Galaxy：比特幣ETF迎來資金外流週期 熊市或將持續

作者：Alex Thorn，Galaxy Digital研究主管；來源：Galaxy Digital；翻譯：Shaw，金色財經

比特幣 ETF 年內整體資金流向已轉為淨流出。美國現貨比特幣 ETF 此前自 4 月第三周起持續迎來資金流入，而上週三出現7.235 億美元單日淨流出，不僅創下今年最大單日撤資規模，也位列現貨比特幣交易所交易產品（ETP）歷史第五大單日流出，至此該類產品 2026 年全年資金流向徹底由正轉負。

比特幣價格今年的回撤走勢與資金流向基本同步。本週資金轉為淨流出，反映出在各類熱門投資主題輪番湧現、市場波動加劇的風險環境下，這款老牌主流加密貨幣已然上漲乏力。就在上週四，受美伊有望達成協議、重啟霍爾木茲海峽通航的利好消息提振，叠加科技股走強，美股再度創下歷史新高。人工智能、芯片製造以及本土半導體產業回流等投資主線，持續吸納增量機構資金。自 2024 年 1 月現貨比特幣 ETF 問世以來，比特幣如今在風險偏好資金中的分流占比跌至階段低位。

ETF 買盤本就疲弱，而全球最大公開持倉機構 Strategy 公司（MSTR）的現貨比特幣增持節奏也顯著放緩，進一步加劇了這一局面。在 5 月 5 日舉行的 2026 年第一季度財報電話會議上，該公司執行董事長 Michael Saylor 透露，企業未來不排除出售比特幣的可能。

按照公司設定的標準，其用於籌資購幣的市價發行（ATM）機制目前已暫停啟用。Strategy 自有數據面板顯示，當前股價相對修正淨資產價值（mNAV）的倍數為 1.20 倍（採用其他口徑計算該數值會更低），而公司規定，只有股價高於約 1.22 倍修正淨資產價值時，才能啟動市價發行。

此前該公司一直依靠永續優先股 STRC 籌集資金、買入比特幣。但這類證券的平價增發額度，要求其交易價格接近 100 美元面值，過去兩週該條件基本未能滿足，相關操作也陷入停滯。

我們的觀點

過去 18 個月裡，現貨比特幣兩大核心穩定需求來源 ——ETF 資金與 Strategy 公司的財庫持倉配置，如今雙雙開始收縮。今年加密市場中，不少細分賽道表現亮眼，例如AI 相關幣種、永續合約去中心化交易所、隱私幣等，但比特幣並未從中受益，且這類幣種的體量遠不及比特幣。叠加大盤中各類熱門投資主題的分流效應，本輪比特幣熊市大概率還將持續。結合歷史週期規律來看，這一判斷更具說服力。

截至撰稿時，比特幣價格報 7.34 萬美元，從長周期來看，其整體表現依舊穩健。市場與市場參與者的情緒本就存在週期性波動，而比特幣過往已多次迎來強勢反彈。儘管當前走勢疲軟，遲遲未能再度向 10 萬美元關口發起衝擊，但諸多跡象表明，比特幣的牛市行情遠未落幕。