運營虧損24.69億美元，虧損額遠超同期創收能力。AI板塊2025年的資本支出高達127.3億美元，主要用於英偉達芯片採購和Colossus超算中心的建設。

從現金流來看，Starlink的利潤確實在填補xAI和Starship的資本開支缺口。2026年第一季度，AI部門資本支出77.23億美元，佔集團總支出的76.4%，而同期Starlink的資本支出僅13.3億美元。SpaceX的商業模式可以概括為“Starlink養AI、Starship燒錢”的結構性特徵——Starlink的利潤被作為成長引擎的燃料再投資，而非向股東分紅。在這一框架下，94.7倍的市銷率並非基於當前運營效率，而是基於市場對這一“自我餵養閉環”未來可實現正向現金流的強烈預期。

機構估值分歧的多空博弈

資本市場對這一估值的分歧，恰好反映了不同定價模型之間的方法論衝突。

空方中最具代表性的是Morningstar分析師Nicolas Owens。他通過折現現金流模型計算出SpaceX的公允價值約為7800億美元，對應每股約60美元。這一估值建立在保守的盈利預測基礎上，其中將核心發射與Starlink業務估值為6110億美元，而對AI業務僅賦予約1700億美元的概率加權估值。Owens認為，xAI的經濟護城河尚不明確，其AI業務可能成為“價值損毀因素”，並指出xAI的可終止AI計算合同不足以支撐2500億美元的內部合併估值。

多方邏輯則更多依賴對長期技術敘事的定價。Wedbush分析師Dan Ives將SpaceX上市視為AI革命和太空經濟發展的重要里程碑，指出Starlink和太空數據基礎設施能夠為AI提供邊緣計算和低延遲連接的物理層支撐。一些華爾街機構將SpaceX的估值邏輯拆解為“星鏈提供現金流錨、星艦充當成本開關、太空AI數據中心作為遠期限價期權”，實質上是將SpaceX定位為橫跨通信、航天和AI三個賽道的複合型平台。

值得注意的是，SpaceX IPO的超額認購倍數約4倍，散戶認購需求超過1000億美元，而最終分配給散戶的份額僅約20%。這一數據表明，即使是IPO定價1.77萬億美元的估值水平，市場的短期需求依然超出了供應量。關於定價是否“過高”，並沒有一個絕對的答案——取決於參照的是以DCF模型計算的當期收益折現，還是基於“太空+AI”協同敘事的長期場景。

SPCX首日交易數據：19%漲幅與虹吸效應

從歷史IPO數據來看，SPCX的首日表現同樣需要放在一個更長的周期中來觀察。

6月12日，SPCX開盤價為150美元，盤中最高觸及176.52美元，最低下探149.34美元，最終以160.95美元收盤，全日成交量超過5億股，成交總額約800億美元。首日19%的漲幅，在IPO市場中屬於較強勢的表現，但與部分網路泡沫時期的科技股上市首日動輒翻倍的數據相比，尚處於合理區間。

SpaceX的上市機制設計試圖降低首日波動——包括初始向散戶分配高達20%-30%的股份，以及對IPO後股票的解禁設置分層鎖定限制。承銷商還有一只83億股的“綠鞋”超額配售權，可在需求持續旺盛時增加市場供應。

一個值得關注的連帶效應是“虹吸效應”——SPCX上市當日，其他太空概念股遭遇了顯著的下跌：維珍銀河暴跌31%，Rocket Lab和EchoStar跌幅約10%。資金從同類板塊向首日上市龍頭集中流動的現象，意味著SPCX在短期內對同類資產形成了流動性擠壓，也進一步驗證了市場對這一單一標的的配置意願極高。

比特幣持倉驗證：18,712 BTC的策略邏輯

SpaceX IPO文件中同樣包含了對加密市場有參考意義的披露信息。

根據其向SEC提交的S-1文件修訂版，SpaceX在截至2026年3月31日持有18,712枚比特幣，成本基礎約6.61億美元，平均買入價格約35,320美元，公允價值約12.93億美元。按當前比特幣價格約65,300美元計算，該持倉價值超過12億美元，帳面浮盈接近一倍。這一倉位使SpaceX成為全球第八大上市公司比特幣持有者，排名在Strategy、MicroStrategy和Coinbase等之後。

SpaceX將這部分比特幣持倉歸類為“非核心國庫資產”，這意味著該倉位並非公司運營所必需，但在資產負債表上具有足夠的規模，足以引起披露要求。這與特斯拉持有的11,509枚比特幣形成了互補——兩家馬斯克旗下公司合計持有30,221枚比特幣，若合併計算，規模足以排進全球上市公司比特幣持有者的前五名。

從企業財務管理的角度來看，SpaceX在IPO過程中選擇保留而非清倉比特幣資產，至少反映出兩個信息：其一，公司對該資產的中長期價值持有一定的信心（至少不在上市窗口期進行變現操作）；其二，比特幣已經成為部分頭部科技公司國庫管理的可選儲備工具之一。與Strategy將比特幣作為核心資產不同，SpaceX的持倉占比在2萬億美元的市值中僅占約0.06%，屬於“邊際存在但象徵意義較大”的類型，但對於整個企業資產負債表採用比特幣作為儲備的敘事，仍具先行效應。

Gate股票交易：用USDT直接參與SPCX投資

對於希望參與SPCX的加密貨幣投資者而言，Gate的股票交易功能提供了一條直接的通道。

Gate於2026年6月9日推出“直通IPO”產品，首個項目即為SpaceX（SPCX），用戶在SpaceX正式上市前可提交認購申請，獲配後直接進入Gate股票賬戶進行真實股票交易。6月13日10:00（UTC+8），Gate上線SPCXX/USDT現貨交易對，用戶可使用USDT直接買賣SPCX股票資產，同時支持閃兌交易。

Gate股票交易的核心優勢在於其實現了加密貨幣賬戶與股票賬戶的融合。用戶無需另行開設傳統券商賬戶，也無需進行法幣兌換，直接在現有的Gate平台內以USDT完成股票交易。Gate股票區已支持超過10,000隻美股股票（如英偉達、蘋果等），並提供最低1美元的分割交易門檻，使投資高價科技股的門檻大幅降低。

此外，Gate的股票交易手續費可低至0.023%（對符合VIP等級條件的用戶），並支持永續合約與槓桿ETF等多種衍生品工具，以滿足不同策略偏好的投資需求。對持有加密貨幣且關注美股投資機會的用戶而言，無需在兩個市場之間切換賬戶和資金通道，是Gate相較傳統券商的差異化競爭點。

結語

SpaceX的2萬億美元上市估值，是資本市場將“太空基礎設施+AI算力建設+衛星通信網路”三重敘事進行疊加定價的極限壓力測試。xAI合併所形成的1.25萬億美元內部估值錨，疊加IPO階段的散戶申購熱情與機構增長預期，最終在上市首日將市值推高至2.1萬億美元。這一數字所反映的，並非公司2025年營收186.7億美元的當期價值，而是市場對Starlink用戶增長、AI業務扭虧轉正以及Starship商業化的遠期收斂預期。

多空分歧的真正價值在於揭示了定價不確定性的邊界。SPCX未來幾個季度的財務數據——尤其是Starlink的ARPU走勢、xAI的運營虧損變化以及AI基礎設施的資本支出節奏——將成為檢驗2萬億美元估值是否“物有所值”的關鍵變數。而在加密投資者的層面，SpaceX IPO文件中意外披露的比特幣持倉，以及Gate等平台使用USDT直接參與SPCX交易的功能上線，正在逐步消解傳統股票市場與數字資產市場之間的工具壁壘。