甲骨文交出「史上最強財報」，為何股價卻跌了？

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原文作者：李海倫，騰訊科技

甲骨文交出了一份創紀錄的財報。但數據增長背後，AI 雲訂單正在推高公司的數據中心投入和資本開支，全年自由現金流也被打成負數。

美國當地時間 6 月 10 日，甲骨文發布了截至 2026 年 5 月 31 日的 2026 財年第四財季（對應 2025 年 2 月至 2026 年 5 月）以及全年財報。

財報顯示，甲骨文第四財季總營收為 192 億美元，同比增長 21%。不計入匯率變動的影響為同比增長 20%，表現超出市場預期。據 LSEG 提供的數據顯示，分析師此前平均預期甲骨文第四財季營收為 191 億美元。

甲骨文第四財季財務數據

營運利潤為 61 億美元，與去年同期的 51 億美元相比增長 20%；不按照美國通用會計準則，甲骨文第四財季調整後營運利潤為 86 億美元，而去年同期為 70 億美元。

營運利潤率為 32%，而去年同期的營運利潤率為 33%。不按照美國通用會計準則，甲骨文第四財季營運利潤率為 45%，而去年同期為 44%。

淨利潤為 42.2 億美元，與去年同期的 34.3 億美元相比增長 23%。不按照美國通用會計準則，甲骨文第四財季淨利潤為 62 億美元，與去年同期的 49 億美元相比增長 26%。

每股攤薄收益為 1.45 美元，與去年同期的每股攤薄收益 1.19 美元相比增長 21%。不按照美國通用會計準則，每股攤薄收益為 2.11 美元，與去年同期的 1.70 美元相比增長 24%。

全年来看，甲骨文總營收為 674 億美元，同比增長 17%，創歷史新高。其中雲業務全年營收 340 億美元，同比增長 39%，軟體營收 245 億美元，同比下滑 1%。

甲骨文 2026 財年全年財務數據

淨利潤 170 億美元，同比增長 36%。不按照美國通用會計準則，淨利潤 222 億美元，同比增長 29%。每股收益 5.83 美元，同比增長 34%。不按照美國通用會計準則，每股收益 7.63 美元，同比增長 27%。

營收創新高的背後，AI 正在推高甲骨文的收入天花板，也在推高它的資本開支壓力。

甲骨文 2026 財年全年營運現金流 320 億美元，同比增長 54%。自由現金流為負 237 億美元，資本支出 557 億美元。

甲骨文同時宣布派發每股 0.50 美元的季度股息，將於 2026 年 7 月 24 日支付給 2026 年 7 月 10 日營業結束時登記在冊的股東。

財報發布後，甲骨文盤後股價一度下跌 5%。此前，甲骨文股價年內累計上漲了 3%，不及同期標普 500 指數表現，後者上漲 6%。

雲業務撐起甲骨文半壁江山

甲骨文雲業務（IaaS 加 SaaS）在第四季度貢獻了 99 億美元營收，同比增長 47%，已經撐起公司總營收的一半。

其中真正拉動增長的是雲基礎設施業務（IaaS），單季營收 58 億美元，同比增長 93%。這個速度略微超過了市場預期的 91%，放在整個雲計算行業裡也屬於頂級水平。公司全年 IaaS 營收達到 181 億美元，增長 77%。

甲骨文各業務部門財務數據

相比之下，雲應用業務（SaaS）第四財季營收 41 億美元，增速 10%，屬於穩健但不出彩的水平。

而傳統軟體授權和支持業務繼續萎縮，季度營收 68 億美元，同比下滑 2%，說明客戶向雲端遷移的趨勢沒有停。服務和硬體業務分別增長 13% 和 9%，規模較小，對公司整體走勢的影響有限。

資料庫和應用業務均受益於甲骨文對 AI 的早期採用。甲骨文多雲 AI 資料庫營收在第四財季增長了 404%，訂單量同比增長 325%，成為該公司有史以來增長最快的業務。這一增速從產品層面印證了 AI 相關需求並非僅停留在基礎設施層，而是正在向上游資料管理層滲透。

在財報中，甲骨文把業績增長歸因於市場對該公司雲技術和應用套件的廣泛需求。从收入結構的變化來看，甲骨文已經基本完成了從資料庫軟體公司向雲基礎設施提供商的轉身，而 AI 帶來的算力需求是這次轉身的最大推力。

6380 億美元訂單背後的 AI 賭注

財報裡最引人注目的數字是剩餘履約義務，也就是已經簽了合同但還沒確定為收入的訂單總額。

截至第四財季結束，這個數字達到 6380 億美元，而一個季度前是 5530 億美元，相當於三個月淨增 850 億美元，同比增幅達到 363%。華爾街分析師此前的預測這個數字大約在 5900 億到 6000 億美元之間，實際數據遠高於預期。

