#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002 Lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm vượt 5,6%
Đây không chỉ đơn giản là câu chuyện về lạm phát
Lợi suất Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 30 năm đã vượt 5,6%, đạt mức cao nhất trong phiên kể từ tháng 6/2002.
Điều khiến đợt tăng này đặc biệt đáng chú ý là kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất trong ngắn hạn thực tế đã hạ nhiệt.
Ngày 29/9, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York John Williams cho biết Fed có thể chỉ cần tăng lãi suất thêm một lần trong năm nay và không vội hành động. Sau những bình luận này, định giá thị trường cho một đợt tăng lãi suất vào tháng 10 đã giảm từ khoảng 70% xuống 50%.
Vậy tại sao phần dài của đường cong lợi suất Trái phiếu Kho bạc vẫn tăng mạnh?
Câu trả lời có thể nằm ở sự quay trở lại của phần bù kỳ hạn, thay vì kỳ vọng về động thái tiếp theo của Fed.
Phần Dài Đang Định Giá Một Loại Rủi Ro Khác
Lợi suất Trái phiếu Kho bạc dài hạn nhìn chung có thể được xem xét qua hai cấu phần.
Thứ nhất là kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn trong tương lai.
Thứ hai là phần bù kỳ hạn, đại diện cho khoản bù đắp bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu có thời hạn dài hơn và chấp nhận rủi ro lãi suất, lạm phát và thị trường lớn hơn.
Cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang ngày 16/9 đã đưa ra mức tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, lên 3,75%–4,00%.
Cùng lúc đó, dữ liệu sơ bộ về chỉ số nhà quản trị mua hàng tổng hợp tháng 9 đạt 58,4, mức cao nhất trong 62 tháng.
Tuy nhiên, kỳ vọng lạm phát hòa vốn kỳ hạn hai năm hầu như không thay đổi.
Sự khác biệt đó rất quan trọng.
Đà tăng gần đây của lợi suất dài hạn dường như chịu tác động lớn hơn từ lợi suất thực và sự thay đổi trong mức bù đắp rủi ro, thay vì một cú tăng đột biến trong kỳ vọng lạm phát ngắn hạn.
Phần Bù Kỳ Hạn Đang Tăng
Các ước tính của Cục Dự trữ Liên bang San Francisco đưa phần bù kỳ hạn 10 năm lên khoảng 1,35%, cao hơn khoảng 23 điểm cơ bản so với một năm trước.
Phần bù kỳ hạn có xu hướng mở rộng khi nhà đầu tư yêu cầu mức bù đắp lớn hơn để nắm giữ nợ chính phủ có thời hạn dài.
Nói rộng hơn, điều này có thể xảy ra khi nhà đầu tư kỳ vọng lạm phát vẫn dai dẳng hoặc khi cán cân giữa cung và cầu trái phiếu trở nên kém thuận lợi hơn.
Khi kỳ vọng lạm phát ngắn hạn chỉ biến động tương đối hạn chế, yếu tố cung cầu ngày càng trở nên quan trọng.
Nguồn cung Trái phiếu Kho bạc tiếp tục tăng
Phía nguồn cung vẫn ở mức đáng kể.
Văn phòng Ngân sách Quốc hội ước tính thâm hụt liên bang Hoa Kỳ trong tài khóa 2026 ở mức khoảng 1,9 nghìn tỷ USD, tương đương khoảng 5,8% tổng sản phẩm quốc nội.
Tổng nợ liên bang Hoa Kỳ cũng đã vượt 40 nghìn tỷ USD.
Trong khi đó, Ủy ban Tư vấn Vay nợ Kho bạc tiếp tục đáp ứng nhu cầu vay nợ dài hạn đáng kể.
Điều đó có nghĩa là thị trường phải hấp thụ lượng nợ chính phủ dài hạn ngày càng lớn.
Câu hỏi không còn đơn giản là có bao nhiêu nợ Kho bạc tồn tại.
Mà là ai sẵn sàng hấp thụ lượng nợ đó ở mức giá hiện tại.
Nhu cầu từ nước ngoài cho thấy dấu hiệu suy yếu
Một số quốc gia nắm giữ lớn đã giảm mức độ tiếp xúc với Trái phiếu Kho bạc.
