比特幣國庫正如槓桿率達到歷史新高般，警告由 Capriole 的查爾斯·愛德華茲稱是定時炸彈

主要重點

• 查爾斯·愛德華茲表示，比特幣國庫正以“創紀錄的速度”槓桿化，依靠債務推動增長。
• 他將目前市場上兩百個比特幣國庫比作1929年的槓桿投資信託。
• 警告來得正值Strategy持有約76%的企業比特幣且其他地方的買入崩潰之際。

一年前的警告再度浮現

比特幣國庫公司正以創紀錄的速度舉債來資助比特幣購買，Capriole Investments創始人查爾斯·愛德華茲警告。他將這一趨勢追溯到他在2025年10月的預測，認為數字資產國庫（DAT）模型在結構上受到激勵依賴借貸來產生回報，並進一步補充：

“ 比特幣DAT正以創紀錄的速度槓桿化。回想我在2025年10月就警告過，這種不可持續的商業模式受到激勵依賴債務來產生假‘收益’。”

根據Capriole的圖表顯示，加密國庫公司的債務不斷增加，他的主要反對點在於該策略如何產生其頭條回報。數字資產國庫，或稱DAT，是一家公開公司，通過舉債或發行股份籌集資金，將比特幣存入其資產負債表。這一由Strategy Inc.（納斯達克：MSTR）開創的模型，在比特幣上漲時可以放大收益，但也增加了槓桿，當價格下跌時，借款購買的公司可能面臨籌資、償還債務或出售的壓力。

1929年的比較與“假收益”說法

今年早些時候，愛德華茲將DAT的快速擴展比作1929年的槓桿投資信託，稱其為“一場等待爆炸的槓桿爆炸”。他指出，目前約有200個比特幣國庫，並認為它們槓桿越多，回撤就越可能引發連鎖反應，強制去槓桿化，導致每次賣出都會進一步壓低價格。

此外，他對“假收益”的指控也批評國庫公司如何行銷自己，許多公司將每股比特幣的增長作為收益的指標。愛德華茲認為，這個數字很大程度上是通過發行新債和新股來產生的，而非真正的收入。簡單來說，它就像一個飛輪，只要資本市場保持開放、價格保持高企，它就能運轉。

圖片來源：X由於現在有如此多的上市公司和交易所交易基金（ETFs）持有比特幣，他認為同步的清算可能會將一次普通的調整轉變為更劇烈的下跌。

已經顯現的壓力

這一警告來得正值國庫模型面臨實質性壓力之際，《Bitcoin.com News》本月早些時候報導，比特幣國庫公司正面臨借款或出售的考驗，焦點從積累轉向流動性（即公司如何在不削減比特幣敞口的情況下資助股息、債務成本和其他承諾）。

這種壓力已經到達市場頂端，Cryptoquant的數據顯示，Strategy之外的國庫購買已崩潰，過去30天非Strategy公司合計購買了1,000枚比特幣，較2025年8月的高點下降了99%。因此，Strategy目前持有約76%的企業比特幣。

其他公司則更積極地利用槓桿。例如，日本的Metaplanet在大約兩年的時間內進行了約20輪的債轉比特幣融資，包括零息債券，目標是達到100,000枚比特幣。Bitcoin.com News報導，該公司在其比特幣存量達到40,177 BTC的同時，季度虧損仍達7.25億美元。

為何現在這很重要

比特幣最近錄得自2022年FTX崩潰以來最糟糕的一周，價格跌破60,000美元，因為創紀錄的交易所交易基金（ETF）資金外流打擊市場。在下行時，推動國庫繁榮的金融工程可能反向運作，首先對最負債的公司施加壓力。

展望未來，如果比特幣反彈，愛德華茲擔憂的槓桿可能再次看起來像是精明的金融工程。如果經濟下行持續，最槓桿化的國庫將是首批感受到影響的。