Chỉ Bộc ZHIPU Tại sao lại tăng mạnh? Tăng 34% trong ngày, cổ phiếu mô hình lớn nhất Trung Quốc bật dậy sau đáy

截止 2026 年 6 月 15 日，基于 Gate 行情数据，港股 AI 板块集体走强，其中智谱（02513.HK）早盘高开后持续拉升，盘中最高涨幅一度超过 47%，报收大涨 34%，成为 Gate 股票交易港股板块涨幅榜第一。

自 2026 年 6 月 11 日 Gate 正式推出香港股票交易服务、支持超 1,000 只港股以来，该股即成为平台用户高度关注的标的之一。本周 ZHIPU 的大幅拉升发生在连续数日震荡之后，引发市场对于这家“全球大模型第一股”是否进入趋势性上行通道的讨论。本次上涨的驱动力并非单一的技术性反弹，而是由行业地缘格局变化、公司产品发布节奏以及商业模式验证等多重逻辑共同触发。

智谱公司的基本盘如何？

智谱华章科技股份有限公司成立于 2019 年，由清华大学计算机系的技术成果转化而来，是国内最早投身通用人工智能（AGI）大模型研发的团队之一。公司提出了基于自回归填空的通用预训练范式 GLM，先后发布了中国首个百亿参数模型、首个千亿参数开源模型、首个对话模型和首个多模态模型。智谱的核心定位是“做大脑”——专注于通用基座大模型的自主研发，而非转向世界模型或具身智能等下游应用领域。

在商业化路径上，智谱率先跑通了以 MaaS（模型即服务）为核心的标准化产品体系，通过 API 调用、模型订阅及本地化部署向企业及开发者交付“通用智能能力”，而非走重交付、强定制的传统企业 AI 路线。2024 年，智谱的收入在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额达到 6.6%。

智谱的财务结构能否支撑当前的市场估值

根据智谱 2025 年业绩报告，全年实现营业收入 7.24 亿元，同比增长 131.9%，成为国内收入体量最大的独立大模型厂商。从收入结构看，本地化部署收入为 5.34 亿元，同比增长 102.3%，占总收入的 73.7%；云端部署收入为 1.90 亿元，同比增长 292.6%，占比从 2024 年的 15.5% 提升至 26.3%，标志着公司增长重心开始向 MaaS 模式倾斜。按业务形态细分，开放平台及 API 业务 2025 年营收 1.9 亿元，同比增长 292.6%；企业级智能体板块营收 1.6 亿元，同比增长 248.8%；企业级通用大模型营收 3.6 亿元，同比增长 70.5%。

然而，高增长的背后是高投入。2025 年智谱净亏损 47.18 亿元，同比扩大 59.5%；经调整净亏损 31.82 亿元，其中研发开支达 31.80 亿元，约为同期收入的 4 倍。研发成本增长主要源于两方面：一是扩大研发团队及股份支付费用增加；二是支付第三方算力供应商的计算服务费用。综合毛利率从 2024 年的 56.3% 下降至 2025 年的 41%，主要受云端部署业务占比提升和本地化部署业务毛利率阶段性下降影响。

截至 2025 年底，公司账上现金及现金等价物约 22.59 亿元，资产负债率为 15.2%，整体债务负担较轻。高增长、高投入、高亏损并存，是智谱当前财务结构的核心特征。

GLM-5.2 全量开放对大模型产品矩阵意味着什么

2026 年 6 月 13 日，智谱宣布旗下最新一代旗舰模型 GLM-5.2 全量开放，面向所有 Coding Plan 用户提供 Lite/Pro/Max 及团队版使用权限，并预告 API 接口即将上线。该模型提供达到 1M 的上下文窗口，在长程编程和智能体任务中继续保持国内领先，模型权重按 MIT 协议正式开源。据部分开发者早期评测反馈，其代码能力已接近 Claude Opus 4.8 的水平。

GLM-5.2 是智谱自 2025 年以来密集发布的第六代旗舰模型。此前，公司已先后推出 GLM-4.5、GLM-4.6、GLM-4.7、GLM-5 和 GLM-5.1，每一代模型都在国际评测中刷新纪录。其中，GLM-4.7 在 LiveCodeBench V6 中取得 84.9% 的开源领域 SOTA 分数，性能超越 Claude Sonnet 4.5。智谱技术代言人郑勤锴介绍，GLM-5 的核心突破在于 AI 不再只是生成代码的工具，而是具备了自主测试和迭代能力的“工程师”；GLM-5.1 则进一步实现了长程任务执行闭环能力，可在一次任务中独立持续工作超 8 小时。

