什麼是 ECB 代幣化金融？入門交易員指南

對於初次接觸代幣化資產、區塊鏈結算或批發央行貨幣的讀者來說，兩者的差異其實很簡單：歐洲央行並非要以去中心化金融取代歐洲金融體系，而是研究受監管資本市場如何運用較新的數位基礎設施，同時保留央行貨幣作為可信賴的結算錨。這一點十分重要。若在缺乏共同結算資產的情況下，將證券轉移至新的網路，反而可能造成更多碎片化，而非減少碎片化。

歐元體系正透過兩項相輔相成的計畫推進這項工作。Pontes 計畫聚焦於近期結算需求，預計於 2026 年第三季首次啟動。Appia 計畫則採取長期視角，探索未來一體化歐洲代幣化金融生態系統可能呈現的樣貌。歐洲央行計畫於 2028 年發布 Appia 藍圖，但並未承諾屆時整個生態系統都會投入運作。

重點摘要

• 歐洲央行代幣化金融涉及運用 DLT 處理受監管金融資產和批發支付，同時保留央行貨幣作為結算資產。

• Pontes 計畫用於連接市場 DLT 平台與歐元體系現有的 TARGET 服務，預計於 2026 年第三季首次啟動。

• Appia 計畫探索長期基礎設施、技術標準和市場結構，預計於 2028 年發布藍圖。

• 代幣化可透過可程式化數位基礎設施，讓發行、交易、結算、抵押品管理和資產服務更加緊密地整合。

• 歐洲央行代幣化金融不同於數位歐元。後者涉及一種面向零售支付的潛在央行貨幣數位形式。

什麼是歐洲央行代幣化金融？

代幣化金融是指以數位代幣代表金融資產、所有權或債權，並透過分散式帳本技術等數位基礎設施處理其轉移。例如，政府債券可以電子化呈現為一種代幣，其所有權和轉移規則則記錄在 DLT 平台上。

這項理念與更廣泛的 RWA 代幣化趨勢有關。在這項趨勢下，金融資產或現實世界資產會取得數位化表示。這些表示可以承載所有權資訊，也可能與自動化金融流程互動。區塊鏈技術是分散式帳本的一種形式，但 DLT 是更廣泛的類別：並非所有分散式帳本都需要採用傳統區塊鏈結構。

歐洲央行關注的是代幣化與受監管金融體系交會的領域。金融市場參與者可以在 DLT 平台上發行債券、轉移證券、管理抵押品或結算其他可交易資產，但交易中的現金端同樣重要。如果一項代幣化債券從一家機構轉移至另一家機構，買方要使用什麼資產付款？

歐元體系的答案是：在可行的情況下，應持續提供央行貨幣。

央行貨幣為何對代幣化市場至關重要？

央行貨幣是由中央銀行發行，並在金融體系核心環節使用的貨幣。對批發市場而言，央行貨幣是高度可信賴的結算資產，因為符合條件的機構之間進行結算時，不必依賴商業銀行或私人穩定幣發行方的信用狀況。

當資產轉移至多個相互連接的網路時，這項功能尤其重要。

假設 A 銀行向 B 銀行出售一項代幣化債券。一種方式是由 B 銀行使用代幣化商業銀行存款或穩定幣等私人結算資產付款。另一種方式則是使用央行貨幣結算。歐洲央行認為，面對不同 DLT 平台持續發展的情況，繼續使用公共貨幣可以提供共同的貨幣錨。

私人結算資產仍有其用途。商業銀行、私人穩定幣、歐元計價穩定幣，甚至非歐元或美元計價穩定幣，都可以與公共部門基礎設施並存。令人擔憂的是，若完全依賴彼此不相容的私人貨幣形式，可能造成代幣化市場碎片化，並削弱貨幣主權。

因此，歐洲央行的策略不只是為了加快資產轉移，也是要在支持創新的同時，維持共同的結算基礎。

分散式帳本技術如何改變金融資產？

傳統金融資產在很大程度上早已電子化。代幣化所改變的，是資產表示、所有權和處理方式的組織形式。

代幣化資產可以包含或引用相關規則，例如誰可以持有該資產、如何轉移所有權、利息到期時如何處理、該資產是否可作為合格抵押品，以及如何處理特定的資產服務事件。當預設條件獲得滿足時，智慧合約可以自動執行其中部分操作。

