歐洲正積極試圖阻止美元穩定幣的接管

歐洲人進行了全球穩定幣交易的38%，但以歐元計價的代幣僅佔穩定幣總供應的0.3%。該大陸是世界上最活躍的穩定幣用戶之一，幾乎沒有基於歐元的穩定幣。

這一差距是上週四在塞浦路斯尼科西亞舉行的一次重要會議的主要討論點之一，當時歐盟財政部長在為期兩天的經濟與金融事務理事會非正式會議中聚集一堂。

歐洲央行（ECB）持有明確立場：反對放寬歐元穩定幣的規則，並堅決反對授予穩定幣發行者進入ECB資金設施的權利。

克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）直接警告，增加歐元穩定幣的發行可能引發銀行存款外流，降低歐元區的貸款能力，並使ECB的利率決策更難通過實體經濟傳導。

這一觸發點來自布魯塞爾智庫布魯格（Bruegel）的一份政策文件，該文件認為MiCA的嚴格流動性要求正在扼殺歐元穩定幣相對於美元背書競爭對手的競爭力。

布魯格提出了一個實用建議：放寬這些要求，並允許發行者獲得ECB的後備融資支持，這是商業銀行已經獲得的支持，理論上你不能建立一個能夠大規模競爭的歐元穩定幣市場，除非給予發行者一個奮鬥的機會。

在尼科西亞集會的中央銀行家們反對這兩項提議，拒絕放寬流動性要求，也拒絕將穩定幣發行者視為有資格獲得中央銀行支持的機構。

為什麼ECB實際上擔心穩定幣？

ECB的擔憂主要分為兩個不同的風險類別。第一個擔憂是銀行資金：當用戶將儲蓄從銀行帳戶轉移到穩定幣時，銀行的存款基礎會縮減，這是其用來擴展信貸的主要資金來源。

ECB的核心擔心是，較大的穩定幣市場會吸引零售儲蓄從商業銀行流失，導致貸款能力減少，並收緊整個歐元區的借貸條件。

這個問題在目前的市場規模下是可控的，但隨著採用率的擴大，問題會迅速惡化。CryptoSlate在2025年11月報導了ECB自己的情景模擬，當時政策制定者模擬一個2萬億美元的穩定幣市場對歐洲金融穩定的影響，並得出結論：在那個規模下，美元背書的代幣會成為美國金融壓力直接傳導到歐洲銀行的渠道。

第二個擔憂涉及貨幣政策傳導，中央銀行通過一系列機制來實現，包括基準利率、商業銀行，並通過貸款和信貸傳遞到實體經濟。

穩定幣可以完全繞過這一鏈條，當儲蓄積累在穩定幣中而非銀行帳戶時，ECB的利率決策的影響力相對減弱，因為其工具是為以銀行為中心的系統而校準的，而穩定幣的普及逐步削弱了這一系統。

拉加德（Lagarde）偏好的替代方案是建立以中央銀行貨幣為基礎的代幣化金融基礎設施，包括歐洲系統的Pontes批發結算項目。ECB計劃在2029年前推出數字歐元，前提是歐洲的數字貨幣未來應由其監管的機構和控制的貨幣來運行。

歐洲內部也存在明顯的裂痕：德國聯邦銀行行長約阿希姆·納格爾（Joachim Nagel）在二月支持歐元穩定幣，這與拉加德的立場形成直接對立。

這種內部摩擦反映出歐洲政策思維的真正分歧：一派認為私人數字貨幣是可控的支付創新，值得支持；另一派則將其視為對中央銀行長期建立的貨幣框架的結構性威脅。

目前，拉加德的陣營在制度層面佔上風，即使私人資本正朝著在ECB偏好時間表之外建立歐元穩定幣基礎設施的方向前進。

歐洲想避免的美元化

目前流通的幾乎所有穩定幣都以美元計價，約佔供應的98%，而美國在過去一年中將這一結構優勢立法化。2025年7月通過的GENIUS法案建立了一個聯邦框架，要求支付穩定幣必須以高質量的美元資產1:1支持，將穩定幣直接嵌入美元體系。

該框架明確旨在將美元的主導地位擴展到數字支付層面，這是歐洲仍未有對應方案的戰略目標。拉加德本人指出，因為美元穩定幣以美國國債為儲備，收益型穩定幣實際上使持有人成為美國政府債務的間接投資者，這正是金融依賴通過支付基礎設施逐步累積的典範。

每當東南亞、拉丁美洲或撒哈拉以南非洲的某個人使用穩定幣轉帳或儲蓄時，他們本質上是在使用數字美元。拉加德的數據顯示，穩定幣交易流反映出家庭將美元計價的代幣視為可靠的價值存儲手段。這就是數字美元化通過個人支付決策在運作，並在規模上形成結構性依賴。

歐洲擔心的未來是，公民和企業用私人發行的數字美元進行交易，因為它們更快、更便宜、在全球範圍內更易獲取，而歐元則作為支付貨幣被拋在一邊，即使它仍是儲備資產。

MiCA推動了歐元穩定幣的實質增長，規範推出後一年內市值翻倍，即使Circle的EURC——最大的歐元穩定幣——在全球市值排名中僅第12位。

一位ECB顧問去年形容歐元穩定幣市場“淒慘”，警告歐洲有被美元競爭者碾壓的風險，而38%的全球穩定幣活動與0.3%的全球供應之間的差距，清楚地反映了現狀。

私人資本並不等待ECB的轉變，荷蘭合資企業Qivalis聯盟——由37家銀行跨越15個國家支持，包括BNP Paribas、ING、UniCredit和Intesa Sanpaolo——正追求MiCA授權，計劃在今年下半年推出歐元穩定幣。

該聯盟的CEO，Jan-Oliver Sell，描述該項目為“歐洲製造的機構級‘Made in Europe’解決方案”，旨在將歐洲的數字金融未來掌握在歐洲手中，這反映出ECB似乎不願匹配的緊迫感。

ECB的謹慎在狹義制度層面上是有一定道理的，因為將最後貸款人地位擴展到穩定幣發行者，將對金融安全網的運作方式帶來深遠的結構性變革，且在沒有充分保障措施的情況下冒險是有風險的。

問題在於，ECB偏好的替代方案——到2029年的數字歐元——讓美元穩定幣基礎設施有更多時間深化其全球網絡效應，直到任何可信的歐洲競爭者出現。美元穩定幣的傳播越快，任何歐元替代品獲得真正有用的支付通道的難度就越大。

歐洲正目睹由美國公司在美國監管框架下建設的下一代貨幣基礎設施，而其中央銀行則押注於制度耐心是應對競爭壓力的可行策略。

本文首發於CryptoSlate。