## HCM（人的資本管理）解決方案的主要大佬自動數據處理（ADP）是HCM（人力資本管理）解決方案的全球領先提供商。提供從薪資計算到稅務處理、考勤管理、福利管理、人才管理和人力資源諮詢等整個僱傭週期的集成管理的雲基礎HCM解決方案。該產品擁有覆蓋從中小型企業到大型企業的所有類型僱主的產品線，客戶遍及140個國家，超過110萬家。到2024年6月，客戶資金將超過3.1萬億美元，向稅務機關及其他機構、客戶的員工和其他收款人進行匯款，美國2600萬名（每6名美國工人中就有1名）和國外超過1500萬名的員工通過該公司的薪資處理服務領取工資。該公司通過兩個部門運營：僱主服務 （ES） 和專業僱主組織服務 （PEO）。### 【1】ES事業我們提供包括薪資計算服務、福利管理、人力資源管理、人員管理、考勤管理、保險服務、退休服務和合規服務在內的人力資源外包（HRO）及基於技術的人力資本管理（HCM）解決方案。這是構成68%銷售額的核心業務。### 【2】PEO服務業務我們共同僱傭客戶公司的員工，承接一系列與人事相關的業務——薪資、薪資稅申報、保險服務、401（k）計劃管理、福利管理等——（HR外包解決方案）。作爲稅法上的僱主支付薪資，負責代扣代繳、各種保險和福利等。在加入保險和福利計劃時，由於共同僱傭所有員工作爲基礎，可以利用規模效益以較低的成本提供豐富的福利，如健康保險和撫養扣除等。中小企業通過採用PEO的形式，可以提供與大企業相當的福利，因此在中小企業服務中得到了普及。該公司是美國最大的PEO。該公司的“ADP TotalSource”作爲美國國稅局認證的PEO，在50個州爲約14,500家企業和超過610,000名員工提供PEO服務。## 通過穩定且高利潤的收益模型，實現了大幅超越行業中位數的利潤率該公司的業務是一項以股票爲基礎的業務，定期從客戶那裏獲得費用收入，並經常產生收入。 雖然公司的人力資源和總務是持續的企業活動，但它們不像研發和銷售那樣是核心，因此外包被認爲是高效的。 因此，HCM 解決方案在簽署後往往會使用很長時間。 特別是，就該公司而言，由於其客戶結構以大公司爲主，例如與超過 80% 的財富 500 強公司有業務往來（截至 2024 年 6 月的財年的平均保留率爲 92%），客戶保留率 10 多年來一直保持在 90% 以上。憑藉高度穩定的業務基礎，銷售額在過去五年中一直以平均每年 7% 的速度增長（盡管面臨大流行的不利因素）。 由於是股票型，利潤率高，超過了行業中位數。 例如，我們的淨利潤率爲 19.8%（行業中位數爲 7.0%），EBITDA（不包括折舊和攤銷）爲 29.5% （14.3%），ROE 爲 76.3% （12.8%）。 由於這種結構，利潤增長超過了銷售額，淨收入以平均每年 10% 的速度增長。在高穩定性的收益結構之外，利息收入進一步爲利潤做出了貢獻。例如，在2024財年，受益於高利率環境，從354億美元的客戶資產中獲得了10億美元的利息收入。關於本期，客戶資產預計爲374億美元，假設平均利率爲3.1％，預計將獲得11.7億美元的利息收入。雖然這並不是主要的收入來源，但它爲利潤提供了支持，同時減輕了高利率下就業不穩定的風險。## 通過收購提升功能，追求進一步成長在擁有穩定高利潤的股票型收益基礎的同時，投資於進一步增長也十分活躍。在這裏，回顧公司的歷史，可以看出通過收購提升功能實現了增長。該公司的創立始於1949年，作爲薪資計算外包服務公司起步。當時是手動處理，1961年開始使用計算機。之後通過股票公開獲得資金，並通過設立英國子公司和企業收購來擴展業務。作爲HR科技公司前進的標志是1974年收購了被譽爲在線計算機服務先鋒的時間共享有限公司（TSL）。