从商业运营数据看，2025 年智谱推出的编程套餐“GLM Coding Plan”付费开发者已突破 24.2 万，Token 调用量在 6 个月内增长 15 倍。中国前十大互联网公司中，已有 9 家每天深度调用 GLM 模型。截至 2026 年 3 月，智谱的平台注册企业及用户突破 400 万，服务全球超过 218 个国家及地区。

Anthropic 出口管制事件如何重构国产大模型竞争格局

6 月 12 日，美国商务部依据出口管制授权，要求 Anthropic 暂停向所有外国国民提供其最新旗舰模型 Claude Fable 5 与 Claude Mythos 5 的访问权限。这两款模型从发布到被迫下线仅相隔三天。Anthropic 表示，美国政府的决定建立在“严重的误解”之上，但因自身无法实时区分用户国籍，最终选择暂停所有用户的使用权限。

这一事件对国产大模型产业产生了结构性的催化效应。东方证券指出，Anthropic 模型的下架暴露了闭源模型访问权受制于单一司法管辖的不可控性，有利于智谱等国产领先模型公司形成替代效应。华泰证券认为，“国产模型+国产算力”的组合已经从企业的备选方案变成了必选方案，企业对于多模型备份以及本地化部署的需求呈指数级上升态势。

智谱在事件发生后不到 24 小时内迅速宣布 GLM-5.2 全量开放，同时强调“科技不应该只属于少数人，也不应该被随时收回”。模型以 MIT 协议开源，大幅降低了企业进行本地化部署的门槛，有望加速国产大模型在企业端的渗透。

港股 AI 板块如何受益于进口替代逻辑

2026 年 6 月 11 日，Gate 正式推出香港股票交易服务，覆盖超过 1,000 只港股，用户可通过统一账户以 USDT 直接交易港股，无需货币转换和额外的 KYC 流程。智谱凭借今日的大幅上涨成为该板块中涨幅最为突出的标的之一。更为重要的是，港股 AI 大模型板块整体呈现共振上行格局。

从指数层面看，恒生科技指数与港股通于 6 月 8 日同步完成成分调整，智谱新晋成为恒生科技指数成分股，并同步进入港股通，标志着 AI 大模型企业正式进入港股核心科技基准。与此同时，2025 年中国 AI 大模型市场规模已达 495.39 亿元，同比增长 49.1%，预计 2026 年将突破 700 亿元。截至 2026 年 3 月底，全国智能算力总规模已达 188 万 PFLOPS，为大模型的规模化应用提供了基础设施保障。在国产大模型调用量方面，全球 AI 模型 API 聚合平台 OpenRouter 数据显示，中国大模型周调用量已持续超越美国，占全球总调用量的 33% 以上。

智谱加速 A+H 布局对公司战略有何意义

6 月 1 日，智谱宣布向中国相关监管机构申请配发及发行 A 股，并向上海证券交易所申请该等 A 股在科创板上市及准予交易，距离其港股上市仅过去 5 个月。根据公告，A 股发行数量占发行完成后公司总股本的 2% 至 8% 之间，拟募资人民币 150 亿元，其中 120 亿元将用于人工智能通用基座大模型研发，20 亿元用于大模型 MaaS 一站式服务平台建设，10 亿元用于补充流动资金。

A+H 双资本平台的构建对智谱具有多重战略意义。在资金层面，大模型研发属于高投入、长周期的硬科技赛道，2025 年智谱研发开支已超过 31 亿元，A 股募资将为后续算力扩容和模型迭代提供更充裕的资本支持。在估值层面，自 2026 年 1 月 8 日在港交所挂牌上市以来，智谱发行价为 116.2 港元/股，上市首日报收 131.5 港元/股，市值约 579 亿港元；截至今日收盘，股价较上市时涨幅已超过 11 倍，总市值突破 6,277 亿港元。在行业格局层面，智谱、Kimi、DeepSeek 等国产头部大模型企业估值均处于历史高位——DeepSeek 最新估值为 1,500 亿美元，OpenAI 8,500 亿美元，Anthropic 达 12,000 亿美元。A 股上市将帮助智谱进一步扩大资本补充渠道、增强市场影响力，但最终价值的兑现仍需回归到技术商业化和盈利能力上。

机构如何看待智谱的长期投资价值

招银国际近期发布研报，首次覆盖智谱，给予“买入”投资评级，目标价 1,503.9 港元。报告指出，按 2024 年收入口径，智谱在中国独立大模型开发商中排名第一，在所有大模型开发商中排名第二，市场份额达 6.6%，具备从基础模型预训练与微调、企业部署到应用程序开发的全栈能力。