Nhật Bản được cho là đã bán khoảng 71,4 tỷ USD Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ trong nửa đầu năm.
Lượng Trái phiếu Kho bạc Trung Quốc nắm giữ đã giảm xuống khoảng 633,4 tỷ USD, mức thấp nhất kể từ tháng 9/2008, sau khi giảm khoảng 98 tỷ USD trong năm trước đó.
Các tổ chức nước ngoài chính thức cũng đã giảm lượng nắm giữ kể từ khi xung đột Trung Đông leo thang.
Tháng 3/2026 chứng kiến nhà đầu tư nước ngoài bán khoảng 240 tỷ USD Trái phiếu Kho bạc chỉ trong một tháng, theo các số liệu được trích dẫn trong luận điểm này.
Nhìn chung, những diễn biến này cho thấy một số bên mua cận biên truyền thống đối với nợ chính phủ Hoa Kỳ dài hạn đang trở nên thận trọng hơn.
Các cuộc đấu giá Trái phiếu Kho bạc phát đi một tín hiệu khác
Số liệu đấu giá gần đây củng cố mối lo ngại về phía cầu.
Tỷ lệ đặt thầu gián tiếp đối với Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn hai năm đã giảm từ khoảng 66% trong tháng 8 xuống 57,8%.
Tỷ lệ đặt thầu gián tiếp kỳ hạn năm năm giảm từ trên 65% xuống 54,3%.
Cuộc đấu giá kỳ hạn bảy năm ghi nhận nhu cầu gián tiếp khoảng 57,2%.
Trong khi đó, các nhà kinh doanh sơ cấp đã hấp thụ 14,74% lượng phát hành Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm, tỷ lệ cao nhất trong gần một năm.
Cuộc đấu giá kỳ hạn năm năm cũng ghi nhận mức tail 3,1 điểm cơ bản, một trong những mức lớn nhất từng được ghi nhận đối với kỳ hạn này.
Khi bên mua nước ngoài và bên mua gián tiếp hấp thụ ít nguồn cung hơn trong khi các nhà kinh doanh sơ cấp đảm nhận tỷ trọng lớn hơn, thị trường có thể bắt đầu cho thấy dấu hiệu suy giảm năng lực hấp thụ.
Đây là một diễn biến quan trọng đối với lợi suất kỳ hạn dài.
Hai quan niệm sai lầm về đà tăng lợi suất
Phần dài không nhất thiết đang dự báo các đợt tăng lãi suất mạnh
Một cách diễn giải phổ biến là đà tăng mạnh của lợi suất kỳ hạn 30 năm chắc chắn có nghĩa là nhà đầu tư đang kỳ vọng Fed thắt chặt đáng kể hơn.
Định giá gần đây không hoàn toàn ủng hộ cách giải thích đó.
Sau bình luận của Williams ngày 29/9, xác suất dành cho một đợt tăng lãi suất vào tháng 10 đã giảm từ khoảng 70% xuống 50%, trong khi kỳ vọng cho tháng 12 giảm từ khoảng 95% xuống 91,5%.
Do đó, kỳ vọng lãi suất ngắn hạn đã hạ nhiệt ngay cả khi lợi suất dài hạn tăng.
Sự phân kỳ đó hướng tới các yếu tố vượt ra ngoài lộ trình lãi suất trước mắt của Fed.
Lợi suất cao hơn không tự động có nghĩa là lạm phát đang bùng nổ
Một giả định khác là mức cao mới của lợi suất dài hạn chắc chắn phản ánh kỳ vọng lạm phát tăng tốc nhanh chóng.
Một lần nữa, dữ liệu cho thấy bức tranh tinh tế hơn.
Kỳ vọng lạm phát hòa vốn kỳ hạn hai năm vẫn tương đối ổn định và thấp hơn các mức đỉnh trước đó.
Do đó, đợt tăng hiện tại dường như bao gồm một yếu tố đáng kể từ lợi suất thực và tài khóa, thay vì hoàn toàn là một giao dịch dựa trên lạm phát.
Quan điểm của Phố Wall còn lâu mới thống nhất
Các nhà đầu tư tổ chức đang diễn giải đợt tăng này theo những cách khác nhau.
