Variational 獲 5,000 萬美元融資，Dragonfly 為何重注鏈上流動性聚合模式

2026 年 5 月 20 日，去中心化衍生品交易协议 Variational 正式宣布完成約 5,000 萬美元的 A 輪融資，由 Dragonfly Capital 領投，Bain Capital Crypto 與 Coinbase Ventures 等機構參投。加上此前三輪融資，其累計融資額已達到 6,180 萬美元。

在競爭日益激烈的去中心化衍生品賽道，Variational 以“零交易手續費 + 流動性聚合”模式切入，明確區別於 Hyperliquid 等競品。截至 2026 年 5 月，其平台未平倉合約（OI）已超過 8 億美元，在鏈上衍生品協議中排名第四。更值得關注的是，在 OI 排名前五的 Perp DEX 中，Variational 是目前唯一尚未發行代幣的協議。

本輪融資並非簡單的資金補充。Dragonfly 領投這一事實本身就具有結構性信號意義——該機構在 2026 年 2 月剛完成第四支基金 6.5 億美元的募集，聚焦 DeFi、穩定幣與 RWA（現實世界資產）賽道。Variational 作為其在該方向上的重要布局，意味著資本正在系統性地押注“鏈上衍生品 + 傳統金融流動性”的融合方向。

零手續費模式是否只是行銷噱頭

零交易手續費是 Variational 最直觀的差異化標籤。用戶在其核心產品 Omni 上交易時，平台不收取常規的 Maker/Taker 費用，主要成本來自於買賣價差、滑點、資金費率以及存取款費用。

但零手續費不等於零收入。Variational 的收入模式採用“價差內化”機制：平台通過內部的 Omni 流動性提供者（OLP）充當唯一的做市商，向用戶報價並賺取買賣價差收益。與此同時，OLP 在主流中心化交易所與鏈上場所有反向對沖，利用機構級的交易量和 VIP 費率優勢將對沖成本壓低至 0–2 個基點，顯著低於向用戶收取的 4–6 個基點價差，從而鎖定盈利空間。

這一機制在前期數據中得到驗證。2025 年 4 月至 7 月，OLP 實現了超過 300% 的年化收益率；截至 2026 年 5 月，平台累計交易量已突破 2,000 億美元，活躍帳戶超過 5 萬個，持倉量超過 7.5 億美元。因此，零手續費並非單純的補貼策略，而是一種經過收入結構重構後的可持續商業模式。

流動性聚合如何解決鏈上衍生品的冷啟動難題

Variational 在架構層面的真正創新，在於其“經模式”而不是“訂單簿模式”。大部分鏈上衍生品協議會為每一種新資產建立獨立的中央限價訂單簿（CLOB），這意味著每增加一個 RWA 市場，都需要從零開始吸引流動性提供者、建立深度，成本極高且難以規模化。

Variational 的解決路徑不同：它不自行建立流動性，而是聚合和路由來自現有傳統市場與加密市場的存量流動性。平台的角色更像一個經紀商，用戶通過統一的 USDC 全倉保證金帳戶，可以交易加密貨幣、股票指數、大宗商品和外匯等 450 多個市場。

Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 有一個形象的類比：“其他平台試圖‘用吸管吸取流動性’，耗費數百萬激勵資金，最終只得到深度不足的訂單簿和劇烈波動的價格。Variational 的模式完全避開了這個困境，直接將傳統市場的流動性引入鏈上。”這句話精確概括了本輪融資背後的投資邏輯：資本押注的並非一個更快的訂單簿，而是一個可以接入全球 TradFi 流動性的架構管道。

Dragonfly 為何在這個時間點重注 RWA 衍生品賽道

Dragonfly 領投 Variational 5000 萬美元 A 輪，需要放在該機構自身的戰略框架中審視。2026 年 2 月，Dragonfly 宣布完成第四支基金 6.5 億美元的募集，超越原定 5 億美元的目標。基金聚焦 DeFi、穩定幣、預測市場、鏈上支付及 RWA 代幣化等早期賽道。

Variational 是該基金在 RWA 衍生品方向上的重要標的。其投資時機也值得注意：Variational 正處於推出首批 RWA 市場的關鍵階段。黃金、白銀、銅和原油等大宗商品的永續合約已可通過單一交叉保證金帳戶進行交易。平台計畫在基礎設施通過壓力測試後，於 2026 年夏季將超過 100 個新市場引入鏈上，涵蓋指數和個股。

從賽道的宏觀背景看，2025 年 DeFi 衍生品市場規模持續擴張，鏈上永續合約交易市場份額已從 2024 年初的約 2% 提升至超過 10%。截至 2026 年 5 月，全 DeFi 衍生品協議的總未平倉合約約為 155 億美元。在此體量下，RWA 被視為衍生品賽道從加密原生資產向更廣闊傳統金融領域延伸的關鍵突破口。

Perp DEX 賽道正在經歷怎樣的競爭格局變化

Variational 並非在真空中競爭。2026 年的永續合約 DEX 賽道已呈現高度集中的特徵，Hyperliquid 以約 94 億美元的 OI 規模佔據絕對領先地位。然而，頭部格局並不穩固——市場集中度極高，但零費率模式和流動性聚合等差異化策略正在吸引大量新用戶。

Variational 當前的 OI 約 8 億美元，排名賽道第四，但與 Hyperliquid 的差距依然懸殊。這恰恰指向了 Variational 的定位差異：它並非與 Hyperliquid 在同一維度競爭“更快、更便宜的訂單簿”，而是試圖重新定義“鏈上衍生品帳戶的邊界”。