从盈利路径看，智谱 MaaS 模式正进入规模化增长阶段。公司 API 业务年度经常性收入已达 17 亿元，同比增长 60 倍，云端部署业务的毛利率从 2024 年的 3.3% 跃升至 2025 年的 18.9%。毕马威中国合伙人苗桢认为，大模型规模化盈利的拐点到来可能会比互联网时代更快，未来一至两年行业或将迎来拐点，商业化能力是决胜核心。

单日大涨后趋势反转需要验证哪些条件

今日智谱大幅上涨的驱动力组合较为清晰：GLM-5.2 全量开放提供了产品层面的利好；Anthropic 出口管制事件打开了替代性市场空间；港股通纳入和 Gate 港股交易上线扩大了投资者覆盖；A+H 上市预期进一步提振市场情绪。这些因素共同构成了当前上涨的多重逻辑支撑，使其与纯粹的技术性反弹在性质上有所不同。

但趋势反转的确认仍需经历若干验证环节。第一，Anthropic 事件所引发的替代需求能否持续转化为智谱实际的 API 调用量和收入增量，需要后续季度财报验证。第二，大模型行业当前普遍面临的高亏损压力——智谱 2025 年净亏损相当于收入的 6.5 倍——意味着盈利路径的明晰度仍是制约长期价值判断的核心变量。第三，2026 年大模型赛道正处于从“拼技术、拼规模”到“拼商业化、拼变现”的产业升级期，竞争格局和市场份额变化需持续跟踪。

综合来看，智谱今日的大涨具备了多重逻辑催化，但趋势的持续性需要更多来自产品渗透率、企业客户转化率以及毛利率改善维度的数据来佐证。对于关注港股 AI 板块的投资者而言，当前阶段需保持对行业结构性变化和技术迭代节奏的关注，短期情绪驱动的上涨与中长期基本面之间的匹配度，仍需时间检验。

总结

智谱今日盘中一度暴涨超 47%，收盘涨幅达 34%，成为 Gate 股票交易港股板块涨幅第一。本次上涨的核心驱动力包括：GLM-5.2 旗舰模型的全量开放与 MIT 开源、美国针对 Anthropic 的出口管制事件催生的国产替代机遇、智谱新晋恒生科技指数成分股及港股通带来的流动性改善，以及 A+H 双资本平台布局的战略预期。从基本面看，智谱 2025 年营收 7.24 亿元，同比增长 131.9%，是国内收入体量最大的独立大模型厂商，但高额的研发投入导致净亏损达 47.18 亿元。行业层面，中国 AI 大模型市场预计 2026 年突破 700 亿元，国产大模型周调用量已超越美国。趋势反转的确认需后续验证 API 调用量的实际转化、毛利率的改善进度以及盈利路径的清晰化程度。

FAQ

问：智谱是一家什么公司？在哪里上市？

智谱华章科技股份有限公司成立于 2019 年，由清华大学计算机系技术成果转化而来，是国内最早投身大模型研发的厂商之一，专注于通用人工智能基座大模型的研发与商业化落地。智谱于 2026 年 1 月 8 日在香港联交所主板上市，被称为“全球大模型第一股”，股票代码为 02513.HK。

问：智谱 2025 年的财务状况如何？

2025 年智谱实现营业收入 7.24 亿元，同比增长 131.9%，是国内收入体量最大的独立大模型厂商。净亏损 47.18 亿元，研发开支约 31.80 亿元。综合毛利率为 41%。公司账上现金及现金等价物约 22.59 亿元，资产负债率 15.2%，债务负担较轻。

问：GLM-5.2 模型与此前的版本相比有哪些提升？

GLM-5.2 是智谱迄今能力最强的开源大模型，支持真正可用的 1M 上下文窗口，在长程编程和智能体任务中保持国内领先。开发者早期评测反馈显示，其代码能力已接近 Claude Opus 4.8 的水平。模型以 MIT 协议开源，大幅降低了企业本地化部署门槛。

问：Anthropic 出口管制事件对智谱有什么影响？

美国要求 Anthropic 暂停非美国籍用户访问其旗舰模型，暴露了闭源模型受制于单一司法管辖的不可控风险。这一事件加速了企业对国产模型的替代需求，华泰证券指出“国产模型+国产算力”已从备选方案变为必选方案，有利于智谱等国产头部模型公司形成替代效应。

问：智谱 A+H 布局意味着什么？

2026 年 6 月 1 日，智谱宣布申请在科创板发行 A 股，拟募资 150 亿元，其中 120 亿元用于通用基座大模型研发。这有助于公司进一步拓宽资本渠道，为大模型研发和商业化提供更充裕的资金支持。