Rick Rieder, người đứng đầu toàn cầu về thu nhập cố định của BlackRock, đã thể hiện quan điểm tích cực hơn đối với trái phiếu kỳ hạn dài và được cho là đã bắt đầu tăng dần mức độ tiếp xúc.
Nhà sáng lập Bridgewater Ray Dalio đã đưa ra lập trường thận trọng hơn nhiều, nhấn mạnh những rủi ro do gánh nặng nợ lớn của Mỹ và chi phí lãi vay gia tăng.
Karen Ward của J.P. Morgan Asset Management kỳ vọng lợi suất kỳ hạn 10 năm sẽ gặp khó khăn khi tăng đáng kể trên 5%.
ING đã đưa ra kịch bản tích cực hơn, trong đó lợi suất cuối cùng có thể tiến gần 6%.
Một khảo sát với 173 chuyên gia thị trường cho thấy nhỉnh hơn một nửa kỳ vọng lợi suất Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm sẽ vượt 6% trong năm nay.
Phạm vi quan điểm này cho thấy triển vọng phần dài đã trở nên bất định đến mức nào.
Điều gì sẽ bác bỏ luận điểm về phần bù kỳ hạn?
Lời giải thích hiện tại phụ thuộc nhiều vào giả định rằng phần bù kỳ hạn đang tăng vì nguồn cung Trái phiếu Kho bạc ngày càng khó được thị trường hấp thụ.
Luận điểm đó sẽ cần được xem xét lại nếu phần bù kỳ hạn giảm xuống dưới khoảng 1,2%.
Một tín hiệu cảnh báo khác sẽ là sự cải thiện bền vững trong nhu cầu tại các cuộc đấu giá Trái phiếu Kho bạc, bao gồm mức tail hẹp hơn và tỷ lệ đặt thầu gián tiếp quay trở lại trên 65%, trong khi lợi suất dài hạn vẫn trên 5,5%.
Sự kết hợp như vậy sẽ cho thấy mất cân bằng cung cầu đang giảm bớt và một yếu tố khác có thể đang đẩy lợi suất tăng cao hơn.
Khi đó, lạm phát dai dẳng hoặc việc định giá lại rủi ro tín dụng và tài khóa sẽ trở thành những khả năng ngày càng quan trọng.
Các dữ liệu tiếp theo rất quan trọng
Hai diễn biến đặc biệt đáng chú ý trong tháng 10.
Ngày 16/10 — Dữ liệu Vốn Quốc tế của Kho bạc tháng 8
Dữ liệu này sẽ cung cấp bức tranh rõ hơn về cách nhà đầu tư nước ngoài đang thay đổi lượng Trái phiếu Kho bạc nắm giữ.
Bảng lương phi nông nghiệp tháng 9 và dữ liệu chi tiêu tiêu dùng cá nhân tháng 8
Các báo cáo này có thể tác động đến kỳ vọng về lộ trình lãi suất tương lai của Fed và có khả năng thay đổi mối quan hệ giữa phần ngắn và phần dài của đường cong lợi suất Trái phiếu Kho bạc.
Kết luận
Đà tăng vượt 5,6% của lợi suất Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm là đáng kể, nhưng câu chuyện rộng hơn nhiều so với việc đơn giản nói rằng lạm phát đang quay trở lại hoặc Fed sắp thắt chặt mạnh tay.
Câu hỏi quan trọng hơn là liệu thị trường có đang yêu cầu phần bù kỳ hạn lớn hơn vì nguồn cung Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài đang tăng trong khi nhu cầu truyền thống trở nên kém ổn định hơn hay không.
Nếu động lực đó tiếp diễn, lợi suất dài hạn có thể vẫn ở mức cao ngay cả khi kỳ vọng về các đợt tăng lãi suất của Fed trong ngắn hạn giảm bớt.
Đối với các tài sản rủi ro, bao gồm cổ phiếu và tiền mã hóa, điều này rất quan trọng vì lợi suất thực cao hơn có thể thắt chặt các điều kiện tài chính và làm giảm khẩu vị đối với tài sản kỳ hạn dài và tài sản rủi ro cao hơn.
Tín hiệu quan trọng cần theo dõi lúc này không chỉ là quyết định tiếp theo của Fed.
Mà là liệu nhu cầu đối với Trái phiếu Kho bạc có thể theo kịp nguồn cung hay không.
