機構大幅割肉 BTC跌破200周均線

比特幣繼續跌跌不休，再度衝擊61k的城門。這個位置極其微妙！因為200周均線這個重要支撐位，已經運行到了61.8k的位置。而比特幣已經在開月短短數日大幅下跌，已經來到61.5k，跌破了這一個重要均線。

好巧不巧的是，2022年，同樣是6月初，6月的第二周，彼時比特幣也是在那個周期中首次跌破200周均線22.2k。

之後的歷史令每一個經歷過那年寒冬的人難以忘懷。到了那年11月，比特幣一個猛子扎到了最低15.5k，並在16k水平徘徊了兩個月，直到2023年初才走出極寒。

四年後的今天，又是一個6月，氣溫開始炎熱起來，市場卻似要步入嚴冬。Strategy賣幣餘波未平，ETF流出又創紀錄。市場瀰漫著一股不安的氣息。散戶在恐慌中割肉，而機構們有否堅守？

並沒有。

CoinShares近日發布了一份基於13F季度申報文件的數據報告[1]。13F文件是美國SEC要求管理資產超1億美元的投資經理必須披露的持倉報告。這份報告讓我們得以一窺Q1機構資金在比特幣ETF上的真實動向。

數據量不小，信息量很大。最好別看，因為看完之後你就知道了那個令人絕望的答案：

機構們早就應跑盡跑了。

5.2萬枚比特幣的撤離

今年一季度，專業投資者持有的比特幣ETF倉位從31.3萬枚比特幣降至26.1萬枚比特幣。減少了5.2萬枚比特幣，降幅約17%。持倉總價值從273億美元跌至178億美元，跌幅35%——價格下跌和減倉共同導致了這一數字。與此同時，13F申報人持有的比特幣ETF占比從24.7%降至20.8%。

CoinShares的分析師Matt Kimmell对此的评价相當克制：槓桿和戰術策略在回調中被釋放。

翻譯一下就是：在下跌中，那些做波段、玩套利的所謂聰明錢先撤了。

誰在撤，撤了多少，才是這份報告真正有意思的地方。

撤退的比賽

拋售高度集中。對沖基金和券商貢獻了約96%的減倉。

對沖基金砍掉了3.14萬枚比特幣，降幅39%。接近四成。券商更狠，斬倉1.88萬枚比特幣，減持比例高達53%。一半以上的持倉被清掉。（看到這個果斷斬倉，教鏈忽然想起5月13日文章《半倉站在臨界點上》……機構確實夠冷酷、夠理性、夠決絕）

這些機構在Q1經歷了什麼？比特幣從高點126k跌至60k出頭，單季下跌22%。ETF的波動幅度不比現貨小。做市和套利的空間被壓縮，持有成本卻不變。大規模減持是最理性的選擇。

當潮水退去，最先跑掉的是那些假裝下海的人。對沖基金和券商就是那些假裝下海的人。

逆行者

撤退是一幅圖景。但另一幅圖景也同樣重要：有人在逆勢加倉。

投資顧問，這個最大的專業投資者群體，持有15.03萬枚比特幣，只減持了5.9%。基本紋絲不動。更引人注目的是銀行。銀行的比特幣ETF持倉在Q1翻了一倍以上，增加了7800枚比特幣。

一邊是沖在最前面假裝下海的人抱頭鼠竄，一邊是巨大的戰列艦緩緩入水。這一幕像極了過去每一輪周期的劇本。从2022年底的16k到2024年初的70k，从2024年中的50k到2025年的120k——每一次深蹲之後，都是一次更猛烈的起跳。

銀行是最保守的金融機構。他們入場與否，從來不是行情決定的，而是合規框架決定的。一季度最值得關注的一件事也許不是誰在賣出，而是：銀行終於開始配置了（雖然，量級還很小很小）。

是什麼讓銀行開始試水？教鏈覺得答案是監管日趨明朗的大勢。

CoinShares的報告也提到，Q1期間多項監管進展在悄然推進。SEC與CFTC的監管邊界逐步清晰，數字資產被納入退休帳戶的提案在推進。更值得關注的是，SEC在此之後發布了2030年戰略規劃草案，明確將數字資產作為戰略優先事項。SEC新主席Atkins定下的基調是，理性、連貫、有原則。

一旦監管框架趨於穩定，銀行的配置就不是一時衝動，而是長期戰略。一季度銀行翻倍加倉比特幣，也許只是前奏的號角。

華爾街的分化

這組數據揭示了一個朴素的真相：華爾街從來不是一個整體。機構之間的分化，比散戶想像的要大得多。

對沖基金快進快出，券商看天吃飯。他們的減持是彈性需求。銀行和投資顧問接受的是確定性溢價，他們的配置是剛性需求。

一季度比特幣ETF的持倉結構變化圖，明確指向一個方向：交易型資金在退潮，配置型資金在入局。

這和市場情緒的傳導方向恰好相反。市場看到的是ETF大幅流出，價格持續走低，恐慌蔓延。但是13F文件的細則是，如果你拿著12月31日的持倉和3月31日的持倉對比，你會發現賣出者已經在價格高位完成出逃，而買入者正在價格低位悄然布局。

教鏈常說一句話：投資最難的事之一就是，在別人恐慌時保持冷靜。機構的13F文件把這份冷靜用白紙黑字寫下來了。

不要浪費一場危機

今年的伯克希爾年度致股東信裡有一句話：果斷行動，在他人猶豫或恐懼時投資，並在金融風暴中屹立不倒。

2022年底16k的時候，市場也認為比特幣會歸零。2024年50k橫盤八個月的時候，市場也認為ETF的利好出盡了。如今6萬多刀，市場的悲觀情緒比16k的時候還要強烈，因為這次是在126k的高峰坠落之後。

但如果我們把眼光放回到13F文件所展示的數據上，銀行進場、顧問堅守、對沖基金出清……這也許正預示著市場即將或正在發生結構性換莊。

比特幣當下的價格，是恐懼的定價。而銀行的增持，是信仰的投票。

不要浪費一場危機。引用這句話的人很多，但真正理解其含義的，是那些在别人割肉避險時，默默堅持積累籌碼的人。