為何經濟週期上行帶不動國債收益率

什麼決定了國債收益率的走勢？

傳統上，國債收益率走勢的研判依據主要是市場流動性以及經濟基本面，尤其是前者，市場參與者幾乎全看市場流動性的鬆緊，普遍著眼於流動性視角。但經濟短周期是決定國債收益率走勢和方向的“錨”，流動性變化帶來疊加在“錨”之上的波動（參見《利率走勢何時反轉？》），流動性條件和經濟基本面這兩個國債收益率變動的重要決定變數雖為自變數,但並不意味著兩者之間不相互影響。

流動性在一定程度上會對經濟基本面變化做出反應。流動性從來源大致可以劃分為兩部分：一部分由央行通過貨幣政策操作“外生”注入，另一部分由經濟自身通過銀行信貸派生過程“內生”創造。無論是“內生”的流動性變化，還是“外生”的流動性變化，都是對經濟基本面變化做出的反應。對於“內生”的流動性，經濟基本面會直接影響其變化，並決定資金利率變動方向。當經濟形勢較好時，市場主體對未來的預期相對樂觀，會傾向於擴大生產和投資。此時，資金需求更為旺盛，經濟“內生”創造流動性增加，通常會帶動資金利率上行。當經濟形勢低迷時，市場主體對未來的預期相應下調，生產和投資積極性降低。此時，資金需求下降，經濟“內生”創造流動性放緩，通常伴隨資金利率下行。

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