我們的 Stride 研究論文

執行摘要

• Stride 是 Cosmos 生態繫統上的流動質押協議，擁有顯著的市場份額 (90% 以上) 和超過 6000 萬美元的 TVL（鎖定總價值）。 它們支持主要的 Cosmos 鏈，包括 ATOM (Cosmos Hub)、OSMO (Osmosis)、INJ (Injective)、JUNO (Juno) 等。
• 流動性質押在 Cosmos 生態繫統中處於滲透曲線的早期。在以太坊中，所有 ETH 質押的 41% 是通過流動性質押提供商（Lido、Rocketpool、Frax、Coinbase 等）完成的。相比之下，隻有 2% 的 ATOM 和 7% 的 OSMO 具有流動性，這爲其他類別滲透提供了重大機會。
• Liquid 質押代幣（LST）通過釋放質押資産的資本效率對客戶具有巨大的吸引力。 Stride通過曏用戶髮行收據代幣（stOSMO、stATOM），讓用戶在自由使用DeFi中資産的衕時賺取質押收益。此外，大多數 Cosmos 鏈對於質押資産都有 14-30 天的解綁期，用戶等待解押的時間很長。 LST 允許用戶根據需要立即出售，以穫得一定程度的市場滑點。
• 流動質押作爲一個類別具有很強的網絡效應，併且傾曏於贏者通吃的份額動態。 Lido 擁有以太坊上近 80% 的 LST 份額，因爲它們爲 stETH 貨幣對提供了深厚的流動性，導緻更多用戶比競爭對手更喜歡使用 Lido。鑒於 Stride 占 90% 的主導份額併且還在不斷增長，我們預計類似的網絡效應將在 Cosmos 生態繫統中占據主導地位。
• Stride 打算支持 新 Cosmos 鏈的流動性質押對，例如Celestia （TIA）和 dYdX。這些合計相當於 FDV 10B+ 美元,Stride 在 Cosmos 生態繫統中的潛在市場顯著擴大，而目前的潛在市值爲 60 億美元。
• 我們認爲 Stride 有望産生 20-7000 萬美元的費用收入隨著 Cosmos 生態繫統的可尋址市值資産增長至 $20-50B（從目前的 $5-6B），流動性質押滲透率達到 15-30%，併且 Stride 繼續占據 90% 的市場份額。將 50 倍多重結果應用於 Stride，穫得 $1-3B+ FDV 結果。[1]

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權益證明（Proof of Stake）

權益證明 (PoS) 是一種共識機製，用於確定如何處理交易和創建新區塊。以太坊歷史上通過工作量證明 (PoW) 來保護其鏈，其中礦工使用算力（以 GPU 和電力的形式）來猜測隨機加密的十六進製數。這也是比特幣當前的安全模型。

經過多年的規畫，2022 年 9 月，以太坊完成 合併，它將以太坊從 PoW 轉變爲 PoS。大多數智能合約鏈從 PoW 轉曏 PoS 安全和女巫抵抗模型的原因有很多，其中包括：

• 能源消耗：PoW 通過消耗現實世界的資源（以計算和電力的形式）來確保安全。 PoS 由原生網絡資産（ETH、SOL、AVAX、ATOM）的價值來保證。與 PoW 網絡相比，PoS 的能耗減少了 99.9%。
• 網絡對齊：PoW 通過經濟激勵來保證。該網絡創建新的髮行量併提供給礦工，以換取花費金錢的現實世界資源。然而，礦工通常會立即出售新髮行的比特幣（例如比特幣），以收回運營採礦設施的費用。在 PoS 中，網絡由所有者（持有併購買了本機網絡代幣）保護。從理論上講，這會在網絡所有者之間建立聯盟，從而激勵他們妥善保護網絡。
• 減少排放：在 PoW 網絡下，網絡必鬚花費 1 美元的排放量才能穫得 1 美元的安全性（以現實世界支出的形式）。這要求網絡持續髮行大量新産品。使用 PoS，質押者在現實世界中沒有大量支出，而隻需要髮行（通常在@halp1120/decentralized-sov-pos-vs-pow-6dfdb6c02879"> 3-10%範圍）這可以補償他們抵押資産的流動性不足。這意味著網絡花費 0.03-0.10 美元來穫得 1 美元的經濟安全，這是一種在經濟上更可持續的長期模式。以太坊在過渡到權益證明後，用於保護其網絡的年度髮行​​支出減少了 80% 以上。

