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SpaceX 最終提交了 IPO 文件，路演正在重寫太空街市值作為資產的方式

僅僅數字就令人震驚。 𝗧𝗶𝗰𝗸𝗲𝗿 𝗦𝗣𝗖𝗫，價格日期 6 月 12 日，確定價格 135 美元，估值 1.75 兆美元，籌資 75 億美元，超過 555.6 百萬股。 高盛牽頭一個由 21 家銀行組成的聯合體。 零售投資者獲得的份額是標準巨型 IPO 配額的三倍，占流通股的 30%。 馬斯克持有 42% 的股權，擁有 85% 的投票控制權。 這不是典型的簿記建設過程。 SpaceX 完全跳過了指示範圍，直接向市場提供一個固定數字。沒有價格發現窗口。沒有逐步縮小範圍。只有一個價格和一個日期。

硅谷的估值數學在 2026 年標準之前就已經激進。 2025 年 12 月的招標要約：每股 421 美元，暗示 8000 億美元。 5 月 4 日的 5 比 1 拆股後，這個錨點相當於每股 84 美元。 135 美元的 IPO 價格在不到六個月內實現了 61% 的溢價，定價約為 2025 年收入的 94 倍，基於 187 億美元的收入。 SpaceX 的年收入不到亞馬遜、蘋果或 Alphabet 的十分之一，但以收入估值進入公開市場，總估值高於 Meta 和特斯拉的總和。 若以標準科技股市盈率來合理化這個倍數，SpaceX 需要約 150-175 億美元的年收入，約為目前水平的八倍。

Starlink 是唯一持續產生 GAAP 利潤的部門。2025 年收入 114 億美元，占公司總收入的 61%，營業利潤 44 億美元。季度連接利潤達到 11.9 億美元，分析師預計隨著直達手機（D2C）推廣到無地面硬體的智能手機，這一跑道將擴大。訂閱用戶數在 2 月突破 500 萬，到 2026 年第一季度達到 1000 萬。但每用戶平均收入（ARPU）下降 18%，至每月 81 美元，這是價格降低帶來的經典權衡。

現在是路演希望投資者夢想的部分。 𝗧𝗵𝗲 𝗦-𝟭 文件明確暗示小行星採礦作為未來收入來源的可能性。 17 分鐘的零售路演視頻由 CFO Bret Johnsen 解說，將火箭、衛星網路、軌道 AI 計算和小行星資源開採連接成一個完整的敘事弧。 SpaceX 正在開發能使深空資源任務成為可能的技術：可重複使用的發射頻率、Starship 的載荷能力，以及已獲得 FAA 批准的可大量生產的再入返回車的 Starfall 軌道內製造計劃。 路演簡報從七開始倒數，直到“發射”。 它是在講一個故事，而不是當前的財務狀況。

小行星採礦市場預計將從 2025 年的 20.5 億美元增長到 2030 年的 54.2 億美元，年複合增長率約 21.4%。 一顆富含鉑金的近地小行星可能含有比所有地球儲量加起來還多的鉑族金屬。 AstroForge 剛完成其 DeepSpace-2 太空船，重 200 公斤，設計用於與小行星會合並攜帶 50 公斤的載荷進行未來的採礦任務。 SpaceX 在其 IPO 招股說明書中提到了小行星採礦。 對於 AstroForge 來說，這就像被一個巨人追逐一樣。 經濟性完全取決於發射成本。 如果 Starship 能以每公斤 10-20 美元實現快速重複使用，資源開採的數學就會從投機轉為利潤。 按照目前 Falcon 9 的定價，小行星採礦仍然是一個科學項目。

支撐這個估值的財務數據非常困難。 2025 年全年 GAAP 淨虧損為 49.4 億美元。 2026 年第一季度：淨虧損 42.8 億美元。 累計虧損：413 億美元。 AI 業務每季度燒掉 25 億美元。 xAI/AI 在 2025 年的虧損超過 60 億美元。 SpaceX 正在評估內部 GPU 生產以壓縮這些成本。 ARK Invest 認為僅 Starlink 就支持 2 兆美元的估值。 Brett Winton 稱 AI 機會“巨大”。 但 EBITDA 利潤與 GAAP 虧損之間的差距主要由股票激勵、Starlink 星座折舊和 AI 基礎設施資本支出（即使在短期內是非現金項目）推動。