估值分歧——摩根士丹利與晨星的定價之爭暗藏什麼信號？

SpaceX的IPO估值雖然看起來是市場共識，但專業投資機構之間存在著巨大的分歧。這種分歧本身就是一個重要信號——它不僅關乎SpaceX一家公司的定價，更關乎整個AI與航天賽道是否被過度高估。

晨星的7800億美元——不到目標估值的一半

晨星公司近期將SpaceX的估值定為7800億美元，不到其IPO目標估值的一半。這一估值基於傳統的DCF模型，將SpaceX與Lockheed Martin、Boeing等傳統航天公司進行類比。从這一視角看，SpaceX的1.75萬億美元目標估值嚴重偏離財務基本面。

摩根士丹利的1.75萬億美元——“敘事溢價”的合理性

然而，承銷商摩根士丹利等投行支持的目標估值高達1.75萬億美元，基於SpaceX“半壟斷”地位的國防戰略溢價、星鏈的消費級現金流驗證、以及與xAI合併後的協同想像。這兩個估值之間的差距——接近1萬億美元——本質上是“敘事溢價”的大小。

馬斯克本人的“辟謠”風波

這場估值爭議也反映在上市前夕的媒體報導中。有媒體曾報導SpaceX將IPO目標估值從逾2萬億美元下調至至少1.8萬億美元，但馬斯克迅速否認了這一說法。馬斯克的介入使估值博弈變得更為複雜——若他不願在估值上讓步，承銷商將面臨更大的定價壓力。

散戶vs機構：誰會為高價買單？

SpaceX計劃將30%的發行份額預留給散戶投資者。這種安排的雙刃劍效應開始顯現：一方面，散戶的熱情可能支撐發行價；另一方面，Interactive Brokers策略師指出，傳統IPO中散戶的入場是推動上市後股價上漲的力量，但若散戶在發行階段即獲得過多配售，上市後的買入動力可能被提前透支。

我的判斷：估值分歧或許不會阻礙SpaceX在2027年前完成上市，但會影響上市後的價格表現。若以1.75萬億美元發行，上市後若表現不佳，將對Anthropic和OpenAI等高估值科技公司的IPO產生連鎖反應。Polymarket的投資者應將估值博弈列為僅次於“是否上市”的第二大變數。

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