特別是自1985年起，已發展到處理美國約20%的工人的薪資，確立了世界最大薪資計算外包公司的地位。作爲HCM自動化、雲HCM、移動HCM、數字HCM市場的先鋒，引領着行業的發展。近年來通過收購來提升功能，2018年度收購了數字支付領頭羊Global Cash Card和軟件平台公司Work Market，2019年度收購了在150個國家提供多國薪資支付管理的Celergo（セレルゴ）。最近在2025年度也收購了專門支持全球企業的人力資源管理解決方案提供商WorkForce Software。WorkForce Software是一家爲大企業復雜的排班和時間管理需求提供管理解決方案的公司，通過收購，增加了前所未有的功能。除了收購之外，我們還通過研發磨練了我們的技術。 最近，Lyric 引起了很多關注，這是一個於 2024 年推出的 AI 集成 HCM 平台。 它由 AI 提供支持，可幫助您預測員工的需求並更快地改進決策。 據該公司稱，它尤其吸引了大公司的興趣，預計 2025 財年的訂單將顯着增加。 事實上，據報道，在第三季度，Lyric 的新訂單同比增長了一倍。 新客戶是一家領先的家庭健康服務提供商，擁有 36,000 多名員工。## 業績：銷售和利潤均超過市場預期的好業績截至 2025 年 6 月的財年第三季度（2025 年 1 月 ~ 2025 年 3 月）的最新表現也很強勁，銷售額和每股收益均超出市場預期。 雙拍連續錄制了 20 次。 收入同比增長 6% 至 55.53 億美元，營業收入增長 4% 至 12.78 億美元，淨收入增長 6% 至 12.5 億美元，每股收益 （EPS） 增長 6% 至 3.06 美元（之前爲 2.88 美元）。 稅前利潤 （EBIT） 增長 6% 至 16.3 億美元，利潤率增長 0.1 個百分點至 29.3%。 按細分市場劃分，ES 業務增長了 5%，PEO 業務增長了 7%。### 【1】僱主服務業務新業務合同的增加、超出預期的客戶保留率、收購效應以及客戶資金利息收入的增加，使得銷售額增長了5%，達到了377億美元。客戶資金餘額增加7%，達到了445億美元，利息收入增加11%，達到了3.55億美元。分部利潤（稅前利潤）增長了6%，達到了15億美元。### 【2】PEO事業員工人數增加2%至748,000人，銷售額增加7%至178.9億美元，分部利潤（稅前利潤）增加7%至2.53億美元。2025年6月期通期預計收入增長6～7%，每股收益（EPS）增長8%～9%，調整後的EBIT利潤率提高至0.4～0.5個百分點。目標EBIT利潤率。## 穩定性、持續增長、現金創造能力和股東回報我們強大的業務基礎多年來實現了持續增長，10 年平均每年銷售額爲 6.5%，淨收入爲 9.5%。 過去五年我們經歷 Corona 災難時就是這種情況，我們的表現一直相當穩定。 與此同時，經營現金流和自由現金流多年來一直爲正。 在 2025 財年的九個月裏，經營現金流爲 35 億美元（同比增長 23%），僅限於資本支出的投資現金流僅爲 1.3 億美元，其中大部分爲自由現金流（同比增長 25% 至 33.7 億美元）。 在過去五年中，自由現金流以平均每年 13% 的速度增長，爲增長和股東回報提供了來源。該公司被歸類爲擁有超過50年連續增配年數的“股息王”，其增配率也維持在10%以上（5年平均11%）。自由現金流持續穩定增長，增配也隨之反復進行，可以說是非常穩定的股息。股息支付比率約爲60%，剩餘部分靈活用於增長投資和股票回購等。公司持續進行股票回購，過去10年平均每年減少約1%的股份數量。