特朗普通膨尚未接近峰值——這對一個已經反映完美預期的股市來說是可怕的消息

股市在唐納德·特朗普總統任內帶來超額回報的情況並不新鮮。在他第一次（非連續）任期內，永恆的道瓊工業平均指數 (^DJI +0.72%)、基準標普500 (^GSPC +0.22%)，以及由成長股推動的納斯達克綜合指數 (^IXIC +0.20%) 分別上漲了57%、70%和142%。

自特朗普第二任期開始以來，道瓊、標普500和納斯達克綜合指數又分別飆升了16%、25%和34%。按年化計算，特朗普執政期間的道瓊/標普500回報率已超越自19世紀90年代末以來的大多數其他總統。

毫無疑問，人工智能（AI）的崛起以及特朗普的《減稅與就業法案》，該法案永久降低了最高邊際企業所得稅率，正在推動這一超額表現。最關鍵的問題是：考慮到股市的歷史估值溢價，這種情況能持續多久？

特朗普總統發表講話。圖片來源：白宮官方照片，由Shealah Craighead拍攝， courtesy of the National Archives。

根據由兩個決策（即特朗普通脹）推動的通脹軌跡，華爾街的牛市行情似乎是脆弱的，充其量也只是曇花一現。

特朗普通脹沒有放緩的跡象

在討論通脹之前，重要的是要指出，某種程度的物價上漲是正常且健康的。聯邦儲備局的2%長期通脹目標，經常被用作美國經濟的基準。

儘管並非所有物價上漲的方面都能直接與特朗普的決策相關，但總統的兩個具體行動導致了同步的價格震盪。

第一個通脹衝擊來自特朗普在2025年4月初推出的一項關稅和貿易政策。他的初步計劃包括一個全面的全球關稅，以及對被認為與美國存在不利貿易逆差的國家徵收數十個更高的互惠關稅。儘管美國最高法院在2026年2月裁定推翻了特朗普大部分的關稅，但總統隨後又以不同的理由徵收了一系列全球性關稅。

對未完成的進口商品（如鋼鐵）徵收關稅的問題在於，這可能會增加國內生產成本，最終轉嫁給消費者。前聯邦儲備主席鮑威爾經常引用特朗普關稅對商品行業的價格粘性，作為通脹升高的原因。

但目前來看，關稅並不是最大問題。伊朗戰爭才是讓華爾街緊張的原因。

⛽ 2026年5月6日，美國每加侖平均油價（根據AAA）：

• 普通：$4.54（自2月28日伊朗戰爭開始以來上漲$1.56）

• 高級：$5.39（自戰爭開始以來上漲$1.85）

• 柴油：$5.67（自戰爭開始以來上漲$1.81）

-- NBC新聞 (@NBCNews) 2026年5月6日

2月28日，特朗普批准美軍攻擊伊朗。這些軍事行動開始後不久，伊朗封鎖了霍爾木茲海峽，幾乎阻斷所有商業交通。直到本文撰寫時（5月23日），這一封鎖仍在持續，阻礙了約2000萬桶石油液體的每日運輸（約佔全球需求的20%）。

自伊朗戰爭爆發以來，燃料價格飆升，成為通脹的主要推動力。但能源價格的震盪通常具有多個階段。特別是，對企業的通脹影響往往滯後幾個月。一旦經濟數據反映出更高的運輸和生產成本，通脹可能進一步上升。

從2月到4月，過去12個月（TTM）的通脹率從2.4%飆升至3.8%。根據克利夫蘭聯邦儲備銀行的專有通脹預測工具（Inflation Nowcasting），該工具利用經濟數據估算前一個月的通脹，預計5月的TTM通脹將再上升38個基點，達到4.18%。這將是三年來的最高水平。

儘管總統聲稱通脹將是短暫的，但特朗普通脹尚未接近頂峰——這對一個已經以完美估值定價的股市來說，是個壞消息。

圖片來源：Getty Images。

華爾街正陷入歷史性特朗普通脹的交叉火力

儘管道瓊工業平均指數、標普500和納斯達克綜合指數到目前為止都能夠擺脫這些通脹擔憂，但根據歷史經驗，這種情況不太可能持續。

股市在2026年進入時，估值是自1871年1月以來第二高的，且自那時起只變得更貴。標普500的夏勒市盈率（Shiller P/E Ratio），也稱為循環調整市盈率（CAPE Ratio），最近超過了42，接近在科技泡沫破裂前幾個月創下的歷史高點44.19。

有兩個催化劑支撐著這些溢價估值。一個，可能你也猜得到，就是AI革命。美國最具影響力的公司在AI數據中心建設上投入了大量資金，提升了未來的增長前景。

夏勒PE現在距離超越科技泡沫時的水平僅差不到5%，這將使股市達到史上最昂貴的估值 🚨🚨🚨 pic.twitter.com/Qd8rvlVvUn

-- Barchart (@Barchart) 2026年5月14日

另一個催化劑是市場預期聯邦公開市場委員會（FOMC）將進一步降息。2026年伊始，投資者期待多次降息來促進AI基礎設施的建設。

但由於特朗普通脹的影響，降息幾乎已被排除在外。儘管FOMC的寬鬆偏好仍在，但最新的聯邦儲備會議紀要顯示，對此立場持強烈反對。考慮到聯邦主席沃爾什的鷹派貨幣政策立場以及會議紀要中的線索，FOMC似乎越來越可能迎來重大貨幣政策轉變。

較高的利率，甚至是升息的前景，可能對高估值的股市造成災難性打擊。過去五次夏勒市盈率超過30時，道瓊、標普500和/或納斯達克最終都損失了20%或更多。

華爾街目前正處於特朗普通脹的交叉火力之中，所有拼圖都已就位，預示著一個昂貴的股市可能會崩盤。