Galaxy：BTC ETP創紀錄資金流出 市場情緒跌至低谷

作者：Alex Thorn，Galaxy Digital董事总经理兼研究主管，來源：Galaxy Digital；翻譯：Shaw，金色財經

上週三，美國比特幣現貨交易所交易產品（ETP）已連續 13 個交易日出現資金外流，創下該類產品自 2024 年 1 月上線以來最長外流週期。

這 13 個交易日內，相關產品累計流出資金 43.3 億美元（約合 6 萬枚比特幣）。從 20 日滾動數據來看，資金流出規模達 54.2 億美元（約合 7.3 萬枚比特幣），刷新史上 20 日區間最大流出紀錄。上週也成為該產品連續第四週錄得資金淨流出。

撰稿之際，比特幣自 2 月以來首次跌破 6.4 萬美元，較 2025 年 10 月 6 日創下的 124824 美元歷史高點已累計下跌 49%。對比歷次歷史高點後的回撤走勢，比特幣過去 240 天的價格表現與以往高度相似。

Galaxy Research 的恐懼與貪婪指數跌至 13，跌入“極度恐懼”區域，為今年以來最低讀數之一。（該指數綜合了鏈上交易、衍生品交易、估值、獲利回吐和 ETF 資金流動數據）。

我們的觀點

目前比特幣市場情緒跌至數年來低谷。2024 年 11 月美國大選過後，做多比特幣曾是全球最熱門的交易策略。而如今，在海量人工智慧相關交易的擠壓下，它早已不再是全球投資者關注的焦點。

去年不少分析師認為，比特幣標誌性的四年周期將不復重現。這一判斷依據包括：四年一度的區塊減半事件帶來的供給衝擊逐步減弱、市場波動率明顯收窄、被動型 ETF 持續有資金流入，以及比特幣首次在區塊減半前就創下歷史新高。

但結合數據來看，2024—2026 年這一輪周期與過往幾輪依舊高度相似。此前三輪周期中，從區塊減半年份的 10 月算起，大盤創出歷史高點耗時均在 403 至 441 天區間，而本輪周期用時 370 天。

前三輪周期裡，幣價在上一輪歷史高點過後，見底時間穩定在 12 至 13 個月（354 至 406 天）。目前距離本輪歷史高點已過去 240 天，若本輪走勢完全復刻歷史規律，市場最終底部大概率會在今年第四季度出現。

撇開背後成因不談，周期相似性客觀存在，且不只是時間維度。多項核心指標的走勢在前三輪周期中形成了固定規律，2026 年也再度重現：**CVDD、已實現價格、已實現市值、鏈上活躍度、持倉鎖定度、未實現盈虧淨額（NUPL）、儲備風險、市值 / 已實現市值比率（MVRV）、花費產出盈虧比率（SOPR），以及邁爾倍數、普埃爾倍數，當前表現均和以往牛市見頂後的回撤階段特徵趨同。**以下為部分範例……

比特幣被宣告 “徹底崩盤” 的次數至少已有 472 次，但這一事物卻始終屹立不倒。即便比特幣價格跌至 3 萬美元，也仍是上一輪熊市低點的兩倍。在這一價位進場的，大多是秉持長期持有理念、堅信比特幣是數字黃金的投資者，而這類群體的人數與持倉規模，在每一輪周期中都在不斷壯大。比特幣若能從 “風險資產” 正式蜕變為公認的數字黃金，這群投資者功不可沒。