#美联储卡什卡利称通胀仍过高 Quan chức Fed phát tín hiệu diều hâu, xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 tăng, vì sao phát tín hiệu diều hâu, tháng 10 rốt cuộc có tăng lãi suất hay không, điều đó có ý nghĩa gì với các loại tài sản
I. Sự kiện và nền tảng chính sách: tháng 9 đã “tăng lãi suất diều hâu”, không phải sự kiện đơn lẻ
- Ngày 16/9, FOMC nhất trí toàn bộ 12/12 phiếu nâng lãi suất quỹ liên bang thêm 25 bp lên 3,75%—4,00%, đánh dấu lần tăng lãi suất đầu tiên kể từ tháng 7/2023, đồng thời là lần đầu tiên định hướng chính sách đảo chiều sau khi chuyển sang hạ lãi suất trong năm 2024.
- Biểu đồ dot plot nghiêng về diều hâu: trong số 18 quan chức đệ trình dự báo, 16 người dự kiến sẽ tăng thêm ít nhất 25 bp trong năm 2026, trong đó 12 người hướng tới tổng mức tăng thêm 25 bp trong năm, 4 người hướng tới tăng thêm 50 bp, và 2 người cho rằng sẽ không tăng thêm; lãi suất trung vị cuối năm 2026 khoảng 4,10%, cuối năm 2027 cũng khoảng 4,10%, tức thị trường hiện chưa tính đến khả năng giảm lãi suất trong năm 2027.
- Waller tại họp báo định hướng “rút bớt một phần nới lỏng, thay vì bước vào trạng thái hạn chế sâu”, nhưng từ chối đưa ra hướng dẫn rõ ràng về triển vọng; tuyên bố nhấn mạnh lạm phát vẫn cao, điều kiện tài chính chưa đủ thắt chặt. Đây là tổ hợp điển hình “phụ thuộc dữ liệu + lộ trình dịch chuyển lên”, không đơn thuần là hiện thực hóa một lần tăng lãi suất.
Khác biệt then chốt: bản thân việc tăng lãi suất tháng 9 đã được thị trường định giá đầy đủ (xác suất trước cuộc họp trên 90%), điều thực sự tác động đến tài sản là “liệu có lần tăng thứ hai trong năm, tháng 10 có tăng liên tiếp hay không, và liệu năm 2027 có duy trì ở mức cao cả năm hay không”.
II. Logic đằng sau tín hiệu diều hâu của các quan chức: không chỉ là giá dầu, mà là “lạm phát diện rộng”
Tại đây đề cập Kashkari, Waller và Schmid, với các luận điểm cốt lõi có thể tóm gọn thành ba tầng:
1. Lạm phát toàn phần so với cùng kỳ vẫn cách xa mức 2%: CPI tháng 8 tăng 3,4% so với cùng kỳ, tăng 0,4% so với tháng trước; Waller ước tính lạm phát tháng 8 theo thước đo PCE ưa thích của Fed khoảng 3,6%, trong khi PCE chính thức chưa được công bố. Theo ước tính của một số tổ chức, PCE toàn phần tháng 8 tăng khoảng 4,1% so với cùng kỳ, PCE lõi tăng khoảng 3,4%, vẫn cao hơn đáng kể mục tiêu 2%.
2. Năng lượng là yếu tố kích hoạt nhưng không phải yếu tố duy nhất: năng lượng tháng 8 tăng 2,1% so với tháng trước, xăng tăng 3,9%, đóng góp hơn một phần ba mức tăng CPI toàn phần theo tháng; nhưng nhà ở tăng 0,3%, dịch vụ viễn thông tăng 2,3%, vé máy bay tăng 2,7%, giáo dục tăng 0,8%, CPI lõi tăng 0,3% so với tháng trước, cao hơn mức 0,2% của tháng 7. Kashkari nhấn mạnh rằng “loại trừ thực phẩm và năng lượng, lạm phát vẫn cao”, còn Schmid cho rằng “hàng hóa và dịch vụ trên diện rộng đều quá nóng”, tức là gộp cú sốc giá dầu với tính dai dẳng của dịch vụ để xem xét.
3. Kỳ vọng lạm phát và tiền lương chưa hoàn toàn hạ nhiệt: khảo sát tháng 8 của Fed New York cho thấy kỳ vọng lạm phát trung vị 1 năm là 3,6%, 3 năm là 3,2%, 5 năm là 3,0%; tiền lương trung bình theo giờ tăng khoảng 3,1% so với cùng kỳ và 0,3% so với tháng trước, chưa mất kiểm soát nhưng cũng không ủng hộ kịch bản “sớm trở về 2%”. Trong bối cảnh thuế quan, giá dầu Trung Đông và chi tiêu vốn cho AI đẩy chi phí sản xuất tăng, Fed lo ngại “giá năng lượng tăng → vận tải/dịch vụ → tiền lương → lạm phát vòng hai”.
