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市場預期與估值分析——「市夢率」VS「盈利能力」，市場在為誰定價？
OpenAI估值42倍營收，Anthropic估值30倍，二級市場真的能接住嗎？
估值是IPO故事的另一個核心維度。目前，OpenAI最新融資估值為8520億美元，IPO目標估值超過1萬億美元，相當於2026年預期營收的28倍；按前瞻市盈率計算，這一倍數甚至高達42倍。而NVIDIA的前瞻市盈率僅為12倍——空頭大師查諾斯直言：「NVIDIA有近乎壟斷地位、高速增長和充裕現金流，為什麼要給OpenAI更高的估值？」Anthropic的估值略高於OpenAI，H輪融資估值為9000億美元，目標同步衝刺萬億美元俱樂部，按440億美元年化收入計算，市銷率約為20倍。
但在極速增長的另一面，兩家公司的盈利前景都極度遙遠。OpenAI預計要到2030年才能實現現金流轉正；Anthropic預計要到2028年才能扭虧為盈。如果通脹再次抬頭迫使聯儲維持高利率，這些遙遠的盈利預測將被大幅折現——一個依賴未來幾十年現金流的估值模型，在資本成本上升時會遭受最嚴重的衝擊。
頂級做空機構已對OpenAI虎視眈眈。查諾斯透露，一些投資者已迫不及待要做空OpenAI股票，而交易公司Explosive Options創始人明確表示，如果估值倍數超過NVIDIA，他不會參與申購。Anthropic雖然財務相對穩健，但同樣面臨估值過高的質疑。
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