Pre-IPO 與 IPO：哪個階段更賺錢？2026 年最新數據分析

2025 年 6 月 5 日，穩定幣發行商 Circle 正式登陸紐約證券交易所，股票代碼“CRCL”。短短兩個交易日，其股價從 31 美元的發行價飆升至 107.7 美元，累計漲幅高達 247%，盤中最高一度觸及 123.5 美元附近。這一“全球穩定幣第一股”的轟動脈搏，將一個長期困擾投資者的問題重新推到台前：Pre-IPO 與 IPO，哪個階段進場更賺錢？

從 Circle IPO 看兩個階段的回報落差

Circle 的上市堪稱 2025 年最具話題度的 IPO 之一。數據顯示，本次發行共籌集 11 億美元，並獲得超過 25 倍超額認購。然而，華爾街投資銀行對 Circle 的估值卻嚴重失準——承銷商以每股 31 美元定價，首日收報 82.84 美元，漲幅 167%，按收盤價計算，發行方損失了約 17.2 億美元的潛在融資。這一差額使其成為近四十年來第七大 IPO 定價低估案例，僅次於 Visa、Airbnb 等巨頭。

但在這場定價爭議之外，更值得投資者關注的是回報分布的不均衡。2018 年以早期投資人身份入局 Circle 的機構，伴隨公司上市收穫了數倍乃至數十倍的投資回報。而那些在 IPO 首日衝入二級市場的散戶，雖然也趕上了“穩定幣第一股”的熱潮，但入場成本早已與早期投資人之間存在巨大差距。截至 6 月 9 日，Circle 市值已攀升至約 240 億美元，對應市盈率高達近 150 倍。不難看出，回報最豐厚的窗口，恰恰發生在 IPO 敲鐘之前的那個階段。

並非孤例：2025 年多起 IPO 驗證同一規律

將視線從 Circle 移開，2025 年上市的其他明星公司提供了更豐富的佐證。

設計軟體公司 Figma 因反壟斷原因未能完成與 Adobe 的收購後，於 2025 年獨立上市。發行價每股 33 美元，首日收盤飆升至 115.5 美元，單日漲幅達 250%，對應市值接近 680 億美元。加密交易所 Bullish 同樣表現驚人，上市首日暴漲 290%。這些案例呈現出高度一致的規律：IPO 首日存在大幅“估值躍遷”。對於未能參與 Pre-IPO 輪次的普通投資者而言，這一躍遷帶來的超額收益，實際上是無法捕捉的。

從整體市場數據來看，這一判斷得到了量化支撐。根據 S&P Global 的統計，2025 年上半年美股 IPO 首日平均回報率達 15.3%，顯著高於 2024 年同期的 10.5%。科技板塊表現尤為突出，IPO 後的平均交易價格較發行價高出 140% 以上，其中 Circle 自 IPO 以來已累計上漲 485%。2025 年迄今，美國 IPO 市場已完成 168 宗交易，募資近 289 億美元，創下自 2021 年以來的最高水平。

與此同時，一份針對新興公司 IPO 的研究報告指出，Pre-IPO 投資者的平均回報率約為 43%，而 IPO 階段投資者的盈利比例僅為 36%，Post-IPO 階段進一步降至 32%。三層之間的回報梯度清晰可辨——越早進場，勝率越高。這些數據共同指向一個明確的結論：Pre-IPO 階段不僅是估值的躍遷區間，更是超額收益的核心來源。

為什麼 Pre-IPO 階段的收益更高？

理解 Pre-IPO 與 IPO 的回報差異，需要回到估值邏輯本身。

在傳統的 IPO 過程中，承銷商通常會對發行價採取“謹慎定價”策略，為上市首日的上漲預留空間。這一策略在保障發行成功的同時，也客觀上導致了發行價與公允市值的價差——這恰恰是 Pre-IPO 投資者所能捕獲的收益區間。Circle IPO 的 17.2 億美元定價差，正是這種現象的極端體現。

更宏觀的視角來自私募市場與公開市場的長期比較。在過去 25 年間，私募市場創造的總體價值約為同期公開股市的三倍。大量優秀公司通過多輪私募融資即可獲得數十億美元資金，遲遲不上市或延後 IPO。例如 OpenAI 在 2024 年 10 月獲得微軟、軟銀等投資人 66 億美元融資，2025 年 3 月又完成 400 億美元融資，成為史上最大規模的私募融資案之一。這意味著，巨大的成長紅利在 IPO 之前就已經產生並分配完畢。