對剛接觸技術層面的讀者而言，分散式帳本技術描述的是一類系統：交易記錄可以在參與節點之間共享並同步，而非僅由單一傳統資料庫維護。

可程式化性尤其重要。在適用的法律和技術框架下，智慧合約可以按照預先定義的規則，協調證券轉移與付款，或觸發資產服務操作。

其吸引力不只是「把債券放到區塊鏈上」，而是有機會讓目前分散於不同系統中的流程更加緊密地銜接。

歐洲央行區塊鏈結算可能如何運作？

以下以一筆簡化的批發債券交易為例。

一家金融機構在市場 DLT 平台上持有一項代幣化債券，另一家符合條件的機構同意買入該債券。理想情況下，金融資產和付款應同步轉移：只有在相應付款完成結算後，代幣的所有權才會變更。

這稱為券款對付。代幣化還可以促成銜接更緊密的形式，也就是原子結算：交易的兩個環節彼此協調，要麼同時完成，要麼全部不完成。

歐元體系於 2024 年展開的探索性計畫，在真實和模擬環境中測試了這項理念的不同實現方式。該計畫匯集來自 9 個司法管轄區的 64 名參與者，涵蓋 50 多項試驗和實驗。期間，近 16 億歐元以央行貨幣完成結算。測試內容包括證券結算、支付，以及基於 DLT 的金融資產在更廣泛生命週期中的應用場景。

這些實驗為 Pontes 和 Appia 奠定了基礎。

什麼是歐洲央行 Pontes 計畫？

歐洲央行 Pontes 計畫是歐元體系在近期連接市場 DLT 平台與現有央行結算基礎設施的橋樑。

Pontes 讓符合條件的市場參與者能夠使用央行貨幣結算基於 DLT 的交易，同時將市場平台連接至歐元體系的 TARGET 服務，而不是要求每項金融資產立即遷移至單一共享帳本。

該計畫預計於 2026 年第三季首次啟動。截至 2026 年 7 月，歐元體系已為啟動進行使用者測試和接入準備。

從實務角度來看，Pontes 承認現有基礎設施不會在一夜之間消失。金融機構已經建立相應的系統、法律安排和營運流程。市場 DLT 平台可以與這些基礎設施並行發展，並透過連接取得央行貨幣。

什麼是歐洲央行 Appia 計畫？

歐洲央行 Appia 計畫提出了一個更廣泛的問題：如果代幣化金融獲得廣泛採用，歐洲未來的基礎設施應呈現什麼樣貌？

Appia 正在研究共同標準、政策、功能模組以及可能的市場結構，藉此建立更加一體化的 DLT 金融生態系統。歐元體系預計，其分析和實務工作將於 2028 年形成一份藍圖。

這項差異十分重要。Pontes 是因應近期結算需求的實施路徑，而 Appia 關注的是長期架構。

央行、商業銀行、基礎設施營運商和其他市場參與者之間的密切合作將十分重要，因為沒有任何單一機構能夠控制整個金融交易生命週期。

智慧合約為何對中央銀行至關重要？

中央銀行業務中的智慧合約之所以重要，是因為可程式化性可以透過由同一技術執行的規則，將支付、證券結算、抵押品管理和資產服務連接起來。

假設一項代幣化債券到達付息日。與其由不同系統分別產生指令、核對所有權並發起付款，不如透過可程式化結構自動協調其中部分步驟。

這可能降低營運摩擦，但自動化並不會消除法律確定性的必要性。智慧合約的技術執行，必須與具法律強制執行力的所有權、結算最終性和合約權利一致。僅憑程式碼，無法判定資產轉移在每個司法管轄區是否都具備法律效力。

歐洲為何關注代幣化資本市場？

歐洲現有的金融市場基礎設施相當成熟，但仍存在碎片化問題。歐洲央行於 2026 年 8 月報告稱，歐盟擁有 31 家中央證券存管機構、14 家中央對手方和 323 個交易場所。2023 年，在相關中央證券存管機構集團內，按交易價值和交易量計算，超過 95% 的交易都是在同一家中央證券存管機構內完成結算，而非跨機構結算。

代幣化可能讓發行、交易、清算、結算、託管和資產服務更加緊密地互動，進而簡化這套架構的部分環節。如果技術標準和法律框架允許資產在平台之間轉移，也可能改善跨境支付和抵押品流動性。

市場動能正變得越來越難以忽視。根據歐洲央行 2026 年 8 月的一次演講，2025 年 3 月至 2026 年 3 月期間，記錄在公共區塊鏈上的傳統資產規模在全球約增長 5 倍。2026 年 3 月，美國一家私人平台處理的代幣化回購交易日均規模達到 3,540 億美元。