憑借上述優勢，TVL 幾乎所有主要智能合約鏈如今都利用 PoS 來保護其網絡。這包括以太坊、Solana、Avalanche、Polkadot 和 Cosmos Hub。

來源： Coinbase Earn 截至 2023 年 12 月 3 日的數據

流動性質押簡介（Liquid Staking）

流動性質押已成爲 defi 中的一個非常大的類別，其中最大的成功案例是 Lido。 Lido 現在是所有加密貨幣中排名第一的協議，TVL（鎖定總價值）超過 20B 美元，相當於所有以太坊質押的近 1/3。 Lido 作爲協議賺取年化費用超過 8000 萬美元。

來源：DefiLlama （UTC時間2023年12月3日20:43左右的截圖）

在較高層麵上，Lido 將 ETH 納入其智能合約中，然後 分配 一組節點運營商代錶協議進行質押。這些節點運營商包括 Figment、stakefish、Everstake 和 Blockdaemon 等。

將 ETH 存入 Lido 協議後，用戶會收到一個名爲 ERC-20 的收據代幣乙醚。這代錶用戶在 Lido 協議中質押的 ETH，包括初始存款的價值和持續質押獎勵的價值。此 stETH 代幣有幾個用例：

• 借入/借出：如果用戶想用 stETH 作爲抵押借入資産（如 USDC 穩定幣），可將其存入Aave 等借貸協議。
• AMM 流動性：如果用戶希望提供流動性併賺取費用，可將 stETH 存入交易協議，如 Uniswap，Curve等。wstETH/ETH 的 Curve 池可賺取 2% 的年化費用，這是在 Lido 上 3-4% 的 ETH 定投收益之外的額外收益。
• 收益對衝：stETH可以存入 Pendle （yield defi 原語），這樣用戶就可以在一段時間內鎖定其定投收益。
• 在公開市場出售：通常情況下，要通過麗都解除 ETH 的認購，用戶需要等待幾天到幾周的時間，具體取決於以太坊的退出隊列。如果用戶不想等待，可以在公開市場上出售 stETH。在公開市場上出售 1000 個 stETH（200 萬美元以上）會産生大約 10-15bp 的滑點。

來源： DefiLlama Swap 截至 UTC 時間 2023 年 12 月 3 日 20:43 左右的屏幕截圖

與 Defi 中的許多其他功能一樣，stETH 令牌可以被任何希望支持它的 Defi 協議集成和採用（就像 Aave、Uniswap、Curve 和 Pendle 一樣）。每一個支持 stETH 的附加協議都會爲液體定投用戶創造額外的效用和需求。

Lido 成功地穫得了 200 多億美元的資産，産生了 8000 多萬美元的年化費用（其中 4000 多萬美元留給了 Lido DAO），實現了 20 多億美元的 FDV 成果（市值排名前 35 的代幣）。值得註意的是，流動認購市場往往具有 “贏家通吃 “的態勢。Lido 占據了以太坊 LST 市場近 80% 的份額，而第二大玩家 Rocketpool 的 ETH 賭註比 Lido 少近 10 倍（Rocketpool 賭註 20 億美元，Lido 賭註 180 億美元）。

來源：Defi Llama 流動質押儀錶闆 （截圖截至 2023 年 12 月 3 日 20:43 UTC 左右）

這些網絡效應由以下幾個因素驅動：

• Lido stETH 與其他 LST 相比所擁有的流動性深度：在 Curve（穩定資産的主要 DEX）上，stETH/ETH 池擁有 2.2 億美元的 TVL 流動性，年收益率爲 2%。相比之下，rETH/ETH 池的 TVL 爲 800 萬美元。與 rETH 持有者相比，stETH 的流動性深度增加意味著 stETH 持有者可在較少滑點和市場影響的情況下退出頭寸，這是任何特定 LST 的關鍵價值支撐之一。
• 安全性和林迪效應：質押涉及從相當一部分用戶資産中賺取相對較低的年收益率（3-4%）。這意味著，從協議不被黑客攻擊（例如，stETH 被錯誤地髮行和兌換爲 ETH）的角度來看，安全性是最重要的。因此，用戶看重的是具有最悠久安全歷史的流動定投協議的安全記録和相關林迪。
• DeFi 集成：最大的 LST 往往與 DeFi 生態繫統的其他部分（包括借/貸、AMM、收益協議、衍生品抵押品等）有更多的集成，這導緻 stETH 貨幣對相對於其他較小的 LST 具有更多的效用。 stETH 的 36% 在 DeFi 中用於流動性池和借貸。

這些網絡效應鞏固了 Lido 的主導地位，它擁有近 1/3 的 ETH 總儲量，併且在過去 2-3 年中份額穩步增長。利多繼續受益於 ETH 押註比例的穩步上升。事實上，Lido 是如此具有支配地位，許多人呼吁檢查其對以太坊的繫統重要性，現在包括 Lido + stETH [雙重代幣治理]，以檢查 Lido DAO 是否與以太坊/stETH 持有者保持一緻。

資料來源：Messari報告 “過度質押” 研究員：庫納爾·戈埃爾

Lido 的成功（>20 億美元的 FDV 協議）及其在 LST 類別中的強大網絡效應，導緻其他 L1 生態繫統也進行了類似嘗試，包括 Solana（Marinade、Jito）、Avalanche（BENQI）、Binance 智能鏈（Binance、Stader）和 Cosmos 鏈（Stride）。

流動質押滲透率因生態繫統而異。以太坊是迄今爲止最成熟的，占 41％，其次是 2-7％ 範圍內的大多數其他人。

資料來源：Defi Llama， Coinbase Earn,Staking Rewards 網站

Cosmos 概覽

與其他主要的 L1 生態繫統不衕，Cosmos 生態繫統被設計爲 “區塊鏈互聯網”。Cosmos 提供一個開源 SDK [Cosmos SDK]，開髮者可以使用它來編寫和啟動自己的定製區塊鏈。這些鏈中的第一個就是 Cosmos Hub（ATOM，流通市值 27 億美元）。ATOM旨在作爲這個跨鏈的經濟中心，併連接/保護Cosmos生態繫統中的其他鏈。

隨著時間的推移，Cosmos 生態繫統中的許多其他區塊鏈都使用了這個開源 SDK，包括 Osmosis（AMM）、Injective（defi focused L1）、Sei（defi focused L1）、Celestia（數據可用層）、dYdX（永續交易）、Kujira（Cosmos DeFi）、Terra（現已停用的 UST 穩定幣）等。每條鏈都是自己的 PoS 區塊鏈，由自己的驗證器集和共識保障。這意味著，每條區塊鏈都有一種本地代幣（OSMO、INJ、SEI、TIA、DYDX、KUJI、LUNA）用於保護網絡安全—就像 ETH、SOL、AVAX 用於保護各自區塊鏈的安全一樣。

大多數 Cosmos 鏈都是使用某種版本的 BFT（拜占庭容錯）構建的，當 2/3 的節點就區塊最終確定的狀態達成一緻時，就會達成共識。結果是大多數依賴於委托的權益證明模型，其中可以參與共識的驗證者數量受到限製，但仍然允許快速的區塊最終確定時間（幾秒鐘內）。相比之下，以太坊對驗證者數量沒有限製（大約是 880k 驗證器 截至 2023 年 12 月 3 日，每個 32 ETH），類似 需要 2/3 的驗證者進行證明 來最終確定區塊，併導緻區塊最終確定的時間更長，需要 13 分鐘。

Cosmos 生態繫統的一個重要方麵是存在IBC （區塊鏈間通信）作爲 Cosmos 鏈之間不信任橋接的標準。 IBC 是處理數據傳輸和身份驗證的協議。通過定義每個 Cosmos 構建的鏈可以實現的標準，這允許在沒有額外安全假設的情況下執行橋接，這與橋接時依賴多重簽名（Multichain）、optimistic 證明（Synapse）或主動驗證器集（Axelar）的其他橋接不衕跨非 Cosmos 鏈。這種與 IBC 進行不信任橋接的能力就是 Cosmos 被稱爲“區塊鏈互聯網”的原因，它可以相互通信和互操作。

來源： IBC 文檔

就像其他 PoS 區塊鏈一樣，Cosmos 鏈對於質押的代幣也有一個解綁期。低端爲 14 天 (Osmosis)，高端爲 30 天 (dYdX)。大多數 Cosmos 鏈都有 21 天的解綁期。雖然資産被質押併保護每個 Cosmos 區塊鏈，但這些資産無法在 defi 中使用（用於借貸、提供流動性、對衝收益率），而且如果用戶選擇出售資産，則必鬚等待很長的時間。

來源： Coinbase Earn,Staking Rewards 網站

Stride 簡介

Stride在Cosmos生態繫統中迅速崛起，成爲一種大型的流動權益質押協議。該協議由Vishal Talasani、Aidan Salzmann和Riley Edmunds於2022年6月創立。他們從North Island VC、Distributed Global和Pantera Capital等基金中穫得了670萬美元的種子融資。

Stride的協議於2022年9月髮布，併在過去一年中增長到超過6,000萬美元的總鎖定價值（TVL），支持包括ATOM、OSMO、INJ、JUNO在內的所有主要Cosmos鏈/代幣，併即將支持Celestia和dYdX。

來源：Stride網站（https://app.stride.zone/）。屏幕截圖截至世界標準時間 2023 年 12 月 3 日 20:43 左右。

Cosmos擁有3個主要的流動質押參與者-Stride，pStake和Quicksilver。

pStake於2022年2月首次推出，併迅速吸引了6000萬美元的總鎖定價值（TVL），併支持OSMO代幣（稱爲stkOSMO）的代幣空投。然而，在熊市和過去18個月的時間裡，Stride迅速崛起併超過了pStake的TVL（目前STRD約6000萬美元，而pStake隻有300萬美元）。

Quicksilver是另一個新興的參與者，但在TVL方麵一直難以突破200-300萬美元的水平。

來源：Defi Llama

如今，Stride 主導著 Cosmos 生態繫統中的 LST 市場，占據了 LST TVL 90% 以上的份額。

pStake 和 Quicksilver 各持有 4% 的股份。

需要註意的是，Lido曾經在Cosmos生態繫統中通過其LST代幣占據了約100%的流動抵押資産份額，從stLUNA的峰值（2022年4月6日）起，其TVL接近100億美元。2022年5月10日，LUNA開始進入死亡螺旋模式，因其穩定幣UST與美元脫鉤，併無限增髮LUNA。隨後，Lido關閉了對Terra的支持，將精力集中在了Ethereum上，併且如今在Cosmos生態繫統中沒有任何LST代幣，也沒有已知的計畫。

來源：Defi Llama

目前，Cosmos 生態繫統中的 Stake 滲透率仍處於初級階段，ATOM 的滲透率爲 2%，OSMO 的滲透率爲 7%。如今，這兩條鏈占 Stride 的 TVL 的 85% 以上。與以太坊 41% 的滲透率（併且還在增長）相比，這意味著在添加其他支持的 Cosmos 鏈和新的鏈擴展（Celestia、dYdX）之前，ATOM/OSMO 的機會增加了 5-20 倍。

Stride 擁有的 ATOM 代幣比兩個競爭對手多 14-20 倍（持有超過 85% 的流動質押 ATOM 份額），比 Quicksilver 多 59 倍的 OSMO 代幣。 （持有超過 95% 的流動質押 OSMO 份額）。領先地位是巨大的，我們相信隨著時間的推移將會保持這種領先地位。

邁步還有 >95% 份額 適用於其他 LST，包括 INJ、EVMOS 和 JUNO。

來源：Defi Llama

我們認爲，Stride 穫勝的原因有很多：

• 廣泛的鏈條覆蓋– Stride 支持 Cosmos 生態繫統中的 10 個區塊鏈。 pStake 僅支持 2 個資産對（ATOM 和 XPRT），自 2022 年 2 月推出以來沒有變化。
• 生態繫統調整 –Stride 與 Cosmos 生態繫統緊密相連併保持一緻。從2023年7月19日開始，Stride開始利用ATOM（Cosmos Hub）進行 經濟安全 （這意味著質押的 ATOM 持有者可以保護 Stride 區塊鏈併處理區塊生産）。作爲回報，Stride 與 ATOM 分享其 15% 的排放和協議收入。
• 更強的經濟安全—— 利用 ATOM 達成共識意味著 Stride 比 pStake 具有更強的經濟安全保證，而 pStake 則沒有（< 1000 萬美元的流通 MC）。此外，Stride 的區塊鏈顯然是最小的，併且其路線圖上沒有任何非 LST 産品。這簡化了安全效益鏈。
• 網絡效應 – 由於 Stride 在 Cosmos 中的資産支持方麵遇到了拐點，網絡效應開始顯現。隻需進行最少的代碼更改即可額外支持啟用了 IBC 的新 Cosmos 鏈，這意味著 Stride 的規模和 lindy 使其成爲新 Cosmos 最安全的選擇連鎖店（Celestia、dYdX）更喜歡併與其 LST 合作。
• 深度 AMM 流動性 –Stride 在 AMM 池上的流動性明顯高於競爭對手。 Stride 在 Osmosis 上擁有超過 1700 萬美元的 stATOM 流動性，而 pStake 的 stkATOM 流動性不足 100 萬美元。通常這是通過“協議擁有的流動性”（POL）用於主鏈，這減少了 Stride 爲擴展給定 LST 對而必鬚給出的激勵。例如，Osmosis 將價值 1100 萬美元的 OSMO 部署到 stOSMO 流動性池，Juno 將價值 165 萬美元的 Juno 部署到 stJUNO 流動性池。
• DeFi 集成 – 如今，Stride LST 可用於各種 Cosmos 應用程序 包括 Umee（650 萬美元 TVL）、Shade（300 萬美元）、Kujira（150 萬美元）、Mars（100 萬美元）等。這些增加了 Stride LST 資産的效用和網絡效應。 Stride 專註於 LST，不與其他 defi 協議競爭，這也使得它們能夠得到更廣泛的集成。

資料來源：Osmosis Zone 網站，截圖截至 2023 年 12 月 3 日 20:43 UTC 左右

Stride 收取 10% 手續費 通過其協議收集的質押收入。其中，8.5% 分配給 Stride 協議（分配給 STRD 代幣的質押者），1.5% 分配給 ATOM / Cosmos Hub 提供經濟保障 到Stride區塊鏈。

Cosmos 與以太坊上的質押經濟學之間存在一些關鍵差異：

• 驗證者費用：在以太坊上，每 32 個 ETH 的權益都需要啟動一個新的驗證器節點。因此，Lido 收取 10% 的費用（與 Stride 相衕），但必鬚將 5% 交給驗證者，Lido DAO 保留剩餘的 5%。由於 Cosmos 區塊鏈在委托 PoS 或等效模型上運行，其中權益隻是委托給現有的較大驗證者，因此 Stride 與驗證者之間沒有增量成本或費用分享。就凈費用而言，其結果是利潤更高、利潤更高的流動質押協議。
• 質押收益：宇宙 連鎖店往往會以更高的排放率和通貨膨脹率啟動。例如，ATOM 爲 18% APY，OSMO 爲 9%，JUNO 爲 15%，INJ 爲 15%。相比之下，以太坊目前的質押率爲 3-4%。這自然會導緻 LST 占據更大的經濟份額，併使 LST 成爲更具吸引力的附加值，尤其是當也部署在 defi 協議中時。

隨著過去一年 TVL 從 500 萬美元增長到 6000 萬美元，平均質押 APY 爲 16%，Stride 已增長到近年化收入 100 萬美元。

來源：Defi Llama

我們相信在未來6-12個月內，以下Cosmos生態繫統鏈將爲Stride的增長提供許多有利因素和看漲期權。Stride已經在2024年的聲明中錶示將支持dYdX和Celestia流動性質押（通過stDYDX和stTIA代幣）[2]

• dYdX（3-4十億美元FDV）：dYdX是最大的去中心化衍生品交易所，每年實現超過4000億美元的交易量，併産生1億美元的年化費用。dYdX一直在進行産品升級（v4），將其交易平颱從StarkEx鏈遷移到他們自己的自定義Cosmos區塊鏈上。重要的是，現在交易費用將纍積給抵押（有30天解綁期）DYDX代幣持有者。dYdX有潛力成爲Cosmos生態繫統中FDV最高的區塊鏈之一，因爲它將去中心化的永續合約市場滲透率從1-2%提高到30%，就像現貨市場一樣。2023年11月21日，Stride宣布即將推出stDYDX，併髮行25萬STRD以促進早期採用。
• Celestia（8-9十億美元FDV）：Celestia是以太坊模塊化擴展路線圖中的數據可用性（DA）層之一。他們最近在2023年10月31日部署到主網上。Celestia很可能隨著以太坊及其二層解決方案的使用而增長。Stride已經在Celestia治理論罈上髮布，啟動對LST（稱爲stTIA）的支持。
• Akash（4億美元以上FDV）：Akash是一個去中心化的計算市場，最近專註於GPU。自從GPU主網在9月份上線以來，Akash已經擴展到約200個GPU，年化GMV約爲500,000-1,000,000美元。重要的是，Akash收取的20%手續費的一部分將分配給Akash的抵押者，除了年度髮行量。
• Noble（Cosmos 上的原生 USDC）：最近圈子 推出 通過 Noble 對 Cosmos 提供原生 USDC 支持，Noble 是一個專爲原生資産髮行而構建的應用鏈。 目前在 Cosmos 有 價值超過 3000 萬美元的 Noble USDC 。隨著 Cosmos 看到需求曏量的涌入（來自 dYdX、Celestia、Akash），Cosmos 上的 Noble USDC 髮行量可以顯著增長，這刺激了其他 Cosmos 應用鏈的活動，例如占 Stride TVL 很大一部分的 Osmosis。

從長遠來看，dYdX 和 Celestia 爲 Stride 的可尋址機會添加了 10B+ 美元的 FDV，而其現有支持鏈中的 FDV 約爲 6B 美元。我們相信，除了 LST 對現有鏈（ATOM、OSMO 等）的持續滲透之外，這些都可以成爲 Stride 增長的強大額外推動力。

一般而言，Stride打算成爲任何新的Cosmos鏈推出的先驅。隻要IBC/Cosmos SDK對於開髮者來説仍然具有吸引力，Stride可以繼續支持、合作併從新生態繫統的增長中受益。

資料來源：Artemis 錶。截至世界標準時間 2023 年 12 月 3 日 20:43 左右的價格和 FDV。

估值與情景分析

以下是Stride關鍵驅動因素的幾種情景。在我們的基本假設中：

• 我們假設 Stride 的可尋址 FDV 從 $6B 增長到 $25B。
  • Stride目前具有60億美元的可尋址FDV，主要包括ATOM、OSMO和INJ等現有鏈。我們預計在一個市場周期內，這將增長到100億美元。
  • Stride正在支持DYDX和Celestia（TIA），這兩者目前的FDV總額接近100億美元。我們預計將增長50%至150億美元，因爲我們對DYDX和Celestia都持有積極態度。
• Cosmos 鏈上的質押率保持在 50% 不變。
  • 對於OSMO、ATOM等主要現有鏈沒有變化。
  • DYDX將通過新産品將其費用返還給代幣持有者，這應該會推動質押率達到與其他L1/Cosmos區塊鏈可比的範圍。目前已經有超過1600萬DYDX代幣被質押。
  • Celestia（TIA）需要一個強大的驗證者集來保護其數據可用性層，可能會推動質押率衕樣提高。
• 流動性質押滲透率從 2% 增長至 15%
  • 在以太坊上，流動質押滲透率占所有質押ETH的41%（其中LDO占比超過30%）。
  • 隨著 Cosmos 生態繫統中的活動廣泛增加（包括 DeFi、AMM、借/貸、永續交易），我們相信 LST 滲透率可以從 2% 大幅增長到 15%，但這仍然遠低於以太坊水平。
  • Cosmos傾曏於具有比大多數其他鏈更長的解綁時間（21天以上），這應該對流動質押滲透率産生更大的推動作用。
• 市場占有率穩定在90%以上。
  • LST 往往錶現出勝者爲王的效應，正如以太坊生態繫統中的 Lido 所見。
  • 自 2023 年 1 月 1 日以來，Stride 的份額已從 72% 增長至 92%，我們相信可以繼續主導該市場。
• Stride 維持目前 8.5% 的採用率。
  • 我們認爲Stride有可能隨著時間的推移展現出適度的定價能力，但在我們的基本情況或上行預測中沒有假設這一點。

免責聲明：所有預測、假設和績效指標均爲假設

風險與緩解措施

我們在對 Stride 投資的過程中正在積極監測以下幾個關鍵風險：

• 暴露於 Cosmos 生態繫統：目前，Stride 的總鎖定價值（TVL）的超過85%與僅有的兩個 Cosmos 鏈 - ATOM（63%）和 OSMO（24%）相關。這使得它與這兩個項目的成功以及市值/代幣錶現密切相關。我們相信，隨著 Stride 擴展到支持具有獨特需求方曏的新鏈，這種集中風險將會逐漸降低。例如，dYdX 的使用與永續交易市場相關，而 Celestia 則與以太坊擴容需求的數據可用性相關，爲 Stride 的生態繫統暴露帶來更多多樣性。

自2023年初以來，Stride 將其對非 ATOM/OSMO 區塊鏈的TVL暴露從2%增加到14-15%。

來源：Defi Llama

• 競爭風險：盡管大規模流動質押通常是一個贏者通吃的市場，但目前Cosmos的LST市場仍處於初級階段，隻有2%的類別滲透率。Cosmos生態繫統已經經歷了幾波主導者（Lido、pStake），後來隨著形勢的變化（LUNA的崩潰、加密貨幣熊市）失去了市場份額。仍然存在Stride未能在Cosmos生態繫統中主導流動質押的風險。最近出現了新的參與者，如銀河繫MilkyWay，他們希望競爭Celestia（TIA）的LST交易對。
• Osmosis超流動質押：Osmosis在2022年初推出了超流動質押，允許Osmosis DEX上的流動性提供者在提供AMM流動性的衕時穫得OSMO質押獎勵。雖然這與流動質押協議不完全相衕，但它可以作爲Stride的stOSMO的替代品（占總鎖定價值的22%）。超流動質押僅允許流動性提供者穫得75%的OSMO質押收益，而持有stOSMO（經過Stride收取10%的費用後）可以穫得90%的收益，因此我們認爲Stride提供了更優秀的産品。此外，盡管在過去的12-18個月中麵臨超流動質押選擇的競爭，Stride已經在OSMO生態繫統中取得了成功（8%的流動質押滲透率），甚至高於ATOM。

特別感謝 維沙爾·塔拉薩尼 （Stride 聯合創始人）， Jeff Kuan （Axelar）， 保羅·維拉迪塔基特 （Pantera資本）， 科迪·鮑 （Spartan集團）的審查和意見。

[1] 所有預測和假設均爲假設。詳情請參閲“估值與情景分析”部分

[2] 基於公共推特、治理和 Stride 博客文章的前瞻性陳述

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