由於股票回購的效果，每股收益（EPS）在同一時期內年均增長11%。此外，隨着股份數量的減少，可以在不增加總股息的情況下提高每股股息，這也支持了連續增配的實現。財務面也很健康，有利息負債爲40億美元，佔自有資本的68%。另一方面，持有現金等27億美元，扣除後純有利息負債佔自有資本的比例降至22%。自有資本比率爲10%，這是因爲客戶資產佔據了大部分資產。獲得了S&P、穆迪和惠譽的AA-、Aa3（相當於AA-）和AA-信用評級，可以說是一個安全的投資對象。通過收購和技術開發來強化已建立的業務基礎也受到認可。本期預計將受益於Workforce Software的整合效果，以及AI HCM平台“Lyric”的貢獻，此外，還預計由於高利率環境將享受到利息收入的增加。關於股價水平，市盈率約爲32倍，遠高於行業中位數的18倍。不過，從該公司的歷史市盈率變化來看，過去5年的平均市盈率在30倍左右，始終保持高估值。實際上，該公司在行業中的高地位和高利潤的股票型收益模型，以及由此維持的穩定的銷售額和利潤增長、良好的現金流以及一致的股東回報都得到了認可。股息收益率約爲2%，考慮到其高增配率和穩健性，對長期投資者來說是一個有吸引力的股票。【圖表1】自動數據處理［ADP］年分紅變動! [](http://img.gateio.im/social/moments-03c4923e601fc35cc931c054f2098c89)出所：筆者根據Bloomberg制作※1989年～2025年，2025年是預測值（根據最近一個季度的實際情況進行年度換算）【圖表2】自動數據處理［ADP］與S&P500的股價推移比! [](http://img.gateio.im/social/moments-28eefdcd847662df31100625419ebcb1)出所：由彭博社提供，作者編制※自動數據處理［ADP］股價以1980年7月31日爲1的數值
【美國股】自動數據處理［ADP］：預計利潤將穩健增長 | 徹底解析美國股的分紅與增配股票 | Moneyクリ 由Monex證券提供的投資信息和有助於金錢的媒體
HCM（人的資本管理）解決方案的主要大佬
自動數據處理（ADP）是HCM（人力資本管理）解決方案的全球領先提供商。提供從薪資計算到稅務處理、考勤管理、福利管理、人才管理和人力資源諮詢等整個僱傭週期的集成管理的雲基礎HCM解決方案。
該產品擁有覆蓋從中小型企業到大型企業的所有類型僱主的產品線，客戶遍及140個國家，超過110萬家。到2024年6月，客戶資金將超過3.1萬億美元，向稅務機關及其他機構、客戶的員工和其他收款人進行匯款，美國2600萬名（每6名美國工人中就有1名）和國外超過1500萬名的員工通過該公司的薪資處理服務領取工資。
該公司通過兩個部門運營：僱主服務 （ES） 和專業僱主組織服務 （PEO）。
【1】ES事業
我們提供包括薪資計算服務、福利管理、人力資源管理、人員管理、考勤管理、保險服務、退休服務和合規服務在內的人力資源外包（HRO）及基於技術的人力資本管理（HCM）解決方案。這是構成68%銷售額的核心業務。
【2】PEO服務業務
我們共同僱傭客戶公司的員工，承接一系列與人事相關的業務——薪資、薪資稅申報、保險服務、401（k）計劃管理、福利管理等——（HR外包解決方案）。作爲稅法上的僱主支付薪資，負責代扣代繳、各種保險和福利等。
在加入保險和福利計劃時，由於共同僱傭所有員工作爲基礎，可以利用規模效益以較低的成本提供豐富的福利，如健康保險和撫養扣除等。中小企業通過採用PEO的形式，可以提供與大企業相當的福利，因此在中小企業服務中得到了普及。該公司是美國最大的PEO。該公司的“ADP TotalSource”作爲美國國稅局認證的PEO，在50個州爲約14,500家企業和超過610,000名員工提供PEO服務。
