Trước khi SpaceX mở khóa cổ phần lần tiếp theo, giá sẽ biến động như thế nào?

Tóm tắt ngắn gọn

· SPCX ngày đầu tăng khoảng 19%, do lưu hành thấp và câu chuyện Elon Musk đẩy cảm xúc ngắn hạn lên cao.

· Các nhà đầu tư kỳ vọng, trước khi giải khóa lần đầu, cổ phần khan hiếm, trong khi các phe bán đang chờ cổ đông hiện hữu giải phóng cổ phần.

· Các mã liên quan: SPCX, RKLB, ASTS, TSLA, Starlink.

SpaceX sau khi ra mắt công khai dưới dạng SPCX, nhà đầu tư không chỉ mua một cổ phiếu công nghệ bình thường.

Một bên là Elon Musk, Starlink, vận chuyển không gian, hợp đồng quốc phòng và câu chuyện về sao Hỏa, những từ này tự nhiên mang theo định giá cao. Bên kia là một cổ phiếu mới ra mắt ngày đầu tăng mạnh, vốn hóa khoảng 2,1 nghìn tỷ USD, nhưng cổ phần có thể giao dịch ban đầu rất ít. Câu hỏi thực sự của nhà đầu tư phổ thông rất rõ ràng: Mua SPCX bây giờ là đặt cược vào tài sản không gian khan hiếm nhất trên thị trường công khai, hay là cung cấp thanh khoản cho các cổ đông hiện hữu để họ thoái lui trong tương lai?

Trong vài ngày qua, cộng đồng X và nhà đầu tư Trung Quốc đã thảo luận về sự khác biệt này. Các phe mua tin rằng, do lưu hành thấp, FOMO, câu chuyện Elon Musk, và khả năng bị đưa vào các chỉ số trong tương lai sẽ tạo ra lực mua thụ động, có thể tiếp tục đẩy giá cao trước khi giải khóa lần đầu. Các phe bán tập trung vào một bức tranh khác: ngoài số cổ phần phát hành lần này, cổ đông hiện hữu vẫn giữ hơn 95% cổ phần. Khi thời hạn khóa mở dần theo từng giai đoạn, thị trường thứ cấp sẽ đối mặt với nhiều cổ phần giá thấp hơn được đưa vào giao dịch.

SPCX hiện được giao dịch không chỉ là hình dung về kết cục của SpaceX, mà còn là một khoảng thời gian: trước khi giải khóa lần đầu, cung cấp khan hiếm có thể đẩy giá lên cao đến mức nào; sau khi giải khóa, lượng cung mới sẽ tiêu hóa bao nhiêu phần của định giá cao.

Ngày đầu tăng mạnh đã làm tăng áp lực từ lưu hành thấp

Theo thông báo chính thức của SpaceX, công ty phát hành IPO 555.555.555 cổ phiếu loại A, giá phát hành 135 USD, dự kiến ngày 12 tháng 6 sẽ giao dịch trên Nasdaq Global Select Market và Nasdaq Texas với mã "SPCX", kèm theo quyền mua vượt mức 83.333.333 cổ phiếu. Các báo cáo cho thấy, ngày đầu đóng cửa SPCX khoảng 160,95 USD, tăng khoảng 19% so với giá phát hành, vốn hóa thị trường khoảng 2,1 nghìn tỷ USD.

Điều này để lại dư địa lớn cho dòng tiền ngắn hạn. Đối với một cổ phiếu vốn hóa lớn mới niêm yết, đây không chỉ là sự nóng sốt của cổ phiếu mới, mà còn là thị trường đang định giá cho tài sản khan hiếm với mức định giá cực cao.

Lưu hành thấp là yếu tố đầu tiên cần hiểu về đợt giao dịch này. Trong báo cáo phát hành, sau khi phát hành, khoảng 73,80 tỷ cổ phiếu loại A và 56,96 tỷ cổ phiếu loại B sẽ được phát hành, trong đó cổ phần mới phát hành chiếm hơn 4% tổng cổ phần. Nói cách khác, tỷ lệ cổ phần thực sự có thể giao dịch công khai trong giai đoạn đầu niêm yết rất thấp.

Khi một cổ phiếu có cung rất ít, trong khi lực mua lại bị đẩy lên cao bởi các yếu tố nóng, truyền thông và các tổ chức, giá dễ bị ép chặt. Không phải là do cơ bản tăng mạnh trong một đêm, mà là do có nhiều người muốn mua, trong khi người bán ít hơn.