此外，傳統的 Pre-IPO 投資存在三道壁壘：資金門檻動輒數十萬甚至上百萬美元，普通投資者難以企及；資金通常被鎖定多年，流動性極差；優質份額如 SpaceX、OpenAI、字節跳動等熱門標的，幾乎只在少數頂級機構之間流轉。這三道壁壘共同製造了一個“高收益、低准入”的封閉市場，也讓 Pre-IPO 階段的超額回報長期被圈層鎖定。

IPO 階段的風險：並非賺錢不賠錢

需要強調的是，IPO 階段並非賺錢不賠錢。

2025 年上半年，儘管美國 IPO 市場表現強勁，但全球 IPO 活動整體仍處於低迷狀態。倫敦證券交易所數據顯示，截至 6 月中旬，全球 IPO 募資總額同比下降約 9.3%，至 443 億美元，為九年來的最低水平。即便在表現活躍的美國市場，投資銀行家對加密和科技類企業的估值判斷也頻頻失準——正如 Bybit 報告所指出的，Circle 的 IPO 反映出華爾街傳統估值模型在加密行業中的適應性困境。

與此同時，加密行業的競爭格局也在不斷變化。Bybit 報告指出，從去中心化金融（DeFi）到安全領域，Fireblocks、Chainalysis 等多家公司正在尋求數十億美元級別的 IPO 估值。這意味著機會窗口依然存在，但對企業基本面、賽道競爭格局和宏觀政策環境的判斷，將比以往任何時候都更加重要。

Pre-IPO 赛道演进：加密行业的破局之道

值得關注的是，加密行業正在以獨特的方式重塑 Pre-IPO 投資的准入規則。

2025 年 6 月，網路券商巨頭 Robinhood 在歐洲市場上線了 OpenAI、SpaceX 等未上市獨角獸的“股票代幣”，儘管 OpenAI 官方旋即澄清相關代幣並不代表公司股權，但這一事件釋放了一個清晰信號——一級市場資產的代幣化，已經開始進入主流金融視野。

目前，圍繞 Pre-IPO 資產代幣化的主流路徑主要有三種模式：專門的 Pre-IPO 盤前交易平台（如 PreStocks 透過 SPV 架構間接持有公司股份，以 1:1 代幣映射上鏈）、加密交易所開放的 Pre-IPO 渠道（依托合規合作與平台流量），以及更廣義的 RWA 框架下的代幣化股權。以 PreStocks 為例，該平台目前 Pre-IPO 資產總交易量已接近 9.2 億美元，用戶量接近 1.7 萬人，涵蓋 SpaceX、Kalshi、OpenAI、Anthropic 等熱門股權標的。

交易所層面，行業也正在加速布局。2025 年 7 月，Gate 正式推出 xStocks 交易專區，在全球範圍內率先上線代幣化股票的永續合約交易，打破了傳統金融市場的時空邊界。此後，Gate 進一步與 Ondo Global Markets 合作上線 Ondo 區域，截至 2025 年 9 月，該平台已提供 26 種代幣化股票和 ETF 的交易權限，涵蓋主要科技股和熱門指數基金，使用 USDT 即可直接參與交易，大幅降低了全球投資者參與代幣化股權資產的門檻。

這些創新的底層邏輯是一致的：透過區塊鏈技術突破傳統 Pre-IPO 投資的資金門檻、流動性限制和資訊不對稱，讓更多普通投資者有機會提前布局那些真正代表未來方向的頭部企業。

總結

綜合來看，Pre-IPO 與 IPO 兩個投資階段各有優劣，但從收益最大化的角度出發，Pre-IPO 階段無疑是回報更具吸引力的選擇。2025 年最新數據顯示，Pre-IPO 投資者的平均回報率約為 43%，明顯高於 IPO 階段的 36% 和 Post-IPO 階段的 32%。Circle、Figma、Bullish 等案例中 IPO 首日高達 200% 以上的漲幅，本質上正是 Pre-IPO 估值與二級市場公允價格之間價差的一次性兌現。

然而，投資決策從來不是單一維度的比較。Pre-IPO 階段的更高收益伴隨著更高的不確定性——私募市場的低流動性、監管合規風險、以及企業對估值話語權的掌控，都是不可忽視的變數。相比之下，IPO 階段雖然收益區間相對收窄，但合規性更強、資訊更透明、流動性更充裕。

對於普通投資者而言，加密行業透過代幣化技術正在逐步打破傳統 Pre-IPO 投資的三道壁壘，提供了一個兼顧收益潛力和可及性的全新參與路徑。無論選擇哪個階段入場，理解兩個階段的風險收益特徵，結合自身資金狀況和風險承受能力做出判斷，才是長期致勝的根本所在。