III. Xác suất tăng lãi suất tháng 10: đọc CME như thế nào để không bị một con số dẫn dắt
Các ảnh chụp tại những thời điểm khác nhau chênh lệch rất lớn, vì CME liên tục biến động theo giá hợp đồng tương lai:
- Khoảng trước và sau ngày 17/9: xác suất tăng 25 bp vào tháng 10 khoảng 49%—50% (một số nguồn đưa ra 49,1%, 49,8%, 50,2%), xác suất giữ nguyên khoảng 50%.
- Theo cách diễn đạt trong bản gốc ngày 21/9: xác suất giữ nguyên ở mức 3,75%—4,00% trong tháng 10 là 43,5%, xác suất tăng 25 bp là 56,5%; tháng 12, xác suất giữ nguyên là 10,2%, tăng lũy kế 25 bp là 46,6%, tăng lũy kế 50 bp là 33,3%.
- Lộ trình của thị trường trong năm: xác suất tăng lãi suất thêm một lần trong năm gần 90%, tăng vào tháng 12 là kịch bản cơ sở; nếu giá dầu tiếp tục tăng mạnh, khả năng tăng liên tiếp vào tháng 10 sẽ được định giá lại.
Để đánh giá tháng 10 có tăng lãi suất hay không, hãy theo dõi bốn ngưỡng:
- PCE tháng 9 (cuối tháng 9/đầu tháng 10): nếu PCE lõi tăng ≥0,3% so với tháng trước và không giảm so với cùng kỳ, xác suất tháng 10 sẽ được điều chỉnh tăng;
- CPI tháng 9 (giữa tháng 10): nếu CPI toàn phần tăng ≥0,3% so với tháng trước, CPI lõi tăng ≥0,3%, đồng thời nhà ở/dịch vụ không hạ nhiệt, điều đó ủng hộ việc tăng liên tiếp;
- Giá dầu/Trung Đông: WTI duy trì trên 100 USD hoặc Brent tiếp tục tăng mạnh sẽ khuếch đại câu chuyện “truyền dẫn từ năng lượng”; nếu tình hình Iran hạ nhiệt, giá dầu quay về 90—95 USD, tháng 10 có thể được nới lỏng;
- Việc làm: biên chế phi nông nghiệp tháng 8 tăng 162 nghìn, tỷ lệ thất nghiệp 4,1%, tiền lương theo giờ tăng 3,1% so với cùng kỳ, thuộc trạng thái “không nóng không lạnh”; nếu việc làm tháng 9 suy yếu rõ rệt, Fed nhiều khả năng sẽ chuyển sang tăng vào tháng 12.
Kịch bản cơ sở: tăng một lần vào tháng 9, một lần vào tháng 12 (tổng cộng hai lần, mỗi lần 25 bp trong năm), giữ nguyên vào tháng 10 để quan sát PCE/CPI;
Kịch bản rủi ro: giá dầu tăng mạnh lần hai + mức tăng lõi liên tiếp từ 0,3% trở lên → tăng vào tháng 10 và tháng 12;
Kịch bản nới lỏng: lạm phát theo tháng nhanh chóng quay về 0,1%—0,2%, việc làm suy yếu → chỉ tăng một lần vào tháng 9 trong năm.
IV. Vì sao “tăng lãi suất nhất trí” nhưng không nhất thiết “tăng liên tiếp”
Biểu đồ dot plot diều hâu ≠ chu kỳ tăng lãi suất được khởi động lại, vì ba nguyên nhân:
1. Waller định tính lần này là “hủy bỏ nới lỏng” thay vì “thiết lập trạng thái hạn chế”, nghĩa là có thể dừng lại nếu lạm phát theo tháng giảm;
2. GDP Mỹ quý II tăng trưởng theo năm 1,5%, GDPNow quý III từng ước tính 4,4% nhưng được điều chỉnh xuống 4,4% → kỳ vọng tiêu dùng/đầu tư suy yếu, tăng trưởng không hoàn toàn quá nóng;
3. Cung và cầu lao động cùng giảm, tỷ lệ tham gia phục hồi chậm, việc tăng nhanh liên tiếp có thể biến “hạ cánh mềm” thành “giảm tốc cứng”. Các quan điểm như của Chứng khoán Đông Hải nêu rõ: trong bối cảnh cú sốc nguồn cung phi năng lượng, nền kinh tế hình chữ K không ủng hộ việc cộng dồn theo chu kỳ.
Vì vậy, khuôn khổ hợp lý hơn là “tăng lãi suất theo quản trị rủi ro”: trước tiên tăng một lần để ghìm kỳ vọng, sau đó dùng biểu đồ dot plot để đẩy lãi suất cuối kỳ lên cao hơn, còn nhịp độ thực tế sẽ phụ thuộc vào dữ liệu.
V. Định giá tài sản: trái phiếu Kho bạc Mỹ, USD, vàng, cổ phiếu Mỹ, thị trường mới nổi
Trái phiếu Kho bạc Mỹ: sau tháng 9, lợi suất kỳ hạn 2 năm khoảng 4,74%, 10 năm khoảng 5,0%, kỳ hạn 30 năm đi ngang, chênh lệch 2s30s thu hẹp, thuộc dạng “cong phẳng theo hướng lợi suất tăng”. Nếu xác suất tháng 10 tiếp tục được điều chỉnh tăng, lợi suất 2 năm sẽ tăng trước, còn 10 năm dao động quanh 5%; nếu chỉ tăng thêm vào tháng 12, lợi suất 10 năm cần lạm phát hoặc nguồn cung phát hành phối hợp để vượt 5,2%.
USD: sau quyết định, DXY tăng trở lại trên 100; lộ trình diều hâu + chênh lệch lãi suất Mỹ-châu Âu hỗ trợ USD mạnh lên, nhưng nếu châu Âu/Nhật Bản cũng tăng lãi suất, hoặc kỳ vọng tăng trưởng Mỹ bị hạ xuống, dư địa tăng của USD sẽ bị hạn chế.
Vàng: trong ngắn hạn chịu áp lực từ lợi suất thực tăng, sau quyết định giá vàng giao ngay giảm từ 4.365 xuống quanh 4.240 rồi bật lại lên 4.290—4.310; trong trung và dài hạn, “lãi suất chính sách cao + địa chính trị + thâm hụt tài khóa” tạo lực đối trọng, vùng 4.250—4.350 là khu vực tranh chấp kỳ vọng chính sách, việc phá xuống dưới 4.200 cần lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ 10 năm liên tục vượt 5,2%.
Cổ phiếu Mỹ: một lần tăng lãi suất đã được định giá, chỉ kỳ vọng tăng liên tiếp mới giết chết định giá; nhóm tăng trưởng/AI nhạy cảm với tỷ lệ chiết khấu, còn nhóm giá trị/ngân hàng tương đối hưởng lợi. Trong ngày quyết định tháng 9, Dow Jones −1,21%, S&P −0,45%, Nasdaq gần như đi ngang, cho thấy đây không phải là trạng thái né tránh rủi ro trên diện rộng, mà là các nhóm nhạy cảm với lãi suất chịu áp lực.
Thị trường mới nổi/Trung Quốc: USD mạnh lên làm tăng chi phí nợ bằng USD và gia tăng áp lực dòng vốn chảy ra; tuy nhiên Trung Quốc chịu ảnh hưởng lớn hơn từ thặng dư thương mại, quản lý tỷ giá trong nước và thanh khoản nội địa. Sau quyết định tháng 9, nhân dân tệ trong nước/ngoài nước từng tăng nhẹ, khẩu vị rủi ro ngắn hạn của cổ phiếu A chịu áp lực, trái phiếu Trung Quốc chịu ràng buộc bởi mức đảo ngược chênh lệch lợi suất 10 năm Trung-Mỹ trên 330 bp, dư địa hạ lãi suất trong nước quý IV bị thu hẹp nhưng chưa chắc đã đóng lại.
VI. Kết luận chuyên sâu
- Tăng lãi suất tháng 10 không phải kịch bản cơ sở, mà là “xác suất có điều kiện”: CME hiện khoảng hơn 50%, phụ thuộc vào ba biến số là PCE tháng 9, ước tính sơ bộ CPI tháng 10 và giá dầu; nếu cả ba đều mạnh, mức 56,5% còn có thể được điều chỉnh lên trên 70%.
- Fed trong chu kỳ này giống “thắt chặt trễ do dot plot dẫn dắt” hơn, chứ không phải kiểu tăng nhanh liên tiếp như năm 2022; lãi suất cuối kỳ được dự báo ở mức 4,00%—4,25% (tăng hai lần trong năm) hoặc 4,25%—4,50% (giá dầu mất kiểm soát/dịch vụ không hạ nhiệt).
- Về giao dịch: trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm bám sát kỳ vọng tháng 10 hơn kỳ hạn 10 năm, nên mua USD khi tín hiệu diều hâu nhưng tránh đuổi giá, phân bổ vàng hai chiều theo “lãi suất thực + địa chính trị”, còn cổ phiếu A/trái phiếu Trung Quốc chủ yếu theo dõi các yếu tố cơ bản trong nước; Fed chỉ làm giảm kỳ vọng nới lỏng chứ không quyết định phương hướng.
#Gate广场中秋团圆局 $BTC