Điều này giải thích tại sao một số nhà đầu tư xem SPCX như cơ hội giao dịch ngắn hạn, chứ không chỉ dựa vào mô hình định giá truyền thống. Starlink cung cấp nền tảng doanh thu rõ ràng hơn, các hoạt động phóng không gian và quốc phòng mang tính khan hiếm, và Elon Musk còn mở rộng câu chuyện về tài sản. Đối với dòng tiền ngắn hạn, những yếu tố này không nhất thiết phải lập tức sinh lợi, chỉ cần thu hút lực mua liên tục là đủ để duy trì sức mạnh ban đầu của cổ phiếu.

Các quỹ chỉ số tiềm năng cũng là biến số trong câu chuyện của phe mua. Logic không phức tạp: nếu SPCX sau này được đưa vào các chỉ số quan trọng, các quỹ theo dõi chỉ số sẽ phải phân bổ theo quy tắc, và lực mua này thường không phải vì họ tích cực đánh giá công ty, mà vì bắt buộc phải theo dõi chỉ số. Khi lưu hành rất nhỏ, lực mua thụ động có thể tiếp tục làm tăng sự chênh lệch cung cầu.

Tuy nhiên, điều này chỉ mới là giả thuyết giao dịch. Việc đưa vào các chỉ số chưa có xác nhận chính thức, và "cửa sổ phân bổ" cũng không thể coi là kế hoạch chắc chắn. Đối với SPCX, lực mua từ các quỹ chỉ số không phải là lợi ích đã thực sự đạt được, mà là một lựa chọn để giải thích khả năng duy trì lực mua ngắn hạn.

Giải khóa lần đầu sẽ thay đổi đường cung

Rủi ro của SPCX không phải là "công ty không đủ lớn", mà là mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và cung giao dịch sẽ thay đổi.

Thời hạn khóa trong IPO nhằm tránh cổ đông và nhân viên bán tháo ngay sau khi niêm yết, gây sốc cho giá cổ phiếu mới. Nhiều nhà đầu tư phổ thông dễ bỏ qua rằng, trước hết, khóa là vấn đề về cung. Cổ phiếu của cùng một công ty, khi có ít cổ phần có thể giao dịch và khi có nhiều cổ phần sẵn sàng bán, áp lực thị trường hoàn toàn khác nhau.

Kế hoạch giải khóa của SPCX cũng không đơn giản là "giải phóng toàn bộ sau 180 ngày". Theo báo cáo phát hành, cổ phần bị khóa 180 ngày sẽ, sau ngày giao dịch đầy đủ thứ hai kể từ khi báo cáo tài chính Q2 2026 được công bố, tối đa 20% có thể chuyển nhượng. Nếu vào thời điểm đó, giá cổ phiếu đạt ít nhất 30% cao hơn giá phát hành, và trong 10 ngày giao dịch liên tiếp có ít nhất 5 ngày đạt điều kiện, có thể giải phóng thêm 10%. Sau đó, tại các mốc 70, 90, 105, 120, 135 ngày, mỗi lần có thể giải phóng 7%, và sau 180 ngày sẽ giải phóng toàn bộ.

Ngày cụ thể công bố báo cáo Q2 vẫn chưa được xác nhận. Theo quy trình thông thường, đợt mở cửa đầu tiên có thể rơi vào khoảng tháng 8, nhưng vẫn phải chờ các thông báo tiếp theo và hồ sơ SEC. Các tài liệu còn cho thấy Elon Musk sẽ bị khóa 366 ngày, một số cổ đông lớn khác sẽ kéo dài thời gian khóa đến sau báo cáo Q2 2027 và sẽ giải phóng theo từng giai đoạn.

Đây chính là điểm mà phe bán chú ý. Chưa đến thời điểm giải khóa lần đầu, lưu hành thấp là lợi thế của phe mua. Khi gần đến thời điểm giải khóa, lưu hành thấp sẽ trở thành rủi ro, vì thị trường sẽ hỏi trước: có bao nhiêu cổ phần giá thấp sẵn sàng bán ra?

Áp lực bán tiềm năng không nhất thiết dẫn đến giảm mạnh vào ngày giải khóa. Thường thì, tác động phổ biến là làm lực mua thận trọng hơn, khiến khả năng bật lại dễ bị bán ra, và làm cho việc mở rộng định giá trở nên khó khăn hơn. Đặc biệt khi một cổ phiếu đã được đẩy lên trên 2 nghìn tỷ USD trong giai đoạn đầu niêm yết, lượng cung mới dù không phải là một cú bán hàng lớn một lần, cũng có thể thay đổi cách thị trường đánh giá "ai sẽ tiếp nhận".