其創始人 Lucas Schuermann 明確表示：“你無法在加密訂單簿上從零開始重建傳統市場四十年的深度。傳統金融已經用經紀模式解決了這個問題——我們正將這種模式帶到鏈上。”這意味著 Variational 的目標用戶不僅限於加密原生交易者，更包括希望通過鏈上渠道參與全球資產交易的機構與傳統投資者。

RWA 資產能否成為鏈上衍生品成長的新引擎

Variational 的本輪融資被用於擴大其 RWA 產品線。從產品路線圖看，平台已進入 RWA 部署的第一階段，利用聚合的加密原生流動性對跨保證金引擎與鏈上結算進行壓力測試。第二階段將直接接入 TradFi 流動性來源，繞過訂單簿啟動的瓶頸。

RWA 衍生品的價值邏輯在於“流動性槓桿”。傳統資產市場——無論是股票、大宗商品還是外匯——已擁有深度成熟的流動性網絡。將這些流動性接入鏈上，意味著鏈上衍生品協議不必獨立承擔市場建設的冷啟動成本，而是可以直接調用存量的機構級流動性與定價機制。Variational 的 Aggregator 架構設計，本質上是在 DeFi 與 TradFi 之間架設了一個去中心化的流動性路由層。

Dragonfly 對 RWA 賽道的前景判斷，也反映在該基金的配置方向上。基金已投資 Polymarket、Rain 和 Ethena 等項目，從預測市場到穩定幣再到合成美元，涵蓋了從加密原生到現實世界的多種金融基礎設施形態。Variational 的加入，補全了該組合中“鏈上衍生品 × RWA”的核心拼圖。

聚合流動性模式存在哪些潛在風險與挑戰

Variational 的架構優勢背後也存在不可忽視的結構性風險。首先，OLP 作為唯一的交易對手方，意味著平台承擔了集中化的做市風險。在高波動性場景下，外部對沖成本的快速上升可能壓縮甚至抹平價差利潤空間，極端情況下 OLP 可能面臨較大虧損。

其次，RFQ（詢價）模式的執行品質高度依賴做市商的響應速度與市場深度。在市場劇烈波動或流動性收縮期間，報價的時效性與價差的穩定性會面臨考驗。此外，作為運行在 Arbitrum 上的 DeFi 協議，智能合約風險與鏈上清算機制的安全邊界仍需持續驗證。

從財務可持續性角度看，OLP 在早期金庫規模較小時實現了超 300% 的年化收益，但隨著平台規模擴大和市場競爭加劇，套利空間將不可避免地收窄。該模式能否在長期實現穩定盈利，取決於對沖成本的持續優化能力與交易量的規模效應能否形成正向循環。

總結

Variational 本輪 5,000 萬美元的 A 輪融資，由 Dragonfly 領投，標誌著頂級機構對 RWA 衍生品賽道的系統性押注。平台以零手續費 + Omni 流動性聚合模式為切入點，通過 Aggregator 架構解決 RWA 衍生品的冷啟動難題，正在推動鏈上衍生品從加密原生交易向更廣闊的傳統金融資產領域延伸。

從更長的時間維度看，Variational 的嘗試揭示了一個根本性趨勢：當 DeFi 的協議層足夠成熟，它的競爭力將不再局限於加密內部，而在於能否成為傳統金融流動性的全球接入層。“萬物皆可永續”——從加密貨幣到股票指數、大宗商品到外匯——這一願景的技術與資本基礎正在被逐步夯實。

然而，任何創新都伴隨著風險。OLP 的集中化做市模式、RFQ 執行品質的波動性、以及 DeFi 協議固有的安全邊界，都是市場需要持續關注的關鍵變數。對於加密行業觀察者而言，Variational 的融資與產品擴張節奏，將是 2026 年衡量 RWA 衍生品賽道成熟度的重要風向標。

Q&A

Q1：Variational 本輪融資的具體金額和投資方有哪些？

A1：Variational 已完成約 5,000 萬美元的 A 輪融資，由 Dragonfly Capital 領投，Bain Capital Crypto 和 Coinbase Ventures 參投。叠加此前三輪融資，其累計融資總額已達到 6,180 萬美元。

Q2：Variational 的零手續費模式如何實現盈利？

A2：平台不向用戶收取傳統的 Maker/Taker 手續費，而是通過內部的 Omni 流動性提供者（OLP）賺取買賣價差。OLP 在主流交易場所有反向對沖，利用機構級費率優勢將對沖成本控制到極低水平，從而在價差中實現穩定盈利。

Q3：Variational 與 Hyperliquid 的主要區別是什麼？

A3：Hyperliquid 定位於高性能訂單簿型去中心化交易所，而 Variational 的定位更接近“經紀商”，通過聚合來自傳統金融與加密市場的存量流動性，使用戶在一個 USDC 帳戶中交易加密資產、股票指數、大宗商品和外匯等 450 多個市場。

Q4：RWA 衍生品為何被視為重要發展方向？

A4：RWA 衍生品能夠將數萬億美元規模的股票、債券、商品等傳統金融資產通過區塊鏈進行鏈上交易，極大擴展 DeFi 的市場邊界。Variational 的 Aggregator 架構通過直接路由存量流動性，繞過了從零建設訂單簿深度的冷啟動瓶頸。

Q5：Variational 預計何時發行代幣（TGE）？

A5：根據官方路線圖，Variational 的代幣生成事件（TGE）預計於 2026 年底舉行。協議計畫將約 50% 的代幣供應通過積分和收入分成機制分配給社群，並將至少 30% 的協議收入用於 VAR 代幣的回購和銷毀。

Q6：當前 Variational 的平台數據表現如何？

A6：截至 2026 年 5 月，Variational 的未平倉合約（OI）超過 8 億美元，在鏈上衍生品協議中排名第四。平台累計交易量已超過 2,000 億美元，擁有超過 5 萬個活躍帳戶，持倉量超過 7.5 億美元。