作為加密貨幣市場的對照，使用者可以查看 Gate.com 上的 RWA 相關資產 Ondo Finance，了解區塊鏈原生市場如何為與更廣泛代幣化主題相關的代幣定價。這類代幣與批發央行貨幣有很大差異，不應被視為直接投資於歐洲央行基礎設施。

歐洲央行代幣化金融與數位歐元的區別

歐洲央行代幣化金融和數位歐元不應被視為同一項計畫。

數位歐元涉及一種可能的公共貨幣電子形式，主要用於日常零售支付。批發代幣化金融則涉及金融機構、金融市場基礎設施和其他符合條件的市場參與者之間的交易。

因此，歐洲央行代幣化金融既不是歐洲央行加密貨幣，也不是試圖在中央銀行內部複製去中心化金融。

代幣化金融的優勢、風險和限制

代幣化金融的潛在效率提升相當可觀。代幣化資產可以支援超越傳統銀行營業時間的持續處理、自動執行金融交易、減少對帳工作、促進原子結算，並讓抵押品更容易在相容系統之間轉移。

但這些優勢並不會自動實現。

多個彼此不相容的 DLT 平台可能形成新的孤島。法律不確定性可能阻礙代幣化金融資產在不同網路之間自由轉移。智慧合約會引入營運和技術風險。持續運作的市場需要具備韌性的基礎設施、治理機制和流動性，而不只是能夠 24/7 運作的軟體。

金融穩定同樣重要。如果一個系統在技術上變得更加高效，卻越來越依賴外國基礎設施、非歐元穩定幣或少數私人結算網路，就可能產生不同形式的集中度風險和交易對手風險。

因此，歐洲央行採取漸進式路徑：在測試技術進步能帶來哪些改善的同時，維護監管、公共貨幣和基礎設施韌性。

結語

歐洲央行代幣化金融，是歐元體系將央行貨幣引入這套金融體系的努力。在這套體系中，證券和其他資產可能越來越多地存在於 DLT 平台上。其關鍵特徵不只是代幣化本身，而是試圖在不放棄受監管資本市場所要求的法律確定性和金融穩定的前提下，結合代幣化資產、可程式化金融流程和批發央行貨幣。

Pontes 提供了近期橋樑，預計於 2026 年第三季首次啟動。Appia 則著眼於更長遠的未來，計畫於 2028 年發布藍圖，協助塑造更加一體化的歐洲代幣化金融生態系統。

最大的考驗不會是區塊鏈技術能否轉移代幣，因為這點已經獲得證明。更困難的問題在於，不同的市場參與者、法律框架、技術標準和結算系統能否協同運作，同時避免再次形成代幣化原本應該減少的碎片化。

常見問題

歐洲央行代幣化金融是一種加密貨幣嗎？

不是。歐洲央行代幣化金融涉及金融市場基礎設施、代幣化資產，以及批發結算對央行貨幣的使用。它不是為投機交易而發行的加密貨幣。

Pontes 計畫何時啟動？

歐元體系已將 Pontes 的首次啟動時間安排在 2026 年第三季。歐洲央行於 2026 年進行的準備工作包括使用者測試、接入，以及營運和法律要求方面的工作。

Appia 計畫會在 2028 年完成嗎？

不一定。歐洲央行目前計畫於 2028 年發布 Appia 藍圖。該藍圖旨在說明歐洲代幣化金融生態系統的長期發展方向，不應被解讀為承諾整個基礎設施將於 2028 年全面投入運作。

代幣化金融為何需要央行貨幣？

央行貨幣提供共同的公共結算資產，且不涉及私人發行方所帶來的信用風險曝險。歐洲央行認為，使用央行貨幣對於防止碎片化，以及協助受監管代幣化市場安全地實現規模化發展十分重要。

代幣化金融可以 24/7 運作嗎？

DLT 和智慧合約在技術上可以支援持續的自動化處理，但實際交易和結算時間取決於市場規則、流動性、參與基礎設施、監管要求以及支付系統的接入情況。代幣化本身並不能保證市場能夠完整地 24/7 運作。

歐洲央行代幣化金融與去中心化金融相同嗎？

不是。去中心化金融通常是指透過去中心化協議運作的區塊鏈金融應用。歐洲央行代幣化金融則聚焦於受監管的批發市場、央行貨幣、既有金融機構，以及具有法律強制執行力的交易。