Vì vậy, câu hỏi "liệu còn tăng trước khi giải khóa lần đầu không" và "có đáng để theo đuổi trong trung hạn không" đều có thể đúng cùng lúc. Trong ngắn hạn, cung thấp, cảm xúc nóng, câu chuyện mạnh, giá cổ phiếu có thể bị ép cao. Trong trung hạn, nhu cầu thoái lui của cổ đông hiện hữu và nhân viên là thực, và chi phí sở hữu của họ thường thấp hơn nhiều so với người mua trên thứ cấp. Hai đánh giá này không cùng một khoảng thời gian.

Định giá cao khiến báo cáo tài chính trở thành bộ khuếch đại

Nếu SPCX chỉ là một cổ phiếu mới có lưu hành thấp, áp lực giải khóa đã đủ lớn. Phức tạp hơn, nó còn là một cổ phiếu có định giá cực cao trong vùng định giá thấp lưu hành.

Theo tài liệu thuyết trình của SpaceX, doanh thu năm 2025 khoảng 18,7 tỷ USD. Dự báo doanh thu năm 2026 của thị trường dao động trong khoảng 22-24 tỷ USD, nhưng đây chưa phải là chỉ tiêu chính thức của công ty. Với vốn hóa khoảng 21 nghìn tỷ USD sau ngày đầu, thị trường rõ ràng không chỉ mua doanh thu Starlink hiện tại, mà còn kỳ vọng vào các lĩnh vực như internet vệ tinh, không gian thương mại, hợp tác quốc phòng, khả năng vận chuyển Starship, thậm chí các quyền chọn dài hạn trong hệ sinh thái của Elon Musk.

Việc trả giá cao cho câu chuyện tương lai không phải là vấn đề. Trong lịch sử cổ phiếu công nghệ, đã nhiều lần thị trường tin rằng một công ty nắm giữ các cửa khan hiếm, và đã định giá lợi nhuận nhiều năm sau đó vào giá cổ phiếu. Vấn đề là, mức định giá này rất nhạy cảm với nhịp độ phát triển. Nếu báo cáo tài chính, đơn hàng, biên lợi nhuận hoặc tăng trưởng người dùng không theo kịp kỳ vọng, thị trường không nhất thiết phủ nhận kết quả cuối cùng, mà sẽ đánh giá lại tốc độ thực hiện.

Điều này khiến báo cáo Q2 trở thành điểm then chốt trước khi giải khóa lần đầu. Nó không chỉ là báo cáo thành tích đầu tiên sau khi niêm yết, mà còn có thể là bộ khuếch đại kỳ vọng giải khóa. Nếu báo cáo mạnh, phe mua sẽ nói rằng cơ bản có thể giữ được định giá, và áp lực đẩy giá ngắn hạn vẫn còn. Nếu báo cáo yếu, phe bán sẽ liên kết nó với kỳ vọng giải khóa: cơ bản chưa chứng minh được giá trị hợp lý của thị trường hiện tại, và còn nhiều cổ phiếu sắp giải phóng, tại sao thị trường lại phải mua vào ở mức cao?

Điều này cũng phân biệt SPCX với các cổ phiếu công nghệ đã trưởng thành. Báo cáo tài chính của các cổ phiếu này chủ yếu ảnh hưởng đến dự báo lợi nhuận và hệ số định giá. Còn SPCX còn ảnh hưởng đến tâm lý giao dịch trước và sau thời hạn khóa. Nó phải trả lời hai câu hỏi cùng lúc: hoạt động có thể duy trì tăng trưởng dài hạn không, và khi cung giao dịch sắp tăng, còn đủ lực mua để tiếp nhận không.

Tương tự như TGE, cốt lõi là lưu hành thấp có ngày đáo hạn

Trong cộng đồng Trung Quốc, có một số nhà đầu tư so sánh SPCX như "dự án VC hàng đầu, sau TGE nhỏ lẻ giao dịch".

TGE là điểm phát hành token của các dự án tiền mã hóa. Nhiều dự án lớn mới ra mắt, tỷ lệ lưu hành thấp, câu chuyện rất mạnh, token của đội ngũ và nhà đầu tư ban đầu bị khóa. Trong giai đoạn đầu, do ít cổ phần có thể mua, chú ý cao, giá dễ bị đẩy lên. Nhưng khi đến gần thời điểm mở khóa, thị trường bắt đầu giao dịch trước về áp lực bán trong tương lai, giá có thể bước vào giai đoạn tiêu hóa.