美銀分析師在報告裡指出了一個關鍵資訊：這 6380 億美元裡，超過一半來自 OpenAI。也就是說，甲骨文目前最大的客戶是一家 AI 初創公司，而這家公司本身還在大量燒錢。

甲骨文在聲明裡解釋了這些訂單的構成。大部分新增 RPO 來自大規模 AI 合同，這些合同要麼是客戶預付了 GPU 採購款，要麼是客戶自己買了 GPU 交給甲骨文來部署。目前這類由客戶承擔硬體成本的合同累計金額是 750 億美元。甲骨文解釋稱，這種安排顯著減輕了公司為建設 AI 資料中心需要自己籌集的資金壓力。

這種結構降低了甲骨文的部分財務風險。但問題在於，如果最大的客戶本身面臨資金壓力，或者 AI 行業整體需求出現波動，高度集中的訂單結構本身就是一個風險點。

路透社分析稱，軟體行業正面臨投資者對 AI 工具可能取代傳統軟體產品的擔憂，這可能將企業客戶從傳統軟體領域拉走，對甲骨文構成額外的挑戰。

巨額訂單背後，是更重的資本開支

支撐甲骨文 6380 億美元訂單的是巨額的資本投入。第四財季甲骨文資本支出 159 億美元，全年合計 557 億美元，比甲骨文自己之前給出的 500 億美元指引高出不少。

甲骨文自由現金流變為負 237 億美元

這直接導致了自由現金流的惡化。儘管全年營運現金流 320 億美元創下紀錄，但在扣除資本支出後，自由現金流變成負 237 億美元。

為了填補資金缺口，甲骨文在 2026 財年通過債務融資籌集了 430 億美元資金，股權融資籌資 50 億美元。

該公司同時宣布，2027 財年計劃再籌集 400 億美元資金，其中包含此前已經披露的 200 億美元股權融資。甲骨文表示，在 2026 年下半年不會再發行新債務，但這個消息沒能穩住市場情緒。

CNBC 認為，此前的融資舉動已引發投資者擔憂，因為市場對 AI 的需求能否消化如此巨額的新增資本存在不確定性。當公司再次加碼融資規模時，這種擔憂進一步加劇。

路透社進一步分析，甲骨文的業績可能加劇投資者兩方面的擔憂：一是 AI 驅動的傳統軟體需求顛覆，可能將企業客戶從傳統軟體領域拉走；二是甲骨文資產負債表上的高債務水平本身會構成財務風險。

TD Cowen 分析師德里克·伍德（Derrick Wood）指出，甲骨文股價此前上漲，可能是由於投資者對計算服務提供商以及甲骨文最重要客戶 OpenAI 的前景更為看好所致。

也就是說，財報發布前市場已經積累了一定漲幅和樂觀預期。而當新的融資計劃和高於預期的資本支出公之於眾，部分投資者會選擇重新評估風險或獲利了結，這將放大股價回調幅度。

2027 財年營收目標 900 億

甲骨文對下一階段的增長給出了明確的預期。

2027 財年第一財季總營收增速預計在 27% 到 29% 之間，調整後每股收益在 1.72 美元到 1.76 美元之間。這兩項指引的中位數都高於分析師預期。此外，雲業務營收增速指引為 57% 到 63%，繼續保持高增長態勢。

對於整個 2027 財年，甲骨文重申了 900 億美元的營收目標，同時將調整後每股收益指引上調到 8.05 美元。

該公司在聲明中說明，這個增長率是在剔除了 2026 財年出售 Ampere 芯片業務和 Bloom Energy 認股權證等一次性項目後計算得出的，實際同比增速約為 18%。分析師此前的預期是每股收益 8.01 美元，營收 889 億美元。

重點押注 AI 醫療

除了雲基礎設施和 AI 算力訂單，甲骨文在嘗試把 AI 能力向更具體的行業應用延伸，其中醫療是它重點強調的方向之一。

甲骨文健康應用套件將推出基於 AI 的 Cerner 醫院和診所患者護理管理系統，並預計這個產品能把健康業務的整體增速在 2027 財年推高到兩位數。甲骨文在聲明中強調，這僅是健康業務擴張的開端。

在更長遠的技術展望中，甲骨文認為 AI 即將徹底改變醫療保健。

該公司描述了三個具體方向：甲骨文健康 AI 系統將使醫生減少面對電腦的時間，將更多時間用於患者；AI 分子設計模型有望使研究人員加速開發救生藥物；新的 AI 臨床試驗系統旨在使監管機構能夠快速審查和批准臨床試驗結果，從而使患者能更快地獲得新藥。

甲骨文並不想只做 AI 算力供應商，也希望把 AI 能力嵌入到醫療軟體、藥物研發和臨床試驗等具體流程中。只是相比雲基礎設施訂單，這部分業務還處在更早期階段，能否真正轉化為規模化收入，仍需要時間驗證。

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