通過穩定且高利潤的收益模型，實現了大幅超越行業中位數的利潤率
該公司的業務是一項以股票爲基礎的業務，定期從客戶那裏獲得費用收入，並經常產生收入。 雖然公司的人力資源和總務是持續的企業活動，但它們不像研發和銷售那樣是核心，因此外包被認爲是高效的。 因此，HCM 解決方案在簽署後往往會使用很長時間。 特別是，就該公司而言，由於其客戶結構以大公司爲主，例如與超過 80% 的財富 500 強公司有業務往來（截至 2024 年 6 月的財年的平均保留率爲 92%），客戶保留率 10 多年來一直保持在 90% 以上。
憑藉高度穩定的業務基礎，銷售額在過去五年中一直以平均每年 7% 的速度增長（盡管面臨大流行的不利因素）。 由於是股票型，利潤率高，超過了行業中位數。 例如，我們的淨利潤率爲 19.8%（行業中位數爲 7.0%），EBITDA（不包括折舊和攤銷）爲 29.5% （14.3%），ROE 爲 76.3% （12.8%）。 由於這種結構，利潤增長超過了銷售額，淨收入以平均每年 10% 的速度增長。
在高穩定性的收益結構之外，利息收入進一步爲利潤做出了貢獻。例如，在2024財年，受益於高利率環境，從354億美元的客戶資產中獲得了10億美元的利息收入。關於本期，客戶資產預計爲374億美元，假設平均利率爲3.1％，預計將獲得11.7億美元的利息收入。雖然這並不是主要的收入來源，但它爲利潤提供了支持，同時減輕了高利率下就業不穩定的風險。
通過收購提升功能，追求進一步成長
在擁有穩定高利潤的股票型收益基礎的同時，投資於進一步增長也十分活躍。在這裏，回顧公司的歷史，可以看出通過收購提升功能實現了增長。
該公司的創立始於1949年，作爲薪資計算外包服務公司起步。當時是手動處理，1961年開始使用計算機。之後通過股票公開獲得資金，並通過設立英國子公司和企業收購來擴展業務。作爲HR科技公司前進的標志是1974年收購了被譽爲在線計算機服務先鋒的時間共享有限公司（TSL）。特別是自1985年起，已發展到處理美國約20%的工人的薪資，確立了世界最大薪資計算外包公司的地位。作爲HCM自動化、雲HCM、移動HCM、數字HCM市場的先鋒，引領着行業的發展。
近年來通過收購來提升功能，2018年度收購了數字支付領頭羊Global Cash Card和軟件平台公司Work Market，2019年度收購了在150個國家提供多國薪資支付管理的Celergo（セレルゴ）。最近在2025年度也收購了專門支持全球企業的人力資源管理解決方案提供商WorkForce Software。WorkForce Software是一家爲大企業復雜的排班和時間管理需求提供管理解決方案的公司，通過收購，增加了前所未有的功能。
除了收購之外，我們還通過研發磨練了我們的技術。 最近，Lyric 引起了很多關注，這是一個於 2024 年推出的 AI 集成 HCM 平台。 它由 AI 提供支持，可幫助您預測員工的需求並更快地改進決策。 據該公司稱，它尤其吸引了大公司的興趣，預計 2025 財年的訂單將顯着增加。 事實上，據報道，在第三季度，Lyric 的新訂單同比增長了一倍。 新客戶是一家領先的家庭健康服務提供商，擁有 36,000 多名員工。
業績：銷售和利潤均超過市場預期的好業績