So sánh này không hoàn toàn chính xác. IPO cổ phiếu và phát hành token tiền mã hóa khác nhau về quy định, công bố thông tin, cấu trúc nhà đầu tư. Nhưng đều phản ánh cùng một cơ chế thị trường: lưu hành thấp không phải là lợi thế dài hạn, mà là một dạng chênh lệch cung cầu có hạn định.

Trong khung này, giao dịch của SPCX sau khi niêm yết có thể chia thành các giai đoạn. Giai đoạn đầu, thị trường chủ yếu thưởng cho tính khan hiếm và câu chuyện, lực mua quan tâm xem còn có thể đẩy giá lên nữa không. Trước khi giải khóa lần đầu, giao dịch trở nên phức tạp hơn, nhà đầu tư sẽ tính toán đồng thời về cung mới, các yếu tố thúc đẩy báo cáo tài chính và khả năng đưa vào các chỉ số. Khi gần đến thời điểm giải khóa lớn hơn, thị trường sẽ chuyển từ "không thể mua" sang "không biết có thể tiếp nhận".

Điều này cũng lý giải tại sao trong cộng đồng có thể xuất hiện các quan điểm "lạc quan ngắn hạn, thận trọng trung hạn". Đó không phải là sự dao động, mà là các khung thời gian khác nhau trong cùng một cơ chế cung cầu. Giai đoạn lưu hành thấp, phe mua dễ thắng thế hơn. Giai đoạn giải khóa, lý luận phe bán bắt đầu mạnh lên. Cần đánh giá không phải là SpaceX có lớn hay không, mà là giá hiện tại đã phản ánh quá mức tính khan hiếm trước giải khóa lần đầu chưa.

Sau này còn phụ thuộc vào các hồ sơ giải khóa, báo cáo tài chính và lực mua thụ động

Xu hướng của SPCX sau này, quan trọng nhất không phải là câu chuyện về sao Hỏa hay tâm lý cộng đồng, mà là các biến số cụ thể hơn.

Điều đầu tiên cần theo dõi là các hồ sơ cuối cùng và các công bố của công ty về kế hoạch giải khóa. Tỷ lệ chuyển nhượng lần đầu, điều kiện giá, thời điểm công bố báo cáo tài chính, phạm vi cổ đông bị kéo dài thời gian khóa, đều ảnh hưởng trực tiếp đến đường cung trong tương lai. Đối với nhà đầu tư, điều này quan trọng hơn nhiều so với biến động ngày một ngày hai.

Tiếp theo là liệu báo cáo Q2 có thể giữ vững mức định giá hiện tại không. Câu chuyện dài hạn của SPCX rất lớn, nhưng trong ngắn hạn, nhà đầu tư vẫn cần chú ý đến doanh thu, đơn hàng, biên lợi nhuận và dòng tiền. Báo cáo mạnh sẽ giúp duy trì áp lực từ cung thấp. Báo cáo yếu sẽ khiến áp lực bán ra từ giải khóa dễ chuyển thành yếu tố định giá chính.

Việc đưa vào các chỉ số cũng cần theo dõi tiếp, nhưng trước khi có thông báo chính thức, nó chỉ là giả thuyết của phe mua. Nếu sau này có sự đưa vào thực sự, nhu cầu phân bổ sẽ giúp giảm bớt áp lực giải khóa trong ngắn hạn, nhưng không thể hoàn toàn xóa bỏ nhu cầu thoái lui của cổ đông và nhân viên.

SPCX hiện giống như một thí nghiệm cung cầu có đếm ngược thời gian. Trước khi giải khóa lần đầu, lưu hành thấp và câu chuyện mạnh vẫn có thể giữ giá ổn định. Sau khi giải khóa, thị trường sẽ bắt đầu kiểm nghiệm xem tài sản không gian trị giá 2 nghìn tỷ USD này còn có khả năng tiếp nhận thực sự đến đâu. Đối với nhà đầu tư phổ thông, quan trọng hơn là theo dõi điểm chuyển đổi này: khi câu chuyện "không thể mua" biến thành câu hỏi "ai sẽ tiếp nhận", thì logic giao dịch đã thay đổi rồi.

Nhấn để tìm hiểu về nhịp điệu của BlockBeats tại các vị trí tuyển dụng

Chào mừng gia nhập cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram theo dõi: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản chính thức Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia