HYPE 質押 ETF 費率競爭：HYPG、THYP 與 BHYP 如何重塑鏈上收益格局

2026年5月至6月，美國ETF市場迎來了一輪特殊的“上架競賽”。21Shares、Bitwise和Grayscale在不到一個月的時間內，先後推出了三支以Hyperliquid（HYPE）為底層資產的質押ETF——THYP、BHYP和HYPG。這是繼2024年比特幣現貨ETF獲批之後，加密金融產品向“應用層Token”延伸的標誌性事件。

與此前的BTC ETF和ETH ETF不同，HYPE ETF的核心差異不僅在於標的資產本身，更在於其內置的質押收益機制。三支產品均將持有資產的一部分用於鏈上質押，歷史年化收益率約2.2%。這意味著投資者通過傳統券商帳戶購買ETF，即可間接獲得HYPE網絡的質押收益，無需自行管理私鑰或應對複雜的鏈上操作。

然而，三支產品在費率結構、質押收益分配機制和資產規模上存在顯著差異。

三支HYPE質押ETF核心指標對比總覽

| 指標 | THYP（21Shares） | BHYP（Bitwise） | HYPG（Grayscale） | | --- | --- | --- | --- | | 上市時間 | 2026年5月12日 | 2026年5月15日 | 2026年6月3日 | | 上市交易所 | Nasdaq | NYSE | Nasdaq | | 管理費率 | 0.30% | 0.34%（首月0%推廣） | 0.29% | | AUM（截至2026年6月上旬） | 約7580萬美元 | 約7114萬美元 | 約1.92億美元 | | 質押年化收益率（歷史參考） | 約2.2% | 約2.2% | 約2.2% | | 質押收益分配機制 | 淨收益計入NAV | 扣除25%服務費後分配 | 納入NAV | | 托管機構 | Anchorage Digital Bank、BitGo | 自行托管（鏈上基礎設施） | 機構級托管 |

費率對比：從零和博弈到價格戰

費率是投資者選擇ETF最直接的決策變數之一。在三支HYPE ETF中，費率的競爭態勢經歷了從“先發定價”到“後發反擊”的快速演變。

21Shares THYP於2026年5月12日率先登陸Nasdaq，管理費設定為0.30%。作為首支在美上市的HYPE質押ETF，THYP享有約三個交易日的“獨占期”，在此期間沒有直接競品。

Bitwise BHYP在三天後（5月15日）於NYSE上市，採取了更具攻擊性的定價策略：首月管理費為0%，此後上調至0.34%。這種“首月免費”的推廣模式在ETF行業中並不常見，其目的在於快速積累初期資產規模，同時利用短期零成本吸引觀望中的投資者。

Grayscale HYPG於2026年6月3日最後入場，以0.29%的費率定價直接壓低市場天花板，成為當前U.S. HYPE ETF中費率最低的產品。Grayscale在比特幣ETF競爭中曾因高費率（GBTC長期維持1.5%-2.5%）遭遇大規模資金外流，此次選擇以最低費率入場，折射出其定價策略的深刻轉向——從品牌溢價轉向成本競爭。

從絕對數值來看，0.29%與0.30%的差異僅為1個基點（0.01%），對於1萬美元的投資而言，年費用差距僅為1美元。但這1個基點的價格戰信號意義遠大於實際成本影響。在ETF行業，費率一旦壓低，幾乎沒有回升空間——Grayscale此次定價實質上為整個HYPE ETF類別設定了長期的價格上限。

質押收益：2.2%的歷史基準與分配差異

三支ETF的核心功能之一是通過鏈上質押獲取額外收益。根據Grayscale官方援引stakingrewards.com的數據，HYPE的歷史年化質押收益率約為2.2%（統計區間為2025年5月至2026年4月）。其他渠道的數據顯示，該範圍約在2.2%-2.3%之間浮動。

雖然三支產品的底層的鏈上收益率來源相同，但質押收益的分配機制存在差異，這種差異將隨著持倉時間的延長而積累。

THYP（21Shares） 的質押收益在扣除第三方質押服務提供商費用和贊助商費用後，淨收益每日計入ETF的資產淨值（NAV）。21Shares官方未披露具體的第三方服務費比例，但明確提示質押活動涉及運營、技術、監管和交易對手風險。

BHYP（Bitwise） 設定了清晰的費用結構：質押服務費為所產生HYPE的33%，即ETF保留33%的質押收益用於覆蓋運營成本，其餘67%返還給投資者。另有資料提及費用比例為25%即ETF留存25%，投資者獲得約75%。這一透明度在同類產品中較為突出，但需注意“服務費”是在分配前扣除的，淨收益比例直接決定了投資者的實際額外回報。

HYPG（Grayscale） 同樣將質押收益淨額納入基金NAV，具體費用結構未在公開文件中詳細披露，但整體運營費率已包含在0.29%的管理費中。

綜合來看，在質押收益的實際回報率上，BHYP因設有明確的服務費扣減（25%-33%），其淨收益略低於直接納入NAV的THYP和HYPG，但這需要通過較長時間的複利效應才能在淨值中體現差異。

上市時間與規模效應

21Shares THYP於2026年5月11日成立，5月12日正式在Nasdaq開始交易。作為首發者，THYP在初期積累了較高的關注度和交易量。根據YCharts數據，截至2026年6月上旬，THYP的AUM約為7580萬美元。

Bitwise BHYP於5月14日成立，5月15日在NYSE開始交易。Bitwise早期數據顯示其AUM約在1.04億美元區間，部分來源顯示為3050-6450萬美元不等，另有多篇報導提及BHYP在5月下旬資產規模已突破1億美元。值得注意的是，Bitwise研究主管曾於5月下旬公開表示“BHYP已是全球最大的HYPE ETF”。這一表述與同期THYP的AUM相當，但鑑於數據源存在差異，兩家的AUM競爭仍處於膠著狀態。不過截至6月上旬，多方數據顯示THYP和BHYP的AUM均已進入7000萬至1億美元區間，整體差距不大。

Grayscale HYPG於2026年6月3日正式開始交易，是三者中最晚上市的產品。但憑藉Grayscale的品牌效應和0.29%的最低費率，HYPG上線當日即吸引約2.99億美元淨流入，AUM迅速達到約1.92億美元。這意味著雖然HYPG上市最晚，其AUM規模卻已大幅領先於率先上市三周的兩個競爭對手。這一現象說明：在加密ETF領域，“先發優勢”並非不可逾越，品牌的長期信譽和費率的競爭力往往更具決定性作用。

截至2026年6月上旬，三支HYPE ETF的合計AUM已超過3.3億美元，在比特幣和以太坊ETF面臨資金流出的背景下，這一表現反映出機構投資者對HYPE這一“應用層Token”的結構性興趣。

2024年比特幣ETF費率戰：歷史提供了哪些啟示

2024年1月，美國SEC批准了首批11支比特幣現貨ETF，一場圍繞費率的競爭隨即展開。這場“費率戰”的演進路徑為當前HYPE ETF的競爭提供了重要的參照系。

費率戰的基本軌跡具有高度相似性：先發產品的定價往往處於中高水平；新入場者通過更低費率爭取市場份額；費率一旦下探便很難回升。2024年比特幣ETF中，Bitwise以0.20%的費率成為持續成本最低的產品，而Grayscale的GBTC在轉換前費率為2.0%，轉換後仍維持在1.5%，遠高於同行平均水平。

資金流向與費率的關係提供了最清晰的實證。2024年內，Grayscale GBTC因高費率遭遇超過200億美元的資金流出，而BlackRock的IBIT（0.25%費率）則吸引了超過460億美元的淨流入。這一對比揭示了一個關鍵規律：在加密ETF這一高度同質化的產品類別中，費率差異對資金流向具有顯著影響。當底層資產（BTC或HYPE）完全相同時，投資者傾向於選擇成本最低的產品。

品牌效應的局限性同樣值得注意。Grayscale雖然是全球最大的加密資產管理公司，但在比特幣ETF競爭中，其高費率策略並未能阻止大規模資金外流。這一教訓顯然被應用到了HYPG的定價策略中——Grayscale此次以0.29%成為HYPE ETF領域的費率領導者，而非追隨者。

差異化競爭的方向。比特幣ETF費率戰趨於白熱化的同時，部分發行商開始探索差異化路徑，例如通過質押收益、分倉策略等附加功能構建競爭壁壘。這正是HYPE ETF與比特幣ETF的本質區別——質押機制為產品提供了超越純被動追蹤的附加值。HYPE ETF的競爭不僅發生在費率層面，還延伸至質押收益分配結構和托管方案等差異化維度。

結語

三支HYPE質押ETF的同時存在，為投資者提供了從多個維度比較和選擇的可能。從費率來看，Grayscale HYPG（0.29%）目前占據成本優勢，21Shares THYP（0.30%）緊追其後，Bitwise BHYP（0.34%首月後）處於相對高位，但BHYP的質押費用結構最為透明。從質押收益機制來看，三支產品的底層收益率相同（約2.2%），但分配方式和費用結構的差異需要長期持倉才能體現影響。從AUM來看，Grayscale憑藉品牌效應和定價策略實現了後發先至，但THYP和BHYP的先發優勢也已積累了一定的市場基礎。

歷史經驗表明，費率戰一旦開啟便難以逆轉，但差異化競爭同樣存在空間。HYPE ETF的創新之處在於將“鏈上質押收益”納入了傳統ETF框架，使投資者能夠在單一工具中同時獲得價格敞口和收益增強。2024年比特幣ETF費率戰的啟示是：在底層資產完全同質化的環境中，費率是決定性變數；但當產品功能存在差異時，投資者的選擇邏輯將更加多元。

對於有意配置HYPE ETF的投資者而言，建議根據自身持倉周期和成本敏感度進行選擇：短期持有者可關注費率優惠期（如BHYP的首月零費率）；長期持有者則需綜合評估管理費率與質押淨收益的長期影響；對於注重品牌信譽和流動性的投資者，Grayscale HYPG的AUM優勢值得納入考量。但更重要的是，無論選擇哪支產品，投資者都應充分理解HYPE網絡的底層商業模式和質押活動的相關風險——質押收益並非無風險回報，而是一種伴隨技術、運營和監管不確定性的資產增值方式。