截至 2025 年 6 月的財年第三季度（2025 年 1 月 ~ 2025 年 3 月）的最新表現也很強勁，銷售額和每股收益均超出市場預期。 雙拍連續錄制了 20 次。 收入同比增長 6% 至 55.53 億美元，營業收入增長 4% 至 12.78 億美元，淨收入增長 6% 至 12.5 億美元，每股收益 （EPS） 增長 6% 至 3.06 美元（之前爲 2.88 美元）。 稅前利潤 （EBIT） 增長 6% 至 16.3 億美元，利潤率增長 0.1 個百分點至 29.3%。 按細分市場劃分，ES 業務增長了 5%，PEO 業務增長了 7%。
【1】僱主服務業務
新業務合同的增加、超出預期的客戶保留率、收購效應以及客戶資金利息收入的增加，使得銷售額增長了5%，達到了377億美元。客戶資金餘額增加7%，達到了445億美元，利息收入增加11%，達到了3.55億美元。分部利潤（稅前利潤）增長了6%，達到了15億美元。
【2】PEO事業
員工人數增加2%至748,000人，銷售額增加7%至178.9億美元，分部利潤（稅前利潤）增加7%至2.53億美元。
2025年6月期通期預計收入增長6～7%，每股收益（EPS）增長8%～9%，調整後的EBIT利潤率提高至0.4～0.5個百分點。目標EBIT利潤率。
穩定性、持續增長、現金創造能力和股東回報
我們強大的業務基礎多年來實現了持續增長，10 年平均每年銷售額爲 6.5%，淨收入爲 9.5%。 過去五年我們經歷 Corona 災難時就是這種情況，我們的表現一直相當穩定。 與此同時，經營現金流和自由現金流多年來一直爲正。 在 2025 財年的九個月裏，經營現金流爲 35 億美元（同比增長 23%），僅限於資本支出的投資現金流僅爲 1.3 億美元，其中大部分爲自由現金流（同比增長 25% 至 33.7 億美元）。 在過去五年中，自由現金流以平均每年 13% 的速度增長，爲增長和股東回報提供了來源。
該公司被歸類爲擁有超過50年連續增配年數的“股息王”，其增配率也維持在10%以上（5年平均11%）。自由現金流持續穩定增長，增配也隨之反復進行，可以說是非常穩定的股息。股息支付比率約爲60%，剩餘部分靈活用於增長投資和股票回購等。公司持續進行股票回購，過去10年平均每年減少約1%的股份數量。由於股票回購的效果，每股收益（EPS）在同一時期內年均增長11%。此外，隨着股份數量的減少，可以在不增加總股息的情況下提高每股股息，這也支持了連續增配的實現。
財務面也很健康，有利息負債爲40億美元，佔自有資本的68%。另一方面，持有現金等27億美元，扣除後純有利息負債佔自有資本的比例降至22%。自有資本比率爲10%，這是因爲客戶資產佔據了大部分資產。獲得了S&P、穆迪和惠譽的AA-、Aa3（相當於AA-）和AA-信用評級，可以說是一個安全的投資對象。通過收購和技術開發來強化已建立的業務基礎也受到認可。本期預計將受益於Workforce Software的整合效果，以及AI HCM平台“Lyric”的貢獻，此外，還預計由於高利率環境將享受到利息收入的增加。
關於股價水平，市盈率約爲32倍，遠高於行業中位數的18倍。不過，從該公司的歷史市盈率變化來看，過去5年的平均市盈率在30倍左右，始終保持高估值。實際上，該公司在行業中的高地位和高利潤的股票型收益模型，以及由此維持的穩定的銷售額和利潤增長、良好的現金流以及一致的股東回報都得到了認可。股息收益率約爲2%，考慮到其高增配率和穩健性，對長期投資者來說是一個有吸引力的股票。
【圖表1】自動數據處理［ADP］年分紅變動 ! 出所：筆者根據Bloomberg制作 ※1989年～2025年，2025年是預測值（根據最近一個季度的實際情況進行年度換算）
【圖表2】自動數據處理［ADP］與S&P500的股價推移比 ! 出所：由彭博社提供，作者編制 ※自動數據處理［ADP］股價以1980年7月31日爲1的數值